Bitcoin ne s'effondre pas, le marché "prend simplement une profonde respiration"

Actuellement, Bitcoin se négocie autour de 91,77K$ avec une volatilité de +1,15% en 24 heures. Une question plane sur l’ensemble du marché : les “gros acheteurs” ont-ils vraiment abandonné cette tendance haussière, ou commencent-ils simplement à changer de stratégie ?

La réalité est plus complexe que n’importe quel titre de presse ne pourrait le décrire. Les principaux moteurs qui ont poussé les prix à la hausse au cours de la majeure partie de l’année montrent des signes évidents de ralentissement, mais cela ne signifie pas une chute imminente. C’est la partie la plus difficile à expliquer pour les outsiders.

Lorsque les canaux “faciles” commencent à s’inverser

En janvier 2024, lorsque les ETF Bitcoin spot ont été lancés aux États-Unis, les flux de capitaux ont afflué à un rythme sans précédent. Des dizaines de milliards de dollars provenant de fonds spéculatifs, de family offices et de conseillers financiers ont trouvé un canal “officialisé” pour accéder au Bitcoin.

La chose la plus évidente est : en dix mois, ces ETF ont presque constamment été des acheteurs nets chaque semaine. Puis est arrivé novembre.

Soudain, des sessions avec des flux de sortie importants ont commencé à apparaître. Certains jours ont enregistré parmi les plus gros capitaux sortants depuis leur lancement. Même de grands fonds comme BlackRock — qui hésitaient auparavant — sont passés en mode vente nette.

En regardant les données jour après jour, on pourrait penser qu’il ne s’agit que d’une stratégie habile pour “prendre ses bénéfices”. Mais en élargissant la perspective, le tableau réel est moins dramatique. Les flux de capitaux accumulés restent largement positifs. Les fonds détiennent toujours d’énormes quantités de Bitcoin. Ce qui change, c’est simplement la direction du flux côté marges — l’argent neuf n’entre plus aussi continuellement qu’avant.

Une partie de cette évolution provient des options. Lorsque les régulateurs ont augmenté la limite de position de 25 000 à 250 000 contrats, les investisseurs institutionnels ont été équipés d’outils supplémentaires pour gérer le risque sans devoir tout vendre. Ils peuvent déployer des stratégies de covered-call pour générer des revenus, ou utiliser des couches de dérivés pour se couvrir.

Résultat ? La mentalité “acheter et conserver à tout prix” s’est démocratisée en “ajuster stratégiquement ses positions”.

Stablecoin : quand l’argent numérique stable cesse de “gonfler”

Si les ETF sont la porte d’entrée officielle pour Wall Street, alors les stablecoins sont la source de fonds crypto dans le système. Lorsque USDT, USDC et autres stablecoins croissent, cela signifie généralement qu’un nouveau capital est envoyé sur les exchanges, prêt à être déployé.

Tout au long de l’année, chaque hausse du Bitcoin coïncidait avec une croissance de la base stablecoin. C’était une corrélation trop évidente pour être ignorée. Mais le mois dernier, ce modèle a été mis à mal.

L’offre totale de stablecoins a cessé d’augmenter, voire a légèrement diminué. Bien que différents outils de suivi puissent ne pas s’accorder sur le chiffre exact, la tendance est claire : l’argent numérique ne “gonfle” plus comme avant.

Une partie de cette évolution est due à des retraits pour réduire le risque. Les traders déplacent leurs fonds vers des obligations du Trésor. Les tokens plus petits perdent du marché. Mais la majorité est une vérité difficile à accepter : les flux de capitaux quittent réellement le système.

En d’autres termes, la quantité de dollars numériques disponible pour “pousser” le prix du Bitcoin à la hausse ne s’accroît plus. Chaque nouvelle hausse doit désormais être financée par un “pot” de fonds presque fixe. Il y a moins de “nouveaux” fonds prêts à inonder le BTC lorsque le sentiment du marché change.

Les traders de dérivés : de “l’attaque” à “la défense”

Le taux de financement — la commission que les traders paient pour maintenir un contrat à terme proche du prix spot — est un indicateur crucial. Lorsqu’il est fortement positif, cela indique que beaucoup sont en position longue avec un levier élevé. Lorsqu’il est négatif, cela montre que les positions short commencent à dominer.

De même, la “basis” sur les contrats à terme CME ( — l’écart entre le prix du contrat et le prix spot ) — reflète aussi les attentes haussières. Une basis positive importante indique une forte demande de positions longues à effet de levier.

Et voici la partie particulièrement importante : ces deux indicateurs ont considérablement refroidi.

Le financement sur les contrats perpétuels offshore est devenu négatif lors de certaines sessions. La basis CME s’est resserrée. L’intérêt ouvert est inférieur à son pic. Ce n’est pas une mauvaise nouvelle ; c’est simplement un signe de réalité.

De nombreuses positions longues à effet de levier ont été liquidées lors de la récente correction, et ne se sont pas encore repositionnées. Les traders sont plus prudents. Dans certains cas, ils sont prêts à payer pour se couvrir contre la baisse plutôt que de continuer à prendre des risques excessifs.

Pourquoi est-ce important ? Parce que ceux qui achètent avec levier sont souvent la force “côté marges” qui transforme une tendance haussière saine en une course effrénée. Lorsqu’ils sont liquidés ou abandonnent leurs positions, les mouvements deviennent plus lents, plus difficiles à prévoir, et moins attrayants pour ceux qui espèrent un nouveau sommet immédiat.

De plus, lorsque le levier s’accumule dans une direction, il amplifie à la fois les gains et les pertes. Un marché moins levé peut encore fluctuer, mais le risque de “faille de liquidité” dû à une liquidation soudaine diminue.

Qui achète quand d’autres vendent ?

C’est la question à un million de dollars. Et la réponse est plus complexe qu’un simple titre de presse.

Les données on-chain montrent que certains détenteurs de longue date ont profité de la volatilité pour prendre leurs bénéfices. Des coins qui dormaient depuis des années commencent à bouger à nouveau. C’est le signe classique de prise de profits.

Mais en même temps, il y a des indications que de nouveaux portefeuilles et des petits acheteurs accumulent discrètement. Certains adresses rares en activité augmentent leur solde. Certains flux de petits investisseurs sur les grands exchanges restent orientés vers l’achat, même dans les périodes difficiles.

C’est le vrai tableau : une transition lente, passant d’un groupe de détenteurs historiques et riches à une nouvelle génération.

Ce flux est plus volatile et moins “mécanique” qu’à l’époque de l’explosion ETF. Il rend le marché plus exigeant pour ceux qui arrivent tard. Mais cela ne signifie pas que le capital disparaît totalement.

Quelles sont les prochaines étapes ?

Pour mieux comprendre, voici trois points :

Premièrement, le “mode facile” est presque terminé. Pendant la majeure partie de l’année, les flux ETF et la croissance des stablecoins formaient un escalator à sens unique. Il n’était pas nécessaire de comprendre le funding rate ou les limites d’options pour voir pourquoi les prix montaient : l’argent neuf affluait en continu. La dynamique de demande sous-jacente s’est estompée, voire est devenue une vente nette sur certaines semaines. Résultat : des corrections plus violentes, des hausses plus difficiles à maintenir.

Deuxièmement, le ralentissement des moteurs de demande ne tue pas automatiquement le cycle. La longue perspective de Bitcoin reste centrée sur ses fondamentaux : offre fixe, expansion des canaux institutionnels, développement stable des bilans où Bitcoin peut être détenu. Ces bases sont toujours là.

Troisièmement, le chemin vers le prochain sommet sera différent. Au lieu d’une ligne droite dictée par une grande histoire, le marché se négociera davantage en fonction des positions et des “poches” de liquidités. Le flux ETF pourra osciller entre rouge et vert. Les stablecoins pourraient stagner à un niveau plutôt que d’exploser. Le marché dérivé pourrait passer beaucoup de temps en mode neutre. Un environnement ainsi exige plus de patience que de prise de risques inconsidérée.

Au sens large, le ralentissement des moteurs de demande fait partie intégrante du cycle “respiration” de chaque cycle. L’afflux massif de capitaux crée des excès. Puis, les capitaux se retirent, le levier se refroidit, et le marché doit se réajuster. Les nouveaux acheteurs entrent à des prix plus bas — souvent discrètement, sans faire de bruit.

Bitcoin se trouve actuellement quelque part dans cette phase de réajustement. Les données soutiennent cette vision. Les moteurs qui ont alimenté la début de la hausse ralentissent, voire s’inversent dans certains cas. Mais cela ne signifie pas que la “machine” est cassée. Cela signifie que la prochaine étape dépendra moins des flux automatiques et davantage de la volonté réelle des investisseurs à posséder cet actif une fois que la facilité est passée.