Glassnode Rapport de début d'année : Prime des options d'achat à 95 000 USD, les haussiers passent à une offensive active

Titre original : Clearing the Decks

Auteur original : Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert，Glassnode

Traduction : AididiaoJP，Foresight News

Après une vague de réajustements massifs de fin d’année, le Bitcoin entre en 2026 avec une structure de marché plus claire. La pression de prise de bénéfices actuelle s’est atténuée, l’appétit pour le risque sur le marché se répare doucement, mais pour établir une tendance haussière durable, il reste essentiel de stabiliser et de regagner des niveaux de coût importants.

Résumé

· Après une correction profonde et plusieurs mois de consolidation, le Bitcoin entre officiellement en 2026. Les données on-chain indiquent que la pression de prise de bénéfices s’est nettement relâchée, et la structure du marché montre des signes de stabilisation dans la partie inférieure de l’intervalle.

· Bien que la pression de vente ait diminué, une quantité importante de positions en perte est toujours accumulée au-dessus du prix, principalement dans la moitié supérieure de l’intervalle actuel, ce qui continuera à limiter la hausse du prix, soulignant l’importance de franchir les résistances clés pour restaurer la tendance haussière.

· La demande des entreprises de gestion de trésorerie en cryptomonnaies pour le Bitcoin continue de soutenir le prix, mais cette demande est impulsive, manquant de continuité et de structure.

· Après une sortie nette de fonds du ETF spot Bitcoin américain à la fin de 2025, des signes de flux net entrant réapparaissent récemment. Parallèlement, le nombre de contrats à terme non clôturés a cessé de diminuer et commence à augmenter, indiquant que les investisseurs institutionnels réinvestissent sur le marché, et la volatilité dérivée se reconstruit.

· La position record en options arrive à expiration en fin d’année, avec plus de 45% des contrats non clôturés liquidés, ce qui élimine les contraintes de couverture structurelle du marché, permettant une lecture plus claire de la véritable appétence au risque dans les prix.

· La volatilité implicite a probablement touché son point bas, la demande acheteuse en début d’année tend à faire remonter doucement la courbe de volatilité, mais elle reste à un niveau relativement bas sur les trois derniers mois.

· Avec la réduction de la prime des options put et l’augmentation de la proportion des options call, la pente du marché revient vers la normalité. Depuis le début de l’année, la tendance des options est clairement haussière, ce qui indique que les investisseurs passent d’une couverture défensive à une stratégie active de positionnement à la hausse.

· Entre 95 000 et 104 000 dollars, la position des market makers est devenue nette short, ce qui signifie qu’à l’approche du prix dans cette zone, leur couverture passivement favorise la hausse. De plus, la prime des options call autour de 95 000 dollars montre que les détenteurs de positions longues préfèrent conserver plutôt que de réaliser rapidement leurs gains.

Dans l’ensemble, le marché évolue progressivement d’une phase de désendettement défensif vers une augmentation sélective de l’exposition au risque, avec une structure plus claire et une résilience accrue pour entrer en 2026.

Insights on-chain

Pression de prise de bénéfices significativement atténuée

La première semaine de 2026, le Bitcoin a franchi une zone de consolidation d’environ 8,7 millions de dollars, après plusieurs semaines, avec une hausse d’environ 8,5 %, atteignant un sommet à 94 400 dollars. Cette hausse repose sur une baisse notable de la pression globale de prise de bénéfices. Fin décembre 2025, la moyenne mobile sur 7 jours des profits réalisés est passée d’un niveau élevé supérieur à 1 milliard de dollars par jour, présent la plupart du temps au cours du dernier trimestre, à 183,8 millions de dollars.

La baisse des profits réalisés, notamment la réduction de la pression de vente des détenteurs à long terme, indique que la principale force vendeuse qui freinait la hausse du prix s’est en partie libérée. Avec l’affaiblissement des vendeurs, le marché a pu se stabiliser et retrouver confiance, ce qui a favorisé une nouvelle hausse. Ainsi, la rupture du début d’année marque la capacité du marché à digérer efficacement la pression de prise de bénéfices, ouvrant la voie à la hausse des prix.

Face à la résistance des positions en perte

Avec l’atténuation de la pression de vente, le prix a pu continuer à monter, mais la reprise actuelle s’inscrit dans une zone d’offre constituée de positions à différents coûts de revient. Le marché est désormais contrôlé principalement par les « acheteurs récents » dont les coûts de position sont concentrés entre 92 100 et 117 400 dollars. Ces investisseurs ont acheté massivement près des sommets précédents, puis ont maintenu leurs positions lors du recul du prix depuis le sommet historique vers environ 80 000 dollars, jusqu’à la phase de rebond actuelle.

Par conséquent, à mesure que le prix remonte dans leur zone de coût, ces investisseurs ont la possibilité de sortir en perte ou avec un léger profit, ce qui constitue une résistance naturelle à la hausse. Pour relancer véritablement le marché haussier, il faudra du temps et de la résilience pour digérer cette offre située au-dessus, permettant au prix de franchir efficacement cette zone.

Niveaux clés de reprise

Face à la pression des positions en perte, il est crucial d’utiliser un cadre d’analyse fiable pour déterminer si la récente reprise peut réellement inverser la tendance baissière précédente et entrer dans une phase de demande soutenue. Le modèle de coût des détenteurs à court terme est particulièrement pertinent dans cette transition.

Il est intéressant de noter que la faiblesse du marché en décembre dernier s’est produite près du bas de ce modèle, reflétant une faiblesse de l’humeur du marché et un manque de confiance des acheteurs. La reprise qui a suivi a ramené le prix près de la moyenne du modèle, soit environ 99 100 dollars, correspondant au coût moyen des détenteurs à court terme.

Ainsi, le premier signal de confirmation d’un rebond sera que le prix puisse se maintenir durablement au-dessus de ce niveau, ce qui indiquerait une confiance retrouvée des nouveaux investisseurs et une possible inversion de tendance.

Croisement entre profits et pertes

Alors que le marché se concentre sur la capacité à récupérer efficacement le coût des détenteurs à court terme, la structure actuelle rappelle la fausse reprise du premier trimestre 2022. Si le prix ne parvient pas à remonter au-dessus de ce niveau, cela pourrait entraîner un risque de chute plus profond. Si la confiance continue de s’éroder, la demande pourrait encore diminuer.

Ce phénomène est également clairement visible dans l’indicateur MVRV des détenteurs à court terme. En comparant le prix spot avec le coût moyen d’achat récent, cet indicateur reflète la situation de profit ou de perte de leurs positions. Historiquement, lorsque cet indicateur est inférieur à 1 (c’est-à-dire que le prix est inférieur au coût moyen), le marché est généralement dominé par les vendeurs à découvert. Actuellement, cet indicateur a rebondi de 0,79 à 0,95, ce qui signifie que les acheteurs récents sont encore en perte non réalisée d’environ 5 %. Si la situation ne s’améliore pas rapidement (MVRV > 1), le marché pourrait continuer à subir une pression baissière, faisant de cet indicateur un point clé à surveiller dans les semaines à venir.

Insights off-chain

Désintérêt pour la demande des entreprises en actifs numériques

Les entreprises continuent d’apporter une demande marginale importante pour le Bitcoin, mais leur comportement d’achat reste intermittent et impulsif. Plusieurs entités ont connu des flux nets positifs de plusieurs milliers de bitcoins en une seule semaine, mais ces achats ne suivent pas un modèle d’accumulation stable et durable.

Les flux importants interviennent souvent lors de corrections ou consolidations de prix, indiquant que l’achat par les entreprises reste opportuniste, orienté par le prix, plutôt que par une stratégie d’accumulation à long terme. Bien que le nombre d’institutions impliquées ait augmenté, l’ensemble des flux reste impulsif, avec de longues périodes de silence.

Sans un soutien continu par des achats institutionnels, la demande des entreprises joue davantage le rôle d’un « stabilisateur » de prix que d’un moteur de tendance haussière. La direction du marché dépendra davantage des variations des positions dérivées et de la liquidité à court terme.

Flux vers ETF en reprise

Les flux vers le ETF spot Bitcoin américain montrent récemment un signe précoce de réinvestissement institutionnel. Après une sortie nette persistante à la fin de 2025 et une faible activité, les flux ont récemment tourné à nouveau à l’entrée, en phase avec la stabilisation et la reprise du prix dans la zone autour de 80 000 dollars.

Bien que le volume de flux net ne soit pas encore revenu aux pics du cycle, la tendance est claire. La fréquence des flux nets positifs augmente, indiquant que les investisseurs ETF passent d’une position de vente nette à une position d’achat marginale.

Ce changement suggère que la demande institutionnelle en actifs spot redevient un soutien positif pour le marché, plutôt qu’une source de liquidité, renforçant la stabilité du marché en début d’année.

Reprise de l’activité sur le marché à terme

Après une forte désendettement à la fin de 2025, la taille des contrats à terme non clôturés a récemment commencé à augmenter. Après avoir chuté de plus de 50 milliards de dollars depuis le sommet du cycle, elle se stabilise et croît doucement, indiquant que les traders en dérivés reconstituent leurs positions de risque.

Ce redémarrage est synchronisé avec la stabilisation du prix entre 80 000 et 90 000 dollars, montrant que les traders augmentent progressivement leur exposition au risque, sans précipitation. La cadence de réinvestissement reste modérée, et la taille des contrats non clôturés reste bien en dessous des pics précédents, ce qui limite le risque de liquidations massives à court terme.

La reprise modérée des contrats non clôturés signale une amélioration locale de l’appétit au risque, et le retour progressif des positions dérivées contribue à une nouvelle phase de fixation des prix dans un contexte de liquidité normalisée.

Reconfiguration du marché des options

Fin 2025, le marché des options Bitcoin a connu la plus grande réinitialisation de positions jamais enregistrée. Le nombre de contrats non clôturés est passé de 579 258 le 25 décembre à 316 472 à l’échéance du 26 décembre, soit une baisse de plus de 45 %.

Une grande concentration de positions non clôturées à certains prix d’exercice influence indirectement la tendance à court terme via les opérations de couverture des market makers. Fin 2025, cette concentration a atteint un sommet, créant une « rigidité » des prix et limitant la volatilité.

Aujourd’hui, cette configuration a été brisée. La liquidation des positions à échéance de fin d’année a permis de se libérer des contraintes structurelles liées aux mécanismes de couverture.

Le contexte post-échéance offre une fenêtre plus claire pour observer le vrai sentiment du marché, car les nouvelles positions ouvertes reflètent la tolérance au risque actuelle des investisseurs, plutôt que l’impact des positions résiduelles. Cela permet aux premières semaines de l’année de mieux refléter les attentes du marché pour l’avenir.

La volatilité implicite semble avoir touché son plancher

Après la grande réinitialisation des positions en options, la volatilité implicite a atteint un point bas à Noël. La faible activité durant la période de fêtes a fait chuter la volatilité hebdomadaire à ses niveaux les plus bas depuis fin septembre de l’année précédente.

Par la suite, l’intérêt acheteur a commencé à revenir, et les investisseurs ont progressivement construit des positions haussières sur la volatilité (notamment en options call), ce qui a entraîné une légère remontée de la courbe de volatilité pour toutes les échéances.

Malgré cette hausse, la volatilité implicite reste compressée. La volatilité à une semaine et jusqu’à six mois oscille entre 42,6 % et 45,4 %, avec une courbe relativement plate.

La volatilité demeure à un niveau bas sur trois mois, et cette récente remontée reflète davantage un regain d’intérêt qu’une réévaluation complète du risque.

Le marché tend vers l’équilibre

Avec la stabilisation de la volatilité implicite, la pente de la courbe de skew offre une vision plus claire des préférences directionnelles des traders. Au cours du dernier mois, la prime des options put par rapport aux calls s’est progressivement réduite, et la courbe de skew à 25 Delta revient vers zéro.

Cela indique que le marché se tourne progressivement vers une stratégie haussière. La demande des investisseurs passe d’une simple protection contre la baisse à une exposition accrue aux opportunités de hausse, en cohérence avec leur repositionnement après la liquidation de fin d’année.

Parallèlement, la position défensive diminue. Certaines protections à la baisse ont été levées, réduisant la prime pour l’assurance « black swan ».

Globalement, la pente de la courbe de skew montre que l’expression du risque sur le marché devient plus équilibrée, et que les attentes de hausse ou d’augmentation de la volatilité s’intensifient.

Les options de début d’année privilégient la tendance haussière

Les flux de fonds confirment la tendance indiquée par la pente de skew. Depuis le début de l’année, l’activité sur le marché des options est passée d’une vente systématique de calls (pariant sur une baisse de la volatilité) à un achat actif de calls (pariant sur une hausse ou une augmentation de la volatilité).

Au cours des sept derniers jours, 30,8 % de l’ensemble des transactions d’options concernent des calls achetés. La demande pour les calls a également attiré la participation des vendeurs de volatilité, qui vendent des calls (pour 25,7 % du volume total) afin d’obtenir des primes plus élevées.

Les transactions sur puts représentent 43,5 % du volume total, ce qui, dans le contexte de la récente hausse des prix, reste modéré. Cela confirme la tendance vers une courbe de skew plus équilibrée, avec une demande moindre pour une protection immédiate contre la baisse.

Les market makers deviennent négatifs dans cette zone clé

Avec l’activité accrue sur les calls depuis le début de l’année, la position des market makers s’est également ajustée. Actuellement, dans la zone de 95 000 à 104 000 dollars, ils détiennent une position nette short.

Dans cette zone, lorsque le prix monte, ils doivent acheter du spot ou des contrats perpétuels pour couvrir leur risque, ce qui peut renforcer la tendance haussière lors d’un marché en hausse, contrairement à l’environnement restrictif de fin 2025.

Les contrats arrivant à échéance au premier trimestre montrent que les traders achètent principalement des calls dans cette zone, ce qui confirme la mutation dans la façon dont le marché exprime le risque. La structure actuelle des positions des market makers indique que leur couverture dans cette zone ne freine plus la hausse, voire peut l’amplifier.

La prime des calls à 95 000 dollars témoigne de la patience

La prime des options call à 95 000 dollars d’exercice est un indicateur efficace pour observer l’évolution du sentiment du marché. Le 1er janvier, lorsque le prix spot était encore autour de 87 000 dollars, la prime d’achat de ces calls a commencé à augmenter rapidement, en suivant la hausse du prix vers le récent sommet à 94 400 dollars.

Depuis, la prime d’achat a ralenti, mais n’a pas connu de baisse significative. Plus important encore, cette période n’a pas été marquée par une augmentation importante des ventes de calls.

Cela indique que la prise de bénéfices est limitée. Depuis le sommet récent, la vente de calls n’a augmenté que modérément, ce qui montre que la majorité des détenteurs de calls préfèrent continuer à détenir plutôt que de réaliser rapidement leurs gains.

Dans l’ensemble, le comportement de la prime des options autour de 95 000 dollars reflète la patience et la confiance des participants haussiers.

Conclusion

À l’aube de la nouvelle année, le Bitcoin a déjà effectué un nettoyage significatif de ses positions historiques sur le spot, les contrats à terme et les options. La désendettement de fin 2025 et l’échéance des options de fin d’année ont efficacement levé les contraintes structurelles précédentes, laissant un environnement plus propre et plus clair en signaux.

Les premiers signes de réengagement du marché apparaissent : flux ETF en stabilisation, activité sur le marché à terme en reprise, marché des options clairement orienté à la hausse — pente de skew revenant à la normale, volatilité au plus bas, market makers devenus négatifs dans la zone clé.

Ces dynamiques indiquent que le marché passe progressivement d’un mode de vente défensive à une phase d’augmentation sélective de l’exposition au risque et de reconstruction de la participation. Bien que la force d’achat structurelle reste à renforcer, la libération des positions historiques et la reprise de l’optimisme haussier laissent entrevoir un début d’année 2026 plus léger pour le Bitcoin, avec une structure interne améliorée, ouvrant davantage de possibilités pour la poursuite de la tendance.