Or contre pétrole | Quand le ratio raconte une histoire plus profonde que les prix

Ce graphique montre l'évolution du ratio or/pétrole depuis le début des années 1980, en utilisant deux échelles : linéaire et logarithmique.
Les données sont les mêmes, mais l’histoire qu’il raconte est radicalement différente. Les deux perspectives sont importantes.

1980–1990 : un monde en quête d’équilibre
Pendant près de deux décennies, le ratio a évolué dans une fourchette relativement étroite.
Le pétrole était abondant, l’OPEP disposait d’un pouvoir de fixation des prix clair, et les attentes d’inflation étaient stables.
Les chocs géopolitiques – guerre du Golfe, crise asiatique – ont provoqué des pics brusques, mais sont restés temporaires et sont rapidement revenus à la moyenne.

2000–2008 : le super cycle des matières premières
La croissance rapide de la fabrication en Chine a changé la donne de la demande mondiale en énergie.
Le pétrole a surpassé l’or, et le ratio a diminué avec une narration dominante de rareté énergétique et de croissance réelle sur la réflexion économique.

2008–2014 : la crise financière et la réévaluation des risques
La crise financière mondiale a réévalué les risques systémiques et monétaires.
L’or a fortement augmenté, tandis que le pétrole se remettait grâce aux mesures de relance et à la croissance.
Le ratio a augmenté, mais est resté dans des limites historiques connues.

2014–2020 : le pétrole de schiste impose un plafond
Le pétrole de schiste américain a introduit une flexibilité sans précédent côté offre, ce qui a freiné les prix et la volatilité à long terme.
En revanche, l’or a conservé sa valeur dans un contexte de politiques monétaires ultra-accommodantes.
Le ratio a commencé à augmenter progressivement, sans sortir des schémas historiques.

2020–2022 : la anomalie mécanique
La forte hausse du ratio a coïncidé avec des contrats WTI enregistrant des prix négatifs en avril 2020.
Ce qui s’est produit n’était pas un équilibre économique, mais une défaillance de la structure du marché due à des contraintes de stockage et à la liquidation forcée des contrats à terme.
À l’exception de cet événement exceptionnel, le ratio n’a jamais atteint ces niveaux dans l’histoire.

Aujourd’hui : un niveau historique… même sans 2020
En excluant la période des prix négatifs, le ratio or/pétrole reste à son niveau le plus élevé historiquement.
Nous ne sommes pas face à une panique passagère, mais à une déconnexion structurelle.
• L’or intègre les risques monétaires à long terme et une expansion financière continue.
• Le pétrole est toujours évalué comme si l’offre était flexible sans contraintes, la géopolitique étant un facteur secondaire.

Pourquoi le graphique logarithmique est-il important ?
Parce qu’il révèle la réalité clairement :
Même après avoir éliminé la distorsion de 2020, le pétrole reste historiquement bon marché par rapport à l’or.

Le retour à la moyenne ne signifie pas nécessairement une chute de l’or.
Cela indique simplement que le pétrole doit être réévalué.

En résumé
Le saut de 2020 était un événement ponctuel.
Ce que nous voyons aujourd’hui est une transformation structurelle.

Et l’histoire montre que ce genre d’écarts se referment rarement en douceur.