Lecture préalable à l'investissement en actions américaines : Analyse approfondie du mécanisme de fonctionnement des ADR et des risques d'investissement

Tu connais vraiment l’ADR ? Partons de l’investissement concret

De nombreux investisseurs taïwanais souhaitent entrer sur le marché américain mais font face à une question : comment investir facilement dans des entreprises étrangères ? La réponse est l’ADR (American Depositary Receipt). Mais avant de commencer à investir, il faut d’abord comprendre la nature de l’ADR, son fonctionnement, ainsi que les risques cachés.

Comprendre l’ADR : le pont pour les entreprises étrangères vers le marché américain

L’ADR, dont le nom complet est American Depositary Receipt (Reçu de dépôt américain), est un certificat émis par une banque dépositaire américaine représentant des actions étrangères. En termes simples, lorsque des entreprises taïwanaises, chinoises ou d’autres pays souhaitent négocier sur le marché américain, elles remettent leurs actions à une banque dépositaire américaine, qui émet ensuite des titres ADR. Cela permet aux investisseurs étrangers d’acheter ces actions étrangères directement sur le NASDAQ, le NYSE ou le marché OTC, comme s’il s’agissait d’actions américaines ordinaires.

Par exemple, le géant taïwanais des semi-conducteurs TSMC (TSM.US) est entré sur le marché américain via l’émission d’ADR. Pour l’investisseur, l’ADR peut être simplement compris comme une action proxy d’une entreprise étrangère émise sur le marché américain, avec une méthode de négociation identique à celle des actions américaines classiques.

Pourquoi de nombreuses entreprises étrangères choisissent-elles d’émettre des ADR ?

Pour les entreprises étrangères, par rapport à une cotation directe aux États-Unis, l’émission d’ADR est plus simple et moins coûteuse. Beaucoup, comme TSMC ou Hon Hai (HNHAY.US), sont déjà cotées dans leur pays d’origine et ne souhaitent pas faire une double cotation, mais veulent néanmoins lever des fonds sur le marché américain. L’ADR offre une solution relativement simple.

Les avantages pour les investisseurs sont également évidents. Imaginez devoir acheter une action étrangère sans ADR : cela impliquerait d’ouvrir un compte de titres étranger, de faire des opérations de change, de supporter le risque de change, d’apprendre les règles de négociation locales. Avec l’ADR, tout devient aussi simple que d’acheter d’autres actions américaines — il suffit d’utiliser des dollars pour effectuer la transaction.

Classification et niveaux de l’ADR

Avant d’investir dans l’ADR, il faut aussi connaître une autre notion essentielle : tous les ADR ne se valent pas.

Les ADR se divisent en deux types :

ADR sponsorisé : émis par une banque dépositaire représentant une entreprise étrangère. La société et la banque signent un accord, la société conserve le contrôle sur l’ADR et paie des frais d’émission. Ces ADR doivent respecter les règles de la SEC (Securities and Exchange Commission), publier régulièrement des informations financières, et présentent un risque relativement faible.

ADR non sponsorisé : peuvent même ne pas impliquer la société étrangère, uniquement gérés par la banque dépositaire. Ces ADR ne peuvent être négociés que sur le marché OTC, avec un risque plus élevé. Tencent (TCEHY.US), BYD (BYDDY.US), Meituan (MPNGY.US) font partie de cette catégorie.

En plus de ces types, l’ADR est aussi classé en trois niveaux selon le degré d’entrée sur le marché américain :

L’ADR de niveau 1 présente le plus grand risque, car il est le moins régulé, avec la moindre divulgation d’informations et la liquidité la plus faible. Les niveaux 2 et 3 sont cotés sur des marchés réglementés, donc plus sûrs.

Taux de conversion de l’ADR : comprendre le secret de la conversion

C’est un point que beaucoup de débutants ont tendance à négliger : l’ADR et l’action étrangère ne sont pas en ratio 1:1.

Par exemple, pour Hon Hai, le ratio est de 1:5, ce qui signifie que 5 actions de Hon Hai (2317.TW) équivalent à 1 ADR (HNHPF.US). TSMC a aussi un ratio de 1:5, mais pour China Telecom (CHT.US), il est de 1:10.

Ce ratio est principalement déterminé par le niveau de prix des actions étrangères, le taux de change actuel, et la liquidité. Si le prix de l’action est trop élevé pour faciliter la négociation, la société peut ajuster le ratio pour optimiser la liquidité.

Voici quelques ratios d’ADR pour des entreprises taïwanaises :

Marchés taïwanais et ADR : cinq différences essentielles pour les investisseurs

Bien que TSMC (TSM.US) soit cotée à la fois à Taïwan et sur le marché américain, il existe des différences fondamentales entre le marché taïwanais et l’ADR.

Nature : Le marché taïwanais concerne de véritables actions émises par la société, tandis que l’ADR est un certificat de dépôt représentant ces actions, deux choses différentes.

Régulation : La bourse taïwanaise est régulée par la Taiwan Securities Exchange et les autorités taïwanaises, alors que l’ADR est régulé par la SEC américaine.

Lieu de négociation : La bourse taïwanaise se négocie via le Taiwan Stock Exchange, l’ADR sur NYSE, NASDAQ ou OTC.

Code : La même société a des codes totalement différents selon le marché. Par exemple, Hon Hai est 2317 à Taïwan, HNHAY pour l’ADR.

Public cible : La bourse taïwanaise s’adresse principalement aux investisseurs locaux, l’ADR attire surtout des investisseurs mondiaux.

La prime et la décote : une opportunité d’arbitrage cachée

Les tendances du marché taïwanais et de l’ADR de TSMC sont généralement proches, mais pas parfaitement synchronisées. Cela crée un phénomène de prime/décote.

Par exemple, le 22 mars 2023, le prix de clôture de l’ADR de TSMC était de 92,6$, en utilisant le ratio 1:5 et le taux de change de 1:30, cela équivaut à 553,3 TWD, alors que le prix de clôture du marché taïwanais était de 533 TWD. L’ADR est donc en prime.

Prime : le prix de l’ADR converti est supérieur au prix de l’action locale, ce qui indique que les investisseurs étrangers ont une meilleure opinion de la société. La décote est l’inverse. Certains investisseurs avancés exploitent ces écarts pour faire de l’arbitrage : vendre l’ADR en prime, acheter l’action locale, ou vice versa.

Différence entre A-shares et A-shares ADR

Une logique similaire s’applique au marché A (A-shares). Les A-shares sont des actions chinoises négociées sur le Shenzhen ou Shanghai, tandis que les A-shares ADR sont des actions chinoises négociées sur le marché américain.

Avant d’investir dans l’ADR : trois éléments clés à considérer

Le risque de liquidité ne doit pas être négligé

Le risque de liquidité est souvent le plus sous-estimé dans l’investissement en ADR. La notoriété des entreprises étrangères à l’étranger est généralement bien inférieure à celle dans leur pays d’origine, et peu d’investisseurs sont prêts à négocier leurs ADR. De plus, le volume d’émission des ADR est bien inférieur à celui des actions ordinaires, ce qui peut entraîner des spreads importants lors de la négociation.

Par exemple, pour China Telecom (CHT.US), le volume moyen de négociation en mars était d’environ 145 000 actions, contre un volume quotidien de 12,24 millions d’actions sur le marché taïwanais — soit environ 1,2 % du volume taïwanais. Cela signifie qu’en cas de transaction importante, la liquidité pourrait poser problème.

La solidité de l’entreprise influence la performance à long terme

Investir dans l’ADR, c’est comme investir dans n’importe quelle action : il faut étudier en profondeur la santé financière de la société. La situation opérationnelle, les perspectives sectorielles, le contexte politique, tout cela déterminera la performance à long terme de l’ADR.

Il faut faire attention : les ADR de niveau 1 ne nécessitent pas de publication financière aux États-Unis. Il revient donc à l’investisseur de consulter activement les informations financières de la société dans son pays d’origine. Par exemple, TSMC a connu une hausse de 32 % de son ADR début 2023, principalement grâce à la levée des restrictions liées à la pandémie en Chine, à ses résultats financiers solides, et à un secteur en croissance.

Le risque de change est une épée à double tranchant

L’investissement en ADR implique forcément l’utilisation du dollar américain, ce qui introduit un risque de change. Si vous investissez 30 000 TWD pour acheter un ADR, avec un taux de change de 1:30, vous obtenez 1000$. Si votre investissement progresse de 20 %, votre capital devient 1200$, mais si le taux de change passe à 1:25, en ramenant en TWD, vous ne récupérez que 30 000 TWD — le gain est entièrement mangé par le risque de change.

De plus, si la monnaie locale d’une entreprise étrangère fluctue fortement par rapport au dollar, l’ADR en sera affecté. Il faut donc considérer à la fois la volatilité du prix de l’action et celle du taux de change.

Évaluation complète des avantages et inconvénients de l’investissement en ADR

Les avantages de l’ADR

Avantages fiscaux : Les investisseurs taïwanais peuvent réaliser des gains en ADR jusqu’à 1 million de TWD sans payer d’impôt sur le revenu. Comparé à la taxe de transaction sur le marché taïwanais, la charge fiscale sur l’ADR est nettement plus faible.

Frais de transaction plus faibles : De nombreux courtiers étrangers proposent des transactions sans commission, alors que les frais sur le marché taïwanais sont relativement élevés. Pour les traders actifs, l’ADR peut réduire considérablement les coûts.

Diversification du portefeuille : L’ADR permet d’investir dans des entreprises de différents pays. Vous souhaitez diversifier dans le domaine des véhicules électriques ? Investissez à la fois dans Tesla (TSLA.US) aux États-Unis et dans NIO (NIO.US) en Chine, pour élargir vos options.

Les inconvénients de l’ADR

Procédure d’ouverture de compte complexe : Pour un investisseur non américain, acheter un ADR nécessite d’ouvrir un compte chez un courtier étranger, faire des opérations de change, déposer des dollars — un processus coûteux. Si vous passez par un courtier taïwanais, les frais peuvent atteindre 1-2 %, ce qui est élevé.

Risque de change persistant : Comme mentionné, la fluctuation du dollar face au TWD impacte directement le rendement final. C’est un risque systémique que doit accepter tout investisseur en ADR.

Investir en ADR demande de comprendre son fonctionnement, de connaître les différences entre les types, et d’évaluer les risques. Seule une bonne préparation permet d’utiliser efficacement cet outil pour la gestion de portefeuille sur le marché américain.