L'industrie des semi-conducteurs accueille de nouvelles opportunités : la refonte du paysage des investissements dans les puces sous l'impulsion de l'IA

Les semi-conducteurs, souvent appelés le « cerveau » des produits électroniques, constituent la base de la digitalisation de l’économie mondiale. Ils confèrent non seulement des caractéristiques intelligentes aux appareils électroniques, mais sont également le moteur central dans des domaines tels que l’industrie 4.0, le cloud computing, la 5G, les nouvelles énergies et les véhicules électriques. Avec la montée en puissance de ChatGPT et la vague d’IA générative, l’ensemble de l’industrie traverse des opportunités de développement sans précédent.

Logique d’investissement dans un contexte de spécialisation sectorielle

De la fabrication intégrée verticale (IDM) à la conception de puces (Fabless), en passant par la fonderie (Foundry) et l’assemblage et test (OSAT), la chaîne industrielle des semi-conducteurs est désormais fortement segmentée. Les entreprises à chaque étape présentent des caractéristiques distinctes :

Conception légère en actifs (comme NVIDIA, Qualcomm, Broadcom) avec des coûts d’exploitation faibles et un risque relativement contrôlé, mais confrontées à la volatilité du marché. Fabrication de wafers (TSMC, GlobalFoundries) nécessitent d’importants investissements en capital et en technologie continue, tout en bénéficiant d’un avantage de position de quasi-monopole. Matériel et composants (AMS, Applied Materials, Lam Research), en tant que fournisseurs en amont, contrôlent les goulots d’étranglement technologiques et disposent d’une forte résilience face aux cycles.

Actuellement, les trois segments les plus attractifs sont la conception de puces, la fonderie et les équipements de fabrication de semi-conducteurs — ils incarnent la caractéristique « longue pente, neige épaisse » et offrent plus facilement des opportunités d’investissement à long terme.

Entreprises leaders dans le contexte actuel du marché

Selon les données de capitalisation boursière de avril 2024, la configuration mondiale de l’industrie des semi-conducteurs est la suivante :

Du côté de la conception, NVIDIA domine avec une capitalisation de 2,19 trillions de dollars, en hausse de 77% cette année, portée par la demande croissante pour ses puces IA (PE 73,54). AMD réalise une croissance modérée de 7%, en tant que concurrent solide dans le domaine des CPU. Qualcomm, principal fournisseur de modems 5G, détient une part de marché de 53%, avec un potentiel d’expansion de son marché de 1000 milliards à 7000 milliards de dollars. Broadcom affiche une hausse annuelle de 21%, atteignant 1344 dollars, en poursuivant le développement de ses applications dans les centres de données et l’IA.

Dans la fabrication, TSMC, avec une capitalisation de 717,2 milliards de dollars, voit sa croissance modérée (1,6%), mais sa position monopolistique dans les procédés avancés reste inébranlable.

Dans le domaine des équipements, ASML contrôle l’approvisionnement mondial en machines de lithographie EUV, avec une croissance annuelle de 22%. Applied Materials voit ses actions augmenter de 26%, atteignant 203 dollars, en tant que principal fournisseur d’équipements pour la fabrication de semi-conducteurs, avec un potentiel de marché encore important. Lam Research progresse de 18,4% pour atteindre 925 dollars, la demande pour les équipements de gravure pour la fabrication de puces IA étant en forte croissance.

Dans le secteur des procédés matures, Texas Instruments, leader incontesté des circuits analogiques, progresse de 5% avec une large barrière à l’entrée ; Intel, en difficulté dans sa transformation, voit son cours chuter de 36% à 31,88 dollars, mais la reprise du marché PC offre des opportunités de rebond.

Opportunités d’investissement dans des segments spécifiques

Les barrières à l’entrée pour les circuits analogiques sont les plus élevées. Les produits de Texas Instruments sont difficiles à copier ou à surpasser, grâce à ses canaux de distribution solides et à des décennies de R&D, lui conférant une large barrière protectrice dans l’industrie, l’automobile, la communication, etc. La capacité à maintenir une production à grande échelle et à maîtriser les coûts renforcera encore sa position de marché.

La demande pour les puces de communication est forte. Qualcomm, en fournissant des solutions sans fil aux fabricants de téléphones, opérateurs et fabricants de stations de base, verrouille ses clients. La construction d’infrastructures 5G, la réalité augmentée/virtuelle, la connectivité automobile et l’Internet industriel des objets (IIoT) vont tripler l’expansion du marché.

Une chaîne d’approvisionnement complète pour les puces IA. NVIDIA, grâce à ses GPU, collabore étroitement avec des géants technologiques comme Microsoft et Apple. TrendForce prévoit une demande de 30 000 GPU, NVIDIA détient une part de marché dominante, mais le risque de surchauffe du marché doit être surveillé. AMD, via ses nouvelles technologies de fabrication, gagne progressivement des parts de marché.

Les équipements de lithographie sont cruciaux. ASML détient un monopole absolu dans le domaine EUV, tant que la demande industrielle perdure, cette activité restera inégalée. Applied Materials fournit des solutions de haute qualité, efficaces et à bon rapport qualité-prix, bénéficiant du développement rapide des écrans, de l’énergie solaire, de la 5G, de l’IIoT et de l’IA. Lam Research, spécialisée dans la gravure, voit la demande pour ses équipements de dépôt, gravure et nettoyage pour les puces IA dépasser largement celle des puces traditionnelles, avec un potentiel de croissance.

Les signaux de reprise des puces de stockage. Micron détient 22,52% du marché DRAM (troisième place) et 11,6% du marché NAND Flash (quatrième), avec une hausse de 34,7% cette année. La demande du marché se redresse, annonçant une croissance accélérée à venir.

Saisir le moment d’investissement lors du cycle de transition

L’industrie des semi-conducteurs a connu 8 cycles complets depuis 1990, et est actuellement dans le neuvième. Ce cycle, lancé à la fin de 2019, a culminé en octobre 2021. Selon la régularité de 4-5 ans, le creux est attendu au troisième ou quatrième trimestre 2024.

Les flux financiers réagissent généralement avec environ six mois d’avance, ce qui fait de cette période une opportunité idéale pour commencer à se positionner. Les matières premières en amont, sous l’effet combiné de l’effet de base et des anticipations de reprise, montrent des signes de fond. Malgré une faiblesse à court terme du marché des électroniques grand public, la demande dans la 5G, l’IA et d’autres secteurs émergents continuera à alimenter la croissance de l’industrie.

Facteurs clés influençant les cours et risques

La demande en aval reste le principal moteur d’investissement dans les semi-conducteurs. En 2023, 1,48 milliard d’unités de terminaux 5G ont été expédiées dans le monde, en hausse de 31,7%. La croissance des appareils IoT est de 38,5%, celle de l’électronique automobile de 35,1%. L’émergence de l’AR/VR et la pénétration de la maison intelligente continueront d’étendre la taille du marché.

Les fluctuations des stocks reflètent directement l’offre et la demande. Un stock élevé indique une demande faible ou une surproduction, ce qui pèse sur les cours. À l’inverse, des stocks faibles signalent une forte demande ou une offre insuffisante, favorisant la hausse des prix.

L’innovation technologique détermine la position concurrentielle. La diversification des puces IA, l’amélioration du taux de hachage (Hashrate) des machines EUV, et les avancées dans les procédés avancés augmenteront la valorisation des entreprises. Le retard technologique entraînera une perte de parts de marché.

L’incertitude macroéconomique liée aux politiques de hausse des taux, aux risques bancaires et aux fluctuations de la chaîne d’approvisionnement mondiale peut impacter les cours des semi-conducteurs. La reprise de la demande en électronique grand public, la fin des investissements dans les centres de données, et la croissance durable de la puissance de calcul IA sont autant de facteurs à suivre.

Recommandations clés d’investissement

L’approche actuelle pour investir dans les semi-conducteurs privilégie : les équipements en phase de reprise (ASML, Applied Materials, Lam Research) et la conception de puces haut de gamme (NVIDIA, AMD, Broadcom, Qualcomm, Texas Instruments). Ces entreprises contrôlent des segments clés de la chaîne industrielle, disposent d’une forte résilience face aux risques et offrent un potentiel de croissance important.

TSMC, en tant que leader de la fabrication, offre une valeur stable à moyen terme. Intel, malgré une valorisation faible, pourrait rebondir fortement si sa stratégie de dépassement dans la fonderie se concrétise. Micron, dans la reprise du marché du stockage, pourrait en profiter en premier.

Les risques liés à l’investissement dans les semi-conducteurs sont nombreux : compétition technologique intense, cycles industriels évidents, sensibilité macroéconomique. Il est conseillé aux investisseurs de profiter des corrections du marché pour se positionner à bon prix, en conservant à long terme des actions de leaders de qualité, tout en suivant de près les données industrielles, les avancées technologiques et les politiques.