Tout le monde a les yeux rivés sur la baisse des taux de la Fed, mais ce dont il faudrait vraiment s’inquiéter, c’est du couperet que la Banque du Japon pourrait abattre la semaine prochaine.

Le Bitcoin a déjà rebondi de 80 000 à 94 000 dollars, le marché a largement intégré les anticipations de baisse des taux. Ce qui compte maintenant, c’est : quels signaux Jerome Powell va-t-il envoyer dans son discours, et est-ce que la Banque du Japon va effectivement passer à l’action en relevant ses taux ?

Beaucoup ont peut-être oublié ce qui s’est passé lorsque le Japon a mis fin à sa politique de taux ultra-bas en 1998. À l’époque, le système financier asiatique a été secoué de plein fouet : l’Indonésie et la Thaïlande n’ont pas tenu le choc, la Corée du Sud a failli faire faillite. La Fed a baissé symboliquement ses taux de 25 points de base, mais début octobre, le yen s’est fortement apprécié et le secteur technologique américain s’est effondré brutalement. Au final, la Fed a été contrainte de baisser les taux de 75 points de base d’un seul coup pour stabiliser la situation, et ce n’est qu’après cela que Wall Street a connu un rebond violent.

Pourquoi une hausse des taux du yen est-elle aussi dévastatrice ? La logique est simple : à l’époque, les capitaux mondiaux empruntaient massivement en yen pour acheter des bons du Trésor américain et faire de l’arbitrage. Si le yen se renforce, tout le monde doit vendre ses bons du Trésor et racheter du yen pour rembourser sa dette, ce qui fait bondir les rendements des Treasuries et, mécaniquement, les actifs à risque en pâtissent. Cette mécanique reste parfaitement valable aujourd’hui.

Récemment, les positions ouvertes sur les contrats CFTC et CME n’ont cessé d’augmenter, on sent que certains se positionnent en embuscade pour cueillir le marché. Le vrai coup de massue pourrait venir la semaine prochaine : une hausse des taux du yen combinée à la publication des chiffres de l’inflation (CPI). Si l’inflation dépasse largement les attentes, le marché devra encaisser à la fois une hausse des taux et une poussée inflationniste, ce qui pourrait provoquer une volatilité extrême.

C’est pourquoi le ton du discours de Powell sera crucial. Une baisse des taux accommodante avec des propos rassurants pourrait offrir un nouveau souffle au marché pour un rebond ; mais si la baisse des taux s’accompagne d’un discours plus agressif, et qu’en plus la Banque du Japon relève effectivement ses taux, il sera très difficile de savoir comment réagir face à ce marché.