Avant-propos :

Cet article analysera la piste rwa et le lecteur de segment de piste ondo finance selon les trois aspects suivants dans l'ordre :

1. À partir de l'état macroscopique de web3, en extrayant des données de marché récentes et en combinant des données des deux principaux marchés mondiaux de valeurs mobilières, les actions A et les actions américaines, pour une analyse comparative, nous observerons les problèmes actuels et l'état de la piste web3.

2. À partir de la piste RWA, analysez l'impact de la piste RWA sur l'écologie de l'industrie

3. Utilisez Ondo Finance comme cas d'utilisation pour analyser la solution de revenus de ce produit

1. Analyse de la situation actuelle de Web3

(1) État du développement Web3

Selon les données du marché, la valeur marchande moyenne du marché des cryptomonnaies en 2024 sera d'environ 2,6 billions de dollars américains, soit une augmentation de 62,5% par rapport au précédent marché haussier (valeur marchande moyenne en 2021 de 1,6 billion de dollars américains);

De nombreuses grandes sociétés financières et de fonds ont inclus des actifs de cryptomonnaie dans leur allocation d'actifs, et de nombreux pays souverains ont accepté des actifs de cryptomonnaie comme réserves stratégiques ; des cas représentatifs incluent : MicroStrategy, Grayscale, Tesla...

Mais en même temps, la cryptomonnaie est également confrontée à de nombreux défis, tels que la liquidité insuffisante, l'évaluation de la valeur ambiguë, la sécurité et l'examen centralisé.

(2) Analyse et comparaison des données

1. Concentration & Capitalisation Boursière

Selon les données de l'après-midi du 23 février 2025, la valeur marchande du marché des cryptomonnaies s'élevait à 3 319,774 milliards de dollars. Pendant la même période, selon les données de clôture du 20 février 2025, la valeur marchande totale du marché des actions A chinois était d'environ 13 784,617 milliards de dollars, et la valeur marchande totale du marché boursier américain était d'environ 82 102,492 milliards de dollars. Les données détaillées sont présentées dans le tableau ci-dessous :

Source de données : CoinGecko, wind

Les données montrent que, que l'influence du Bitcoin et de l'Eth, les deux plus grandes cryptomonnaies sur le marché actuel des cryptomonnaies, soit exclue ou non, la concentration du marché des cryptomonnaies est beaucoup plus élevée que celle des marchés boursiers A-share et US.

Cela signifie que le marché de la cryptographie est dans un écosystème hautement monopolisé, avec BTC+ETH représentant 70% de la valeur marchande, formant une structure de duopole.

Cela reflète le manque de confiance du marché à détenir d'autres cryptomonnaies. Pour le dire crûment, cela signifie que les altcoins ont perdu leur "reconnaissance de valeur" et que les fonds sont concentrés dans les devises principales. Le résultat est un sérieux manque de liquidité dans les projets de longue traîne, ce qui a été démontré dans les tendances de prix des projets TGE.

2. Volume de trading & capitalisation boursière

Selon les données de l'après-midi du 23 février 2025, le volume des transactions sur le marché des cryptomonnaies s'élevait à 84,74 milliards de dollars US. Pendant la même période, selon les données de clôture du 20 février 2025, le volume total des transactions sur le marché des actions A en Chine était d'environ 255,923 milliards de dollars US, et le volume total des transactions sur le marché boursier américain était d'environ 536,172 milliards de dollars US. Les données détaillées sont présentées dans le tableau ci-dessous :

Unité: milliard de dollars américains

Source de données: CoinGecko, vent

Les données montrent que le ratio du volume des échanges sur le marché des crypto-monnaies par rapport à la capitalisation boursière (2,55 %) est meilleur que celui des actions A (1,86 %) et des actions américaines (0,65 %), mais la liquidité du marché est encore insuffisante. La raison en est qu'en dehors des crypto-monnaies bénéficiant d'une bonne liquidité, la liquidité des autres crypto-monnaies est sérieusement insuffisante ; en bref, la plupart des traders se concentrent sur les principales crypto-monnaies pour échanger, et le nombre de traders d'altcoins est relativement faible.

Unit : milliard de dollars américains

Source de données : CoinGecko, vent

Les 40 premières cryptomonnaies en termes de volume de transactions ont contribué à 99,67% du volume des transactions, tandis que les autres cryptomonnaies ont contribué à 0,33% du volume des transactions, et leur ratio de volume de transactions sur capitalisation boursière (a/b) n'était que de 0,09%. Cependant, la valeur marchande des autres cryptomonnaies est d'environ 90% de la valeur marchande de l'ETH. Du seul point de vue de la valeur marchande, il s'agit d'une très grande collection de devises.

Pour donner une autre référence de données, le montant moyen des transactions immobilières quotidiennes à Beijing en 2023 représentera environ 0,042% du montant des biens immobiliers en vente (neufs + d'occasion) à Beijing en 2023. Sur la base de la comparaison ci-dessus, la liquidité des cryptomonnaies non principales est effectivement préoccupante, ce qui correspond également très bien aux données de concentration.

3. Volatilité des prix des transactions

Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, la volatilité des cryptomonnaies est en effet plus élevée que celle des monnaies traditionnelles ou l'équivalent général de l'or. Cependant, en raison du renforcement du consensus et du développement de l'industrie, les attributs d'or numérique et d'argent de Bitcoin et Ethereum deviennent de plus en plus importants, et les fluctuations de valeur tendent à se stabiliser. D'autres monnaies (comme SOL, par exemple) fluctuent assez violemment, et elles ressemblent plus à des valeurs mobilières cryptées qu'à des cryptomonnaies.

Je crois que si nous extrayons d'autres cryptomonnaies avec moins de liquidité et une capitalisation boursière plus faible telles que discutées ci-dessus, la volatilité reflétée dans les données sera encore plus forte. Les fortes fluctuations de prix augmentent le risque de fourniture de liquidité, ce qui réduira la volonté des teneurs de marché et des fournisseurs de liquidité de fournir de la liquidité dans le contexte d'un déséquilibre des revenus, formant ainsi un cycle négatif. Même si de nombreuses cryptomonnaies peuvent être listées sur des plateformes d'échange, bon nombre d'entre elles atteignent leur pic, et les institutions d'investissement et les investisseurs particuliers ont investi et retiré jusqu'à ce que la liquidité s'épuise.

Source de données : CoinGecko, wind, l'indice du dollar américain utilise le dollar américain de 1973 comme ancre à 100.

Portée statistique : du 1er janvier 2021 au 23 février 2025, à l'exclusion des dates sans données de transaction d'or comex, la plage de négociation des produits autres que les crypto-monnaies est de jours naturels, et le prix de clôture des transactions de crypto-monnaies est calculé à 0h00 dans le fuseau horaire de Beijing.

Calcul de l'indicateur : La formule de calcul de la valeur absolue moyenne de la volatilité est abs (prix de clôture d'aujourd'hui / prix de clôture de la veille - 1), qui est moyennée dans la plage statistique ; la formule de calcul de la volatilité maximale est dans la période statistique (valeur maximale / valeur minimale - 1).

(3) Analyse des problèmes existants

1. Dilemme de liquidité

Personnellement, je pense que le dilemme de liquidité existe sous deux aspects :

L'une des raisons en est que le consensus est concentré sur la principale cryptomonnaie, et cela est dû aux stratégies d'investissement des détenteurs de devises et aux mécanismes de consensus tels que POS. La liquidité causée par des devises telles que le BTC et l'ETH détenues pendant une longue période ou bloquées/perdues sur la chaîne correspondante ne peut pas être libérée.

Les solutions dans ce domaine sont déjà très abondantes dans les applications et les projets dans divers domaines Defi. Que ce soit Solv émettant des jetons engagés pour un gage secondaire grâce à des mécanismes de réengagement, LSD et LST, ou Babylon libérant de la liquidité en engageant à distance du Btc, ils offrent toutes de nombreuses solutions pour la libération de liquidité des principales devises.

D'autre part, selon l'analyse des données précédentes, le dilemme de liquidité se reflète dans le manque de liquidité des crypto-monnaies non principales (altcoins).

Je pense que les principales raisons de cela sont :

(1) Les scénarios d'application réels et le jugement des utilisateurs sur les fondamentaux du projet sont la force motrice de la liquidité. Si les scénarios d'application réels sont vagues et manquent de soutien fondamental, alors un consensus monétaire faible conduira naturellement à un manque de liquidité;

(2) La liquidité du marché de la blockchain est souvent stimulée par des "narrations chaudes", et ces narrations sont généralement à court terme. Une fois que la narration perd de son attrait, les fonds du marché évacuent/transfèrent rapidement, ce qui entraîne une assèchement de la liquidité et une perte de traders de tokens. Il est difficile pour les fournisseurs de liquidité et les parties prenantes du projet de saisir le moment dans ce processus, et ils doivent supporter des risques élevés tout en fournissant de la liquidité pour la monnaie.

2. Valeur ambiguë

La valeur des cryptomonnaies provient du consensus, et l'incarnation du consensus est la collection de valeurs et de choses mainstream et non-mainstream reconnues par différents groupes; tout comme le BTC a façonné un système de monnaie décentralisée, qui est reconnu par tous comme: la tendance de la prochaine étape de la société, c'est-à-dire l'avenir

De nombreux passionnés de cryptomonnaie conviennent que la société future sera décentralisée

Chaque cryptomonnaie doit trouver sa propre valeur, que ce soit la culture et l'émotion (mème), la finance décentralisée (apportant plus d'avantages aux détenteurs de cryptomonnaies et aux prêteurs), ou la réduction des coûts de transaction initiaux par le biais de l'expansion, mais le préalable à l'obtention d'un consensus est une valeur claire.

Il est indéniable que ces terminologies avancées et ces scénarios d'application sont très fascinants, mais le marché des cryptomonnaies est encore à un stade de croissance rapide et d'acceptation de nouveaux membres externes. La logique commerciale qui peut être reconnue par de nombreux nouveaux investisseurs avec moins de réserves de connaissances aidera web3 à attirer plus d'attention et de constructeurs.

3. Comment propager la foi

Des événements tels que la guerre Russie-Ukraine ont mis en lumière le manque de fiabilité du système financier centralisé, et la nature décentralisée du système de cryptomonnaie offre la possibilité de résoudre ce problème. Comment accélérer le processus d'acceptation, gagner la confiance de la majorité et diffuser la foi sont des sujets importants.

La tokenisation d'actifs du monde réel peut servir de cas d'étude dans ce contexte, car elle peut mieux convaincre les investisseurs externes de la valeur de Web3.

2. Analyse de la piste RWA

(1) Définition

Pour intégrer des actifs du monde réel dans la DeFi, la valeur de l'actif doit être « tokenisée » - ce qui fait référence au processus de conversion d'une chose de valeur monétaire en un jeton numérique afin que sa valeur puisse être représentée et échangée sur la blockchain.

Les actifs réels tokenisés (RWAs) sont des jetons numériques enregistrés sur la blockchain qui représentent la propriété ou les droits légaux sur des actifs physiques ou immatériels. Tout actif réel ayant une valeur monétaire claire peut être représenté par un RWA, qui peut représenter des actifs tangibles, y compris l'immobilier (résidentiel, commercial et sociétés d'investissement immobilier REITs), des matières premières (or, argent, pétrole et produits agricoles); et des actifs immatériels tels que l'art et les objets de collection (art de grande valeur, timbres rares et vin millésimé), la propriété intellectuelle (brevets, marques et droits d'auteur), les indicateurs d'émissions de carbone, et les instruments financiers (obligations, hypothèques et polices d'assurance).

Source : Recherche Binance
Source: Binance Research

(2) Processus et méthode de tokenisation

Processus de tokenisation :

Les quatre méthodes de tokenisation sont les suivantes :

• Titre direct : Dans cette approche, le jeton numérique lui-même sert de preuve officielle de propriété, éliminant ainsi le besoin d'un dépositaire. Cette approche ne fonctionne que pour les actifs natifs numériques. Le système utilise un grand livre unique (peut-être un grand livre distribué) pour enregistrer la propriété des jetons. Par exemple, au lieu d'émettre des jetons garantis par un registre d'actions, le registre pourrait être tokenisé directement, faisant du jeton une preuve réelle de propriété. Cette approche simplifiée élimine le besoin de dépositaires ou d'enregistrements en double. Bien que cette approche puisse utiliser des grands livres distribués, le système d'enregistrement lui-même n'a pas nécessairement besoin d'être distribué. Cependant, le cadre juridique actuel pour la plupart des classes d'actifs dans cette approche de tokenisation reste limité et les structures réglementaires sont immatures.
• Jetons adossés à des actifs 1:1 : Dans cette approche, le gardien détient l'actif et émet des jetons qui représentent un intérêt direct dans l'actif sous-jacent. Chaque jeton peut être échangé contre des actifs réels ou leurs équivalents en espèces. Par exemple, une institution financière pourrait émettre des jetons d'obligation basés sur des obligations détenues dans un compte de fiducie, ou une banque commerciale pourrait émettre des jetons de stablecoin adossés un à un par la monnaie de la banque commerciale dans un compte dédié.
• Jetons adossés à des actifs : Cette méthode est utilisée pour émettre des jetons d'actifs qui sont adossés à des actifs autres que les actifs ou intérêts connexes destinés à les représenter. En général, les jetons sont sur-collatéralisés en réponse aux fluctuations de la valeur des actifs de garantie par rapport à la valeur d'actif attendue du jeton. Par exemple, le stablecoin Tether n'est pas seulement adossé à de l'argent, mais aussi à une gamme d'autres actifs tels que des titres de créance. De même, il est possible de créer un jeton d'obligation d'État adossé à des obligations de banques commerciales, ou un jeton d'actions adossé à un portefeuille sur-collatéralisé d'actions sous-jacentes.
• Jetons sous-collatéralisés : Les jetons émis selon cette méthode sont conçus pour suivre la valeur d'un actif mais ne sont pas entièrement garantis. Tout comme un système bancaire à réserves fractionnaires, le maintien de la valeur du jeton nécessite une gestion active d'un portefeuille de réserves fractionnaires et des opérations sur le marché ouvert. Il s'agit d'une forme plus risquée de jeton d'actif et a un historique d'échec. Par exemple, le stablecoin Terra/Luna qui s'est effondré n'était pas adossé à un actif indépendant et reposait plutôt sur une stabilisation algorithmique par le biais d'un algorithme de contrôle de l'offre. D'autres jetons partiellement collatéralisés moins risqués ont également été émis.

(3) Histoire du développement et situation actuelle

1. Processus de développement

Historiquement, des certificats de détention physique ont été utilisés pour prouver la propriété d'actifs. Bien utiles, ces certificats sont vulnérables au vol, à la perte, à la contrefaçon et au blanchiment d'argent. Des instruments de détention numériques ont émergé comme une solution potentielle depuis les années 1980. Par exemple : signature numérique RSA, signature aveugle et monnaie électronique, certificat numérique et infrastructure à clé publique (PKI)

Cependant, en raison des limitations en matière de puissance de calcul et de technologie de cryptage à l'époque, un tel outil n'a pas pu être mis en œuvre. À la place, l'industrie financière se tourne vers des systèmes de registre électronique centralisés pour enregistrer des actifs numériques. Bien que ces actifs sans papier apportent certains gains d'efficacité, leur nature centralisée nécessite la participation de plusieurs intermédiaires, ce qui introduit de nouveaux coûts et inefficacités.

L'une des premières formes de RWA a été les stablecoins. Les stablecoins servent de versions tokenisées des devises fiduciaires, fournissant une unité de transaction stable. Depuis 2014, des sociétés telles que Tether et Circle ont émis des actifs stables tokenisés adossés à des garanties du monde réel telles que des dépôts bancaires, des billets à court terme, voire de l'or physique.

En 2019, en plus de créer des versions tokenisées des devises fiduciaires, des sociétés telles que Paxos ont également lancé des versions tokenisées de l'or, dont la valeur est liée au prix d'un montant spécifique. L'or tokenisé est garanti par de l'or physique stocké dans des coffres de banque et vérifié grâce à des rapports mensuels d'attestation.

En 2021 et 2022, des marchés de crédit privé ont émergé grâce à des plateformes de prêt non garanti telles que Maple, Goldfinch et Clearpool, permettant aux institutions établies d'emprunter des fonds en fonction de leur solvabilité. Cependant, ces protocoles ont été affectés par l'effondrement de Luna, 3AC et FTX et ont connu d'importants défauts.

Alors que les rendements de la finance décentralisée ont chuté en 2023, les obligations du Trésor tokenisées ont explosé alors que les utilisateurs affluaient pour profiter de la hausse des taux du Trésor américain. Des fournisseurs tels que Ondo Finance, Franklin Templeton et OpenEden ont enregistré des afflux importants alors que la valeur totale bloquée dans les obligations du Trésor tokenisées a augmenté de 782 %, passant de 104 millions de dollars en janvier 2023 à 917 millions de dollars à la fin de l'année.

2. État de développement

Selon les données de defillama, le TVL actuel de la piste RWA est d'environ 9 milliards de dollars US, soit une augmentation de 34% par rapport au début de 2024 (6,7 milliards de dollars US).

3. Principaux participants

Comme indiqué dans le tableau suivant :

Selon les données du marché, au 24 février 2025, les 10 meilleurs projets de suivi RWA avec un volume total bloqué sont comme indiqué dans le tableau suivant :

(4) Suivre les avantages

Ce que cela signifie pour web3

(1) Support de valeur

Dans le contexte macroéconomique global, les actifs DeFi manquent d'un taux de rendement ; en même temps, le taux de rendement des actifs DeFi fluctue fortement et il est difficile de fournir de la certitude ; en comparaison, les produits financiers traditionnels sont plus abondants et diversifiés, et les méthodes de couverture sont plus complètes et peuvent fournir des rendements plus stables. De plus, le système de valorisation est mature, la mise en place d'actifs réels sur la chaîne jouera un rôle clé dans le soutien de la valeur de l'industrie web3 ;

Les actifs de cryptomonnaie bénéficiant d'un solide soutien financier auront une plus grande volonté du marché de fournir de la liquidité, et la volonté des investisseurs de les détenir augmentera également, ce qui peut réduire le problème de liquidité insuffisante et de concentration excessive des cryptomonnaies non majeures dans une certaine mesure.

(2) Résister aux fluctuations cycliques

Les actifs sur la blockchain sont fortement corrélés, et les fluctuations du marché peuvent facilement déclencher des liens entre tous les types d'actifs, entraînant des accords de prêt sujets aux retraits ou aux liquidations à grande échelle, exacerbant davantage les fluctuations du marché ; l'introduction d'actifs du monde réel, en particulier de l'immobilier, des obligations et d'autres actifs plus stables et moins pertinents pour le marché des crypto-monnaies natif, peut permettre d'atteindre un certain degré de couverture, d'enrichir les types d'actifs et les stratégies d'investissement du système DeFi, et aider l'ensemble de l'écosystème économique Web3.0 à devenir plus sain.

(3) Diversification des produits de gestion d'actifs sur la chaîne

La gestion d'actifs on-chain vise un revenu stable et une meilleure liquidité, et des produits financiers tels que les obligations du Trésor américain sont largement reconnus comme des cibles d'investissement.

(4) Construire un pont de transformation et de confiance

La substitution d'actifs du monde réel sur la chaîne est un pont pour la transformation de la finance traditionnelle en finance décentralisée, et c'est aussi la construction d'un pont de confiance.

2. Signification pour la voie financière traditionnelle

(1) Une flexibilité d'investissement améliorée

La tokenisation démocratise les opportunités d'investissement en permettant la propriété fractionnée d'actifs de grande valeur, tels que l'immobilier et l'art, en jetons échangeables, permettant aux petits investisseurs de participer à des marchés qui étaient auparavant inaccessibles en raison de coûts élevés.

(2) Améliorer les capacités de liquidité et de découverte des prix

La tokenisation réduit les frictions dans les ventes d'actifs, les transferts et la tenue de registres, permettant ainsi aux actifs autrement illiquides d'être échangés de manière transparente à un coût quasi nul.

Dans les marchés financiers traditionnels, le transfert d'actifs implique souvent de multiples intermédiaires, rendant le processus de transaction complexe et long. Prenez les pierres précieuses rares ou les fonds propres privés comme exemple. Par le passé, il était très difficile pour les investisseurs d'échanger des positions dans ces catégories d'actifs, nécessitant souvent beaucoup de temps et d'efforts pour trouver des acheteurs ou des vendeurs.

La tokenisation profite de la nature décentralisée de la blockchain pour simplifier ce processus, permettant aux acheteurs et aux vendeurs de mener des transactions directement, réduisant ainsi les coûts de transaction. Avec la technologie de la blockchain, les investisseurs n'ont plus besoin d'attendre des mois, voire des années, pour trouver un acheteur approprié, mais peuvent rapidement transférer des actifs à d'autres investisseurs en cas de besoin, offrant ainsi une liquidité sur le marché secondaire de manière sûre et conforme.

De plus, les acheteurs et les vendeurs peuvent plus facilement mener des transactions et fixer des prix d'actifs en fonction des dernières informations pertinentes. Cette transparence et cette nature en temps réel permettent aux participants du marché d'évaluer plus précisément la valeur des actifs et de prendre des décisions d'investissement plus éclairées.

(3) Améliorer la transparence des produits financiers et réduire les risques systémiques

La crise financière de 2008 est un cas classique d'un désastre financier mondial causé par des produits dérivés financiers. Pendant cette crise, les institutions financières ont regroupé des prêts hypothécaires à risque dans des titres (tels que les titres adossés à des hypothèques (MBS) et les obligations de la dette adossée (CDO)) et les ont vendus à des investisseurs, formant des produits financiers si complexes qu'il était complètement impossible de retracer les actifs physiques qui les sous-tendaient.

Sous le système de la blockchain, les investisseurs peuvent facilement et de manière transparente retracer les actifs sous-jacents des produits financiers, réduisant ainsi la possibilité de risques systémiques à la source.

(5) Risques potentiels

1. Risque de séparation de la propriété entre les mondes réel et virtuel

Bien que les actifs du monde réel puissent être échangés sur chaîne grâce à la tokenisation, et que certains actifs puissent également être échangés par le biais de la tokenisation, en raison des caractéristiques physiques de certains actifs du monde réel, le transfert réel d'actifs ne peut être réalisé, ils sont donc encore limités par la souveraineté et d'autres aspects au niveau physique;

2. Risques de cohérence entre les marchés réel et crypto

La question de la confiance et de la cohérence entre les actifs et les données on-chain est le défi central des RWA on-chain. La clé pour mettre les RWA sur la chaîne est de garantir la cohérence entre les actifs du monde réel et les données on-chain. Par exemple, après la tokenisation de l'immobilier, la propriété, la valeur et d'autres informations enregistrées sur la chaîne doivent correspondre parfaitement aux documents légaux réels et à l'état de l'actif.

Cependant, cela implique deux problèmes clés : l'authenticité des données sur la chaîne, c'est-à-dire comment garantir que la source des données sur la chaîne est crédible ; l'autre est la mise à jour synchrone des données, c'est-à-dire comment garantir que les informations sur la chaîne peuvent refléter les changements d'état des actifs réels en temps réel. La résolution de ces problèmes nécessite généralement l'introduction d'un tiers de confiance ou d'une agence de certification (comme un gouvernement ou un organisme de certification), mais cela entre en conflit avec la nature décentralisée de la blockchain, et la question de la confiance reste un défi central inévitable pour les RWA sur la chaîne.

3. L'équilibre entre la décentralisation et la conformité

En termes de reconnaissance juridique, les actifs tokenisés doivent avoir le même effet juridique que les actifs du monde réel. Cela signifie que la propriété, la responsabilité et la protection des actifs tokenisés doivent être conformes aux cadres juridiques traditionnels. Cependant, sans une coordination réglementaire appropriée, la propriété des actifs tokenisés peut être exposée au risque d'être difficile à faire respecter en justice ou de ne pas être reconnue dans certaines juridictions.

Cependant, les conditions susmentionnées pour être soumis à une surveillance réglementaire et judiciaire sont contraires à la vision décentralisée de la blockchain elle-même. Comment trouver l'équilibre entre la conformité et la décentralisation dans la piste RWA reste un défi.

3. Ondo Finance comme une analyse de cas d'utilisation

(1) Situation de base

(2) Situation du produit

1. Produits propres

(1) USDY (taux d'intérêt en USD)

USDY est un instrument tokenisé garanti par des titres du Trésor américain à court terme et des dépôts à vue bancaires. USDY est ouvert aux investisseurs ordinaires avec une limite d'achat de 500 $ et plus, et peut être émis et transféré sur la chaîne 40 à 50 jours après l'achat.

Comparé aux stablecoins USDT et USDC qui sont souvent utilisés dans le monde de la cryptomonnaie, USDY ressemble davantage à un stablecoin porteur d'intérêt, et peut également être classé dans le secteur des stablecoins porteurs d'intérêt. Cependant, par rapport aux autres stablecoins porteurs d'intérêt, il est soutenu par des banques traditionnelles, et selon son site officiel, le USDY répond aux exigences réglementaires américaines.

Étant donné que l'USDY peut être émis et circuler sur la chaîne après une certaine période de temps et fonctionner comme une monnaie stable, la conception structurelle et le contrôle des risques de l'USDY sont particulièrement importants. Voici les points clés de la conception de l'USDY et des méthodes de supervision.

• Conception structurelle : USDY est émis par Ondo USDY LLC et sert de SPV. Les actifs sont gérés séparément de Ondo Finance et des livres et comptes distincts sont tenus. Cette structure garantit que les actifs de garantie USDY sont séparés des risques financiers potentiels de Ondo Finance ;
• Sur-collatéralisation : USDY utilise la sur-collatéralisation comme mesure d'atténuation des risques. La position minimale de perte initiale de 3 % est utilisée pour atténuer les fluctuations à court terme des prix des obligations du Trésor américain. USDY est actuellement surcollatéralisé de 4,64 % des positions de première perte ;
• Priorité absolue : les investisseurs en USDY ont la "priorité absolue" dans les dépôts bancaires sous-jacents et les obligations gouvernementales. Ankura Trust agit en tant qu'agent de garantie, supervisant les intérêts de sécurité des détenteurs de USDY. Des accords de contrôle établis avec les banques et les dépositaires détenant les actifs, donnant à Ankura Trust les droits et obligations juridiques de contrôler les actifs et de rembourser les détenteurs de jetons en cas de certains défauts ou d'accélération des prêts grâce aux votes des détenteurs de USDY ;
• Rapports de transparence quotidiens : Ankura Trust agit en tant que certificateur et fournit des rapports de transparence quotidiens sur le statut des réserves. Ces rapports détaillent les avoirs, garantissant transparence et responsabilité. Les rapports sont vérifiés de manière indépendante, offrant une assurance supplémentaire en matière de fiabilité;
• Répartition des actifs : USDY adopte une stratégie d'investissement prudente pour maintenir la sécurité et la liquidité des fonds. L'objectif de répartition des actifs est de 65 % de dépôts bancaires et de 35 % de bons du Trésor américain à court terme. Cette approche d'investissement conservatrice se concentre uniquement sur ces instruments plus sûrs et plus liquides, minimisant l'exposition au risque;
• La garde d'actifs : Les obligations du Trésor américain soutenant l'USDY sont stockées dans les comptes de « garde de liquidités » de Morgan Stanley et StoneX pour garantir la sécurité des actifs. Ces actifs ne seront pas ré-hypothéqués à nouveau. Ankura Trust vérifie quotidiennement l'existence de ces dépôts.

Grâce aux méthodes ci-dessus, les produits USDY isolent les actifs et les projets de crypto pour réduire les risques de RUG du projet; le collatéral est sur-collatéralisé pour amortir le risque de baisse des taux d'intérêt des obligations gouvernementales; Ankura Trust sert d'agence de réglementation pour garantir la sécurité des fonds et des revenus des investisseurs; le collatéral est stocké dans un compte de garde en espèces dans une banque traditionnelle pour garantir que les fonds ne seront pas réutilisés.

Le seuil d'investissement de USDY est inférieur à celui des autres produits RWA, et en plus de l'achat sur la chaîne avec USDC, vous pouvez également participer via un virement bancaire.

(2) OUSG (Bons du Trésor en USD)

La grande majorité des actifs sous-jacents de OUSG proviennent de l'ETF obligataire à court terme de BlackRock : iShares Short Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV), et une petite partie est en USDC et en USD comme liquidité.

Parmi eux, Ondo I LP, en tant que gestionnaire de fonds, gère les actions de l’ETF SHV d’OUSG achetées par les investisseurs. En tant que SPV d’OUSG, Ondo I LP est une société entité américaine, ce qui permet aux investisseurs d’isoler les investisseurs et d’aider les utilisateurs à racheter leurs actions en cas d’urgence (les situations d’urgence incluent la faillite du projet et d’autres raisons).

(3) OMMF (Fonds du marché monétaire du gouvernement américain)

OMMF est un jeton RWA basé sur le U.S. Government Money Market Fund (MMF), qui n'a pas encore été officiellement lancé.

2. Analyse des produits concurrents

(3) Économie des jetons

Lancé sur Ethereum en janvier 2024, le jeton ONDO est le jeton qui alimente l'écosystème Ondo Finance, avec un approvisionnement maximal de 10 milliards de jetons, distribués comme suit:

• Vente d'accès à la communauté : 198 884 411 jetons (environ 2 %) émis aux premiers soutiens via CoinList, avec environ 90 % débloqués au lancement.
• Croissance de l'écosystème : 5 210 869 545 jetons (~52,1 %) utilisés pour les largages aériens, les incitations aux contributeurs et l'expansion. 24 % sont débloqués au lancement, le reste étant acquis sur cinq ans.
• Développement du protocole : 3 300 000 000 jetons (environ 33 %) sont alloués à l'infrastructure et à la construction de produits, bloqués pour une période minimale de 12 mois et débloqués progressivement sur cinq ans.
• Vente privée : 1 290 246 044 jetons (environ 12,9 %) émis aux investisseurs de la phase de démarrage et de la série A avec une période de blocage minimale de 12 mois et une émission progressive sur cinq ans.

(4) Ajustement entre l'industrie et la piste

1. Conformément à l'accent de l'industrie

Le récit central du marché haussier 2024-2025 comprend RWA, l'entrée institutionnelle et la demande de revenus stables, ce qui est parfaitement conforme à la stratégie d'Ondo;

2. Construire un pont entre la Tradfi et la Defi

En tant que pont pour les institutions financières traditionnelles à déployer dans le web3, Ondo a installé un moteur de blockchain pour la finance traditionnelle, permettant aux actifs financiers traditionnels de remodeler la liquidité sur la chaîne, tout en fournissant un soutien de valeur solide pour l'industrie des cryptomonnaies et répondant aux besoins bidirectionnels de Tradfi et Dfi;

3. Les produits répondent aux besoins de l'industrie

Sur le marché des cryptomonnaies qui manque de liquidité, Ondo a choisi les obligations américaines et les actifs connexes bénéficiant d'une forte reconnaissance publique comme première étape dans le RWA, ce qui peut fournir de la liquidité tout en introduisant le RWA. En même temps, le marché des cryptomonnaies est célèbre pour ses rendements élevés et sa grande volatilité, ce qui décourage de nombreux investisseurs au profil de risque faible. Les produits RWA stables d'Ondo augmentent sans aucun doute l'attrait des investisseurs peu enclins au risque pour entrer sur le marché des cryptomonnaies.

4. Répondre aux exigences de conformité et de confiance

Après avoir connu une période de croissance sauvage, l’industrie est appelée à devenir plus standardisée. Ondo a fait sa propre tentative de solution RWA qui combine l’ouverture de la chaîne publique avec la sécurité au niveau institutionnel. La tentative de conformité signifie également des efforts pour répandre la confiance, ce qui répond aux besoins futurs de l’industrie.

(5) Innovation - l'équilibre entre la conformité et la décentralisation

1. Prise en charge native des ressources RWA

Le point fort central de Ondo Chain est son support natif pour les actifs RWA, en particulier les jetons émis par Ondo GM. Ondo Chain prévoit de soutenir le jalonnement des jetons Ondo GM et d'autres actifs liquides de haute qualité, ce qui garantit la sécurité du réseau tout en créant des opportunités de revenus pour les actifs inutilisés.

2. Introduire la coopération avec les institutions Tradfi

En coopérant avec des institutions traditionnelles telles que Morgan Stanley, BlackRock, Coinbase et d'autres grandes entreprises de l'industrie (Coinbase est également un investisseur dans Ondo), les bons du Trésor américain, les fonds du marché monétaire et d'autres actifs sont tokenisés, et le strict respect des lois et réglementations américaines pertinentes facilite l'acquisition de la confiance des investisseurs;

Deuxièmement, Ondo réalise des connexions transparentes avec des réseaux privés et des environnements financiers traditionnels en permettant à un groupe sélectionné d'institutions financières de faire fonctionner des nœuds de vérification partiels. Cette conception peut réduire les retards de transaction, prévenir les transactions d'opportunisme et fournir aux institutions un accès à leurs actifs uniques et à leur liquidité, renforçant ainsi l'attrait et l'utilité de la Chaîne Ondo dans les applications de niveau institutionnel.

3.Les données sur la chaîne sont précises et la fraude est éliminée.

L'oracle intégré assure la synchronisation en temps réel des prix des actifs, des taux d'intérêt et d'autres données, et l'authenticité des données est garantie par des nœuds de vérification agréés. Cette transparence réduit la possibilité de manipulation du marché;

4. Interopérabilité inter-chaînes

Ondo Chain réalise la messagerie de la chaîne complète et le transfert d'actifs entre chaînes grâce à l'intégration native avec Ondo Bridge. Son Réseau de Vérification Décentralisé (DVN) fournit une sécurité primaire au système, et la protection peut être renforcée avec des DVNs supplémentaires pour des montants de transaction élevés. Plus important encore, Ondo Chain prend en charge le partage transparent de l'état KYC, de la liste des sanctions, du montant des garanties et d'autres données, simplifiant le processus pour les développeurs de créer des applications de chaîne complète.

5.Pionnier de la conformité

(1) Conformité à la loi sur les valeurs mobilières : Exemptions Reg D et Restrictions des Investisseurs Qualifiés

• Reg D 506(c) : Les produits obligataires américains tokenisés d’Ondo (tels que OUSG, USDY) sont émis conformément au Reg D 506(c) de la loi américaine sur les valeurs mobilières, qui permet le placement privé de titres à investisseurs qualifiés (investisseurs qualifiés)sans enregistrement auprès de la SEC, mais doit répondre à certaines conditions : les investisseurs doivent vérifier les actifs (valeur nette personnelle > 1 million de dollars américains ou revenu annuel > 200 000 dollars américains) L'émetteur doit vérifier les qualifications de l'investisseur par des moyens raisonnables (comme des relevés bancaires, des documents fiscaux). Les jetons sont interdits de revente publique dans l'année suivant leur émission.
• Signification de la conformité : Éviter d'être identifié comme une émission publique illégale de titres et réduire les risques de sanction de la SEC.

(2) Compétences clés

(3)Comparaison de la conformité avec les pairs

(6) Limitations

1, Sur-reliance sur les institutions et manque de dynamisme communautaire

La structure d'Ondo Finance repose fortement sur la participation des institutions financières traditionnelles, et la crédibilité et la liquidité des actifs tokenisés sont principalement soutenues par ces institutions. Si cela garantit la qualité des actifs et la conformité, cela crée également un problème central : son écosystème est principalement orienté vers les institutions, avec une participation limitée des utilisateurs individuels. Comparé au projet RWA entièrement décentralisé, Ondo ressemble davantage à une extension du monde financier traditionnel. La circulation et le trading des actifs tokenisés se font principalement entre les institutions, réduisant l'influence des investisseurs individuels et de la communauté décentralisée.

2、Distribution centralisée du pouvoir sous contrôle institutionnel

Bien que la chaîne Ondo conserve une certaine ouverture, ses validateurs sont autorisés, ce qui signifie que le pouvoir central est concentré entre les mains de quelques institutions. Cela contraste fortement avec le projet RWA entièrement décentralisé, où tout participant peut devenir un nœud clé dans le réseau. La conception d'Ondo reflète dans une certaine mesure la structure de pouvoir de la finance traditionnelle, où la plupart du contrôle reste entre les mains de quelques grandes institutions financières. Ce contrôle centralisé pourrait entraîner des conflits futurs en matière de gouvernance et d'allocation des ressources, en particulier lorsque les intérêts des détenteurs de jetons entrent en conflit avec ceux des acteurs institutionnels.

3、La conformité et les institutions traditionnelles peuvent limiter la vitesse de l’innovation

Étant donné que les piliers fondamentaux d’Ondo Finance sont la conformité et la participation institutionnelle, cela peut limiter sa vitesse d’innovation. Par rapport aux projets entièrement décentralisés, Ondo peut être confronté à des processus de conformité complexes et à des approbations institutionnelles lors du lancement de nouveaux produits ou technologies financiers. Cela peut ralentir la réaction dans l’industrie de la cryptographie en évolution rapide, en particulier lorsqu’elle est en concurrence avec des projets DeFi plus agiles, où la conformité et les structures orientées vers l’agence peuvent devenir un fardeau.

(7) Future development

1. Produits

Je crois personnellement que Ondo Finance continuera à renforcer sa coopération avec les institutions à l'avenir, en commençant par la tokenisation de la dette américaine avec une liquidité élevée et des rendements stables, et en s'appuyant progressivement sur l'approbation du produit de ses géants financiers coopératifs pour introduire d'autres actifs financiers des entreprises financières traditionnelles sur la chaîne afin d'augmenter sa propre profondeur de marché.

En même temps, Ondo peut utiliser les RWA des obligations américaines actuellement déployées comme position défensive en termes d'ouverture de produit; développer les RWA immobiliers pour capturer l'arbitrage régional (comme la différence de rendement locatif entre l'Asie du Sud-Est et l'Amérique du Nord), les RWA des crédits carbone comme outil de couverture des événements cygne noir (la corrélation avec les contrats à terme sur l'énergie atteint 0,72) et d'autres produits RWA, et diversifier ses propres types de produits RWA pour répondre aux besoins d'investissement diversifiés des investisseurs.

Source de données : Indice MSCI RWA (2025T2), période de rétrotest 2023-2025

2. Respecter l'essence de la décentralisation

Comment maintenir un équilibre entre la conformité et la décentralisation reste une question ouverte pour Ondo. Dans le contexte du système de permission des nœuds de vérification, le modèle décentralisé n'est-il qu'une illusion? Ondo peut-il encore réaliser sa vision initiale d'être un membre de la blockchain qui ne peut pas être manipulé ou interféré?

(8) Suggestions d'investissement

1. Conseil à court terme - investissement

(1) Périodicité

À en juger par les fluctuations cycliques de la blockchain, si nous entrons dans un marché baissier à l’avenir, les protocoles de stablecoins grand public tels que Ondo et EVA pourraient devenir les chouchous du marché, et leurs produits obligataires américains conviennent aux investisseurs ayant un faible appétit pour le risque.

(2) La coopération entre Tradfi et Defi est encore dans la période de lune de miel

À l'heure actuelle, je pense que Tradfi et Defi sont encore dans la période de lune de miel de la coopération, et RWA est une coopération gagnant-gagnant pour les deux parties. Les deux parties accéléreront l'incubation de produits RWA plus précieux pendant la lune de miel, et l'activité d'Ondo connaîtra également un cycle de développement rapide, en faisant un bon moment pour investir.

(3) Facteurs déterminants (voir l’annexe 1)

Selon le modèle de facteur de force motrice (4+3 facteurs), Ondo a une forte force motrice dans cinq aspects : Benchmark, Statut, Vision, Utilité et Génération de revenus. Cependant, son modèle économique de jeton faible, son revenu unique et la pression concurrentielle sont des risques majeurs. Si Ondo Chain peut connecter avec succès la finance traditionnelle et la liquidité on-chain, sa valorisation devrait dépasser les dizaines de milliards de dollars.

(4) Sous-estimation (voir l'Annexe 2 pour le processus détaillé)

Selon la méthode d'évaluation absolue, sous les hypothèses d'un WACC de 22 %, d'une marge bénéficiaire de 30 % et d'une croissance durable de 8 %, si le nombre de jetons reste inchangé, le prix de chaque jeton ONDO est estimé à 1,81 $. Les données actuelles au 24 février montrent que le prix de l'Ondo est de 1,23 $, et il y a une certaine marge de croissance.

annexe

1. Analyse de la force motrice de la valorisation (4+3)

Ondo Finance occupe une position de leader dans la piste RWA grâce à son avantage de pionnier en matière de conformité et d'innovation produit. Cependant, son modèle économique de jeton faible, son revenu unique et la pression concurrentielle sont des risques majeurs.

Les opportunités spéculatives à court terme et la valeur à long terme doivent être jugées en fonction de la politique de la Fed et de l'avancement de l'expansion écologique. Si Ondo Chain parvient à connecter avec succès la finance traditionnelle et la liquidité on-chain, sa valorisation devrait dépasser les dizaines de milliards de dollars.

2. Analyse de la valorisation de Ondo Finance (ONDO) le 24 février 2025 (basée sur un modèle hybride)

(1) Hypothèses de croissance de la TVL et prévisions de flux de trésorerie

1. Chemin de croissance du TVL

2. Calcul du flux de trésorerie disponible (FCF)

• Taux des frais du contrat : 1,00 % (taux de frais × TVL) (y compris : 0,35 % de taux de frais de gestion d’actifs, 0,5 % de taux de frais de nantissement, 0,15 % de taux de frais de transaction)
• Proportion des coûts : 30% (frais de gaz 15% + audit 5% + opération 10%)
• FCF annualisé = TVL × 1.00% × 70% \
  Le flux de trésorerie gratuit avant l'ajustement pour l'âge = TVL × 1,00% × 70%

trois, Calcul du modèle de valorisation hybride

1. Partie traditionnelle DCF

(1) Taux de réduction et valeur durable

• Taux de remise : 22% (WACC 12% + prime de risque Web3 10%)
• Valeur perpétuelle (modèle de Gordon):

• Valeur DCF par jeton : 521,8 millions / 1,445 milliard ≈ USD 0,36

Modélisation des facteurs spécifiques à Web3

(1) Multiplieur économique des jetons

• Revenus de mise en jeu : ratio de mise en jeu 30 %, montant de mise en jeu = 1,445 milliard × 30 % = 433,5 millions de pièces, rendement annualisé 8 % Valeur actuelle des revenus de mise en jeu = 4,335×8%×1,23 (prix actuel)/22% (WACC)/14,45=0,13 USD/token
• Prime de gouvernance : taux de participation à la gouvernance 15 %, prime +9 % → 0.11 USD/token

(2) Valeur de l'effet réseau

La valeur de l'effet de réseau = β1⋅TVL^k = 0.15*186.62^1.1/14.45/2.7=1.21 USD/token

• β₁=0.15 (Basé sur des projets principaux : se référer à la relation proportionnelle entre TVL et la valeur marchande des protocoles DeFi tels que Compound et Aave. Cas : Lorsque le TVL de Compound est de 10 milliards de dollars US, sa valeur marchande est d'environ 2,5 milliards de dollars US →b1=25/100^1.2≈0,15）
• indice TVL (k=1.1）
• Base théorique : version modifiée de la loi de Metcalfe.
• Formule originale: Valeur du réseau ∝n2 (n est le nombre d'utilisateurs)
• Ajustement de la réalité : En raison des différences de liquidité des actifs, l'effet réseau de la TVL est plus faible que l'interaction directe des utilisateurs et est réduit à 1,1.
• Soutien empirique : Les recherches montrent que la valeur des protocoles DeFi est liée à la TVL élevée à la puissance 1,1-1,3 (« IEEE Blockchain Transactions, 2023 »). Ondoselectk=1,1, équilibrant le conservatisme et les attentes de croissance.

(3) Résultats complets de la valorisation

Vtotal=0.36 (DCF) + 0.13 (staking) + 0.11 (governance) + 1.21 (network) = 1.81 USD/token

(4) Conclusions and operational suggestions

Plage de valorisation raisonnable : 1,81-2,40 dollars américains

1. Le prix actuel est nettement sous-évalué, le moteur de croissance TVL. L'optimisation du taux d'accord, 1% équilibre le revenu et la compétitivité. L'écologie cross-chain explose, et les actifs multi-chaines sont injectés après la mise en ligne d'Ondo Chain.

Cependant, selon les conditions actuelles du marché, la hausse et la baisse de cet actif pourraient ne pas être le choix optimal sur le marché. Il est uniquement analysé comme un cas de recherche dans ce rapport de recherche.

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