TL;DR

Distinguer jetons de réseaudejetons adossés à l'entreprisepeut être difficile, car les deux types de jetons peuvent avoir une utilité et tirer une certaine valeur à la fois du fonctionnement onchain d'une blockchain et des efforts hors chaîne d'une entreprise. Mais il est important de faire la distinction entre eux : les jetons de réseau et les jetons adossés à une entreprise présentent des risques très différents pour les détenteurs et doivent donc être traités différemment en vertu des lois applicables. Alors, où se situe la ligne ?

La caractéristique unique des jetons de réseau qui les distingue des jetons soutenus par des entreprises est que les jetons de réseau tirent principalement leur valeur d'une blockchain ou d'un protocole de contrat intelligent. C'est essentiel car ces systèmes sont capables de fonctionner de manière autonome et décentralisée — opération sans intervention humaine ou contrôle. En raison de cela, les réseaux basés sur la blockchain peuvent être vraiment ouverts: Le effets de réseaudu système sont capturés onchain et reviennent aux détenteurs de jetons, et ces effets de réseau peuvent en principe être accessibles et développés par n'importe qui.

Inversement, les jetons soutenus par des entreprises tirent principalement leur valeur de systèmes ou de sources hors chaîne qui ne sont pas capables d'opérations autonomes - systèmes centralisés nécessitant une intervention humaine et un contrôle. Cette relation est le plus souvent explicite - par exemple, lorsque le prix du jeton est lié aux bénéfices d'une application, d'un produit ou d'un service hors chaîne, ou lorsque le jeton a une utilité dans de tels systèmes. Mais elle peut aussi être implicite - par exemple, un jeton sans but ou utilité qui utilise la marque d'une entreprise peut impliquer que l'entreprise apportera de la valeur au jeton. Dans les deux cas, si un jeton est intrinsèquement lié à un système qui n'est pas capable d'autonomie et qu'il tire principalement - ou est censé tirer - sa valeur de ce système, alors le jeton est un jeton soutenu par une entreprise. Le manque d'autonomie signifie que tout réseau associé, même s'il peut sembler public, est en pratique fermé - tout comme dans un réseau social web2 contrôlé par une seule entreprise - et ainsi les effets de réseau du jeton profitent à l'entreprise qui contrôle le système et non à ses utilisateurs.

Ces différences de conception de réseau (fermé vs ouvert) ont de réelles conséquences économiques et réglementaires. Parce que les jetons de réseau sont liés à des réseaux ouverts qui ne sont contrôlés par personne, ils sont plus similaires à des matières premières - ils sont capables de fonctionner de manière à empêcher toute partie de le faire unilatéralementaffectant ou structurant le risqueassocié au jeton du réseau. L'élimination de cette dépendance à la confiance distingue les jetons du réseau des titres, et l'élimination de la confiance est renforcée si le réseau confère de la valeur au jeton du réseau grâce à son fonctionnement, par exemple à travers un programmeachat-et-incinération.

Pour en savoir plus sur les types de jetons, lisez notre définitions des jetons.

Inversement, les jetons adossés à une entreprise ont des dépendances de confiance similaires à celles des valeurs mobilières : Si un jeton tire sa valeur d'un réseau fermé contrôlé par une entité unique, cette entité peut modifier unilatéralement la valeur attendue du jeton. Par exemple, l'entité de contrôle pourrait modifier l'utilité du jeton ou gonfler l'offre de jetons, voire éteindre tout le système, à sa guise. Cela suggère fortement que les lois sur les valeurs mobilières devraient s'appliquer lorsque les gens investissent dans des jetons adossés à une entreprise.

Deux exemples aident à mettre encore plus en évidence la distinction :

• ETH est un exemple clair d'un jeton de réseau. Il permet aux détenteurs de réaliser des transactions sur le réseau Ethereum et offre aux détenteurs un intérêt économique dans le réseau. Le réseau est décentralisé et fonctionne de manière autonome (sans qu'une personne ou une équipe de direction ne le contrôle). En conséquence, la SEC elle-même a conclu que les lois sur les valeurs mobilières ne s'appliquent pas à lui.
• FTT, quant à lui, est un exemple clair d'un jeton soutenu par une entreprise. Sa valeur dépendait entièrement de l'exploitation continue de l'échange FTX, qui était lui-même un échange centralisé exploité et contrôlé par une entreprise. FTX, l'entreprise, prélevait une partie des bénéfices de l'exploitation de l'échange et les utilisait pour racheter FTT, ce qui stimulait ainsi sa valeur économique. En conséquence, FTT était essentiellement un intérêt sur les bénéfices de FTX - son utilité et sa valeur étaient contrôlées par FTX - et aurait dû être soumis aux lois sur les valeurs mobilières.

Entre ces extrêmes, les choses peuvent devenir floues. Mais qu'il s'agisse d'un jeton de réseau ou d'un jeton soutenu par une entreprise peut généralement être déterminé en répondant à trois questions :

1. Le design du réseau du système est-il ouvert ?
2. Les effets de réseau du système bénéficient-ils au protocole et aux détenteurs de jetons ?
3. Le système permet-il une accumulation de valeur indépendante pour le protocole et les détenteurs de jetons?

Si la réponse à toutes les questions ci-dessus est oui, alors théoriquement le système devrait être capable de continuer à fonctionner, même si de manière diminuée, sans l'équipe de développement initiale. C'est crucial, car cela signifie que le système est capable de fonctionner sans être contrôlé.

Des exemples supplémentaires aident à illustrer ces concepts :

Les jetons associés à la plupart des protocoles de contrat intelligent d'échange décentralisé (DEX) sont des jetons réseau, même si les équipes de développement initiales exploitent souvent des sites Web frontaliers et des logiciels de routage hors chaîne pour de tels protocoles. Pourquoi?

Les protocoles DEX sont généralement des réseaux ouverts, ce qui signifie que n'importe qui, pas seulement l'équipe de développement initiale, peut exploiter un site Web frontal et son propre logiciel de routage sur le protocole. Cela signifie que les effets de réseau de la plupart des DEX profitent au protocole et aux détenteurs de jetons, et non aux entreprises qui les ont construits. En particulier, la liquidité essentielle au fonctionnement du DEX estcontrôléepar le protocole lui-même, et non par l'équipe de développement initiale.

L'accumulation de valeur peut se produire à plusieurs endroits, mais la question clé est : Peut-elle se cumuler pour le protocole et les détenteurs de jetons indépendamment de l'équipe de développement initiale ? Les DEX ont généralement leurs propres mécanismes économiques programmatiques intégrés dans le protocole (généralement appelé un "commutateur de frais"), et les opérateurs de sites Web frontend collectent également régulièrement des frais auprès des utilisateurs.

Critiquement, la présence de cette collecte de frais au niveau de l'interface n'est pas disqualifiante si les mécanismes économiques qui sous-tendent la valeur du jeton du réseau fonctionnent de manière indépendante et ne dépendent pas des produits et services hors chaîne de l'équipe de développement initiale.

En d'autres termes, si le commutateur de frais de protocole est activé, alors la valeur du jeton réseau s'accumulera indépendamment aux détenteurs de jetons, indépendamment de l'exploitation d'une interface par une seule entreprise (y compris l'interface de l'équipe de développement initiale). Cela signifie que le jeton réseau est indépendant économiquementde et non contrôlé par l'équipe de développement initiale.

En conséquence, même si une équipe de développement initiale venait à abandonner un DEX répondant à tous les critères ci-dessus, ce DEX serait toujours capable de continuer à fonctionner. Ainsi, le jeton du système devrait être correctement classé comme un jeton de réseau.

Ou considérez le jeu. Alors qu'il existe de nombreux exemples de jeux entièrement surchaînés, la plupart des jeux web3 dépendent de services hors chaîne (par exemple, des serveurs) pour fonctionner. Mais simplement parce qu'un jeu n'est pas entièrement surchaîné ne signifie pas que les jeux ne peuvent pas avoir de jetons de réseau. Si les actifs de base - objets, personnages, etc. - sont émis et enregistrés surchaîne et ne sont pas contrôlés par une seule partie, alors le système peut être dit fonctionner comme un réseau surchaîne. En conséquence, le réseau pourrait être ouvert et permettre à quiconque de construire avec les actifs de base du réseau (c'est-à-dire si ce privilège n'est pas réservé à l'équipe de développement initiale), ce qui signifie que les effets de réseau du jeu pourraient profiter aux détenteurs de jetons plutôt qu'au développeur de jeu d'origine. Les mécanismes économiques programmatiques conçus pour faire accroître la valeur du jeton du jeu soutiendraient alors la conclusion que le jeton est un jeton de réseau - le système serait capable de continuer à fonctionner et à créer de la valeur sans l'équipe de développement initiale.

Ou considérez protocoles de médias sociaux décentralisés. De tels protocoles font souvent appel à une combinaison de composants onchain et offchain. Pour qu'un réseau social soit ouvert et que ses effets de réseau bénéficient aux détenteurs de jetons plutôt qu'à une entreprise centralisée, les utilisateurs doivent être en mesure de se trouver et communiquer, même si le reste du réseau souhaite l'en empêcher. Une façon d'y parvenir est de conserver les enregistrements des comptes d'utilisateurs et les clés d'authentification associées pour publier des messages sur les réseaux sociaux sur la chaîne, et de permettre à tout développeur de construire ses propres clients sur le réseau tout en stockant les publications et autres interactions des utilisateurs à travers un réseau de « hubs » déconnectés, chacun répliquant les données et l'état du réseau. En conséquence de ces fonctionnalités, on peut dire que le réseau est ouvert - n'importe qui peut créer un compte en utilisant des contrats intelligents de blockchain accessibles au public, puis utiliser ce compte pour publier. Et le réseau est bien protégé contre le contrôle centralisé car les hubs sont entretenus par un large éventail de parties. Un tel réseau serait capable d'avoir un jeton de réseau, malgré la présence d'applications utilisateur à contrôle centralisé qui donnent accès au réseau. Le système pourrait être renforcé davantage en ajoutant des mécanismes économiques programmatiques qui font accroître la valeur du jeton du réseau, les rendant économiquement indépendants.

En revanche, imaginez ce qui se passerait si Apple lançait un jeton App Store. La détention du jeton pourrait donner droit à des réductions dans l'App Store, ou il pourrait être utilisé pour des paiements d'applications, et un pourcentage de tous les paiements d'applications basés sur la blockchain dans l'App Store pourrait être dirigé à travers un contrat intelligent qui redistribuerait ensuite de la valeur aux détenteurs de jetons. Malgré cette utilisation de la technologie de la blockchain, le jeton d'Apple serait soutenu par l'entreprise : le système est fermé, et rien dans l'utilisation des rails de la blockchain ne permettrait à des tiers de capitaliser sur les effets de réseau d'Apple et de construire des magasins d'applications concurrents dans un tel système. De plus, la valeur serait dérivée de produits et services hors chaîne propriétaires contrôlés par Apple (l'App Store). Même avec des mécanismes économiques programmables sur chaîne, si Apple fermait simplement l'App Store, toute accrual de valeur cesserait. En conséquence, le profil de risque du jeton ressemblerait beaucoup plus à une part d'APPL et serait très différent d'un jeton de réseau, et les lois sur les valeurs mobilières s'appliqueraient probablement.

Avant de croire quelqu'un que leur jeton est décentralisé, réfléchissez à savoir si sa chaîne de valeur peut vraiment fonctionner sans contrôle ou intervention humaine. Si sa valeur dépend de l'exploitation hors chaîne d'une application, d'un produit ou d'un service qui n'est pas capable d'être autonome, ce n'est pas un jeton de réseau.

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