Crypto Funds 101: Opérations de conformité des fonds réglementés

Étude de cas sur les fonds cryptographiques réglementés

Dans cette section, nous présenterons deux cas représentatifs de fonds cryptos réglementés : un fonds de couverture des îles Caïmans et un fonds public réglementé aux États-Unis.

AnB Investments

AnB est un SPC crypto réglementé enregistré aux îles Caïmans. Actuellement, le SPC dispose de deux fonds en cours d’exécution :

1. Un fonds multi-stratégies qui inclut toutes les stratégies de l’entreprise et génère des rendements plus élevés en assumant une volatilité plus élevée et une exposition accrue au marché.

2. Un fonds delta-neutre qui ne contient que des stratégies delta-neutres. Ce fonds génère des rendements stables en maintenant une volatilité minimale et une exposition minimale au marché.

Le SPC gère un AUM total de 50 millions de dollars américains, réparti entre différents investissements dans les cryptomonnaies et la DeFi. Dans l’ensemble, le SPC vise à obtenir de l’alpha à partir de la volatilité du marché des cryptomonnaies et des inefficiences du marché. Les stratégies comprennent le trading algorithmique directionnel, l’arbitrage, le yield farming, etc. La sou_script_ion et le rachat sont disponibles chaque mois avec un investissement minimum de 100 000 $. Les revenus du fonds comprennent des frais de gestion annuels de 2,4 % et des frais de performance de 20 % une fois le niveau de référence élevé atteint. Les dépenses du fonds comprennent les coûts de développement de stratégie, de trading, de gestion des risques, d’exploitation, les frais juridiques et d’audit, ainsi que les frais généraux liés aux ressources humaines.

ProShares

ProShares est un fonds public réglementé enregistré aux États-Unis. Il gère le BITO Fund, le premier ETF réglementé aux États-Unis. Ce fonds ne détient pas directement de BTC spot (actuellement non autorisé aux États-Unis), mais suit indirectement les mouvements du BTC en détenant des contrats à terme sur le BTC. Comme les fonds publics traditionnels, les actions BITO peuvent être échangées sur le marché secondaire. Dans le fonctionnement du fonds BITO, la société fait appel à des tiers, notamment un administrateur de fonds externe, un agent de comptabilité des fonds, un dépositaire, un agent de transfert et un distributeur. Par rapport aux fonds privés, les fonds publics réglementés sont accessibles à tous les investisseurs publics, et sont donc soumis à des réglementations plus strictes, à des exigences de divulgation plus fréquentes (par ex. iNAV quotidien) et, par conséquent, à des coûts opérationnels plus élevés.

Comment gérer un fonds de cryptomonnaies réglementé

En général, les sociétés du côté acheteur se réfèrent aux différents modèles de fonds et de gestion d’actifs. Deux aspects clés de la gestion de toute société du côté acheteur de crypto peuvent être catégorisés en a) gestion de portefeuille et b) gestion opérationnelle et de conformité. Dans la plupart des cas, la gestion de portefeuille est assurée par une équipe de professionnels de l’investissement qui se concentrent sur la détermination de l’allocation d’actifs et la stratégie globale de la société. Dans certains cas, des équipes de négociation externes peuvent être externalisées pour prendre en charge une partie des décisions d’investissement. La gestion opérationnelle et de conformité, quant à elle, est assurée par un effort collaboratif impliquant à la fois des équipes internes et des prestataires de services externes tels que des administrateurs de fonds et des auditeurs, etc.

Voici une ventilation des principaux axes de travail pour gérer une entreprise de placement crypto du point de vue de l’équipe interne des fonds et des prestataires de services tiers externes.

Équipe interne

• Obtention d’une licence:

Selon l’emplacement et les exigences réglementaires locales, les seuils de conformité peuvent varier pour l’émission de licences d’exploitation de fonds. Certaines régions présentent un seuil de conformité très élevé - par exemplePar exemple, à Hong Kong, les entreprises doivent demander à la SFC une licence de gestion d’actifs virtuels et une licence de distribution de fonds pour la gestion et la distribution d’actifs cryptographiques. Cependant, dans des zones offshore telles que les îles Caïmans et les îles Vierges britanniques, le seuil de conformité pour l’obtention de la licence est beaucoup plus bas, et devient donc un choix populaire pour les fonds cryptographiques. Les demandes de licence sont généralement traitées par des administrateurs de fonds professionnels et des cabinets d’avocats.

● Détermination de votre relevé de fonds

Comme tout fonds traditionnel, l’enregistrement d’un fonds crypto, tel qu’exigé par la réglementation, doit fournir une déclaration détaillée comprenant le champ d’investissement, les stratégies de trading, la fréquence d’ouverture, les frais de gestion et les frais de performance, ainsi que les tiers pertinents (garde, administration…) etc.

● Collecte de fonds

Les fonds de cryptomonnaies grand public sont généralement libellés en USD (la valeur liquidative du fonds est calculée en USD). Pour tout fonds de cryptomonnaies libellé en USD, les investisseurs peuvent souscrire au fonds en utilisant des USD ou des stablecoins tels que USDT/USDC. Dans d’autres cas, les fonds de cryptomonnaies peuvent également être libellés en cryptomonnaie avec une bonne liquidité, telle que le BTC et l’ETH. Généralement, la comptabilité des fonds de cryptomonnaies est effectuée dans une seule devise, soit en USD, soit dans la cryptomonnaie libellée. Cependant, pour les FoFs/MoMs qui investissent dans plusieurs fonds de cryptomonnaies via des comptes gérés, le portefeuille peut être comptabilisé dans des devises mixtes, par exemple à la fois en USD et en BTC. Pour les fonds réglementés, les fonds des LP externes seront sécurisés et conservés par un tiers dépositaire. Dans de nombreux cas, les bourses de cryptomonnaies peuvent également fournir directement des services de garde. Ces dernières années, des dépositaires professionnels distincts sont également apparus, notamment à des fins de trading DeFi).

● Gestion des opérations quotidiennes

Les opérations quotidiennes d’un fonds comprennent, entre autres : la sou_script_ion et le rachat des investisseurs (à diverses fréquences), l’exécution des stratégies de trading, la gestion des risques des positions et des collatéraux, le calcul des revenus et des dépenses, les rapports de conformité, etc.

1. Gestion de la sou_script_ion et du rachat des investisseurs : les principaux flux de travail comprennent l’enregistrement et le calcul de chaque sou_script_ion, rachat et règlement des investisseurs pour des fonds en coupures simples ou mixtes, ainsi que l’ajustement correspondant de la valeur liquidative du fonds.

2. Exécution des transactions : les principaux axes de travail comprennent la définition des seuils de risque avant la négociation, la détermination des stratégies de trading et la tenue des registres de toutes les activités de négociation. Pour l’exécution des transactions, afin de minimiser les coûts globaux et de refléter le véritable prix du marché, les institutions adoptent souvent des stratégies de trading algorithmique telles que TWAP ou VWAP, effectuent des transactions par l’intermédiaire de négociations de gré à gré ou développent des solutions internes.stratégies d’authentification.

3.Gestion des risques : les principaux axes de travail comprennent la détermination des indicateurs de risque clés, ainsi que le suivi et la révision étroits de chacun d’entre eux. Les mesures courantes de contrôle des risques comprennent la valeur liquidative, le drawdown, l’exposition, les alertes LTV/liquidation, les tests de résistance, la VAR, etc. Différentes stratégies de trading mettent l’accent sur des paramètres de risque spécifiques. Par exemple, la stratégie active nécessite une surveillance étroite des drawdowns, tandis que la stratégie neutre en matière de risque exige que l’exposition du fonds soit maintenue autour de 0. Pour les stratégies de prêt à rendement fixe, des ratios tels que LTV (Loan to Value) sont appliqués pour surveiller la valeur des garanties pendant les fluctuations de prix. Pour la stratégie de rendement fixe DeFi, il est crucial d’obtenir des informations contractuelles en temps réel pour surveiller les risques en conséquence.

1. Calcul des revenus et des dépenses : les principaux travaux comprennent le calcul des dépenses (accru, non-accru et amorti) et des revenus pour les investisseurs et les gestionnaires, y compris, sans s’y limiter, les dividendes et la part de bénéfices, les frais de gestion et les frais de performance (par rapport à la plus haute valeur antérieure individuelle). Ces revenus et dépenses sont calculés et rapportés aux investisseurs par des administrateurs de fonds tiers, et l’équipe interne des opérations du fonds est principalement responsable de la vérification des données.

2. Rapport de conformité : les fonds crypto sont tenus de révéler régulièrement les performances du fonds et de soumettre des rapports sur les risques. Les métriques courantes comprennent la valorisation du fonds, l’ANR, les pertes, la volatilité, etc. De plus, les fonds doivent fournir des données opérationnelles détaillées telles que les dépôts et retraits de compte, l’historique des transactions et des échanges, etc. pour la piste d’audit et la réconciliation.

● Terminaison du fonds: les principaux axes de travail comprennent le règlement final des comptes de trading et de garde, et le dégagement des parts en capital et des parts des investisseurs.

Prestataires de services tiers (p. ex. administration de fonds, dépositaire et cabinets d’audit)

Confirmation de la portée des services: généralement, les services courants fournis comprennent la gestion des investisseurs, la gestion des comptes, la comptabilité des fonds, la gestion de la conformité administrative, le calcul des frais et l’assistance à l’audit, etc.

1. Gestion des investisseurs : les principaux flux de travail comprennent la gestion du KYC des investisseurs, la sou_script_ion et le rachat de fonds, ainsi que la gestion des parts des investisseurs.

2. Réconciliation des transactions : les principaux flux de travail comprennent le suivi des instantanés de solde, des enregistrements de dépôts et de retraits, des transactions et des transferts, ainsi que de tous les enregistrements de transactions pour tous les comptes sous divers fonds, ainsi que la réalisation d’une réconciliation des transactions au niveau du compte et du fonds sur une base quotidienne/hebdomadaire/mensuelle.

3. Calcul des frais liés au fonds : les principaux domaines de travail comprennent le calcul des frais de gestion, des frais de performance, des frais d’exploitation, etc.

4. Rapports: les principaux axes de travail comprennent la préparation du rapport sur les performances du fonds pour les investisseurs avec des informations sur la valeur liquidative du fonds, généralement sur une base mensuelle. Les autres incluent la préparation et la livraison des états financiers trimestriels, semestriels et annuels, des bilans et des flux de trésorerie.w statements.

En plus de comprendre les principaux flux de travail pour l’équipe interne des fonds et les prestataires de services tiers externes, il est également important de comprendre les responsabilités clés des différents rôles internes et externes.

Responsabilités clés pour l’équipe interne

Typiquement, l’équipe interne d’une entreprise de crypto buy-side est composée de rôles tels que gestionnaire de portefeuille, trader, contrôleur des risques, responsable des opérations et de la conformité. En fonction des critères de source de données unifiée et de pipeline de données (par ex. obtenir des flux de marché via des API, définir une règle de calcul des facteurs de risque), l’équipe interne travaille ensemble sous la supervision de réglementations internes et externes.

1. Gestionnaire de portefeuille : les principales responsabilités incluent le suivi multidimensionnel des données et l’analyse des fonds. La portée du suivi des données et de l’analyse couvre toutes les contreparties liées au fonds, tous les instruments (y compris centralisés et décentralisés), les positions individuelles ou combinées, les PnL, les KPI, et ainsi de suite. Les gestionnaires de portefeuille sont également responsables de la génération de rapports personnalisés à l’externe pour les investisseurs, ou internement pour le conseil de gestion, ce qui nécessiterait un nettoyage et une transformation supplémentaires des données brutes.

2. Trader : les principales responsabilités incluent des exécutions d’ordres efficaces et stables et des transferts de fonds. Le champ d’application inclut la surveillance des conditions du marché, des processus de trading (par exemple, l’exécution du mandat algorithmique TWAP) et des indicateurs de risque pertinents.

3. Contrôleur des risques : les responsabilités principales comprennent l’établissement de règles de contrôle des risques, la surveillance et le signalement des risques en temps réel. Le champ d’application comprend la surveillance au niveau du marché, du fonds, du compte et de l’instrument, ainsi que la vérification des alertes et la tenue des dossiers.

4. Agent de conformité : les principales responsabilités incluent la tenue des registres d’informations et la divulgation conformément aux réglementations internes et externes. Le champ d’application comprend l’approbation des transactions, la préparation des rapports, la divulgation périodique, la soumission des données réglementaires, etc.

5. Officier des opérations : les principales responsabilités incluent l’intégration des données et la coordination entre l’équipe interne et les prestataires de services externes (généralement avec les administrateurs de fonds). Le champ d’application comprend généralement la sou_script_ion et le rachat de fonds, le calcul de la VNI, la gestion des dépenses, l’évaluation des fonds, la réconciliation, le suivi des données historiques et l’analyse des données.

Responsabilités clés des fournisseurs de services tiers

Administrateurs de fonds : les principales responsabilités comprennent la fourniture d’un calcul précis et opportun de la valeur liquidative (hebdomadaire ou même quotidienne). À l’instar des fonds traditionnels, les fonds cryptographiques peuvent connaître des variations dans l’accumulation des commissions de performance, en fonction de facteurs tels que la catégorie d’investisseur, la catégorie de fonds, le montant de l’investissement, la durée de détention, le rendement du fonds, etc. Avec l’augmentation du nombre d’investisseurs ou de la fréquence des sou_script_ions et des rachats, le calcul manuel de la valeur liquidative deviendrait extrêmement laborieux et chronophage. STRLes infrastructures informatiques ONG qui normalisent et facilitent le traitement des données et des calculs peuvent être essentielles pour améliorer l’efficacité et différencier la qualité et la rapidité de la prestation de services pour les administrateurs de fonds crypto.

Les auditeurs: les principales responsabilités consistent à concilier les variations des soldes de compte pour correspondre à 100% aux mouvements nets des dépôts et des retraits, aux transferts, au financement et aux activités de négociation. Ainsi, il est nécessaire que les auditeurs soutiennent la conciliation pour tous les types d’actifs crypto (spot, dérivés, DeFi, etc.) et connaissent tous les ‘trous de lapin’ concernant la collecte de données. Par exemplePar exemple, dans de nombreux cas, l’incomplétude ou les erreurs dans l’historique des transactions peuvent être causées par l’incapacité des échanges à fournir des instantanés de solde historiques, l’absence de listes d’instruments exactes pour générer l’historique des transactions, ou la conservation de frais spéciaux comme les remises pour les teneurs de marché séparément. Une solution efficace à ces points de douleur courants consiste à rationaliser la réconciliation avec un système informatique, à prendre régulièrement des instantanés de solde, à collecter toutes les données de mouvement d’actifs et à effectuer une réconciliation automatique.

Les gardiens : les principales responsabilités comprennent l’autorisation des transferts à restreindre aux adresses et comptes autorisés. Un contrôle préalable au transfert (surveillance et alerte) et une approbation sont nécessaires pour garantir la sécurité des actifs des investisseurs.

Opportunité de marché pour les fournisseurs de services tiers

De la part des nombreux clients potentiels de 1Token, les retours d’expérience montrent qu’il existe un besoin croissant de services de reporting spécifiques aux crypto-monnaies :

• Fréquence de reporting plus élevée : la plupart des administrateurs de fonds ne peuvent fournir la valeur liquidative que par un processus manuel, ce qui ne satisfait pas les fonds crypto et les investisseurs sur ce marché volatile 7*24. Pour pouvoir générer quotidiennement/hebdomadairement, les administrateurs de fonds/cabinets d’audit ont besoin d’un système informatique pour assurer la scalabilité opérationnelle.

● Accounting reconciliation for complex trading strategy: quLe trading d’ant, en particulier le trading haute fréquence, peut générer des milliers et des dizaines de milliers d’ordres de spots et de dérivés par jour, ce qui pose un grand défi aux administrateurs de fonds pour garantir une sortie de réconciliation correcte. Les administrateurs de fonds / cabinets d’audit ont besoin d’un système informatique robuste qui réponde parfaitement à une telle complexité.

● Classe d’actifs cryptographiques diversifiée : les fonds cryptographiques peuvent contenir divers types d’actifs, y compris des spots, des dérivés, DeFi, des prêts, etc. Pour maximiser la polyvalence, les administrateurs de fonds cryptographiques et les cabinets d’audit ont besoin d’un logiciel de gestion de portefeuille complet qui prend en charge et évolue rapidement avec tous les actifs cryptographiques.

● Sécurité des données : pour les clients institutionnels, il est crucial que les fournisseurs (administrateurs de fonds/cabinets d’audit) se conforment à la sécurité et à la confidentialité des données, qui sont généralement garanties par 1) une solution technique comme le déploiement local sur site et 2) un audit de processus comme la certification SOC 2.

Divulgation : Cet article provient de 1Token, fournisseur de technologie native de la crypto depuis 2015.
1Token est un fournisseur de logiciels pour les institutions cryptofinancières, offrant une solution technologique complète. Pour plus d’informations sur 1Token, veuillez visiter https://1token.tech/

Référence
【1】Sous la vague DeFi, comment les institutions de gestion d’actifs peuvent-elles creuser en toute sécurité. https://note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=2b77cf9f844d66926abefc6ab93de111&type=note&_time=1650172263879
【2】ProShares Trust Formulaire N-1A DÉCLARATION D’ENREGISTREMENT.
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001174610/000168386321006052/f10028d1.htm#xx_da9783d3-0834-486d-895a-bf5a204a274f_1
【3】Déclaration concernant le cadre de réglementation des gestionnaires de portefeuilles d’investissement en actifs numériques, des distributeurs de fonds et des exploitants de plateformes de trading.
https://www.sfc.hk/TC/News-and-announcements/Policy-statements-and-announcements/Statement-on-regulatory-framework-for-virtual-asset-portfolios-managers