La Reserva Federal reducirá las tasas de interés una vez en el segundo trimestre, el QT tendrá un impacto limitado en la información favorable de los bonos del Tesoro estadounidense.
Autor: Guo Jiayi, Zhang Juntiao; Fuente: Investigación de Xingye
En la madrugada del 20 de marzo, hora de Beijing, la Reserva Federal de EE. UU. publicó los resultados de la reunión de política monetaria de marzo, manteniendo como se esperaba un límite de tasa de interés del 4.5%, ralentizando la reducción de activos en bonos del gobierno, mientras que Waller se opuso a la desaceleración del balance. Tras el anuncio, el índice del dólar se desaceleró en su aumento diario, el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años disminuyó, las acciones estadounidenses subieron y el oro alcanzó un nuevo máximo histórico. El mercado mantiene expectativas estables de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal en 2025, de 2 a 3 veces (50~75bp).
La declaración de esta reunión de política monetaria solo tiene un cambio notable, eliminando "el riesgo de alcanzar los objetivos de empleo e inflación es aproximadamente equilibrado", cambiándolo por "la incertidumbre sobre las perspectivas económicas ha aumentado". Desde abril, el límite de reducción mensual de la deuda del gobierno de EE. UU. se ha reducido de 25 mil millones de dólares a 5 mil millones de dólares. El límite de reducción mensual para bonos institucionales y MBS se mantiene en 35 mil millones de dólares. Esta proyección económica trimestral ha revisado a la baja las expectativas de crecimiento económico para tres años consecutivos, elevando la tasa de desempleo de este año en un 0.1%, y ajustando las expectativas de PCE y PCE subyacente en 0.2% y 0.3% respectivamente, para reflejar el riesgo de estanflación causado por los aranceles. El centro del gráfico de puntos no ha cambiado, las expectativas de los miembros se concentran en una reducción de tasas de 1 a 2 veces (25-50pb), lo que está relativamente cerca de las expectativas del mercado.
La Reserva Federal enfatiza la incertidumbre sobre la inflación, pero muestra indiferencia ante el reciente aumento de las expectativas de inflación y la caída de algunos datos económicos. Teniendo en cuenta que el estilo de toma de decisiones de esta Reserva Federal tiende a evaluar los datos económicos antes de hacer juicios, y que es muy probable que los datos de inflación publicados en abril y mayo se enfríen, se espera que haya una gran posibilidad de cumplir con las expectativas del mercado de una reducción de tasas en junio. Hay un alto riesgo de rebote en la inflación en la segunda mitad del año, y existe una gran incertidumbre sobre si se podrá reducir nuevamente las tasas después de junio.
En el contexto de la continua expansión de la deuda en Estados Unidos y la débil demanda de inversores en el extranjero, la mera desaceleración o detención de la reducción de balances por parte de la Reserva Federal tiene un impacto limitado en los bonos del Tesoro estadounidense. A lo largo del año, la prima de vencimiento de los bonos del Tesoro estadounidense sigue en una tendencia alcista.
Evento: La Reserva Federal se mantiene en espera como se esperaba
En la madrugada del 20 de marzo, hora de Beijing, la Reserva Federal publicó los resultados de su reunión de política monetaria de marzo, manteniendo sin cambios la tasa de interés objetivo de los fondos federales en un máximo de 4.5%, desacelerando el ritmo de reducción de la deuda pública pero manteniendo un límite en la reducción de MBS. Tras la publicación de los resultados de la reunión, el índice del dólar estadounidense vio una disminución en su aumento diario, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó, las acciones estadounidenses subieron, el oro alcanzó un nuevo máximo histórico, y el USDCNH en el mercado nocturno cayó por debajo de 7.23. El 20 de marzo, el tipo de cambio medio del USDCNY fue de 7.1754, ajustándose 56 pips en comparación con el día de negociación anterior en dirección de depreciación del yuan (. El mercado mantiene una expectativa estable de que la Reserva Federal reducirá las tasas de interés entre 2 y 3 veces en 2025, en incrementos de 50 a 75 puntos básicos ).
I. Puntos clave de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal
Solo hubo un cambio significativo en la redacción de la declaración en esta reunión, eliminando "los riesgos de alcanzar los objetivos de empleo e inflación están ampliamente equilibrados" y reemplazándolo por "mayor incertidumbre sobre las perspectivas económicas". Sin embargo, en la conferencia de prensa, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que no hay necesidad de leer demasiado en este cambio. La Reserva Federal anunció que, a partir de abril, el límite de la reducción mensual de los bonos del Tesoro de EE.UU. se reducirá de 25.000 millones de dólares a 5.000 millones de dólares. El tope de 35.000 millones de dólares en un solo mes para los bonos de agencia y los MBS se mantiene sin cambios ( y el objetivo se mantiene sin cambios, y la tasa real de reducción es de unos 15.000 millones de dólares a ) 20.000 millones de dólares al mes. El gobernador Waller votó en contra, apoyando las tasas de interés sin cambios pero oponiéndose a una reducción más lenta en la reducción del balance. La previsión de crecimiento económico a tres años para este trimestre se ha revisado a la baja, elevando la tasa de desempleo en un 0,1% este año, y elevando las previsiones del PCE y del PCE subyacente en un 0,2% y un 0,3%, respectivamente. En cierta medida, esto refleja el reciente debilitamiento de algunos datos económicos y el impacto a corto plazo de las políticas económicas de Trump. Esta vez no hay cambios en el centro del diagrama de puntos, y las expectativas de los miembros del comité se concentran en 1 ~ 2 (25 ~ 50bp) recortes de las tasas de interés, lo que está cerca de las expectativas del mercado.
Contenido principal de la conferencia de prensa:
Sobre la recesión económica: Las expectativas de los economistas externos sobre una recesión en la economía de EE. UU. están aumentando, pero el nivel absoluto aún no es alto. Powell considera que una recesión es poco probable. A pesar de que algunos datos de encuestas muestran un aumento significativo de la incertidumbre y los riesgos a la baja, los datos duros siguen siendo sólidos. No siempre hay una conexión estrecha entre los datos de encuestas y los datos duros.
Sobre la inflación: Una parte considerable de las expectativas de inflación más altas proviene de los aranceles, lo que ha elevado especialmente las expectativas de inflación a corto plazo. Se está trabajando para desglosar la inflación (nontariff inflation). Se está acercando cada vez más al objetivo de estabilidad de precios, pero los aranceles pueden ralentizar este proceso. Cuando se le preguntó si se había vuelto a la evaluación de que "la inflación es transitoria (transitory)", Powell dijo que es difícil juzgar si la inflación es "transitoria" dada la inflación arancelaria.
Sobre las tasas de interés: si el desempeño económico es sólido, la Reserva Federal estará encantada de mantener tasas más altas durante un tiempo más prolongado (higher for longer ). Continúe prestando atención a los datos económicos, la decisión correcta es seguir esperando hasta que la situación económica sea más clara.
Dos, alta probabilidad de cumplir con la expectativa de recortes de tasas en junio
La incertidumbre sobre la inflación causada por las políticas arancelarias actuales es un factor potencial principal que limita al Reserva Federal a reducir las tasas de interés aún más. Recientes encuestas han mostrado un rebote significativo en las expectativas de inflación, y este rebote no solo existe en las expectativas a corto plazo, sino también en las expectativas a largo plazo de 5 y 10 años. Sin embargo, el indicador de expectativas de inflación construido por la Reserva Federal son datos trimestrales y hay un desfase, y actualmente solo se actualiza hasta el cuarto trimestre de 2024, los datos siguen siendo estables. Esto también podría ser la razón por la que Powell se expresa de manera ambigua sobre las expectativas de inflación. El estilo de toma de decisiones de la actual Reserva Federal tiende a esperar a ver los datos económicos antes de hacer un juicio, en lugar de ajustar las políticas anticipándose a los datos económicos. Teniendo en cuenta que los datos de inflación publicados en abril y mayo probablemente mostrarán un enfriamiento, es muy probable que la Reserva Federal cumpla con las expectativas del mercado de una reducción de tasas en junio. Según nuestro indicador de ciclo corto que hemos construido, la ventana de reducción de tasas de la Reserva Federal aún está abierta ( indicador de lectura<1). El riesgo de un rebote en la inflación en la segunda mitad del año es considerable, y las expectativas de reducción de tasas durante el año seguirán habiendo fluctuaciones, existiendo una gran incertidumbre sobre si se podrá reducir las tasas nuevamente después de junio.
Tres, ¡el desaceleramiento de la reducción de balance tiene un beneficio limitado para los bonos del Tesoro de EE. UU.!
En enero de este año, señalamos en "Can the Fed End Balance Sheet Reduction Bring Down Term Premiums?--US Treasury Monthly Report 2025, Issue 22", que es probable que la Fed deje de reducir su balance en la primera mitad de este año. En abril, el límite superior de la reducción mensual de los bonos del Tesoro de EE.UU. se redujo a 5.000 millones de dólares, y el efecto real está muy cerca de detener la reducción del balance. Sin embargo, debido al continuo crecimiento de la deuda estadounidense, la proporción de bonos estadounidenses en poder de la Fed sigue en un canal a la baja, y es probable que la prima por plazo permanezca en un canal al alza durante el año. Además, después de 2020, el mercado ha prestado más atención al déficit fiscal de EE. UU., y la prima por plazo se correlaciona muy positivamente con el índice de apalancamiento del gobierno de EE. UU. En la actualidad, la CBO predice que el ratio de apalancamiento del gobierno de EE.UU. seguirá subiendo, y también apoya la tendencia al alza de las primas por plazo. En resumen, la desaceleración o detención de la reducción del balance por parte de la Fed ha limitado los beneficios reales para los bonos del Tesoro de Estados Unidos.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
La Reserva Federal reducirá las tasas de interés una vez en el segundo trimestre, el QT tendrá un impacto limitado en la información favorable de los bonos del Tesoro estadounidense.
Autor: Guo Jiayi, Zhang Juntiao; Fuente: Investigación de Xingye
En la madrugada del 20 de marzo, hora de Beijing, la Reserva Federal de EE. UU. publicó los resultados de la reunión de política monetaria de marzo, manteniendo como se esperaba un límite de tasa de interés del 4.5%, ralentizando la reducción de activos en bonos del gobierno, mientras que Waller se opuso a la desaceleración del balance. Tras el anuncio, el índice del dólar se desaceleró en su aumento diario, el rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años disminuyó, las acciones estadounidenses subieron y el oro alcanzó un nuevo máximo histórico. El mercado mantiene expectativas estables de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal en 2025, de 2 a 3 veces (50~75bp).
La declaración de esta reunión de política monetaria solo tiene un cambio notable, eliminando "el riesgo de alcanzar los objetivos de empleo e inflación es aproximadamente equilibrado", cambiándolo por "la incertidumbre sobre las perspectivas económicas ha aumentado". Desde abril, el límite de reducción mensual de la deuda del gobierno de EE. UU. se ha reducido de 25 mil millones de dólares a 5 mil millones de dólares. El límite de reducción mensual para bonos institucionales y MBS se mantiene en 35 mil millones de dólares. Esta proyección económica trimestral ha revisado a la baja las expectativas de crecimiento económico para tres años consecutivos, elevando la tasa de desempleo de este año en un 0.1%, y ajustando las expectativas de PCE y PCE subyacente en 0.2% y 0.3% respectivamente, para reflejar el riesgo de estanflación causado por los aranceles. El centro del gráfico de puntos no ha cambiado, las expectativas de los miembros se concentran en una reducción de tasas de 1 a 2 veces (25-50pb), lo que está relativamente cerca de las expectativas del mercado.
La Reserva Federal enfatiza la incertidumbre sobre la inflación, pero muestra indiferencia ante el reciente aumento de las expectativas de inflación y la caída de algunos datos económicos. Teniendo en cuenta que el estilo de toma de decisiones de esta Reserva Federal tiende a evaluar los datos económicos antes de hacer juicios, y que es muy probable que los datos de inflación publicados en abril y mayo se enfríen, se espera que haya una gran posibilidad de cumplir con las expectativas del mercado de una reducción de tasas en junio. Hay un alto riesgo de rebote en la inflación en la segunda mitad del año, y existe una gran incertidumbre sobre si se podrá reducir nuevamente las tasas después de junio.
En el contexto de la continua expansión de la deuda en Estados Unidos y la débil demanda de inversores en el extranjero, la mera desaceleración o detención de la reducción de balances por parte de la Reserva Federal tiene un impacto limitado en los bonos del Tesoro estadounidense. A lo largo del año, la prima de vencimiento de los bonos del Tesoro estadounidense sigue en una tendencia alcista.
Evento: La Reserva Federal se mantiene en espera como se esperaba
En la madrugada del 20 de marzo, hora de Beijing, la Reserva Federal publicó los resultados de su reunión de política monetaria de marzo, manteniendo sin cambios la tasa de interés objetivo de los fondos federales en un máximo de 4.5%, desacelerando el ritmo de reducción de la deuda pública pero manteniendo un límite en la reducción de MBS. Tras la publicación de los resultados de la reunión, el índice del dólar estadounidense vio una disminución en su aumento diario, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó, las acciones estadounidenses subieron, el oro alcanzó un nuevo máximo histórico, y el USDCNH en el mercado nocturno cayó por debajo de 7.23. El 20 de marzo, el tipo de cambio medio del USDCNY fue de 7.1754, ajustándose 56 pips en comparación con el día de negociación anterior en dirección de depreciación del yuan (. El mercado mantiene una expectativa estable de que la Reserva Federal reducirá las tasas de interés entre 2 y 3 veces en 2025, en incrementos de 50 a 75 puntos básicos ).
I. Puntos clave de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal
Solo hubo un cambio significativo en la redacción de la declaración en esta reunión, eliminando "los riesgos de alcanzar los objetivos de empleo e inflación están ampliamente equilibrados" y reemplazándolo por "mayor incertidumbre sobre las perspectivas económicas". Sin embargo, en la conferencia de prensa, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que no hay necesidad de leer demasiado en este cambio. La Reserva Federal anunció que, a partir de abril, el límite de la reducción mensual de los bonos del Tesoro de EE.UU. se reducirá de 25.000 millones de dólares a 5.000 millones de dólares. El tope de 35.000 millones de dólares en un solo mes para los bonos de agencia y los MBS se mantiene sin cambios ( y el objetivo se mantiene sin cambios, y la tasa real de reducción es de unos 15.000 millones de dólares a ) 20.000 millones de dólares al mes. El gobernador Waller votó en contra, apoyando las tasas de interés sin cambios pero oponiéndose a una reducción más lenta en la reducción del balance. La previsión de crecimiento económico a tres años para este trimestre se ha revisado a la baja, elevando la tasa de desempleo en un 0,1% este año, y elevando las previsiones del PCE y del PCE subyacente en un 0,2% y un 0,3%, respectivamente. En cierta medida, esto refleja el reciente debilitamiento de algunos datos económicos y el impacto a corto plazo de las políticas económicas de Trump. Esta vez no hay cambios en el centro del diagrama de puntos, y las expectativas de los miembros del comité se concentran en 1 ~ 2 (25 ~ 50bp) recortes de las tasas de interés, lo que está cerca de las expectativas del mercado.
Contenido principal de la conferencia de prensa:
Sobre la recesión económica: Las expectativas de los economistas externos sobre una recesión en la economía de EE. UU. están aumentando, pero el nivel absoluto aún no es alto. Powell considera que una recesión es poco probable. A pesar de que algunos datos de encuestas muestran un aumento significativo de la incertidumbre y los riesgos a la baja, los datos duros siguen siendo sólidos. No siempre hay una conexión estrecha entre los datos de encuestas y los datos duros.
Sobre la inflación: Una parte considerable de las expectativas de inflación más altas proviene de los aranceles, lo que ha elevado especialmente las expectativas de inflación a corto plazo. Se está trabajando para desglosar la inflación (nontariff inflation). Se está acercando cada vez más al objetivo de estabilidad de precios, pero los aranceles pueden ralentizar este proceso. Cuando se le preguntó si se había vuelto a la evaluación de que "la inflación es transitoria (transitory)", Powell dijo que es difícil juzgar si la inflación es "transitoria" dada la inflación arancelaria.
Sobre las tasas de interés: si el desempeño económico es sólido, la Reserva Federal estará encantada de mantener tasas más altas durante un tiempo más prolongado (higher for longer ). Continúe prestando atención a los datos económicos, la decisión correcta es seguir esperando hasta que la situación económica sea más clara.
Dos, alta probabilidad de cumplir con la expectativa de recortes de tasas en junio
La incertidumbre sobre la inflación causada por las políticas arancelarias actuales es un factor potencial principal que limita al Reserva Federal a reducir las tasas de interés aún más. Recientes encuestas han mostrado un rebote significativo en las expectativas de inflación, y este rebote no solo existe en las expectativas a corto plazo, sino también en las expectativas a largo plazo de 5 y 10 años. Sin embargo, el indicador de expectativas de inflación construido por la Reserva Federal son datos trimestrales y hay un desfase, y actualmente solo se actualiza hasta el cuarto trimestre de 2024, los datos siguen siendo estables. Esto también podría ser la razón por la que Powell se expresa de manera ambigua sobre las expectativas de inflación. El estilo de toma de decisiones de la actual Reserva Federal tiende a esperar a ver los datos económicos antes de hacer un juicio, en lugar de ajustar las políticas anticipándose a los datos económicos. Teniendo en cuenta que los datos de inflación publicados en abril y mayo probablemente mostrarán un enfriamiento, es muy probable que la Reserva Federal cumpla con las expectativas del mercado de una reducción de tasas en junio. Según nuestro indicador de ciclo corto que hemos construido, la ventana de reducción de tasas de la Reserva Federal aún está abierta ( indicador de lectura<1). El riesgo de un rebote en la inflación en la segunda mitad del año es considerable, y las expectativas de reducción de tasas durante el año seguirán habiendo fluctuaciones, existiendo una gran incertidumbre sobre si se podrá reducir las tasas nuevamente después de junio.
Tres, ¡el desaceleramiento de la reducción de balance tiene un beneficio limitado para los bonos del Tesoro de EE. UU.!
En enero de este año, señalamos en "Can the Fed End Balance Sheet Reduction Bring Down Term Premiums?--US Treasury Monthly Report 2025, Issue 22", que es probable que la Fed deje de reducir su balance en la primera mitad de este año. En abril, el límite superior de la reducción mensual de los bonos del Tesoro de EE.UU. se redujo a 5.000 millones de dólares, y el efecto real está muy cerca de detener la reducción del balance. Sin embargo, debido al continuo crecimiento de la deuda estadounidense, la proporción de bonos estadounidenses en poder de la Fed sigue en un canal a la baja, y es probable que la prima por plazo permanezca en un canal al alza durante el año. Además, después de 2020, el mercado ha prestado más atención al déficit fiscal de EE. UU., y la prima por plazo se correlaciona muy positivamente con el índice de apalancamiento del gobierno de EE. UU. En la actualidad, la CBO predice que el ratio de apalancamiento del gobierno de EE.UU. seguirá subiendo, y también apoya la tendencia al alza de las primas por plazo. En resumen, la desaceleración o detención de la reducción del balance por parte de la Fed ha limitado los beneficios reales para los bonos del Tesoro de Estados Unidos.