Introducción

f(x) es un protocolo de apalancamiento basado en ETH diseñado para satisfacer la demanda del sector de las criptomonedas de activos estables mientras se reducen los riesgos asociados con la centralización y la eficiencia de capital. El protocolo introduce un nuevo concepto conocido como "stablecoins flotantes" o fETH. A diferencia de las stablecoins tradicionales, fETH no está anclada a un valor fijo; en su lugar, sigue una pequeña parte de las fluctuaciones de precio de Ethereum nativo (ETH). Además, se crea un activo complementario llamado xETH para servir como una posición larga apalancada en ETH sin costo. xETH absorbe la mayoría de la volatilidad del precio de ETH, lo que ayuda a estabilizar el valor de fETH.

Nacimiento del Protocolo

En marzo de 2023, el continuo aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal provocó una caída en los precios de los bonos, lo que causó problemas significativos en el balance de Silicon Valley Bank. Con muchos depositantes comenzando a retirar sus fondos, el problema de liquidez empeoró, lo que finalmente llevó al colapso del banco, marcando el segundo mayor fracaso bancario en la historia de Estados Unidos.

USDC, una stablecoin emitida por Circle y vinculada 1:1 al dólar estadounidense, se vio directamente afectada por la caída de Silicon Valley Bank, ya que Circle tenía algunas de sus reservas en el banco. Alrededor de $3 mil millones de las reservas de USDC se almacenaban allí. Como resultado, la estabilidad de USDC se vio amenazada cuando el banco colapsó.

El valor de USDC cayó por debajo de $1, llegando a alrededor de $0.87, lo que provocó pánico en el mercado de criptomonedas. Sin embargo, Circle rápidamente tranquilizó al mercado, afirmando que podría restaurar la estabilidad de USDC a través de otros canales bancarios y fuentes de liquidez. El Departamento del Tesoro de los Estados Unidos y la Reserva Federal intervinieron para proteger a los depositantes de Silicon Valley Bank, lo que ayudó a estabilizar tanto el mercado como el precio de USDC.

AladdinDAO participó en las discusiones en torno a este evento, reflexionando sobre el papel y el modelo de las stablecoins, y decidió revolucionar el concepto de las stablecoins y el apalancamiento descentralizado.

El protocolo f(x) V1 fue lanzado en agosto de 2023. La división de activos de rendimiento en activos de baja volatilidad (stablecoins) y activos de alta volatilidad (tokens apalancados) creó la stablecoin descentralizada más eficiente en términos de capital, al mismo tiempo que ofrecía a los traders con apalancamiento una solución sin liquidación. El sistema ha evolucionado continuamente y, 16 meses después, con un TVL de $70 millones, f(x) lanzó su última versión V2.

Antecedentes de financiación

Antecedentes de financiamiento (Fuente: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

El Protocolo f(x) aún no ha revelado detalles sobre su financiamiento. Sin embargo, su desarrollador, AladdinDAO, recaudó fondos el 25 de mayo de 2021. La ronda incluyó a inversores como Polychain, DigitalCurrencyGroup, 1kx, Nascent, AllianceDAO y MulticoinCapital, aunque el monto exacto recaudado no fue revelado.

Miembros del equipo

Miembros del equipo (Fuente: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

El protocolo f(x) es desarrollado por AladdinDAO. El miembro principal del equipo es Sharlyn Wu, la iniciadora del proyecto. Sharlyn se desempeñó como Directora Ejecutiva de China Merchants Bank International de 2017 a 2020, y como Directora de Inversiones en HTX de 2020 a 2021. También ha invertido en proyectos como ShieldProtocol, un protocolo de derivados descentralizado. [2]

Características principales

Mecanismo Central

f(x) es un protocolo basado en la volatilidad que divide el activo subyacente en dos componentes basados en su volatilidad. Piense en ello en el mismo contexto que Pendle en el pasado, un producto estructurado popular en el espacio de apuestas. La principal diferencia entre f(x) y Pendle es que mientras Pendle divide los derechos del principal y los ingresos futuros, f(x) divide la volatilidad del propio activo.

En el corazón del Protocolo f(x) se encuentra su ecuación, que gobierna todas sus funciones. Aquí está la fórmula:

Dónde:

n = el número de activos de tokens

s = precio del token (USD)

nf = cantidad de fxUSD

f = el valor neto de fxUSD en USD

nx = el número de unidades de xPOSITION

x = el valor neto de los activos de xPOSITION (USD)

Esta configuración permite a los usuarios aplicar una estrategia delta-neutral que captura ganancias apalancadas. También pueden elegir posiciones de alta volatilidad para reducir los riesgos de liquidación, aunque sin rendimientos inherentes. Este mecanismo es fundamental para todas las versiones del protocolo f(x). En la V1, los usuarios deben depositar garantías antes de acuñar fxUSD o X-token (xPositions).

Funciones V2

El 5 de noviembre, f(x) Protocol lanzó su whitepaper V2, que se centra en aprovechar xPositions para optimizar el uso de fxUSD. Ahora los usuarios pueden usar stETH como garantía para abrir xPositions, al mismo tiempo que generan fxUSD basándose en la ecuación f(x). La versión V2 permite a los usuarios intercambiar directamente activos por fxUSD a través de agregadores DEX y elimina la necesidad de generar tokens X para abrir xPositions, simplificando el proceso. Las principales características de la V2 son las siguientes:

Creando Posiciones Apalancadas (xPOSITION)

xPosition es una posición larga no fungible de alto apalancamiento que facilita el comercio apalancado descentralizado. En V2, los usuarios pueden abrir xPositions directamente con un apalancamiento de hasta 10x sin necesidad de acuñar X-tokens. El protocolo admite un mayor apalancamiento mediante la acuñación de fxUSD a través de préstamos flash para mantener la relación correcta entre garantía y apalancamiento.

El proceso es el siguiente: Proporcionar colateral → Colateral de préstamo flash → Acuñar fxUSD → Crear xPOSITION.

Características clave de xPOSITION (Herramienta de apalancamiento):

• Hasta 10x apalancamiento para operaciones de alta intensidad.
• Totalmente descentralizado, sin riesgo de liquidación.
• Cero costos de financiamiento bajo condiciones normales del mercado, maximizando los retornos del usuario.

Vista de la Versión V2 (Fuente: https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

Creando fxUSD

Cada unidad de xPOSITION acuña el fxUSD necesario para gestionar la volatilidad y mantener el colateral. Por ejemplo, una posición apalancada 10x tiene 1 unidad de xPOSITION respaldada por 9 unidades de fxUSD, con el colateral subyacente siendo stETH. En la V2, el fxUSD se acuña utilizando préstamos flash.

La versión V2 también introduce piscinas de liquidez donde los usuarios pueden depositar USDC o fxUSD para proporcionar liquidez para el protocolo de estabilidad. A diferencia de la piscina estable V1 anterior, la versión V2 ancla USDC y fxUSD para mantener el valor de los depósitos en términos de USD.

Al igual que los pools de liquidez típicos, los LP pueden obtener rendimientos de las siguientes formas:

• Arbitraje entre la piscina AMM fxUSD/USDC
• Tarifas de negociación y reequilibrio pagadas por los traders de X-token.

Características de fxUSD (Stablecoin):

• Totalmente descentralizado con fijación de precios confiable
• Mintado y redención instantáneos basados en la demanda
• Extraiga liquidez de los activos colaterales y obtenga rendimientos sostenibles

Mecanismo de reequilibrio

La versión V2 introduce el reequilibrio automático. Si el apalancamiento excede los límites seguros (por ejemplo, si el precio de ETH cae), el protocolo quemará el exceso de fxUSD asociado con las xPositions, venderá el stETH por fxUSD o USDC y lo devolverá al pool de liquidez. Este mecanismo reduce el apalancamiento manteniendo la exposición de los usuarios a los activos subyacentes, evitando los riesgos de liquidación.

Este proceso automático elimina la intervención manual y protege a los usuarios de la liquidación forzosa, ofreciendo un método más seguro y fiable para gestionar las posiciones volátiles del mercado.

Diferencias entre V1 y V2

En la primera versión, V1 ofrece tokens de apalancamiento variable, brindando hasta 4.3x de apalancamiento en ETH y hasta 5.6x de apalancamiento en wBTC. La mayoría de estos tokens de apalancamiento no tienen costos de financiamiento. La propuesta única de V1 es su apalancamiento sin riesgos de liquidación o costos de financiamiento, junto con stablecoins descentralizadas escalables, lo que lo convierte en una solución poderosa. Sin embargo, la imprevisibilidad del apalancamiento variable puede no adaptarse a las necesidades de todos, es aquí donde entra V2, presentando una función innovadora: un apalancamiento fijo de hasta 10x, completamente en cadena, sin riesgo de liquidación o costos de financiamiento.

V2 también ofrece características exclusivas a través de las piscinas de liquidez, proporcionando rendimientos altos y sostenibles a través de las comisiones de trading de PERP. Estos rendimientos se generan sin poner en riesgo a los depositantes por la volatilidad del mercado. En contraste con otros protocolos de trading perpetuo, la piscina de liquidez V2 permanece neutral en dólares delta, evitando efectivamente el riesgo de contraparte.

Si bien V1 sigue siendo una excelente opción, ofrece un caso de uso único al dividir cualquier activo que genere rendimiento en monedas estables y xTokens apalancados. Las stablecoins proporcionan mayores rendimientos sin riesgos de mercado, mientras que los xTokens conllevan mayores riesgos de mercado pero no producen rendimientos.

V1 Datos (Fuente:https://fx.aladdin.club/assets/）

V2 Data (Fuente: https://fx.aladdin.club/v2/statistics/）

Como se puede ver en los paneles V1 y V2 lanzados por f(x), los fondos bloqueados en el protocolo V2 han alcanzado los $123M, superando significativamente los $12M de V1. En casi todas las categorías, el rendimiento de la stablecoin de V2 supera al de V1. Esto destaca cómo la versión V2, posterior a la actualización, está más sintonizada con las demandas del mercado.

Stablecoins y Tokens Apalancados Actuales Proporcionados en Comparación con V1

Stablecoins

• fxUSD: la stablecoin insignia de f(x) que funciona en V2, completamente respaldada por Lido stETH, lo que la convierte en uno de los activos más líquidos y seguros en el espacio DeFi.
• rUSD: Una stablecoin V1 respaldada por Etherfi eETH y Renzo ezETH. Cuando se apuesta, genera recompensas por re-apostar y proporciona puntos de apuesta.
• btcUSD: Una stablecoin V1 respaldada por wBTC. Como wBTC no produce rendimientos, se cobra una pequeña tarifa a los titulares de xToken, que se distribuye entre los apostadores estables.
• cvxUSD: Una stablecoin V1 compatible con aCVX, un CVX en staking compuesto automáticamente creado por Concentrator.
• fETH: La primera stablecoin tipo V1 con un diseño único. No está vinculado al dólar, pero se mantiene estable al capturar solo el 10% de las fluctuaciones de precios de ETH (el resto es absorbido por el xToken).

Tokens Apalancados (V1)

• xETH: Un token apalancado perpetuo que ofrece una exposición de hasta 4x a los movimientos de precios de ETH, respaldado por Lido stETH.
• Tokens de apalancamiento ETH/xstETH y ETH/xfrxETH que ofrecen exposición de hasta 4.3x, respaldados por Lido stETH y frxETH.
• xeETH/xezETH: tokens apalancados de ETH que ofrecen una exposición de hasta 4.3x, respaldados por Lido eETH y ezETH.
• xwBTC: un token apalancado de Bitcoin que proporciona hasta 5.6x de exposición.
• xCVX: Un token apalancado de CVX que ofrece una exposición de hasta 3x.

Riesgos en Escenarios Extremos

xTokens (v1): En un escenario extremadamente adverso, todos los xTokens podrían perder su valor. Sin embargo, el mecanismo de estabilización está diseñado para activarse y reequilibrarlos antes de que esto suceda. Si este mecanismo falla, los xTokens podrían caer a cero. En tal caso, la tasa de colateralización general del protocolo permanece en un 100%, y fxUSD siempre está respaldado y anclado al dólar. Si el mercado continúa en declive, fxUSD podría perder temporalmente su anclaje, pero es probable que vuelva al anclaje del dólar si el mercado subyacente (como ETH) se recupera.

xPOSITION (v2): Los umbrales de reequilibrio y liquidación se ajustan cuidadosamente para evitar este tipo de situaciones. En el peor de los casos, el protocolo podría enfrentarse a deudas incobrables si fallan los mecanismos de reequilibrio y liquidación. Para proteger a los usuarios de este riesgo, el 25% de los ingresos del protocolo f(x) se reserva en un fondo de reserva para casos tan extremos. Si el fondo de reserva es insuficiente, la deuda incobrable se distribuirá entre todas las xPOSITION.

Modelo de Economía de Token

Información del token

Información del token (Fuente: https://www.coingecko.com/es/coins/f-x-protocol）

El token nativo de f(x) Protocol es $FXN. El suministro total está limitado a 2 millones, con el 54,94% actualmente en circulación. [3]

Distribución de tokens

Distribución de tokens（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

La distribución de tokens $FXN es la siguiente:

• Incentivos de liquidez: 49%;
• Contribuyentes de la comunidad: 3%；
• Reservas del tesoro: 10%;
• IDO: 5%;
• Usuarios de Testnet/Beta/IDO: 0,5%;
• Titulares de veCLEV: 0.25%;
• Titulares de veCTR: 0.25% ；
• AladdinDAO: 30%;
• Liquidez inicial: 1%;
• Asociaciones estratégicas: 1%.

Programa de desbloqueo de tokens

Desbloqueo de tokens（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

El desbloqueo de $FXN sigue un cronograma estructurado:

• Incentivos de liquidez: 5% liberados de forma lineal en el primer año, con una disminución anual del 10%, completando la liberación durante 50 años;
• Contribuyentes de la comunidad: Adquisición lineal a lo largo de 12 meses, repartidos en 3 años (Año 1: 1,5%, Año 2: 1%, Año 3: 0,5%);
• Reservas del Tesoro: 24 meses de desbloqueo lineal;
• Usuarios de Testnet/Beta/IDO: 12 meses de bloqueo lineal;
• Titulares de veCLEV: 12 meses de asignación lineal;
• titulares de veCTR: 12 meses de adquisición lineal;
• AladdinDAO: Vencimiento lineal durante 24 meses, seguido de un período de bloqueo;
• Alianzas estratégicas: Vesting lineal a lo largo de 12 meses.

Token Utility

$FXN opera bajo el modelo de token ve de Curve. Cuando está bloqueado, genera $veFXN, con períodos de bloqueo más largos que producen más $veFXN.

Para los ingresos del protocolo, después de contabilizar los incentivos para los proveedores de liquidez, parte de las ganancias se distribuyen a los poseedores de $veFXN.

Riesgos económicos del token

Según el calendario de lanzamiento de $FXN, la tasa de desbloqueo de tokens es más alta en los primeros 24 meses y se vuelve más lenta después. Después de 24 meses, casi la mitad del suministro total de tokens se desbloqueará.

El caso de uso principal de $FXN es apostar para ganar una parte de las ganancias del protocolo, que se distribuyen después de deducir las recompensas del proveedor de liquidez. Aparte de esto, $FXN no tiene otras utilidades significativas, por lo que su desempeño en el lado de la demanda es similar a otros tokens de protocolos DeFi, que a menudo tienen dificultades para absorber la producción del lado de la oferta.

Esta situación conduce a posibles presiones inflacionarias, y $FXN puede experimentar una tendencia de precio a la baja constante, al igual que otros tokens. Para los poseedores, la única forma de compensar las pérdidas por la depreciación del precio es apostar para ganar recompensas.

Conclusión

El Protocolo f(x) ha crecido rápidamente en el mercado de stablecoins descentralizadas gracias a su diseño innovador. Las principales fortalezas incluyen: no es necesario una sobre-colateralización, mantener la estabilidad del fxUSD a través de su sistema de doble token (fxUSD y X-token); una estructura de reserva diversa pero aislada que mitiga el riesgo de depender de un solo activo y ofrece oportunidades de arbitraje a través de múltiples tokens de estaca de liquidez en lista blanca (LSTs); un modelo de incentivos innovador que recompensa a los usuarios con recompensas por staking de LST y incentivos de estabilidad del protocolo; y un sistema de rendimiento simplificado que proporciona rendimientos eficientes a través de reservas de stETH y recompensas de tokens FXN.