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## 执行摘要

上周市场经历了一次剧烈的抛售，导致比特币价格跌破25000美元，并结束了一个历史上波动率极低的时期。

市场一直在切开几个重要的价格支撑模型，让多头处于劣势。

主要原因似乎是衍生品市场的杠杆清算，仅几个小时内清理了超过25亿美元的未平仓利益。

期权市场已经从历史低点大幅重新定价波动率溢价，尽管持仓量仍然相对稳定。

现货市场仍然相对“头重脚轻”，超过88.3%的短期持有者供应现在处于未实现的亏损状态。

我们推出了一种响应式实验性指标，可以帮助识别市场盈利能力和趋势的拐点。

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## 技术性损害

数字资产市场上周经历了一次剧烈的抛售，标志着自7月以来主导的极度缺乏波动性的戏剧性结束。正如我们在过去两期（WoC 32，WoC 33）中报道的，BTC的价格行为已经达到了历史上一些最低的波动水平，尤其是期权市场已经大幅折扣了重大下行波动的可能性。

在连续几周交易在29.3k美元上方后，比特币价格暴跌，切穿了几个长期移动平均线，包括111天、200天和200周。随着市场在周末收盘时约为26.1k美元，这代表了一个重大的市场支撑损失，牛市现在面临着艰巨的任务。

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抛售还将价格推低到了短期持有者成本基础以下，这是一个链上价格模型，在强劲上升趋势期间历史上一直提供支撑。由于实现价格和长期持有者成本基础交易距离较远（20.3k美元），从心理角度来看，这使得市场处于相当脆弱的位置。

正如我们上周所指出的（WoC 33），短期持有者队列持有的供应有些“头重脚轻”，绝大多数的成本基础都在29.0k美元以上。这是一个我们将在本期稍后重访的话题。

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每周价格走势下跌11.3%，这是一个重大下跌，但并不是近年来最重大的。这一表现略低于长期标准差移动-12.6%，这个水平在FTX、3AC和LUNA的重大抛售事件中被突破。

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然而，从日常角度来看，这是今年迄今为止最大的单日抛售，于8月17日下跌7.2%。这超过了一次向下的标准偏差移动，让多头措手不及。

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## 期权重新定价波动率

本周初，期权市场的隐含波动率已经降至历史最低点，比2021-2022年期间的长期基线低50%。当然，随着本周的抛售开始，波动性迅速重新定价。到9月底到期的短期合同的隐含波动率翻了一番以上。

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看跌期权自然经历了最为剧烈的重新定价，25-Delta Skew完全逆转，从历史低点-10%大幅反弹至+10%以上。总体而言，期权交易员被猛烈地从睡梦中惊醒，被迫重新评估未来的波动率预期。

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有趣的是，看涨期权和看跌期权的未平仓量保持了惊人的稳定，尽管价格剧烈波动，但净变动很小。这表明尽管波动性可能被错误定价，但期权市场并没有发生大规模的强制减仓。

我们在WoC 32中突出显示的一个发展是，开放利益的大小 [比特币](/price/bitcoin-btc) 期权市场现在与期货市场可比，这意味着分析师应该密切关注两者。

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期权交易量确实激增，看涨期权每日增加了200%+，达到6.2亿美元，看跌期权每日增加了3.26亿美元。尚不清楚这种高波动性状态是否会持续，或者当前低流动性环境是否会重新变成低热情市场。

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## 期货清算

与期权市场不同，期货交易者确实经历了一次重大的去杠杆事件，这与FTX的崩盘有着显著的相似之处。虽然规模较小，但在一天之内，总价值超过25亿美元的永续期货合约被平仓。这相当于下跌了24.5％，并完全消除了7月至8月期间积累的所有杠杆。

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在短短几个小时内，总计2.3亿美元的多头头寸被清算和强制平仓，这是自2022年5月LUNA暴跌以来最大的清算事件。该清算事件的规模比2023年1月拉开的空头迫使启动的暴涨还大，这表明它可能具有改变趋势的潜力。

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期货市场也因强制性卖出而出现负偏离，将期货价格推低至现货市场指数之下。融资费率变为负值，以激励市场做市商开仓多头和套利价格差异。

这是自3月份19.8k的抛售以来的最深负资金利率，尽管上周的错位幅度较小。总的来说，这表明期货市场上杠杆积累和随后的去杠杆化是推动这次抛售的主要因素。

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## 头重脚轻的现货市场

我们上周修订的一个概念（WoC 33）是“头重脚轻的市场”概念，即现货供应的大量成本基础接近或高于当前价格。当比特币价格突然波动时，我们可以通过“盈利百分比变化”指标来看到损失的供应量的大小。

在这里，我们看到本周有12.8%（2.48M BTC）的供应量陷入了未实现的损失，创下了该指标的较低低点。这表明现货市场的“头重脚轻”也可能是起作用的一个因素。

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如果我们看看长期持有者（LTHs）的反应，我们会发现几乎没有反应。长期持有者群体并没有显著增加发送到交易所的交易量，他们的总余额实际上在本周达到了新的历史最高水平。

因此，我们可以得出短期持有者（STHs）更相关的结论。

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随着LTH供应达到历史最高水平，我们也可以看到STH供应仍然处于多年来的低位。然而，下图叠加了未实现损失中持有的STH供应的比例。

注意到损失中的 STH 供应的急剧上升往往会在像 2021 年 5 月、2021 年 12 月和本周再次出现“头重脚轻的市场”之后。在 STH 持有的 256 万 BTC 中，只有 30 万 BTC（11.7%）仍然处于盈利状态。

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## 指标深度分析：实现损失动能

最后，我们将以Glassnode团队正在开发的更高级和响应更快的工具之一结束。该工具的目标是识别重要的市场拐点，比如‘市场处于顶部或底部’。其设计如下：

在宏观上升趋势期间，投资者通常越来越赚钱，损失变得不那么频繁（在下降趋势中则相反）。

这导致了实现利润/损失（P/L）比率在市场上涨期间持续一段时间保持在1.0以上。相反，在下跌趋势中，亏损/盈利（L/P）比率保持在1.0以上。

如果我们将盈亏率与其 1 年移动平均线进行比较，我们可以建立一个盈亏动量指标，当利润主导地位迅速增加时，该指标🟢将飙升。这通常发生在损失主导状态之后（例如接近底部重度拐点）。可以计算类似的 L/P 动量🔴来识别头重脚轻的拐点。

图表底部的主导振荡器也可以构建，以提供另一种视角来识别拐点。

下面显示的这个指标的变体是专门针对那些对市场波动最敏感的短期持有者的。我们可以看到，在几个月的利润占比下降之后，损失的动量和占比都有了显著的增加。虚假信号确实会出现，比如在2023年3月的调整期间，但这些历史上很快就会恢复。

然而，持续的下跌也曾在2021年5月和12月之前引发过更加猛烈的下跌趋势，这使得本周的抛售成为值得密切关注的一次。

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## 总结和结论

比特币市场在本周受到剧烈震荡，8月17日下跌7.2％，创下今年最大的单日下跌幅度。许多指标表明未来市场去杠杆化是最有可能的驱动因素，期权交易商也被迫重新考虑和重新定价波动率溢价。

长期持有者大多保持冷静和不响应，这是在熊市宿醉期间这一群体的典型行为模式。然而，短期持有者却更受关注，他们持有的88.3%供应量（2.26M BTC）现在处于未实现的亏损状态。这一情况加剧了短期持有者实现的亏损被发送到交易所，并且失去了关键的技术移动平均支撑，使得牛市方面处于劣势。

**免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供信息和教育目的提供。不得基于此处提供的信息做出任何投资决策，您完全负责自己的投资决策。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>编辑：Gate.io博客团队
<div class="info-tips">*本文仅代表研究人员的观点，不构成任何投资建议。<p></p>
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本周比特币牛市受到了意外打击，本年度最大单日抛售导致比特币价格跌破25,000美元。期货市场的去杠杆化似乎是导致此次事件的催化剂，然而请注意不要翻译货币符号。

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