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## 執行摘要

通過觀察各種鏈上實體的平衡變化，我們將鯨魚（1k+ BTC）確定為最近幾周與交易所互動的主要群體之一。

巨鯨流入交易所的主導地位非常重要，佔總量的41%。其中，超過82%的巨鯨流入目的地是行業最大的交易所幣安。

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我們還可以確定，許多這些活躍的巨鯨實體被歸類為短期持有者，在當地市場的高峰/低谷周圍有顯著的活動。

基於此，我們開發了一套指標來幫助監控他們的鏈上行為，尋找超額利潤或損失事件的時期。

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在我們最近的報告《蝦供應池》中，我們探討了鯨魚的長期行為。在這篇文章中，我們證明了巨鯨實體在比特幣歷史中的總餘額有所下降。下面的圖表進一步證實了這一點，巨鯨實體佔比總供應的46%，較2021年初的63%有所下降。

值得注意的是，這裡的巨鯨實體包括交易所，以及像ETF產品、GBTC、WBTC和Microstrategy等大型中心化持有機構。

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要從數據集中刪除交易所，我們可以僅隔離巨鯨實體與交易所之間流動的硬幣。下圖顯示，自5月30日以來，巨鯨總餘額已減少了255k BTC。

這是歷史上最大的月度餘額下降，達到每月-148k BTC。這表明市場內發生了值得注意的變化。 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 值得深入挖掘的巨鯨群體。

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## 巨鯨重排

為了探索巨鯨群體內的差異，我們可以觀察每個子群體在過去30天內所擁有的供應量的變化:

🔴持有超過100,000 BTC的巨鯨看到了6.6k BTC的餘額增加。

🔵 持有10k-100k BTC的巨鯨將其餘額減少了-49.0k BTC。

🟢 1k-10k巨鯨的餘額增加約+33.8k BTC。

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在所有鯨魚群體（包括交易所）中，我們可以看到在過去一個月中，比特幣淨減少了8.7千個。儘管趨勢積累分數顯示出極端的值，鯨魚實體在最近幾個月中相對中立。

我們有一個案例：

巨鯨向交易所的流入量創歷史新高，255,000 BTC由巨鯨流入交易所。

在內部，巨鯨子群的餘額規模發生了變化，範圍從-49k到+33.8k BTC。

總體而言，巨鯨群體的淨流出量僅為-8.7k BTC。

由於總餘額變化相對平穩，但內部和交易所流動發生了顯著變化，這些巨鯨實體很可能正在進行資金內部調動。我們將此稱為‘巨鯨資金重組’。

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為了測試這個巨鯨資金調整假設，我們可以研究巨鯨細分群體（>10K BTC 🟥 和 1k-10k BTC 🟦）的30天倉位變化。我們的目標是找到一個群體看到平衡增加，而另一個群體看到相似規模減少的時期。

在下圖中，我們突出顯示了-0.55或更低的強烈反向相關性可被識別的時期。我們可以看到，這樣的時間段與最近市場向30,000美元區間的激增重合。

這表明，近期鯨魚確實展現出了相對中性的餘額變化，他們最近的活動主要是通過交易所進行的重新洗牌。

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## 巨鯨和交易所

考慮到這種巨鯨行為，我們現在可以嘗試觀察對市場的任何影響，重點關注交易所。下一個圖表可用於通過兩個跟蹤分析巨鯨實體和交易所之間的關係:

🟪 BTC定價的交易所流入被歸因於巨鯨

🔵 所有流入的百分比歸因於巨鯨。

在最近的反彈中，鯨魚流入交易所的量大幅增加，每天達到+16.3k BTC。這是所有交易所流入量的鯨魚佔比達到41%，與LUNA崩盤（39%）和FTX失敗（33%）相當。

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對交易所的巨鯨淨流量的分析可以作為其對供求平衡的影響的代理。過去五年中，巨鯨對交易所的淨流量在±5k BTC/天之間振盪。

然而，在整個今年 6 月和 7 月，鯨魚流入一直保持著 4.0k 至 6.5k BTC/天之間的高流入偏差。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1690338585woc-30-07.png)

我們將返回到一個簡單的相關性工具，以識別巨鯨主導全球交易淨流入交易所的時期。下圖顯示了巨鯨淨流入和全球交易淨流入之間相關性較高（0.75或更高）的時期（暗示巨鯨主導），其中有三個關鍵時期可見：

2017年的牛市進入2018年的熊市（市場轉變和成熟）。

2020年3月後期（機構採用和GBTC的擴張）。

2021年底至2022年（FTX/Alameda實體的不幸不端行為）。

從這個角度來看，我們再次可以看到巨鯨行為（強勁的流入偏向）與市場其他部分（溫和的流出偏向）有很大的分歧。

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可以說，這個故事最有趣的組成部分是巨鯨幣的去向。如果我們分析巨鯨幣的流入量，我們會發現大約82%的巨鯨幣流向幣安🟨，而Coinbase🟦佔6.8%，所有其他交易所佔11.2%。

這意味著在7月份的暴漲期間，幾乎34%的巨鯨流入幣安，幣安的主導地位在過去12個月中出現了非同尋常的上升。這也反映了我們在之前幾周觀察到的一些地區分歧（WoC 26）。

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## 短期巨鯨

在確認了目前巨鯨實體主導了交易活動之後，我們可以將這些觀察結果與上週的報告聯繫起來，在該報告中我們指出大部分的交易活動都與短期持有者（WoC 29）有關。

交易所流入的短期持有者占主導地位，佔比已經飆升至82％，遠遠超過過去五年的長期範圍（通常為55％至65％）。從這一點可以看出，最近的大部分交易活動是由活躍在2023年市場上的巨鯨驅動的（因此被歸類為短期持有者）。

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如果我們看看流入交易所的短期持有者交易量所實現的利潤/虧損程度，就會發現這些新投資者正在交易本地市場條件。自FTX事件以來的每次上漲和調整都看到了超過10,000個比特幣的短期持有者利潤或虧損的增長。

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通過觀察 STH 一組將幣發送到交易所的淨利潤/虧損偏差，我們可以更清楚地看到這種行為。在這裡，我們可以看到局部市場的極端情況下，STH 鎖定了高利潤🟥或虧損🟩，這由該指標交易在±0.3以上或以下來表示。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1690338750woc-30-12.png)

短期持有者SOPR 🟠是提供現貨市場上這種局部交易行為的一種強大工具。SOPR跟蹤短期持有者的硬幣的平均消費價格（處置）和獲取價格之間的比率。

以下圖表使用一個標準偏差帶（90天）來表示出現超額利潤或損失的時期。我們可以看到有幾個實例在2023年左右的市場極端情況下違反了這些定價帶。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1690338764Group-3264.png)

最後，我們可以使用Workbench結合這些觀察結果開發一個工具，該工具可以突出顯示這兩個條件均滿足時。

1、STH SOPR正在90天平均值加1個標準差區間以上交易。

2、相對淨STH利潤/損失對交易所的偏差超過0.3。

該工具可幫助識別STH隊列相對於最近歷史鎖定大量利潤的時間。2023年已經發生了幾次這樣的事件，其中許多建立了當地市場高峰。

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## 摘要與結論

比特幣的巨鯨實體經常被認為是市場價格走勢的關鍵影響因素。雖然追蹤和監控這些實體相當具有挑戰性，但它們似乎在最近幾個月裡變得越來越活躍。特別是，42%的交易所流入與巨鯨實體有關，其中絕大多數流入幣安。

我們還可以推斷，大部分活躍的巨鯨實體被歸類為短期持有者。通過結合這些觀察結果，我們可以開發一套工具來跟蹤這一群體在盈利和虧損實現方面的強勁週期。從這些觀察中，我們可以開發一套工具，利用鏈上數據來幫助應對本地市場的極端情況。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不應基於此提供的信息做出任何投資決策，您對自己的投資決策負有全部責任。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。<p></p>
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比特幣的鯨魚實體經常被認為是可能對價格表現產生巨大影響的關鍵參與方。在本版本中，我們分離出鯨魚活動，最近幾個月鯨魚活動大幅增加，

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