《نصوص نوفال》Naval تطلق صندوقًا استثماريًا AI USVC، ويمكن للمتداولين الأفراد أيضًا الاستثمار قبل الإدراج في OpenAI وAnthropic

Naval، أحد المستثمرين المعروفين في قطاع التكنولوجيا المالية في وادي السيليكون، قد طرحت مؤخرًا شركته التابعة AngelList صندوقًا جديدًا باسم USVC، مع التركيز على تمكين المستثمرين العاديين أيضًا من المشاركة بشكل غير مباشر في شركات تقنية شهيرة غير مدرجة في البورصة مثل OpenAI وAnthropic وxAI وVercel وCrusoe وSierra وLegora، وذلك عبر حد أدنى للاستثمار قدره 500 دولار فقط.

قامت الجهة الرسمية بتغليفه على أنه «الاستثمار في بناء الشركات المستقبلية قبل أن يصبح كل شيء واضحًا» مع التشديد على أنه صندوق متاح لجميع المستثمرين دون الحاجة إلى صفة مستثمر مؤهل، في محاولة لتحويل أصول رأس المال الاستثماري التي كانت في الماضي مقتصرة على الأثرياء والأشخاص داخل الدائرة، إلى منتج يمكن للمستثمرين الأفراد الوصول إليه.

500 دولار فقط للاستثمار في الشركات الناشئة المبكرة في مجال الذكاء الاصطناعي

السرد الأساسي لـ USVC مباشر للغاية: عندما يختار عدد متزايد من الشركات الناشئة ذات النجومية البقاء لفترة طويلة في السوق الخاص، غالبًا ما يكون نمو التقييمات الذي يحدث بشكل متفجر قد وقع بالفعل قبل IPO؛ أما المستثمرون العموميون الذين ينتظرون حتى إدراج الأسهم في البورصة، فعادةً ما لا يحصلون إلا على «عوائد متبقية» بعد أن تنضج الشركة ويتباطأ نموها.

ومن منظور البنية القانونية، فإن USVC ليست من ذلك النوع التقليدي بمعنى صناديق ETF المدرجة والمتاحة للتداول في أي وقت، وليست أيضًا الطريقة التي يشتري بها الأفراد عادةً أسهم الشركات غير المدرجة مباشرةً. وفقًا لمذكرة الطرح، فإن USVC هو صندوق استثمار مُدار من نوع غير متنوع ومغلق، مسجل بموجب «قانون شركات الاستثمار لعام 1940»، بهدف السعي لتحقيق نمو رأس المال على المدى الطويل. يستثمر بشكل رئيسي في صناديق رأس المال الاستثماري الأمريكية والشركات الخاصة عالية النمو، ويجب أن يتم تخصيص ما لا يقل عن 80% من صافي الأصول مع الأموال المقترضة في استثمارات مرتبطة بصناديق رأس المال الاستثماري الأمريكية والشركات الخاصة عالية النمو.

USVC تمتلك xAI وAnthropic وOpenAI

تُظهر الحيازات التي كشفتها USVC حتى الآن أن xAI هي أكبر مركز بحصة تقارب 20.23%، ومعلّمة بأنها «Acquisition Pending»؛ تليها Crusoe بنسبة 4.97%، ثم Anthropic 2.65%، ثم Sierra Technologies بنسبة 2.65%، ثم Legora بنسبة 1.77%، ثم OpenAI بنسبة 1.64%، ثم Vercel بنسبة 0.88%. شددت الجهة الرسمية أيضًا على أن هذا المحفظة لا تزال قيد البناء المستمر، وأنه سيتم إضافة مراكز مستقبلًا.

ميزة AngelList الأكبر: «كسر عتبة الدخول إلى رأس المال الاستثماري». مكتوب على الموقع الرسمي بشكل جميل: متاح لجميع المستثمرين، وأدنى مبلغ استثمار 500 دولار، دون حاجة إلى علاقات، وبدون رسوم performance fee. تتولى إدارة المحفظة لجنة مكونة من Teachable مؤسس، وCarry مؤسس Ankur Nagpal، بينما يشارك Naval Ravikant بصفته رئيس لجنة الاستثمار في بناء الاستراتيجية والمحفظة.

وتؤكد الجهة الرسمية كذلك أن منصة AngelList نفسها لديها أكثر من 4,500 مدير نشط، وأكثر من 25,000 صندوق، وأكثر من 13,000 شركة ناشئة نشطة، وحوالي 125 مليار دولار من أصول المنصة، في محاولة لتقديم نفسها كآلة توزيع لرأس المال الاستثماري تجمع بين حركة المرور وتوليد الفرص وقدرة الحكم.

شكوك المجتمع حول الرسوم غير الصادقة

أول من طرح شكوك أكثر وضوحًا هو مستخدم X gemchanger. قام بمراجعة مذكرة الطرح لـ USVC مباشرةً وأشار إلى أنه رغم أن هذه الصناديق تروّج في الصفحة الرئيسية لـ «1% رسوم إدارية و0% carry وبدءًا من 500 دولار»، فإن تفاصيل الوثائق تشير إلى أن إجمالي نسبة الرسوم الفعلية ليست منخفضة، وأن الصناديق الأساسية قد تواصل أيضًا فرض رسوم إدارية وcarried interest. وبالتالي فإن ما يسمى «0% carry» يشبه أكثر فكرة أن طبقة USVC لا تفرض اقتطاعًا إضافيًا من الأرباح كـ performance fee، وليس أن الهيكل ككل بلا carry فعلًا.

كما شكك gemchanger كذلك في أن الحيازات الأولية لـ USVC مثل xAI وOpenAI وAnthropic وVercel وغيرها، كانت منذ فترة طويلة من أكثر قوائم الذكاء الاصطناعي شهرة في السوق، وهو ما يتعارض مع الإعلان الرسمي «استثمار مستقبل قبل أن يصبح كل شيء واضحًا». وبخصوص سيولة الصندوق، أشار أيضًا إلى أن USVC ليست مدرجة؛ ويعتمد المستثمرون بشكل أساسي على آلية إعادة شراء ربع سنوية تخضع لتقدير مجلس الإدارة، وغالبًا ما تكون الحدود القصوى عند 5% فقط من صافي أصول الصندوق، ما يعني أنه عند تدهور ظروف السوق قد لا يكون الخروج مضمونًا بسلاسة.

مستخدمون يشكون كيف يخرج USVC من السيولة

مستخدم X آخر هو Matan Pier ركز على آلية الخروج نفسها. واصل طرح الأسئلة الواحدة تلو الأخرى: إذا قامت الشركات داخل المحفظة بطرح أسهمها للاكتتاب العام IPO، فهل سيحصل مستثمرو USVC على الأسهم المطابقة، أم أن الصندوق سيقوم ببيعها على مستوى الصندوق ثم يوزع النقد على المستثمرين؛ وإذا حدث اندماج لكن لم يتم الاستحواذ بنسبة 100%، فكيف يتعامل الصندوق مع الأسهم المتبقية؛ وإذا بقيت الشركة خاصة لمدة عشر سنوات أخرى، فهل يخطط USVC للبيع عبر السوق الثانوي والانتظار حتى IPO، أم الاحتفاظ السلبي؟

بالإضافة إلى ذلك، أصبحت مسألة ما إذا كان الصندوق يمتلك أي حماية من مخاطر التخفيف (anti-dilution) بؤرة اهتمام المجتمع أيضًا. والسبب في تضخيم هذه الأسئلة هو أن USVC من حيث الجوهر هي بنية مغلقة وغير مدرجة وتعتمد أساسًا على أصول خاصة؛ وقد ذكرت الوثائق الرسمية صراحةً أن أسهمه يجب اعتبارها تفتقر إلى السيولة، ولا ينبغي للمستثمرين توقع القدرة على بيعها في أي وقت.

وبشكل أعمق، بدأت المناقشات تتجه نحو Naval Ravikant نفسه. وبصفته أحد مؤسسي AngelList المشاركين ورئيس لجنة الاستثمار في USVC، يُعد Naval واحدًا من أبرز الوجوه الترويجية لهذا الصندوق؛ أما CoinList فكان في السابق أصلًا مشروعًا تدفعه AngelList وProtocol Labs، قبل أن ينفصل لاحقًا عن AngelList ويعمل بشكل مستقل.

لذلك، بدأ بعض المستثمرين طرح تخمينات أكثر حدّة في المجتمع: بعد أن لم يعد CoinList يمتلك في السنوات الأخيرة نفس التأثير القوي للثراء المبكر والوهج في السوق كما كان في الماضي، فهل يحاول Naval إعادة تشكيل علامة «أصول تقنية غير مدرجة للدخول بواسطة الأفراد» من خلال USVC؟

كما يساور البعض الشك في أنه إذا كان هو أو منظومة AngelList نفسها كانت تمتلك أصلاً حصصًا في هذه الشركات الرائجة في مجال الذكاء الاصطناعي عبر مختلف الصناديق أو SPV أو شبكات المنصات، فهل يقوم USVC أيضًا—بعد ارتفاع التقييمات—بتسييل جزء منها قبل الإدراج عبر ذلك؟

هذه المقالة 《مدونة نوافيل》 Naval يطلق صندوق AI USVC، ويمكن للمستثمرين الأفراد الاستثمار في OpenAI وAnthropic قبل إدراجهما، ظهرت أولاً في 鏈新聞 ABMedia。