الرئيس الاقتصادي لمجموعة 新火، فو بينغ، يلقي كلمة — عام 2026 هو العام الأول لانضمام العملات المشفرة إلى إطار تخصيص الأصول FICC

المصدر: منتدى إدارة الثروات الرقمية للمؤسسات في هونغ كونغ 2026، الذي تنظمه مجموعة شينهو

تنظيم المحتوى: أخبار تيك أب

هذه هي الكلمة الكاملة التي ألقاها付鹏، كبير الاقتصاديين في مجموعة شينهو، في منتدى إدارة الثروات الرقمية للمؤسسات في هونغ كونغ 2026، الذي نظمته المجموعة. يملك付鹏 خبرة عملية تمتد لخمس وعشرين سنة في المجال المالي التقليدي، ويعمل بشكل رئيسي في مجال صناديق التحوط الكلية، وهو من أبرز المستفيدين من فوائد التمويل في عصره السابق. في هذا الخطاب، خرج عن النظرية المجردة، وبدأ من التاريخ، مستعينًا بتجاربه الشخصية، ليفسر لماذا يركز التمويل التقليدي على الأصول المشفرة، مراحل تطورها واتجاهاتها المستقبلية، ويفكك المنطق الأساسي لـ“FICC + C”، ليزيل غموض السوق عن العاملين والمتابعين، ويشرح الأساس المنطقي لدمج الأصول المشفرة مع التمويل التقليدي.

السبب الرئيسي وراء اهتمام التمويل التقليدي بالأصول المشفرة

في المجال المالي التقليدي، أيضًا، يراقب عن كثب ويتابع تحركات سوق الأصول المشفرة بأكملها. بالطبع، ما أقدمه هنا اليوم بسيط جدًا، فقط أروي لكم قصة من التاريخ. بالنسبة لي، أنا في الواقع من المستفيدين الرئيسيين من فوائد عصر سابق. قد يظن البعض أنني اقتصادي، لكن في الحقيقة لست باحثًا أكاديميًا. خبرتي الأساسية على مدى 25 سنة الماضية، والشيء الذي أفعله حقًا، هو ما يفهمه الجميع عن صناديق التحوط الكلية بمعناها التقليدي.

إذن، بالتأكيد ستتساءلون: لماذا بدأ رأس المال والتمويل التقليدي يركزان على الأصول المشفرة؟ لقد كنت أذكر منذ أكثر من سنة أن المستقبل لا بد أن يكون “FICC + C”، أي أن تخصيص الأصول الكبرى سيشمل الأصول المشفرة كجزء أساسي. كثيرون يتساءلون عن السبب، وسأستغل هذه الفرصة لأشارككم ببساطة. فقط إذا فهمتم هذا المنطق جيدًا، ستجدون إجابة عن كيفية تحرك السوق وأسعار الأصول في عقولكم. اليوم، سأكسر تلك الحواجز أمامكم.

ولادة FICC وإعادة تشكيل التكنولوجيا للتمويل

لنعود إلى أصل فئة الأصول FICC، الذي يعود إلى أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات. خلال العقدين الماضيين، أصبح واضحًا جدًا للجميع أن الإطار العام والنظام العالمي يتغيران بشكل كبير. هذا التغيير، في أقرب نقطة مشابهة بعد الحرب العالمية الثانية، هو في السبعينيات والثمانينيات. كما ذكر السيد萧峰 سابقًا، عن الذكاء الاصطناعي، والجميع يتحدث عن دمجه، فهو تقدم تكنولوجي مهم وارتفاع في الإنتاجية. كل دورة من التقدم التكنولوجي والإنتاجي تعيد تشكيل جميع القطاعات، بما في ذلك جميع أشكال الأعمال، وبالطبع، التمويل.

التمويل ليس ثابتًا، وليس كما يظهر في أفلام مثل “العصر العظيم” و“ذئب وول ستريت”: حيث يتجول المتداولون في السوق مرتدين السترات، يصرخون بالأوامر، وكأنهم في بورصة نيويورك أو شيكاغو أو لندن LME، مع بقايا من تاريخ عروض الأسعار داخل السوق. صحيح، هذا هو التمويل التقليدي قبل ستين أو سبعين عامًا: حيث يرتدي الجميع السترات ويقدمون عروض الأسعار، ويستخدمون الآلات الكاتبة وأجهزة الثقب لإتمام التحويلات والمعاملات والدفع. بالنسبة للمتحدثين باللغة الصينية ومعظم الناس في الصين، قد يظل الانطباع عن التداول في قاعات الأسهم، حيث يشاهدون آلات التبديل ويملؤون الطلبات ويقدمونها للموظفين، ثم يتم تنفيذها في البورصات عبر خطوط مباشرة. لكن التمويل والتداول لم يتوقف عند ذلك العصر. أكبر تغيير في التمويل هو الذي يحدث مع التقدم التكنولوجي.

الدورة الأخيرة من التقدم التكنولوجي، التي تمثلها أشباه الموصلات، الحواسيب، الحواسيب الشخصية، الأنظمة، وWindows، في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات، أعادت تشكيل قطاع التمويل بشكل كامل. الآن، ما يعرفه الجميع عن تداول فئة الأصول FICC، ببساطة، هو دمج معدلات الفائدة، السلع، أسعار الصرف، الأسهم، وغيرها من الأصول المالية. وُجدت فئة FICC الحقيقية في أوائل الثمانينيات.

في السبعينيات، كان لدينا نظريات تسعير المشتقات المالية، مثل تسعير الخيارات ونموذج BS، وكان الجميع يدرسها في المدرسة. لكن، فكروا معي: إذا لم تكن الحواسيب قد انتشرت بشكل واسع، فكم من الوقت كان سيستغرق تسعير أو عرض سعر مشتق مالي أو أصل معين؟ عشرات أو مئات الدقائق، كيف يمكن إتمام العرض، التداول، والصفقة؟ بعد عام 1985، وحتى اليوم، بدأ المستثمرون المحترفون والمؤسسات باستخدام نظام بلومبرغ. وبدأت أستخدم أنظمة مثل رويترز 3000، ثم رويترز XLR، وICON، خلال أزمة آسيا المالية في 1997-1998.

بعبارة أخرى، فإن الحواسيب، أشباه الموصلات، تكنولوجيا المعلومات، وعصر البيانات، هي التي خلقت نظام FICC لاحقًا: وجود فئات الأصول، ودمجها، والتداول عبر الأصول، وصناديق التحوط، والتداول البرمجي، وصناديق مثل “غودارد مارشال”. بدون هذه الدورة من التقدم الإنتاجي، كان التمويل لا يزال في زمن يعتقد فيه الناس أن المتداولين هم من يصرخون في السوق، ويقومون بالتداول داخل السوق.

في ذلك الوقت، أصبحت JPMorgan رائدة في مجال المشتقات المالية. استأجرت الشركة الباحثة من جامعة كامبريدج، Blythe Masters، التي كانت من بين مؤسسي سوق FICC، وجعلت أعمال FICC مصدرًا رئيسيًا للأرباح في وول ستريت. وهذا لا يمكن أن يحدث بدون الاضطرابات العالمية في السبعينيات والثمانينيات. تذكروا أن بداية التقدم التكنولوجي غالبًا ما تكون بداية اضطرابات عالمية. التقدم التكنولوجي، في مرحلة معينة، يتزامن مع اضطرابات في النظام العالمي والنظام السياسي.

في السبعينيات والثمانينيات، مررنا بالحرب الباردة، وحروب الشرق الأوسط، وأزمات الدولار والنفط، وارتفاع أسعار الذهب، وتفكيك نظام بريتون وودز. لكن، الحضارة البشرية دائمًا تتعامل مع المخاطر والفرص معًا. من جهة، هناك فوضى في النظام العالمي، ومن جهة أخرى، تبرز الحواسيب، أشباه الموصلات، وتكنولوجيا المعلومات. كنت أمزح سابقًا، وقلت: في تلك الحقبة، كان هناك نوع غريب من المحافظ الاستثمارية — إما أن تراهن على مستقبل البشرية، أو على عدم مستقبلها، ومع ذلك، يمكن أن تربح من كلاهما.

تشابه الأصول المشفرة مع FICC في ذلك الوقت

تذكروا، منذ حوالي 2019، هل كنتم تحملون في أيديكم أصولًا تمثل مستقبل البشرية، وأخرى تحوط ضد عدم مستقبلها، وتحتفظون بها حتى الآن؟ واليوم، الجميع يدرك أن الذكاء الاصطناعي، البيانات، القدرة الحاسوبية، والتكنولوجيا التشفيرية/البلوكشين، ستصبح القوة الإنتاجية الأهم في العصر القادم. النصف الأول من اللعبة هو الإدراك التقليدي.

لماذا أذكر هذا التاريخ؟ لأنه لا شيء ثابت، وكل شيء يتغير ويعاد تشكيله باستمرار. قلت سابقًا، أن اللحظة التي دخلت فيها هذا المجال، وطرحت فيها مفهوم “FICC + C”، قد تترك أثرًا مهمًا في التاريخ، مثلما أسس JPMorgan وBlythe Masters سوق FICC. ربما يكون هذا نقطة تحول تاريخية مهمة: إعلان نهاية المرحلة المبكرة من تطور الأصول المشفرة خلال 10-15 سنة الماضية، وبدء مرحلة جديدة.

بين المرحلتين، ستتغير بنية المستثمرين، والمشاركين، ونظام السوق، وقواعد اللعبة بشكل كبير، بل إن التغييرات بدأت بالفعل. قلت في مقابلة سابقة: أن طرق التفكير، وأساليب التشغيل التي اعتاد عليها الناس خلال 10-15 سنة، قد تتغير بشكل كبير. إذا كنت تعمل في التمويل التقليدي منذ فترة طويلة، فستعرف تمامًا ما سيحدث بعد ذلك.

مثلما حدث في الصين، حيث أنشأت العديد من مكاتب التمويل المحلية بورصات وأصولًا مالية متنوعة، ثم مع تحسين الامتثال، وتصفية الأفضل، أصبحت تلك الأصول جزءًا من المحافظ المالية. سوق الأصول المشفرة يمر بنفس العملية. الآن، يعتقد الجميع أن تداول السلع الأساسية طبيعي، لكن قبل الثمانينيات، كانت المشتقات المالية للسلع الأساسية نادرة جدًا، ومعظم الناس لم يكن بإمكانهم تداول النحاس، الألمنيوم، الزنك، أو النفط. الآن، يعتقد الجميع أن تداول أسعار الصرف سهل، لكنه لم يكن كذلك قبل ذلك؛ ويمكن الآن تداول السندات الحكومية، عقود الفائدة، بسهولة، وكان ذلك غير ممكن سابقًا. هل تشبه هذه الحالة سوق الأسهم المستقبلية، مثل سوق العقود الآجلة والخيارات، التي ظهرت في الصين حوالي 2009؟ إذا كانت إجابتك نعم، ففهمت أن المنطق هو نفسه تمامًا.

تحول وتطور الأصول المشفرة ووجهة نظري الشخصية

في ذلك الوقت، دفع التقدم التكنولوجي التمويل التقليدي نحو التحول إلى FICC ودمجه. اليوم، البيانات، القدرة الحاسوبية، الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى تكنولوجيا التشفير/البلوكشين، تعيد تشكيل التمويل مرة أخرى، معتمدين على التكنولوجيا. كنا نراقب ذلك، لكن بصراحة، لم نشارك بشكل كبير في البداية. أمزح، وأقول: في البداية، كان الأمر يتطلب بعض الإيمان، وبعض الأيديولوجية، ويجب أن تؤمن بالسردية. لكن، الشركات الكبرى لن تتورط بشكل مفرط في “صفقات الإيمان” في المراحل المبكرة. فقط عندما يتضح السوق ويصبح هناك يقين، يتم إدراجه في إطار إدارة الأصول.

كمثال: هل كانت المؤسسات المالية الكبرى ستدرج سابقًا أشياء مثل الفول الأخضر أو الأحمر في محافظها؟ مستحيل. لكن اليوم، يمكن أن يُصنع النحاس في شكل عقود آجلة، وخيارات، وصناديق ETF، ويُدرج في المحافظ. نظام الأصول المشفرة، يشهد تحولًا مشابهًا. في 2022، كانت أول مرة أتناقش بعمق مع كبار الشخصيات في هذا المجال. بدأ الأمر في 2021، عندما أجريت مقابلة، وسألني الصحفي عن رأيي في سعر البيتكوين، الذي كان حوالي 70 ألف دولار. قلت له: وفقًا لإطارنا التقليدي، لا يمكننا فهم سردية “الإيمان” التي تتحدثون عنها، نحن لا نعترف بها، ولدينا تفسيراتنا الخاصة. نحن نستخدم إطارنا الخاص لفهم القيمة، لكنني لم أكن مستعدًا بعد للتدخل، ولم تتشكل نماذجي بعد.

لكن، لدي إحساس أن هيئة CFTC الأمريكية كانت قد حددت البيتكوين كسلعة، كأصل مالي قابل للتداول. بناءً على هذا التعريف، يمكنني فهم خصائصه من خلال إطارنا التقليدي. قلت: أظن أن النتيجة ستكون أن، إذا تقلصت السيولة بشكل كبير في 2022، فإن الأصول ذات التقييم المبالغ فيه ستشهد انخفاضًا كبيرًا في التقييم؛ وإذا كانت فهمي للأصول المشفرة صحيحًا، فستتبع أيضًا موجة انخفاض السيولة. توقعت أن ينخفض إلى النصف. وفي نهاية 2022، هبط سعر البيتكوين إلى أكثر من 20 ألف دولار، وبدأ العديد من الناس في المجال يأتون إليّ، لأنهم أدركوا أن الزمن قد يتغير.

خلال السنوات الماضية، اكتشفت أن العديد من كبار الشخصيات في صناعة الأصول المشفرة يشبهون نظرائهم في التمويل التقليدي: في البداية، كانوا يتسمون بالخشونة، ويمرون بمرحلة “المقامرة، وتحويل الدراجة إلى دراجة نارية”. لكن، من يستطيع أن يواصل إلى المستقبل، هو من يستطيع أن يتكيف بسرعة مع التحول، ويستوعب التغيرات؛ أما من يظل متمسكًا بالخبرات القديمة، فغالبًا ما يُطرد من السوق. ملاحظتي الشخصية: أن عامي 2025 و2026 سيكونان نقطة التحول في مجال الأصول المشفرة.

دمج FICC + C وأهمية الامتثال

عندما بدأنا نتبادل الأفكار، كان الهدف هو التعلم المتبادل: أنتم تروون سرديتكم، وأنا أدمجها مع خبرتي في التمويل التقليدي، وأعيد فهمها؛ وأنا أشارككم من منطلقي الكلي، ونتبادل الأفكار. على مدى سنوات، تشكل نظام جديد. حتى أن موجة تقليص السيولة الأخيرة، التي أدت إلى ضغط التقييم، تكررت في سوق الأصول المشفرة، مما يدل على أن مسارنا صحيح. هذا التوافق والاندماج، في النهاية، سيؤدي إلى عدم التفرقة. مثلما كان الحال مع وول ستريت، حيث كان المتداولون يركزون على الأسهم، ثم اندمجوا مع المؤسسات التي تتداول فئات الأصول FICC، وأصبحوا كيانًا واحدًا. المستقبل سيكون “FICC + C”، ولن يكون هناك تمييز واضح بينهما.

بالنسبة لنا، الأهم هو الامتثال. عام 2025 هو العام الحاسم: سواء من خلال قانون العملات المستقرة، أو التشريعات المتعلقة بالأصول الرقمية/المشفرة، فقد أُعطيت إجابات واضحة للسوق. بعد ذلك، سترى دخول المؤسسات المالية التقليدية بسرعة. ستُدرج الأصول المشفرة، مثل احتياطيات العملات الأجنبية المتنوعة، ضمن المحافظ، وتُصبح جزءًا من التوزيع الاستراتيجي. من أصول احتياطية/تداولية فردية، إلى تنويع شامل: في السابق، أضفنا السلع، وأسعار الصرف، والفوائد، واليوم نضيف الأصول المشفرة.

لكن، تذكروا: عندما تدخل فعليًا في النظام المالي التقليدي، فإن ذلك يعلن عن بداية عصر جديد، ويختتم العصر القديم. بعد الثمانينيات، تراجع بشكل مستمر نسبة المستثمرين الأفراد في سوق الأسهم الأمريكية، وارتفعت نسبة المؤسسات. هذه مسيرة طبيعية لأي سوق تتطور من مرحلة مبكرة إلى ناضجة. هل يسير سوق الأصول المشفرة على نفس الطريق؟ الجواب نعم.

تحديد الأصول المشفرة واتجاهات العصر

العملات المستقرة، ستفصل وظائف الدفع في التكنولوجيا التشفيرية/البلوكشين. فماذا عن البيتكوين؟ سألني أحد الصحفيين: هل هو الذهب الرقمي؟ قلت: هذا سؤال مثير للجدل، لأنه يعتمد على التعريف. للمحترفين، الأمر واضح؛ لكن للمستثمر العادي، أول رد فعل هو أنه ذهب مادي. التعريف الدقيق للذهب هو: أصل يخزن القيمة، ويمكن أن يُتداول بشكل موسع ماليًا.

بعض الأصول ذات قيمة، لكنها لا تملك خصائص التوسع المالي والتداول الواسع. مثل الأحذية الرياضية المحدودة، والتماثيل، وRichard Mille، والجوز الثقيل، والزهور النادرة… لها قيمة عاطفية وجمعية، لكنها لا تصلح كأصول قياسية أو قابلة للتداول المالي. الآن، التعريف القياسي للأصول المشفرة واضح جدًا: أن المجتمع الغربي يسير على مسار واضح: “ما لم يُحظر، فالأمر ممكن”، ويشجع الابتكار والاستكشاف. مثلما كانت الحال مع المشتقات المالية، حيث كانت الحاجة موجودة، ثم ظهرت الأعمال، وتبعتها الرقابة والتنظيم، وأخيرًا نضجت السوق. الابتكار المالي يأتي أولًا، ثم يتبع ذلك التنظيم، ثم النضج، والأصول المشفرة تتبع نفس المنطق تمامًا.

السؤال الآن: هل أصبح تنظيم السوق المالي واضحًا بحلول 2025؟ إجابتي: نعم. ستتضح الصورة بشكل كبير: من ناحية التكنولوجيا، ستُستخدم في الدفع: العملات المستقرة؛ ومن ناحية الأصول الأساسية، مثل البيتكوين، ستُعرف بأنها أصول تخزن القيمة ويمكن تداولها ماليًا. هذا التعريف قد يزعج بعض المتشددين من الماضي، لكنه واقع العصر، ولا مفر منه.

التمويل المشفر نضج ليصبح جزءًا من المحافظ الرئيسية

بعد إكمال هذه الحلقة المنطقية، يمكن لوول ستريت أن تتدخل بشكل كامل. وسيبدأ فصل جديد تمامًا. لست متأكدًا إذا كانت كلمتي اليوم ستُذكر في التاريخ، لكنني أتمناه، وأتمنى أن تثير تفكيركم. وأعتقد أنها ستجيب على تساؤلات كثيرة: لماذا يدخل شخص من التمويل التقليدي، “القديم الطراز”، إلى هذا المجال الجديد؟ الجواب هو: أنتم الآن في عصر يمكن أن تُدرج فيه الأصول المشفرة ضمن المحافظ الرئيسية.

هذا هو نهاية مشاركتي، شكرًا لكم جميعًا.

ولنُشِدّ التصفيق مرة أخرى ل付鹏، نائب الرئيس، على مشاركته الرائعة، ونتمنى أن تبقى على مقربة. والآن، سنشهد معًا لحظة تاريخية.