المصدر: هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ

ملاحظة: أعلنت إدارة الوسطاء في هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ، خلال خطاب رئيسي في مهرجان هونغ كونغ Web3 لعام 2026 صباح يوم 26 أبريل، عن نيتها الإعلان اليوم عن إطار تداول الأصول المُرمّزة الأول على مستوى العالم، والذي لن يقتصر على الصناديق السوقية المُرمّزة فحسب، بل يشمل جميع الأصول المصرح بها. وفي مساء يوم 26 أبريل، أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ إطارها التنظيمي الجديد على موقعها الرسمي، والذي يسمح بتداول المنتجات الاستثمارية المعتمدة من الهيئة في السوق الثانوية. فيما يلي وثائق تنظيمية من هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ:

أولاً، الإطار التنظيمي الجديد: يسمح للهيئة بالاعتراف بتداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية

أعلنت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (الهيئة) اليوم عن إطار تنظيمي جديد، يهدف إلى تشجيع تجربة تداول المنتجات الاستثمارية المعتمدة من الهيئة (المنتجات المُرمّزة) في السوق الثانوية في هونغ كونغ، بهدف تعزيز نشاط تداول الأصول الرقمية على المدى الطويل، ودعم تطور النظام البيئي بشكل أكبر.

وفيما تضمنه التعميم الصادر عن الهيئة (انظر أدناه) من إرشادات جديدة، يهدف بشكل رئيسي إلى تسهيل تداول الصناديق المفتوحة المعتمدة من الهيئة على منصات التداول الافتراضية المرخصة من الهيئة، في السوق الثانوية، لتوسيع نطاق الخدمات المنظمة المتاحة للمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، ستنظر الهيئة أيضًا في حالات فردية، للسماح بتنظيم ترتيبات التداول خارج السوق.

منذ أن وضعت الهيئة إطارها التنظيمي الخاص بالمنتجات المُرمّزة في نهاية عام 2023، ظل مطورو المنتجات في هونغ كونغ يحققون بنشاط عملية ترميز منتجاتهم، ويستغلون الفرص السوقية ذات الصلة (ملاحظة 1). وحتى نهاية مارس 2026، تم طرح 13 منتجًا مُرمّزًا للجمهور في هونغ كونغ، وارتفعت القيمة الإجمالية للأصول المدارة من فئة الأسهم المُرمّزة إلى حوالي سبعة أضعاف، لتصل إلى 10.7 مليار يوان.

وبناءً على ذلك، فإن تشجيع التداول على مدار الساعة في السوق الثانوية يأتي في الوقت المناسب، حيث يمكن من خلاله، عبر استخدام العملات المستقرة المُنظمة والودائع المُرمّزة، تعزيز دمج المنتجات المُرمّزة مع نظام Web3.0 البيئي (ملاحظة 2). وللتصدي لمشكلات السيولة وحماية المستثمرين في تداول الصناديق المفتوحة المُرمّزة في السوق الثانوية، خاصة خارج أوقات التداول العادية، استُخدمت تدابير مستندة إلى العمليات الحالية لصناديق التداول في البورصات والمنصات المرخصة من الهيئة. وتشمل هذه التدابير التسعير العادل، والتداول المنظم، وتوفير السيولة، والإفصاح عن المعلومات.

وقالت السيدة ليانغ فونغ-يي، الرئيسة التنفيذية للهيئة: “إن بناء نظام بيئي للأصول الرقمية في هونغ كونغ يمثل علامة فارقة أخرى في مسيرة تطوير هذا النظام، حيث يجمع بين الابتكار وقابلية التوسع، مع توفير حماية قوية للمستثمرين. تتيح المبادرة الجديدة تداول المنتجات التقليدية بعد ترميزها، ليلاً وعطلات نهاية الأسبوع، وتسهيل السيولة على مدار الساعة باستخدام العملات المستقرة المُنظمة والودائع المُرمّزة، استجابة لاحتياجات المستثمرين في بيئة السوق المتغيرة بسرعة وعدم اليقين.”

من المتوقع أن تكون أول المنتجات هي صناديق السوق النقدي المُرمّزة. ستقوم الهيئة بمراجعة أداء هذه المنتجات، والنظر في توسيع نطاقها في الوقت المناسب.

وتشجع الهيئة مطوري المنتجات والوسطاء (بما في ذلك المنصات المرخصة من الهيئة) على التشاور أو الإبلاغ عن نيتها للهيئة قبل الشروع في العمل بموجب هذا الإطار التنظيمي.

ملاحظات:

1. أصدرت الهيئة في 2 نوفمبر 2023 تعميمين (التعميم الخاص بالمنتجات الاستثمارية المعتمدة من الهيئة المُرمّزة، والذي يتوفر باللغة الإنجليزية فقط، والتعميم الخاص بأنشطة الوسطاء المتعلقة بالأوراق المالية المُرمّزة)، بهدف وضع إطار تنظيمي للمنتجات المُرمّزة والأنشطة ذات الصلة بالأوراق المالية المُرمّزة.
2. العملات المستقرة المُنظمة تشير إلى العملات المستقرة القانونية المُصدرة بموجب ترخيص وفقًا لقانون العملات المستقرة.

ثانيًا، التعميم الخاص بتداول المنتجات المُرمّزة المعتمدة من الهيئة في السوق الثانوية

1. ستنظر لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (الهيئة) وفقًا للأحكام الواردة في هذا التعميم، في السماح بتداول المنتجات المُرمّزة المعتمدة من الهيئة (المنتجات المُرمّزة) في السوق الثانوية للجمهور في هونغ كونغ.

2. يجب قراءة هذا التعميم مع (i) التعميم الخاص بالمنتجات المُرمّزة المعتمدة من الهيئة ((النسخة الإنجليزية فقط)) و###ii### التعميم الخاص بأنشطة الوسطاء المتعلقة بالأوراق المالية المُرمّزة ()المعروفان معًا بالتعميمات المُرمّزة). وتُفسر المصطلحات المستخدمة في هذا التعميم بنفس المعاني المحددة في التعميمات المذكورة.

   ) أ. الخلفية

3. في السنوات الأخيرة، بدعم من الحكومة والجهات المعنية والصناعة، أصبحت هونغ كونغ مركزًا للابتكار المالي، بما يشمل التطورات الرائدة مثل التشفير. ومنذ إصدار التعميمين في نوفمبر 2023، شهدت عملية تطوير المنتجات المُرمّزة تقدمًا ملحوظًا.

4. لتعزيز المرحلة التالية من التطور وزيادة قابلية التوسع في السوق، ستسمح الهيئة بتداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية، بهدف تحسين قابليتها للتداول ودمجها بشكل أكبر في نظام Web3.0 في هونغ كونغ. وتستفيد الهيئة من خبرة سوق صناديق التداول في البورصات (ETF) والمنصات المرخصة من الهيئة، التي اكتسبتها خلال السنوات الماضية، كأساس عملي لتحقيق هذا الهدف.

5. استندت الهيئة إلى هذه الخبرة لوضع الأحكام المتعلقة بتداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية، والتي تشمل عمليات التداول، والتسعير العادل، وتوفير السيولة، والإفصاح، وفتح الحسابات للعملاء، والإشعارات. وتهدف هذه الأحكام إلى دعم تداول عادل ومنظم للمنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية.

6. تُعد الأحكام الرئيسية موجهة لتسهيل تداول الصناديق المفتوحة المعتمدة من الهيئة على المنصات. وستنظر الهيئة في حالات مناسبة، بما في ذلك تعديل الأحكام، لقبول أنواع أخرى من المنتجات.

   ) ب. الأحكام المتعلقة بتداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية

7. يجب على مقدمي المنتجات ضمان توافق منتجاتهم مع القواعد واللوائح ذات الصلة، بالإضافة إلى قواعد المنتج (بما في ذلك مؤهلات مقدمي المنتجات، وهيكل المنتج، ومتطلبات الاستثمار والتشغيل، والإفصاح، والمسؤوليات المستمرة للامتثال).

   قنوات التداول

8. يمكن للمستثمرين الأفراد** التداول في المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية عبر المنصة التي توفرها المنصات المرخصة من الهيئة**، أي التداول الآلي على الشاشة.

9. يجب أن يتبع تداول المنتجات المُرمّزة على المنصة إرشادات “دليل تشغيل منصات التداول الافتراضية” (دليل منصات التداول الافتراضية)، والتي تتضمن عمليات التداول الحالية، والقواعد، وإجراءات مراقبة المخاطر.

10. فيما يخص تداول المنتجات المُرمّزة على المنصة، يجب على المنصات المرخصة من الهيئة أن تنفذ التداول فقط عندما يكون لدى العميل أموال كافية أو حيازات منتجات قابلة للتبادل في حسابه على المنصة، لإتمام الصفقة.

11. قبل إطلاق ترتيبات التداول، يجب على مقدمي المنتجات التعاون مع المنصات المرخصة لاختبار عمليات التداول، بما يشمل العمليات التشغيلية، ومراقبة المخاطر، واستعدادات النظام، والتأكد من رضاها.

التسعير العادل

12. يجب على المنصات المرخصة أن تنفذ إجراءات فعالة لإدارة المخاطر والإشراف لضمان تسعير عادل للمنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية. ويشمل ذلك:

a( إذا كان السعر المقترح يبتعد بشكل كبير عن القيمة الصافية للأصول لكل وحدة (ويُحدد الحد الأقصى للانحراف بشكل معقول بناءً على خصائص المنتج)، يجب إصدار تنبيه للمستثمرين (تنبيه انحراف السعر)2

b) إبلاغ المستثمرين بأنه يمكنهم الاشتراك أو الاسترداد بناءً على القيمة الصافية للأصول (أي في السوق الأولي، وليس في السوق الثانوية)، مع شرح الآثار ذات الصلة3؛

c) تنفيذ إجراءات المراقبة المنصوص عليها في الفقرة 11.13 من “دليل منصات التداول الافتراضية”، والتي تشمل المراقبة قبل التداول الآلي، والمراقبة المستمرة، والمراجعة الدورية للصفقات، بالإضافة إلى تدابير أخرى مصممة بشكل معقول لمنع تقلبات الأسعار المفرطة، ومنع التلاعب بالسوق، والكشف عن أي أنشطة مشبوهة أو مخالفة.

13. بالمثل، عند تمكين الشركات أو المؤسسات المرخصة من قبل الهيئة من تسهيل عمليات شراء وبيع المنتجات المُرمّزة عبر منصات التداول الافتراضية، يجب عليهم عرض تنبيهات الانحراف السعري على واجهات التداول، وشرح خيارات الاشتراك أو الاسترداد في السوق الأولي كما هو مذكور في الفقرة 12)b).

14. يمكن للهيئة أن تطلب عرض واجهات التداول، والتنبيهات، وأي واجهات ذات صلة.

توفير السيولة

15. يجب على مقدمي المنتجات:

a) بذل قصارى جهدهم لإنشاء ترتيبات تضمن وجود على الأقل مُنظم واحد (مُشار إليه في سوق هونغ كونغ باسم “صانع السوق”) لكل منتج مُرمّز، وأن يُبلغوا عن إنهاء خدماتهم قبل ثلاثة أشهر على الأقل؛

b) مراقبة نشاطات تداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية عن كثب، والتواصل المستمر مع منظم السوق، ووضع خطط طوارئ مناسبة5، واتخاذ الإجراءات التصحيحية عند مصلحة المستثمرين؛

c) تعيين موزعين للمنتجات المُرمّزة، ويجب أن يكونوا من الشركات المرخصة أو المسجلة من قبل الهيئة، وقادرين على التعامل مع طلبات الشراء والاسترداد من المستثمرين من طرف ثالث، مع استثناءات في حالات قليلة6؛

d) إقامة ترتيبات مع منصات التداول المرخصة من الهيئة لتسهيل انتقال المنتجات المُرمّزة بين السوق الأولي والثانوي (مثل، يمكن تداول الرموز المشتراة في السوق الأولي بسهولة في السوق الثانوية، والعكس بالعكس).

16. يجب على منصات التداول المرخصة من الهيئة7 أن:

a) إجراء فحوصات العناية الواجبة بشكل دوري على جميع المنظمين المعتمدين على منصتها، والتأكد من قدرتهم على أداء مهامهم بشكل مناسب؛

b( ضمان التزام جميع المنظمين المعتمدين على المنصة بمعايير السعر، والعروض، وأوقات التثبيت، ونسب المشاركة؛

c) التواصل مع المنظمين غير الملتزمين لتصحيح الوضع؛

d( تحديد في اتفاقياتها مع المنظمين: )i) معايير الأهلية والمسؤوليات؛ و)ii( الإجراءات عند توقف المنظم عن تقديم الخدمة.

17. يجب على الموزعين والمنظمين الالتزام بالقوانين، والقواعد، واللوائح، وأخلاقيات العمل التي تنفذها أو تصدرها الهيئة و/أو الجهات التنظيمية الأخرى ذات الصلة.

18. إذا قدم مقدمو المنتجات و/أو منصات التداول المرخصة من الهيئة مكافآت و/أو حوافز لدعم أنشطة المنظمين للمنتجات المُرمّزة، فيجب عليهم الالتزام بجميع القوانين واللوائح ذات الصلة، بما في ذلك قواعد السلوك الخاصة بالمرخصين أو المسجلين لدى الهيئة، وأحكام قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة، لضمان نزاهة السوق واستقامته ومنع السلوكيات غير المشروعة.

الإفصاح

19. يجب أن تتضمن وثائق البيع للمنتجات المُرمّزة التي تُتاح للتداول في السوق الثانوية (بما في ذلك ملخص البيانات الخاص بالمنتج) بوضوح:

a) المخاطر المرتبطة بتداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية، مثل مخاطر السيولة، وانحراف السعر (حيث قد يكون التداول ضعيفًا، وقد تتفاوت الأسعار بشكل كبير عن القيمة الصافية للأصول، خاصة خارج أوقات السوق العادية وعطلات نهاية الأسبوع)، ومخاطر التجزئة السعرية (بما في ذلك اختلاف الأسعار عبر قنوات التداول المختلفة)، والمخاطر المرتبطة بالاعتماد على المنظمين؛

b) المعلومات الرئيسية عن قنوات التداول (مثل العمليات، وإجراءات التسوية، وأوقات التسوية، والمتطلبات المالية المسبقة، والفروق بين السوق الأولي والثانوي، وهل يمكن تداول المنتجات بشكل متصل عبر القنوات)، وترتيبات المنظمين (بما في ذلك المكافآت والحوافز المقدمة للمنظمين من قبل مقدمي المنتجات أو المنصات المرخصة)، والنطاق التقديري للرسوم المطبقة على التداول في السوق الثانوية، مع روابط لموقع المنصة المرخصة من الهيئة لمزيد من التفاصيل (انظر أيضًا الفقرة 20)a)).

c) الحالات التي قد يتوقف فيها تداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية؛

d( قائمة المنظمين للمنتجات المُرمّزة (مع روابط لموقع آخر محدث)، وأي كيانات تابعة لمقدمي المنتجات الذين يعملون كمنظمين، مع الإفصاح عن تضارب المصالح المحتمل.

20. يجب على منصات التداول المرخصة من الهيئة و/أو الوسطاء المرتبطين أن:

a) توفر أو تتيح الوصول إلى واجهات إلكترونية (مثل المواقع الإلكترونية أو التطبيقات) التي:

• تكشف عن تفاصيل ترتيبات تداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية، بما في ذلك قنوات التداول، وترتيبات المنظمين (بما في ذلك المكافآت والحوافز المقدمة للمنظمين من قبل مقدمي المنتجات أو المنصات المرخصة)، ومعايير المنظمين، والرسوم، وفروق الأسعار؛

• تعرض (i) القيمة التقديرية للوحدة للأصول في الوقت الحقيقي أو قريبًا منه (عادةً يتم تحديثها كل 15 ثانية خلال أوقات التداول)؛ و)ii( أحدث قيمة للوحدة للأصول، مع توضيح مصدر البيانات وتواتر التحديث؛ و

• تشرح للمستثمرين المحتملين مخاطر التداول في السوق الثانوية، مثل مخاطر السيولة، وانحراف السعر، وتجزئة السعر، واعتمادهم على المنظمين، مع ضرورة تأكيدهم على فهم هذه المخاطر قبل فتح الحساب.

الإشعارات

21. بشكل عام، يجب على مقدمي المنتجات إبلاغ الهيئة مبكرًا عن أي حالات غير طبيعية تتعلق بالمنتجات المُرمّزة التي يديرونها، بما في ذلك، على سبيل المثال لا الحصر، أي أحداث قد تؤثر سلبًا على التشغيل، أو التداول في السوق الثانوية، أو السيولة (بما في ذلك استلام إشعار استقالة آخر منظم).

22. في الحالات التالية، يجب على مقدمي المنتجات إبلاغ الهيئة والمستثمرين على الفور قدر الإمكان، مع تقييم تأثير الحدث، وخطط التصحيح، وخطط الطوارئ:

i) إيقاف أو تعليق التداول في السوق الأولي أو الثانوي للمنتج المُرمّز؛

ii( إنهاء، أو توقف، أو تعليق أنشطة المنظمين. ويجب أن يتضمن الإبلاغ تقييمًا لتأثير الحدث، وخطط التصحيح، وخطط الطوارئ ذات الصلة.

) ج. الاستشارات المسبقة، والتقديم، والموافقة

 **بالنسبة لمقدمي المنتجات**

23. يجب على مقدمي المنتجات الجديدة التي تتطلب وظائف التشفير (مثل التداول في السوق الأولي أو الثانوي) والحصول على موافقة الهيئة، استشارة الهيئة مسبقًا.

24. بالنسبة للمنتجات المعتمدة من الهيئة والتي تنوي إضافة وظائف التشفير (مثل التداول في السوق الأولي أو الثانوي)، يجب استشارة الهيئة والحصول على موافقتها قبل التنفيذ.

25. ستقوم الهيئة بتقييم كل طلب على حدة، مع مراعاة أن بيئة سوق التشفير تتغير باستمرار، وقد تضع الهيئة إرشادات إضافية أو تفرض قيودًا إضافية عند الحاجة.

26. بالنسبة للترتيبات السابقة التي حصلت على موافقة الهيئة، مثل آليات التداول، والتنبيهات، وترتيبات المنظمين، وأي قنوات تداول جديدة، يجب على مقدمي المنتجات استشارة الهيئة قبل إجراء تغييرات جوهرية عليها.

    بالنسبة للوسطاء الذين يشاركون في تداول المنتجات المُرمّزة في السوق الثانوية

27. يجب على الوسطاء (بما في ذلك المنصات المرخصة من الهيئة والوسطاء الذين ينوون العمل في السوق الثانوي خارج المنصات) إبلاغ مسؤول الحالة الخاص بهم في الهيئة قبل بدء عمليات التداول، ومناقشة خططهم معه14. وإذا أجروا تغييرات جوهرية على الترتيبات التي تم التواصل بشأنها، يجب عليهم إبلاغ مسؤول الحالة في الهيئة و/أو بنك Hong Kong و/أو هيئة تنظيم السوق المالية (إذا كانت ذات صلة).

28. إذا رغبت في استيضاح أي جزء من هذا التعميم، يرجى التواصل معنا.

هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ                                      هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ                                          هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ
إدارة المنتجات الاستثمارية                                                                          إدارة الوسطاء                                                                              إدارة الرقابة على السوق

1. ويشمل ذلك فئة الأسهم المُرمّزة المعتمدة من الهيئة.

2. يجب على منصات التداول المرخصة من الهيئة أن تضمن، عندما يتجاوز السعر المقترح الحد المسموح به للانحراف عن القيمة الصافية للأصول لكل وحدة، عرض تنبيه بانحراف السعر على واجهة التداول الخاصة بالمستثمر.

3. يجب أن يوضح التنبيه أن عمليات الاشتراك والاسترداد تخضع، حسب الحالة، لـ ###مثل: (i) أوقات التداول العادية في السوق الأولي (مثل أيام الأسبوع فقط)؛ (ii) استخدام أدوات إدارة السيولة؛ و(iii) آلية التسعير “السعر المجهول”، حيث يتم تنفيذ عمليات الاشتراك والاسترداد بناءً على قيمة صافية للأصول محسوبة، والتي قد تكون أعلى أو أقل من سعر السوق في ذلك الوقت.

4. يُشير مصطلح “الوسيط المرتبط” إلى الكيان الذي ينقل أوامر التداول من العملاء إلى منصة التداول المرخصة من الهيئة. ويجب على الوسيط الالتزام بالمادة 18 من قواعد السلوك الخاصة بالمرخصين أو المسجلين لدى الهيئة، والملحقة بالجدول 7.

5. على سبيل المثال، يجب أن تتضمن خطط الطوارئ: (i) إيقاف التداول في السوق الثانوي عند توقف التداول في السوق الأولي؛ و(ii) وضع ترتيبات لضمان وجود وسيط احتياطي عند الحاجة، خاصة في ظروف السوق القصوى.

6. يرجى الاطلاع على الأسئلة الشائعة حول صناديق التداول في البورصات والصناديق المدرجة (النسخة الإنجليزية فقط، السؤال 1).

7. عادةً، إدارة المنظمين (بما في ذلك المنصات المرخصة من الهيئة) تكون تحت إدارة مشغلي المنصات. نظرًا لأن بعض المنظمين قد يتواصلون مباشرة مع مقدمي المنتجات دون وساطة، فإن مسؤولية مراقبة أدائهم تقع على عاتق مشغلي المنصات.

8. للتوضيح، يمكن نقل وحدات المنتجات المُرمّزة، على سبيل المثال، لدعم التداول عبر القنوات بشكل متصل.

9. يجب أن تهدف الإفصاحات إلى مساعدة المستثمرين على تقييم سيولة المنتجات المُرمّزة وطلبها على منصات التداول المرخصة من الهيئة.

10. بالإضافة إلى الأحكام الواردة في الفقرة 20، يجب على منصات التداول المرخصة من الهيئة والوسطاء المرتبطين الالتزام بأحكام الإفصاح الأخرى السارية.

11. القيمة التقديرية للوحدة هي تقدير فوري لقيمة الوحدة للأصول، يتم حسابه خلال أوقات التداول على منصة التداول المرخصة من الهيئة، ويعتمد عادةً على أحدث أسعار السوق لمكونات محفظة الاستثمار.

12. القيمة الصافية الأخيرة هي القيمة الرسمية الأخيرة للوحدة، ويتم حسابها بناءً على تقييمات السوق في آخر يوم تداول في السوق الأولي.

13. وفقًا للتعميم الخاص بالوسطاء، يجب على المؤسسات المسجلة أيضًا إبلاغ بنك Hong Kong.

14. يجب أن يتم الإبلاغ في أقرب وقت ممكن، خاصة عند استشارة الهيئة مسبقًا وفقًا للفقرات 23-26، حيث يجب على المنصات المرخصة، والمؤسسات المرخصة، والمؤسسات المسجلة إبلاغ الهيئة و/أو بنك Hong Kong عند إجراء تغييرات جوهرية.