بلغت القيمة السوقية مرة واحدة أكثر من 400 مليار، فما الذي يميز أول تقرير مالي لشركة Zhipu؟

المصدر: مباشرة من IPO، كتابة/ وان في

السهم الأول في النماذج الكبيرة، يقدم أول تقرير سنوي بعد الإدراج.

في 31 مارس، أصدرت شركة بكين زيبوهوا تشانغ تكنولوجي المحدودة (المشار إليها بـ: زيبوه)، شركة مستقلة مطورة للنماذج الكبيرة، تقريرها المالي لعام 2025: إيرادات 724 مليون يوان، بزيادة قدرها 131.9% على أساس سنوي؛ خسارة سنوية قدرها 4.718 مليار يوان، توسع بنسبة 59.5% على أساس سنوي؛ وخسارة صافية معدلة خلال العام قدرها 3.182 مليار يوان، بزيادة 29.1% على أساس سنوي.

في 1 أبريل، ارتفع سعر سهم زيبوه بنسبة 15.00% ليغلق عند 797.5 دولار هونج كونج، وبلغ أعلى مستوى خلال الجلسة 938 دولار هونج كونج، مما يثبت مدى اعتراف السوق الثانوي بها. عند إغلاق السوق، ارتفعت أسهم زيبوه بنسبة 31.94% لتصل إلى 915 دولار هونج كونج، بقيمة سوقية إجمالية قدرها 407.946 مليار دولار هونج كونج، مقارنة بقيمة السوق عند أول يوم إدراج والتي كانت 52.827 مليار دولار هونج كونج، بزيادة تقارب 672.23%.

ومع ذلك، في 2 أبريل، بدأ سعر سهم زيبوه في التراجع، حيث أغلق منخفضًا بنسبة 14.86% عند 779 دولار هونج كونج، وقيمة سوقية قدرها 347.312 مليار دولار هونج كونج، وبلغ أدنى مستوى خلال الجلسة 764 دولار هونج كونج.

إيرادات 7.24 مليار يوان، أكبر حجم إيرادات لنموذج كبير محلي

كشركة مستقلة تركز على تطوير النماذج الأساسية، أصدرت زيبوه في 2021 أول إطار لنموذج ما قبل التدريب الخاص بها في الصين، وهو إطار GLM، وأطلقت منصة تطوير وتسويق منتجات الخدمة النموذجية (MaaS)، التي تقدم أربعة أنواع من النماذج: نماذج اللغة، النماذج متعددة الوسائط، نماذج الوكيل، ونماذج الكود، بالإضافة إلى أدوات متكاملة لضبط النماذج، والنشر، وتطوير الوكيل. في 2022، أطلقت زيبوه النموذج الأول المفتوح المصدر بحجم 1000 مليار (GLM-130B).

بفضل بنية GLM (نموذج اللغة العام) الأصلية، بنت زيبوه مصفوفة نماذج شاملة تغطي اللغة، الكود، الوسائط المتعددة، والوكيل، وتوافق النموذج مع أكثر من 40 شريحة من الشرائح الصينية الصنع.

حتى يونيو 2025، تمتلك زيبوه فريق بحث وتطوير مكون من 657 عضوًا، يمثلون 74% من إجمالي الموظفين، ويملك أعضاؤه خلفيات وخبرات في معالجة اللغة الطبيعية، واتخاذ القرارات المتقدمة في الأنظمة المعقدة، وتحليل المعنى متعدد الوسائط. أصدر الفريق العلمي الرئيسي ومستشاروه الأكاديميون أكثر من 500 ورقة بحثية عالية التأثير، وتجاوز عدد الاستشهادات بها 58,000 مرة. استنادًا إلى ذلك، تتبع نماذج زيبوه وتحديثاتها نمطًا مختلطًا: “نموذج أساسي كل 3-6 أشهر، والنماذج المخصصة / المفتوحة أكثر تكرارًا”.

وفي 2 أبريل، أطلقت زيبوه أحدث نموذج أساسي متعدد الوسائط، وهو GLM-5V-Turbo. ويعد أكبر إنجاز لهذا النموذج هو الدمج العميق بين القدرات البصرية والبرمجية، حيث يمكنه معالجة النصوص، الصور، الفيديو، وغيرها من المعلومات متعددة الوسائط بشكل أصلي، بالإضافة إلى قدرته على البرمجة، والتخطيط الطويل المدى، وتنفيذ العمليات المعقدة.

وفقًا للمعلومات، حقق GLM-5V-Turbo أداءً متقدمًا في معايير Coding وAgent، مع إدخال القدرات البصرية، مع الحفاظ على مستوى مماثل في البرمجة النصية والاستنتاج. كما أن النموذج مخصص بشكل عميق لـClaude Code و"مشهد الكركند"، مما يمنح كركند OpenClaw قدرات بصرية حقيقية، بحيث يمكنه فهم المعلومات على الشاشة.

بالاعتماد على البيانات من نشرة الاكتتاب والتقرير السنوي الأخير، بين 2022 و2025، استثمرت زيبوه حوالي 84.4 مليون، 529 مليون، 219.5 مليون، و318 مليون يوان في البحث والتطوير، بمجموع استثمارات تقارب 6 مليارات يوان. استنادًا إلى ذلك، يتم تحديث سلسلة نماذج GLM كل 3-6 أشهر.

ومن الجدير بالذكر أن زيبوه حققت مضاعفة في الإيرادات لمدة أربع سنوات متتالية.

خلال 2022-2025، كانت إيرادات زيبوه حوالي 5.749 مليون، 125 مليون، 312 مليون، و724 مليون يوان؛ وأرباحها الإجمالية حوالي 31.36 مليون، 80.48 مليون، 176 مليون، و297 مليون يوان، مع نسب ربح إجمالي قدرها 54.6%، 64.6%، 56.3%، و41.0%. وخسائرها السنوية كانت حوالي 144 مليون، 788 مليون، 2.958 مليار، و4.718 مليار يوان، بمجموع خسائر تقارب 8.6 مليار يوان؛ وخسائرها الصافية المعدلة كانت حوالي 97.4 مليون، 621 مليون، 2.466 مليار، و3.182 مليار يوان.

وبإيرادات قدرها 7.24 مليار يوان، أصبحت زيبوه أكبر شركة لنماذج كبيرة من حيث الحجم في الصين. للمقارنة، في 2025، بلغت إيرادات MiniMax حوالي 79.03 مليون دولار (حوالي 544 مليون يوان).

وبالتحليل حسب طرق النشر، في 2025، زادت إيرادات النشر السحابي من 48.48 مليون يوان في 2024 إلى 190 مليون يوان، بزيادة قدرها 292.6%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تحسينات مستمرة في أداء النموذج الذكي. أدى الأداء المحسن للنموذج إلى زيادة الطلب على استدعائه؛ وزادت إيرادات النشر المحلي من 2.64 مليار يوان في 2024 إلى 5.34 مليار يوان، بزيادة 102.3%.

وبحسب خطوط الأعمال، شهدت إيرادات منصة زيبوه المفتوحة وواجهات برمجة التطبيقات، والوكيل المؤسسي، ونموذج النموذج العام المؤسسي، نموًا كبيرًا. في 2025، كانت إيرادات هذه القطاعات الثلاثة حوالي 190 مليون، 166 مليون، و366 مليون يوان على التوالي.

الارتفاع في الكمية والسعر، تقديم مفهوم قوة بنية التوكن

بفضل تفوق سلسلة GLM في “الحدود الذكية” من حيث الجيل، وتحسينات التكلفة في جانب الاستنتاج، حققت زيبوه في 2025 انفجارًا شاملًا من بيئة المطورين إلى العالمية: منصة API لـ MaaS حققت ARR حوالي 1.7 مليار يوان، بزيادة 60 مرة؛ وتحسن كبير في مستوى الربحية، حيث ارتفعت هامش ربح API تقريبًا خمس مرات ليصل إلى 18.9%.

في فبراير 2026، بعد 24 ساعة من إصدار النموذج الأساسي الرائد GLM-5، تم دمجه رسميًا مع منتجات منصات رائدة مثل TRANE من ByteDance، Qoder من Alibaba، CodeBuddy من Tencent، CatPaw من Meituan، WanQing من Kuaishou، وخدمات السحابة الذكية من Baidu، وWPS Office. حتى مارس 2026، تجاوز عدد الشركات والمستخدمين المسجلين على منصة زيبوه 4 ملايين، وخدمت أكثر من 218 دولة ومنطقة حول العالم.

بالإضافة إلى ذلك، في 2025، أطلقت زيبوه لأول مرة خطة Coding (برمجة) في الصين، وبفضل قدرات النموذج عالية الجودة في التكويد، تجاوز عدد المطورين المدفوعين عالميًا 242,000، وزاد حجم استدعاء التوكن خلال 6 أشهر بمقدار 15 مرة. في فبراير 2026، حتى مع رفع الأسعار بنسبة 30% وإلغاء خصم الشراء الأول، استمرت خطة البرمجة في الطلب العالي، وأصبحت واحدة من أسرع خدمات البرمجة بالذكاء الاصطناعي نموًا في العالم.

كونها من أوائل الشركات الصينية التي استثمرت في مجال الوكيل (Agent)، من أول وكيل للهاتف المحمول AutoGLM إلى AutoClaw الذي يمكن تثبيته بنقرة واحدة، تواصل زيبوه تحديد نمط الذكاء الاصطناعي الوكيل. في مارس 2026، أطلقت زيبوه خطة Claw بعد خطة البرمجة، وحقق عدد المشتركين فيها أكثر من 100,000 خلال يومين، وتجاوز 400,000 خلال 20 يومًا.

وفي سياق التوسع العالمي، تمكنت زيبوه من تحقيق قيمة التوكن على مستوى العالم، مع إطلاق نماذج على نطاق واسع في السوق الدولية، حيث تم نشر نماذج GLM على Google Vertex AI، وAWS Bedrock، وFireworks، وCerebras، وغيرها من مزودي الخدمات السحابية الرائدين، كما تم إدراجها في منصات تجميع النماذج الدولية مثل OpenRouter وVercel، وهي الآن في المرتبة الأولى في تصنيف نماذج الدفع على منصة OpenRouter. وأصبحت نماذج GLM النموذج الافتراضي على منصات البرمجة المعروفة مثل Windsurf وOpenCode.

ومن الجدير بالذكر أن الطلب على الحوسبة قوي جدًا، حيث قامت زيبوه في فبراير 2026 برفع سعر خطة البرمجة بنسبة 30%، وارتفعت أسعار استدعاء API بنسبة 83% مقارنة بنهاية العام السابق.

وبفضل فعالية نماذجها، بعد رفع سعر API بنسبة 83%، لم تنخفض الطلبات، بل زادت، مما يعكس وضعًا نادرًا من “الكمية والسعر يرتفعان معًا”، ويظهر رغبة عالية من العملاء في دفع مقابل إنتاجية أكثر تأكيدًا. خلال مؤتمر نتائج 2025، ذكر الرئيس التنفيذي لزيبوه، زانغ بنغ، أن السوق لا يزال يعاني من نقص في العرض، وأن الطلب على الاستدعاء زاد بنسبة 400%.

وفي حديثه عن أهداف زيبوه المستقبلية، قال زانغ بنغ إن زيبوه ليست شركة برمجيات تقليدية، بل مختبر ذكاء أصلي يؤمن بـ AGI، ودرعه التنافسي لا يكمن في تراكم الحوسبة، بل في تفكيك جوهر الذكاء وتحويل هذا الفهم إلى قوة إنتاجية اجتماعية ثابتة.

وفي نظرة مستقبلية لعام 2026، سيتطور النموذج الذكي من VibeCoding (البرمجة الأجوائية) الخفيفة إلى الهندسة الوكيلية الصناعية (AgenticEngineering)، ثم يتطور ليصبح مهندسًا رقميًا يمتلك قدرات التخطيط الذاتي، والإحساس بالبيئة، والتكرار الذاتي، وأخيرًا تنفيذ مهام طويلة المدى ذات تتابع منطقي، مما سيؤدي إلى اختراقات في الحدود الذكية وزيادة هائلة في استدعاء التوكن.

ومن الجدير بالذكر أن التقرير المالي أشار أيضًا إلى مفهوم جديد لبنية التوكن، وهو TAC (قدرة بنية التوكن) — أي “الكمية الذكية المستدعاة × جودة الذكاء × كفاءة التحول الاقتصادي”. ويعد هذا نتيجة لإعادة تشكيل القدرة التنافسية الأساسية بعد أن أصبحت النماذج الكبيرة قادرة على تنفيذ المهام طويلة المدى بشكل مغلق.

ومع تزايد الطلب على TAC من قبل الشركات، تتجه منصة MaaS الخاصة بزيبوه لتصبح البنية التحتية الأساسية لربط النماذج الأساسية بالتطبيقات الصناعية. ويعتقد زانغ بنغ أن المعيار المستقبلي لقيمة الأفراد أو المؤسسات لن يكون في كمية المعلومات التي يمتلكونها، بل في قدرتهم كمصممي بنية التوكن على بناء أنظمة وكيل معقدة ضمن ميزانية معينة، وتحفيز النماذج الكبيرة على التشغيل الذاتي لهذه الأنظمة. وهدف زيبوه هو أن يكون البنية التحتية التي تعزز TAC في المجتمع بأسره، بحيث يمكن لكل نقطة من التوكن أن تتحول إلى زيادة اقتصادية قابلة للتسليم.