عملة مستقرة في هونغ كونغ "تطلق النار": من إصدار الترخيص إلى البيئة، السباق الحقيقي لا يزال في بدايته

الانتقادات الخارجية حول «عدم كفاية تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ» ليست تشاؤمية، بل تشير في الواقع إلى الدروس الحقيقية التي يجب تعويضها في المرحلة القادمة.

مقال من تأليف: المزارع فرانك

في 10 أبريل 2026، منحت هيئة النقد في هونغ كونغ رسميًا أول تراخيص لإصدار العملات المستقرة لشركة دينغ ديان للتكنولوجيا المالية المحدودة، وبنك HSBC هونغ كونغ وشنغهاي. وبذلك، أصبحت هونغ كونغ واحدة من المراكز المالية الرائدة عالميًا التي أكملت دورة «التشريع — المراجعة — الترخيص» بشكل كامل، مما يعني أن تنظيم العملات المستقرة قد انتقل رسميًا من مرحلة تصميم السياسات إلى مرحلة التشغيل المرخص.

وفي الأخبار التي تملأ وسائل الإعلام، لاحظ الكثيرون إشارة مثيرة للاهتمام: أن أول شركتين حصلتا على الترخيص، إحداهما مستقلة عن HSBC، والأخرى شركة مشتركة وراء دينغ ديان، تضم بنك ستاندرد تشارترد (هونغ كونغ) وTelecom Hong Kong وAnimoca Brands.

بعبارة أخرى، من بين الأوائل، بنك HSBC وستاندرد تشارترد هما من بين أكبر ثلاثة بنوك إصدار النقود في هونغ كونغ.

ماذا يعني ذلك؟

1. من «مُصدر النقود»، إلى «مُصدر العملات المستقرة»

بصراحة، لم يكن مفاجئًا أن يُمنح الترخيص الأول لبنك HSBC وستاندرد تشارترد، لكن الإشارة السياسية التي يطلقها هذا الاختيار تستحق تحليلًا دقيقًا.

ويستلزم الأمر العودة إلى نظام إصدار العملة الخاص بهونغ كونغ، الذي يتميز بطابعه الخاص. كما هو معروف، فإن نظام العملة الورقية الحالي في هونغ كونغ يُدار بشكل رئيسي من قبل البنوك التجارية، باستثناء إصدار بنك الحكومة (هيئة النقد) لعملة 10 دولار هونغ كونغ، بينما تصدر البنوك الثلاثة الكبرى (HSBC، ستاندرد تشارترد، بنك الصين هونغ كونغ) العملات الورقية الأخرى (20، 50، 100، 500، 1000 دولار هونغ كونغ).

بعبارة أخرى، فيما يخص قضايا العملة والبنية التحتية المالية، فإن هونغ كونغ تعتمد منذ زمن على نظام واضح جدًا: حيث تتولى المؤسسات التجارية الخاضعة للرقابة إصدار العملة، وتراقب الجهات التنظيمية من خلال القواعد والاحتياطيات والمتطلبات الحذرة استقرار النظام.

وفي إطار هذا النظام، فإن منح أول تراخيص للعملات المستقرة لبنك HSBC وستاندرد تشارترد، يعكس بشكل أساسي استمرار النهج «البدء من الأكثر أمانًا»، وهو نهج يتماشى مع تقاليد العملة في هونغ كونغ.

وبالنسبة لفئة جديدة دخلت مرحلة النظام، فإن السعي إلى إصدار تراخيص بشكل حذر، والتحكم، وتجنب الأخطاء، هو مسار طبيعي جدًا للرقابة المالية.

وهذا المفهوم ليس صعبًا فهمه.

على الرغم من أن العملات المستقرة تُغطى بغطاء «الأصول الافتراضية»، إلا أنه بمجرد دخولها مرحلة النظام، فإن الرقابة تركز دائمًا على أكثر من مجرد القصة، بل على القضايا التقليدية والأكثر أهمية في المجال المالي: هل الأصول الاحتياطية حقيقية؟ هل آلية الاسترداد واضحة؟ هل هناك فصل كافٍ للمخاطر؟ هل تدفق الأموال تحت السيطرة؟ هل آليات مكافحة غسيل الأموال والتتبع موثوقة؟

لكن، وفقًا لهذا المنطق، يبرز سؤال آخر: لماذا غابت بنك الصين هونغ كونغ عن القائمة بين أكبر ثلاثة بنوك إصدار النقود؟

هذه المسألة ليست مجرد مسألة مؤهلات أو قدرات بسيطة. في الواقع، كانت بنك الصين هونغ كونغ من بين المشاركين النشطين في التقديم للترخيص في أغسطس وسبتمبر 2025، حتى أن بيانًا موحدًا من المستوى المركزي في أكتوبر 2025 حدد بوضوح حدود السياسات، وفرض قيودًا أكثر صرامة على إصدار العملات المستقرة المرتبطة باليوان، مما أدى إلى توقف بعض المؤسسات الصينية التي كانت تخطط للمشاركة، مثل بنك الصين هونغ كونغ، و交银香港، و建行亚洲، بالإضافة إلى شركات الإنترنت الكبرى مثل Ant وJD.com.

المصدر: معهد دراسات فودان

وهذا يعني أن الترخيص الأول الذي يُمنح لشركتين، هو في الواقع استمرار لنهج «البدء من الأكثر أمانًا» الذي تتبناه هونغ كونغ، وهو أيضًا رد فعل واقعي في ظل البيئة السياسية الحالية العابرة للحدود، أما فيما يخص مدى قدرة عملة مستقرة في هونغ كونغ على الاستمرار، فالأمر يعتمد على من يستطيع أن يوسع هذا النظام بشكل حقيقي في المرحلة القادمة.

وهذا، بالضبط، هو الجزء الذي غالبًا ما يتم تجاهله في النقاشات.

2. الامتثال مهم، لكن «الترخيص» ≠ «البيئة»

عند تحليل مستقبل العملات المستقرة في هونغ كونغ، فإن أحد المقاييس التي لا يمكن تجاهلها هو مسيرة تطور البنوك الافتراضية في هونغ كونغ.

في عام 2019، منحت هيئة النقد تراخيص لثماني مؤسسات، وكان السوق يتوقع بشكل كبير أن يخلق نظام التراخيص الجديد منافسة جديدة وتجارب مالية مبتكرة؛ لكن في عام 2024، أصدرت الهيئة تقرير مراجعة، وأشارت إلى أن ردود فعل السوق على منتجات وخدمات البنوك الافتراضية الثمانية كانت جيدة بشكل عام، لكنها أوضحت أيضًا أن عدد التراخيص الحالية مناسب، ولن تصدر تراخيص جديدة في الوقت الراهن.

هذه الحالة تعتبر نموذجًا مثاليًا للمقارنة. فبالنظر إلى الأمر، فإن البنوك الافتراضية لم تكن بلا نتائج، لكن الترخيص لم يتحول تلقائيًا إلى قوة سوقية، ولم يتحول إلى نموذج أعمال مستدام، وهذا يكشف عن مشكلة واقعية: في نظام مالي يمتلك بالفعل برك أرباح ناضجة، وعلاقات عملاء متطورة، وقنوات تسوية متقدمة، فإن الانفتاح النظامي وسير السوق غالبًا ما يبتعدان عن بعضهما البعض.

بعبارة أخرى، فإن الترخيص يمكن أن يحل مشكلة الدخول، لكنه لا يحل مشكلة عادات المستخدم، أو تغطية السيناريوهات، أو الكفاءة التجارية، أو التأثير الشبكي.

والعملات المستقرة ليست استثناء، بل إن التحدي أكبر.

فهي تختلف عن البنوك الافتراضية، فهي لا تتنافس فقط مع النظام المالي التقليدي، بل تتنافس أيضًا على مستوى العالم مع لاعبين قدامى مثل USDT وUSDC، الذين أصبحوا جزءًا لا يتجزأ من البورصات، والبروتوكولات على السلسلة، والمحافظ الرقمية.

وفي النهاية، ليس مجرد الحصول على ترخيص هو الذي يمنح السوق، بل إن الترخيص يتيح لك أن يُسمح لك ويُثق بك لإصدار العملات المستقرة، لكنه لا يحل المشكلات الأصعب: لماذا سيستخدم المستخدمون عملتك المستقرة؟ لماذا ستقبل منصات التداول، والمحافظ، والتجار، والمستثمرون، والشركات، عملتك المستقرة؟ لماذا ستظل الأموال في نظامك، وتتداول، وتترسب، وتخلق تأثيرًا شبكيًا؟

بعبارة أخرى، الإصدار هو حق من حقوق العرض، لكن البيئة هي إجابة الطلب.

ومن وجهة نظر المنافسة السوقية، فإن الاختبار الحقيقي يبدأ بعد الحصول على الترخيص، لأن سلسلة التنافس على العملات المستقرة تتضمن على الأقل خمسة حلقات:

الإصدار، وهو «هل هناك؟»

التوزيع، وهو «هل تصل إلى المستخدمين؟»

السيولة، وهو «هل يمكن الدخول والخروج بسهولة؟»

السيناريو، وهو «ماذا يمكن أن تفعل غير الاحتفاظ؟»

التشغيل، وهو «كيف تضمن استمرارية الامتثال، والتسوية، وإدارة المخاطر، والتعرف على الهوية، وتجربة المستخدم؟»

وفي هذه الحلقات الخمس، فإن الإصدار هو البداية فقط.

وهذا هو السبب في أن الانتقادات الخارجية حول «عدم كفاية تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ» لا ينبغي أن تُفهم ببساطة على أنها تشاؤم، بل على العكس، فهي تشير إلى الدروس الحقيقية التي يجب أن تعوضها هونغ كونغ في المرحلة القادمة — بعد الحصول على الترخيص، إذا لم تكن هناك قدرات توزيع قوية، وتنظيم سيولة، وقدرة على استيعاب السيناريوهات، فإن عملة هونغ كونغ المستقرة ستظل في مستوى النظام الصحيح، ولكن من الصعب أن تصل إلى النجاح التجاري.

وفي سوق العملات المستقرة العالمية اليوم، لم يعد الأمر مجرد علامة امتثال، بل إن عادات المستخدم، وواجهات السيناريو، وعمق التداول، وكفاءة التسوية، ودمج المحافظ، وقدرة التحويل بين العملات القانونية، وواجهات المطورين، كلها عوامل حاسمة في تحديد ما إذا كانت العملة المستقرة ستنجح في البقاء.

ومن مسار التطور في الأسواق الخارجية، أصبح هذا التحول واضحًا جدًا.

فبعد استحواذ Stripe على Bridge، لم تعد تعتبر العملات المستقرة مجرد وسيلة دفع هامشية، بل دمجتها بشكل أعمق في إدارة أموال الشركات ونظام المدفوعات العالمي، مثل حسابات العملات المستقرة للشركات في 101 دولة التي أطلقتها في 2025، ثم أطلقت إصدارًا مفتوحًا مدفوعًا بواسطة Bridge، بهدف ترقية العملات المستقرة من أصول بديلة داعمة إلى وسيلة دفع يمكن دمجها في الأنظمة المالية للشركات.

كما أن تحركات Circle تمثل مثالًا آخر. ففي الفترة الأخيرة، واصلت Circle دفع USDC نحو «الدفع البرنامجي»: من خلال الترويج للدفع الذاتي المبني على x402، الذي يسمح لوكلاء الذكاء الاصطناعي باستخدام API للدفع التلقائي بـ USDC، والقدرة على الدفع الآلي، والبيانات، والمحتوى؛ بالإضافة إلى ذلك، تعمل على جعل المدفوعات الصغيرة بين الآلات معيارية.

وهذا يدل على أن اللاعبين الأكثر حدة في بنية الدفع الأساسية، لم يعودوا يركزون فقط على حق الترخيص، بل على من يستطيع تحويله إلى بنية تحتية مالية يمكن للشركات استخدامها، وتسويتها، وإدارتها.

وفي هونغ كونغ، كانت هناك تجارب سابقة، حيث أطلقت مجموعة OSL المرخصة قبل عام، ثلاثة منتجات موجهة للمؤسسات: منصة إدارة العملات المستقرة المتوافقة StableX، وخدمة توكن الأصول Tokenworks، وحل الدفع المشفر المؤسسي OSL BizPay، وفي 2026 أطلقت عملة مستقرة بالدولار الأمريكي متوافقة مع التنظيمات الأمريكية، ويمكن توزيعها بشكل قانوني في هونغ كونغ، مع التركيز على التجارة العابرة للحدود، والتجارة بالجملة، والترفيه التفاعلي.

وبنظرة أعمق، عند النظر إلى وضع هونغ كونغ، نكتشف أن الترخيص الأول يركز على «من يدخل بأمان»، لكن القدرة على بناء بيئة عملات مستقرة تنافسية حقًا تعتمد على «من يستطيع إكمال باقي الأمور الأربعة».

3. الإصدار ليس النهاية، بل بناء البيئة هو المفتاح

من خلال هيكل سوق العملات المستقرة العالمي، أصبح تقسيم الأدوار واضحًا بشكل متزايد.

وأبرز ميزة، هي أن طرف الإصدار مركّز جدًا. فمثلًا، USDT وUSDC يشكلان أكثر من 86% من إجمالي قيمة السوق للعملات المستقرة، لكن حجم الإصدار لا يساوي بالضرورة السيطرة على البيئة، فالمنافسة الحقيقية للعملات المستقرة غالبًا لا تعتمد فقط على حجم الإصدار، بل على عمق السيولة، وتغطية القنوات، وانتشار السيناريوهات.

على سبيل المثال، على الرغم من أن قيمة USDC تبلغ حوالي 42% من USDT، إلا أن حجم التحويلات على السلسلة، وبيئات الدفع المؤسسي، ونشاط بيئة المطورين، كلها تظهر أن القدرة على التوزيع واحتضان السيناريوهات هي العامل الحاسم، وليس فقط حجم الإصدار؛ بالإضافة إلى أن جهة إصدار PYUSD هي Paxos، لكن من يدفع لتوسيعها هو قدرة PayPal على توزيع الحسابات.

وهذا يوضح أن مُصدري العملات المستقرة وبناة البيئة، يمثلون مجموعتين من القدرات:

المصدرون مسؤولون عن إدارة الاحتياطيات، والامتثال، وإدارة المخاطر، وآلية الاسترداد، وهو «طبقة الإصدار»؛

وبناة البيئة مسؤولون عن قنوات التوزيع، وتوحيد السيولة، ودمج السيناريوهات، والتشغيل التجاري، وهو «طبقة التطبيق».

وهذه ليست علاقة استبدال، بل علاقة تكامل بين الطرفين.

وإذا اعتبرنا بيئة العملات المستقرة كأنه بناء، فإن الحصول على الترخيص هو فقط الحصول على إذن لبناء الأساس، أما ما يحدد ارتفاع المبنى، فهو الهيكل الحامل لكل طابق، والذي يتوقف على قدرة قنوات التوزيع، والسيولة، وشبكة الدفع، ودمج السيناريوهات، والقدرة على الامتثال والتشغيل، وكلها أجزاء من الهيكل الحامل.

لذا، فإن الاختبار الحقيقي الذي يواجهه سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ، ليس «من يستطيع الحصول على الترخيص»، بل «من يستطيع أن يستخدمه بشكل فعال بعد الحصول عليه».

وهذا هو السبب في أن المرحلة القادمة من عملات هونغ كونغ المستقرة، لن تكون فقط عن إصدار جديد، بل عن بناء منصة بيئية قادرة على استيعاب التوزيع، والتداول، والدفع، والسيولة، والامتثال.

وفي الواقع، حتى المؤسسات التي حصلت على الترخيص بالفعل، بدأت تظهر ذلك من خلال أفعالها. وفقًا للتقارير، تخطط دينغ ديان للتعاون مع شركات مختارة كشركاء توزيع لتقديم عملتها المستقرة للجمهور؛ بينما تستعد HSBC لاستخدام تطبيقات PayMe وHSBC HK Mobile Banking للوصول إلى المستخدمين.

وبذلك، حتى أول من حصل على الترخيص، فإن رد فعلهم الأول بعد التنفيذ لن يكون «لقد حصلت أخيرًا على ترخيص لإصدار العملة»، بل «كيف سأقوم بالتوزيع؟»، وهو ما يوضح أن العملات المستقرة ليست مهمة ينجزها إصدار واحد بمفرده، بل نظام يتطلب تعاونًا متعدد المستويات.

وفي هذا السياق، فإن المرحلة القادمة من عملات هونغ كونغ المستقرة، لن تكون فقط عن إصدار جديد، بل عن منصة بيئية قادرة على استيعاب التوزيع، والتداول، والدفع، والسيولة، والامتثال.

وهذا هو الموقع الأهم في النقاش — القدرة على ربط طرف الإصدار، والتداول، والاستخدام، عبر منصة متكاملة، قد يحدد حقًا مدى ارتفاع بيئة العملات المستقرة في هونغ كونغ.

وقد أعلنت شركة OSL، التي كانت من بين أولى الجهات الحاصلة على الترخيص، عن نيتها التعاون مع الجهات المصدرة للعملات المستقرة في هونغ كونغ، للاستفادة من قدراتها في التوزيع، والسيولة، والبنية التحتية، لدفع المنتجات والتطبيقات ذات الصلة، وهو ما يعكس بشكل واضح رغبتها في أن تكون بمثابة «الأوعية الدموية» التي تغذي شبكة العملات المستقرة.

وبصورة موضوعية، في سوق ناشئ ويحتاج إلى تعاون متعدد، فإن ندرة مثل هذه الأدوار قد لا تقل عن أهمية الترخيص نفسه.

بل، ربما تكون هذه هي العامل الحاسم في تحديد قدرة عملات هونغ كونغ المستقرة على المنافسة عالميًا.

ختامًا

بالنظر إلى الصورة الأوسع، فإن وضع عملات هونغ كونغ المستقرة اليوم ليس سهلاً.

من الداخل، لن تتغير السياسات في المدى القصير؛ ومن الخارج، فإن عوائق عادات المستخدمين وتأثير الشبكة عالية جدًا، وإذا بقيت البيئة في هونغ كونغ عند مستوى «التراخيص — الإصدار — الامتثال»، فربما تتكرر أخطاء تجربة البنوك الافتراضية — نظام جيد، وبيانات مقنعة، لكن بيئة أوسع لا تزال غير ناضجة.

لكن، من ناحية أخرى، فإن هذه الفرصة هي بالضبط نافذة الفرص أمام هونغ كونغ.

سوق العملات المستقرة العالمية تمر بتحول عميق في النموذج، حيث لم تعد مجرد وسيلة تداول داخل سوق التشفير، بل يُعاد فهمها كالبنية التحتية الأساسية للمدفوعات والتسوية على مستوى العالم، وفي هذا النموذج الجديد، لم تعد القدرة على الامتثال هي العامل الوحيد، بل أصبحت شبكات التوزيع، وبيئات الدفع، والبنية التحتية التقنية، والقدرة على إدارة البيئة، عوامل حاسمة، وأحيانًا أكثر أهمية.

وبوصفها مركزًا ماليًا دوليًا، تمتلك هونغ كونغ ميزة طبيعية في التصميم التنظيمي والامتثال، لكن إذا أرادت تحويل هذه الميزة إلى قوة تنافسية حقيقية في بيئة العملات المستقرة، فإن الاعتماد فقط على الترخيص الأولي غير كافٍ، بل يتطلب الأمر شركات دفع، ومنصات تقنية، ووسطاء امتثال، وشركات Web3 الأصلية، والمؤسسات المحلية الحاصلة على الترخيص، للعمل معًا بشكل متدرج في التوزيع، والسيولة، والسيناريوهات، والتشغيل.

الطريق بعد الترخيص لا يزال طويلاً، ونجاح عملات هونغ كونغ المستقرة الحقيقي لم يبدأ بعد.