قدرة انهيار سوق الائتمان الخاص على الانتشار بسرعة تفوق التوقعات إلى سوق الأصول المشفرة بدأت تظهر.

الخبر عن بدء شركة بلاك روك، بصندوق ائتمان خاص بقيمة 26 مليار دولار، فرض قيود على السحب، ليس مجرد مشكلة شركة واحدة بل إشارة إلى ضغوط مالية أوسع. يأتي ذلك بعد خطوة بيع Blue Owl لقروض بقيمة 1.4 مليار دولار الشهر الماضي، مما يزيد من توتر السوق.

المثير للاهتمام هو أن هذه المشكلة قد تؤدي مباشرة إلى سوق السلسلة (On-Chain). تتزايد بسرعة المنتجات الائتمانية الخاصة المرمزة، أي القروض أو الصناديق التي تصدر كأصول حقيقية (RWA) على بلوكشين. السوق الحالي للائتمان الخاص على السلسلة يقدر بحوالي 5 مليارات دولار، لكن زيادة هذا الحجم داخل التمويل اللامركزي (DeFi) تشير إلى أن الضغوط المالية التقليدية قد تؤدي مباشرة إلى تأثيرات على سوق الأصول المشفرة.

أندريا كوبيرجيك، مسؤول تداول المشتقات في بنك AMINA السويسري للأصول المشفرة، حذر من أن إذا اضطرت صناديق الائتمان الخاص إلى تصفية مراكزها، فقد يؤدي ذلك إلى تأثيرات أوسع على الأصول الرقمية بما في ذلك البيتكوين، مما يسبب دَينَةً أوسع نطاقًا. يمكن التعامل معها بشكل فردي، لكن الأمر يصبح أكثر تعقيدًا مع استمرار الدَينَة العالمية، خاصة عند وقوع صدمات في الطاقة أو انهيار توقعات خفض أسعار الفائدة.

هناك حالات فعلية أيضًا. في عام 2025، عندما أعلنت شركة موردي قطع السيارات إفلاسها، تأثرت استراتيجية الائتمان الخاص التي تديرها فاسانارا كابيتال، وانخفضت قيمة الأصول الصافية لنسختها المرمزة mf-ONE بنحو 2%. نظرًا لاستخدامها كضمان في بروتوكول Morpho، تم إجبار المقترضين المبالغ في الرفع المالي على التصفية، مما أدى إلى تقلص السيولة في المنصة بأكملها.

كما تتعرض أسعار شركات إدارة الأصول الكبرى لضغوط. انخفضت أسهم بلاك روك، أپولو جلوبال مانجمنت، أريس مانجمنت، وKKR بين 4-6% يوم الجمعة، وما زالت في اتجاه هبوطي.

مع دخول المؤسسات الاستثمارية إلى سوق الأصول المشفرة، قد لا يفهم العديد من المستثمرين المخاطر المعقدة المرتبطة بالمنتجات الائتمانية الحقيقية، خاصة تقلبات صافي الأصول والفجوة بين العائد الظاهر والمخاطر الائتمانية الحقيقية. عند تتبع سلسلة التفكير، يتضح أن الضغوط على الائتمان خارج السلسلة قد تؤدي إلى انتقالها إلى السوق على السلسلة عبر بروتوكولات DeFi.

إذا لم يتم عكس هذه الضغوط حاليًا بشكل كامل في أسعار الأصول المشفرة، فهناك احتمال لحدوث تصحيح غير متوقع. على المشاركين في السوق أن يكونوا أكثر حذرًا بشأن تطورات سوق الائتمان الخاص.