دوغ 2.0: الديون، النفط، النمو، التوظيف وأسباب نشأة البيتكوين

المؤلف: Jordi Visser، محلل مخضرم في وول ستريت؛ إعداد وترجمة: Shaw منصة “جولدن فاينانس”

عندما تم طرح وزارة كفاءة الحكومة الأمريكية (Department of Government Efficiency, DOGE) العام الماضي، تم الترويج لها باعتبارها الحل النهائي لمشكلة تضخم الجهاز الحكومي. ومع ذلك، فشلت هذه المبادرة بسرعة، ولم يتبقّ سوى ما يسمى بـ “إنجازات التوفير” المثيرة للشك، وعجز مالي لم يتغيّر على الإطلاق. وبعد عام، عادت هذه الأحرف الأربعة إلى الظهور لتعرّف واقعنا الحالي. لكن هذه المرة، لا ترمز DOGE إلى الدَّيْن (Debt) والنفط (Oil) والنمو (Growth) والعمالة/التوظيف (Employment). تشكل هذه الأبعاد الأربعة معضلة هيكلية تواجه الاحتياطي الفيدرالي**، وفي سياق التعامل مع هذه المعضلة، من المرجح أن يصبح صعود الوكلاء الذكيين (AI Agents) السردية الأساسية الأكثر حسمًا في هذه الأزمة الجديدة.**

إن السخرية هنا واضحة تمامًا. كانت واشنطن تحاول تغليف DOGE على أنها إصلاح يرفع الكفاءة، لكن السوق اليوم يواجه مشكلة أكبر بكثير وأكثر صعوبة في الإصلاح. ومع اضطرابات مرتبطة بإيران تعكر عمليات نقل الطاقة عبر مضيق هرمز، ارتفعت أسعار النفط بشدة. كان المستثمرون يأملون في أن يهدأ الوضع بسرعة، لكن الآن أصبح واضحًا أنه مهما أعيد فتح المضيق، فستظل هذه مسألة كبيرة بعواقب بعيدة المدى. لقد تعرض إمداد الطاقة العالمي لصدمة واسعة النطاق، ومن المرجح أن تعود الضغوط التضخمية في الأشهر المقبلة. وفي الوقت نفسه، حتى قبل الارتفاع الحاد لأسعار النفط في هذه الجولة، كانت ضغوط أسعار الواردات قد ظهرت بالفعل؛ كما أدى الطلب المتزايد الناتج عن الذكاء الاصطناعي إلى رفع أسعار شرائح الذاكرة بشكل كبير، ما يضغط على سلاسل توريد أجهزة الكمبيوتر والهواتف الذكية والسيارات وغيرها من المنتجات الإلكترونية.

وهنا تكمن خطورة الوضع الحالي. قد تعود مشكلة التضخم إلى الظهور من جديد، لكن مسبباتها هي تلك التي لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي حلها بسهولة، وفي الوقت نفسه تظل ضغوط تكلفة المعيشة لدى عامة الناس قضية سياسية كبرى. لا يمكن لرفع الفائدة إعادة فتح مضيق هرمز، ولا يمكنه زيادة إنتاجية ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) بشكل تعسفي، ولا يمكنه خفض تكاليف أشباه الموصلات وشرائح الذاكرة وغيرها من الأجهزة بشكل مفاجئ — إذ تنتقل هذه التكاليف بالفعل إلى قطاعات مثل السيارات وأجهزة الكمبيوتر. إن هاتين الصدمتين، من ناحية جانب العرض ومن ناحية الجغرافيا السياسية، تهبطان على اقتصاد كانت دافعيته للنمو قد بدأت أصلًا في التراجع.

وهذا بالضبط هو معنى إطار تحليل D.O.G.E الحقيقي.

• الدَّيْن هو قيدٌ هيكلي؛

• النفط هو مصدر صدمة التضخم؛

• سيبطؤ النمو نتيجة تدهور التضخم ودورة الائتمان؛

• كانت العمالة/التوظيف ضعيفة بالفعل، وقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي قريبًا إلى الميل نحو هدف العمالة ضمن مهمته المزدوجة.

أولًا لننظر إلى الدَّيْن، إذ هو ما يجعل دورة هذه المرة مختلفة تمامًا عن التضخم الذي كان يقوده النفط في سبعينات القرن الماضي. في عام 1970، كان إجمالي ديون الولايات المتحدة الفيدرالية يساوي نحو 35.5% من الناتج المحلي الإجمالي، ثم انخفض إلى 31.6% في عام 1979. أما اليوم، تُظهر بيانات FRED (الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس) القابلة للمقارنة أن هذه النسبة وصلت إلى 122.5%. وحتى قبل الأزمة المالية العالمية، كانت هذه النسبة أقل بكثير من مستويات اليوم. وهذا يعني أن الولايات المتحدة تواجه موجة تضخم ثانية محتملة، بينما تبلغ عبء ديونها نحو أربعة أضعاف مستوى أواخر السبعينات. وحده هذا الأمر يغيّر تمامًا الحد الأقصى للألم الذي يمكن للمنظومة المالية بأكملها تحمّله.

وهذا بالغ الأهمية، لأن المستثمرين يحبون دائمًا إجراء المقارنات مع السبعينات. من السطح، تبدو الأمور متشابهة فعلًا: صدمة نفط، ضغط تضخمي، واحتياج البنك المركزي لاختبار جديد بعد أن يظن أنه حقق نجاحًا. لكن وضع الميزانية العمومية في الولايات المتحدة اليوم مختلف جذريًا. في السبعينات، كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي مواجهة التضخم ضمن بنية مالية حكومية كان عبء ديونها أخف بكثير؛ أما الآن، فإن كل زيادة بنقطة مئوية في ضغط الفائدة ستضرب الاقتصادات الأكثر حساسية لتكاليف الاقتراض، وسوق السندات الحكومية والميزانية الفيدرالية. وبعبارة أخرى، ليست هذه إعادة بسيطة للسبعينات، بل هي مأزق بنمط السبعينات داخل نظام مرتفع الرافعة.

وتظهر هذه القيود أيضًا في أسعار الأصول. فالأمر الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي اليوم ليس منظومة مالية في السبعينات كانت فيها التقييمات منخفضة والحيازات موزعة. إذ تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لسوق الأسهم الأمريكية نسبة 200% من الناتج المحلي الإجمالي، بينما كانت هذه القيمة منخفضة للغاية في أواخر السبعينات: نحو 42% في 1975، و38% فقط في 1979. لقد أصبح الاقتصاد الأمريكي شديد “التمويلنة”. وهذا يعني أنه إذا قرر الاحتياطي الفيدرالي كبح التضخم عبر رفع الفائدة، فلن يكون ذلك فقط ضمن سياق ضعف سوق العمل وارتفاع عبء الديون على النظام المالي، بل أيضًا بتنفيذ تشديد مالي في سوق تكون فيها أحجام الأصول أكبر بكثير من حجم الاقتصاد مقارنة بالسبعينات. كلما ارتفعت نسبة القيمة السوقية للأسهم إلى الناتج المحلي الإجمالي، أصبح الاحتياطي الفيدرالي أقل قدرة على تحمّل الانكماش في الأصول الذي يتطلبه كبح التضخم فعليًا.

سوق العمل هو فرق محوري آخر. ففي عام 2022، عندما قمع الاحتياطي الفيدرالي التضخم بعد الجائحة، كان نمو العمالة في الولايات المتحدة قويًا، وكانت وتيرة نمو الأجور مرتفعة، ما وفر لواضعي السياسات مساحة كافية لتركيز الجهود على مواجهة التضخم. أما الآن، فالبيئة الوظيفية مختلفة تمامًا. تُظهر تقارير التوظيف لشهر فبراير 2026 أن عدد العاملين غير الزراعيين انخفض بمقدار 92 ألفًا، وارتفع معدل البطالة إلى 4.4%، بينما كان صافي التغير في إجمالي العمالة في 2025 بالكاد يُذكر. بلغ معدل البطالة ذروته الدنيا في 2023 عند 3.4%. باستثناء قطاعات غير دورية مثل الرعاية الصحية، فإن وضع العمالة أضعف أكثر. هذه ليست سوق عمل مزدهرة، بل سوق تتدهور باستمرار. وقد استمر تراجع وتيرة نمو الأجور منذ قمة 2023: من 6.4% إلى 4%. وهذه الوتيرة للأجور غير كافية إطلاقًا لتبرير نهج متعمد لتدمير سوق العمل من أجل مواجهة صدمة النفط.

يكاد جيروم باول أن يكون قد حدّد هذه المعضلة. في مؤتمر صحفي بتاريخ 18 مارس، قال إن الاحتياطي الفيدرالي سيظل يركز على مهمته المزدوجة، مشيرًا إلى أن نمو التوظيف ظل ضعيفًا باستمرار، مع الاعتراف بأن ارتفاع أسعار الطاقة قد يدفع التضخم مؤقتًا إلى الأعلى. كما أكد مجددًا موقف البنك المركزي المعتاد: طالما بقيت توقعات التضخم مستقرة، فإن صانعي السياسات يميلون عادةً إلى “تجاهل” صدمات أسعار الطاقة. إن لهذه العبارة أهمية كبيرة؛ فهي تدل على أن** الاحتياطي الفيدرالي يرسل إشارة إلى السوق: ليست كل أنواع التضخم لها طبيعة واحدة، وليست كل موجة تضخم تتطلب استجابة سياسات مماثلة.**

كما يستعرض مسؤولون آخرون في الاحتياطي الفيدرالي نفس المعضلة. يشير نائب الرئيس فيليب جفرسون إلى أن ارتفاع أسعار الطاقة المستمر قد يؤدي في الوقت نفسه إلى تفاقم التضخم وكبح الإنفاق، ما يجعل مهمة الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة أكثر تعقيدًا. وعلّق موقع رويترز أن الاحتياطي الفيدرالي وقع في فخ مزدوج: ضعف العمالة وارتفاع التضخم. ويأتي كل ذلك أيضًا في وقت انتقال على مستوى القيادة: تنتهي ولاية باول كرئيس في 15 مايو 2026، وقد تم ترشيح كيفن وُش ليخلفه، بينما يواصل الرئيس ترامب دعوته العلنية إلى خفض الفائدة فورًا. وهذا لن يؤدي إلا إلى تفاقم المعضلة. قد يجد الرئيس الجديد نفسه سريعًا تحت ضغط سياسي علني متزامن يتمثل في ضعف سوق العمل وارتفاع ضغوط التضخم، إلى جانب مطالب بتيسير السياسة النقدية.

فماذا سيحدث بعد ذلك؟

من غير المرجح أن يواجه الاحتياطي الفيدرالي التضخم هذه المرة بحدة مثل الجولة السابقة. وهذا لا يعني أنه سيتساهل مع التضخم، بل يعني أنه سيُميّز بين التضخم الناجم عن فائض الطلب المحلي وبين التضخم الناتج عن النفط والحرب والرسوم الجمركية والاختناقات في الأجهزة/المعدات. إذا ارتفع معدل البطالة وظلت عمليات التوظيف ضعيفة باستمرار، فسيُجبر الاحتياطي الفيدرالي على الميل نحو هدف العمالة ضمن مهمته. قد يدلي بتصريحات متشددة للحفاظ على المصداقية، لكن منطقًا جوهريًا يقول: طالما أن الاقتصاد ضعيف بدرجة كافية، فإن الاحتياطي الفيدرالي مستعد لأن يتجاهل على الأقل جزءًا من ارتفاع التضخم. وسيعزّز ارتفاع الديون هذا الاتجاه. فكلما ارتفع معدل الرافعة المالية للدولة، انخفضت درجة تحمّلها للتشديد الحقيقي على المدى الطويل.

عندما تصل مؤسسة مصرفية مركزية إلى حد لا تستطيع معه، بسبب ثقل عبء الديون، تحمّل الألم الذي تسببه الانضباطية الاقتصادية الحقيقية، سيبحث السوق تلقائيًا عن أصل لا يمكن توسيع عرضه بسهولة من خلال جانب العرض، من أجل التعامل مع جولة الإنقاذ/التحفيز القادمة.

وهذا هو بالضبط ما تتمثل قيمته في البيتكوين.

في 31 أكتوبر 2008، نشر ساتوشي ناكاموتو ورقة البيتكوين البيضاء؛ وفي ذلك الوقت، لم تكن سوى أسابيع قليلة تفصل النظام المالي العالمي عن الانهيار الوشيك. وُلِدت البيتكوين في سياق إنقاذ واسع النطاق، وتدابير إسعاف طارئة، وخلفية أزمة ثقة تجاه المؤسسات المالية، وهذا ليس مصادفة. إن ولادة البيتكوين بحد ذاتها كانت ردًا على النظام القائم؛ ففي هذا النظام، عندما تصبح الهشاشة الهيكلية بحيث لا يمكنها تحمل قيود الانضباط، فإن الحكومة والبنك المركزي يستطيعان دائمًا إصدار المزيد من النقود، وتوسيع الضمانات، وتحويل الخسائر إلى المجتمع.

والدلالة الرمزية لولادة البيتكوين تُوضح ذلك أكثر. ففي 3 يناير 2009، تم استخراج كتلة التكوين (Genesis) لشبكة البيتكوين، وكان بداخلها عنوان رئيسي لصحيفة يتحدث عن عملية إنقاذ بنكية جولة ثانية في المملكة المتحدة. مهما اعتبرتها احتجاجًا أو طابعًا زمنيًا أو الجمع بين الاثنين، فإن الرسالة واضحة تمامًا: ولِدت البيتكوين تحت ظل نظام نقدي يعتمد على التدخلات والإنقاذ.

الآن لنعد بالنظر إلى الحاضر. الولايات المتحدة لا تواجه فقط هلعًا تضخميًا، بل تواجه أيضًا مشكلة دورة الائتمان المتراكبة فوق ذلك. والنمو أكثر هشاشة، ونمو العمالة عالق/متوقف، والوضع المالي أسوأ بكثير من السبعينات، بينما تأتي دفعة التضخم من مجالات لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي إصلاحها مباشرة. هذا يكشف تمامًا حدّ نظام إدارة النقود القانونية الذي يعتمد على المفاضلة التكتيكية. يمكن للبنك المركزي أن يتحدث بنبرة قوية، لكن في اقتصاد تبلغ فيه الديون 122% من الناتج المحلي الإجمالي، إذا كان عليه أن يختار بين ضمان التوظيف وبين كبح تضخم مدفوع بعوامل جانب العرض، فإن السوق ينبغي أن تستنتج منطقيًا: ستكون عتبة التيسير في هذه الجولة أقل من تلك في الدورات السابقة.

ولا تحتاج منطق البيتكوين إلى تضخم مفرط حتى يكون صحيحًا. إنها تحتاج فقط إلى عالم من هذا النوع: تصبح السوق أكثر قناعة بأن كل جولة لمكافحة التضخم ستكون أقصر، وأن كل دورة تيسير ستأتي مبكرًا أكثر، وأن كل تراجع/ركود ناجم عن ارتفاع المديونية سيُجبر صانعي السياسات على العودة إلى التيسير. وباختصار، البيتكوين هي المحصلة النهائية لمحاولة البشر على مدى قرن كامل لتفادي الكساد الكبير، وكبح الانكماش النقدي من نوع شومبيتر/الابتكار. لقد حصلنا على هذا عبر التخريب الخلّاق، لنخلق مأزقًا عالي التمويلنة — فلا يمكن للبورصة أن تنخفض، وتقيّد الديون السياسة النقدية، ويستطيع نمو تقني على أساس متسارع/على نحو تراكمي أن يلتهم الوظائف من الداخل، بينما سيغيّر صعود الوكلاء الذكيين بشكل دائم بنية القوى العاملة. وهذا هو سبب ابتكار البيتكوين. ليس لأن التضخم يلوح في الأفق دائمًا وبشكل وشيك، بل لأن البنية الهيكلية للنظام المالي الحكومي الحديث تجعل من الصعب الحفاظ على عملة صلبة في خضم الألم.

والأهم من ذلك: بينما يقترب هذا المأزق الاقتصادي الكلي، تتجه البنية التحتية البديلة إلى النضج في الوقت المناسب تمامًا. فقد أصبح إطار التنظيم المالي مكتملًا، كما أن صناديق ETF في وول ستريت توفر للمستثمرين العاديين بوابة دخول بلا عتبة. وتواجه الأسواق التقليدية أزمة سيولة تتفاقم بسرعة، وما يثبت ذلك هو أن صناديق الائتمان الخاص بدأت تفعيل قيود على عمليات الاسترداد. وفي المقابل، فإن الحلول الرقمية البديلة تتطور بوتيرة متسارعة. إن الزيادة الهائلة في حجم تداول العملات المستقرة تعيد تشكيل نظام المقاصة العالمي، بينما يعمل ترميز الأصول على تطوير البنية التحتية المالية التقليدية بشكل جذري. وإضافة إلى ذلك، فإن الاقتصاد الرقمي الذي يتوسع بسرعة — حيث سيتولى الوكلاء الذكيون تنفيذ المزيد من قرارات التمويل بشكل مستقل — يجعل الفارق أكثر وضوحًا. تم تصميم البيتكوين أصلًا لأننا نحتاج إلى نظام أفضل، والآن أصبحت البنية التحتية الأساسية لهذا النظام لأول مرة جاهزة بالكامل.

لقد فشل مخطط DOGE الذي طرحته الحكومة في البداية لأنه تعامل بشكل درامي مع الأعراض على السطح فقط، دون أن يلمس سبب المرض الحقيقي. أما مشكلة D.O.G.E الحقيقية فهي أكثر حدة: الدَّيْن، النفط، النمو، العمالة. وهذه هي المعضلة التالية أمام الاحتياطي الفيدرالي. لكن هذه المرة، فإن ديون النظام بأكمله مرتفعة ولا يمكنها تحمّل تشديد فعلي؛ إن فقاعة الأصول كبيرة ولا يمكنها تحمل “التصفية/الخروج” الحقيقي؛ سوق العمل متعب ولا يكفي لدعم حرب شاملة جديدة ضد التضخم؛ والضغط السياسي هائل ولا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ قرار مستقل بعد الآن. وهذا هو مصدر قيمة البيتكوين. إن غرض تصميمها يتمثل في التعامل مع لحظة يدرك فيها السوق أخيرًا أن الدولة لم تعد قادرة على مجابهة كل صدمة تضخمية بطريقة موثوقة ومتسقة وقادرة على تحمل الألم. وفي عالم D.O.G.E، لم تعد البيتكوين مجرد “شريك” للمضاربة، بل تصبح الخيار الحتمي ضمن نظام العملة.