الأشخاص الذين لا يستطيعون شراء Anthropic يرفعون أسهم الشركات المرتبطة بها إلى 16 مرة

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

في يوم الخميس الماضي، أضاف بورصة نيويورك سهمًا جديدًا، رمز VCX.

في الواقع، هو صندوق استثمار. الصندوق يضم حصصًا في شركات مثل Anthropic وOpenAI وSpaceX. حيث يشكل Anthropic 21%، وOpenAI 10%.

هذه الشركات لها شيء مشترك: جميعها غير مدرجة في السوق، ولا يمكن للناس العاديين شراء أسهمها.

VCX هو من بين القلائل في السوق التي تتيح للمستثمرين العاديين امتلاك حصص غير مباشرة في أسهم Anthropic.

صافي قيمة أصوله هو 19 دولارًا للسهم. في أول يوم تداول، كان سعر الافتتاح 42، وارتفع خلال الجلسة إلى 125، وأغلق عند 76. في اليوم الرابع، وصل أعلى سعر خلال الجلسة إلى 315 دولارًا، وتعرض لوقفات تقلب مرتين.

خلال أربعة أيام، ارتفع من 19 إلى 315.

المستثمرون يشتريون الصندوق بسعر يعادل 16 مرة قيمة الأصول الحقيقية. ليس لأن مدير الصندوق ماهر جدًا، بل لأن الصندوق يضم Anthropic.

قبل شهر، جمعت Anthropic 300 مليار دولار بتقييم 380 مليار دولار، وهو ثاني أكبر تمويل عالمي لهذا العام. وتحقق إيرادات سنوية قدرها 14 مليار دولار. لكنها غير مدرجة، ولا يوجد رمز سهم لها، ولا يمكن العثور عليها في أي منصة تداول.

لا يمكن شراؤها مباشرة، لذا يشتري الناس الظل. VCX هو الآن ظل Anthropic، أو بمعنى آخر، ظل مرض FOMO الخاص بالذكاء الاصطناعي.

لماذا هو غالي جدًا؟

VCX ليس صندوقًا تقليديًا.

في الصناديق العادية، يمكنك الانتظار حتى ينخفض السعر إذا كان مرتفعًا، لأن مدير الصندوق يمكنه إصدار وحدات إضافية، والعرض مرن. أما VCX فهو صندوق مغلق، حيث يتم قفل الوحدات عند الطرح، ولن تتغير الكمية.

الأهم من ذلك، أن معظم الوحدات لا يمكن بيعها. المستثمرون الذين اشتروا قبل 20 فبراير، وحداتهم مقفلة لمدة ستة أشهر، ويجب أن ينتظروا حتى سبتمبر للتداول. يوجد أكثر من 100 ألف مستثمر في VCX، لكن الكمية القابلة للتداول حاليًا صغيرة جدًا.

ماذا يعني ذلك؟ هناك الكثير من الراغبين في الشراء، والكميات المتاحة قليلة جدًا. وقليل من عمليات الشراء يمكن أن يغير السعر بشكل كبير.

لذا، فإن السعر المبالغ فيه بمقدار 16 مرة يعكس ببساطة مدى ضيق الباب أمام من يرغبون في الوصول إلى Anthropic. وليس هذا بسبب VCX نفسه.

الرسم: أعلى 10 مراكز في صندوق VCX من Fundrise

خلال العقد الماضي، حدثت تغيرات هيكلية في صناعة التكنولوجيا: الشركات الأفضل أصبحت تطرح أسهمها في السوق بشكل متأخر جدًا، أو لا تطرحها على الإطلاق.

عندما طرحت فيسبوك أسهمها في 2012، كانت قيمتها 104 مليار دولار، وهو رقم خيالي في ذلك الوقت. اليوم، تقييم Anthropic الخاص الخاص هو أكثر من ثلاثة أضعاف تقييم فيسبوك عند طرحها، لكنها لم تكن لديها خطة واضحة للطرح بعد.

أما OpenAI، فتقييمها 5000 مليار دولار، ولم تطرح أسهمها بعد. وSpaceX، التي كانت تستعد للطرح منذ أكثر من عام، لم تحدد بعد موعدًا دقيقًا.

قبل عشر سنوات، كانت شركة بهذا الحجم ستطرح أسهمها في بورصة نيويورك. الآن، لم تعد بحاجة لذلك. السوق الخاص يوفر تمويلًا لا محدود تقريبًا، دون الحاجة لمواجهة ضغوط التقارير الفصلية، أو التعامل مع المستثمرين الأفراد والمضاربين.

بالنسبة للمؤسسين، هذا خيار منطقي. أما للمستثمرين العاديين، فهذه تعني أن أسرع الشركات نموًا في التاريخ، لا يمكنهم إلا أن يروها من خلال الزجاج.

كان من المفترض أن يتم طرح VCX في 9 مارس، لكن الحرب الإيرانية أرجأته عشرة أيام. خلال تلك الأيام، لم يتغير شيء — لم ترتفع قيمة Anthropic، ولم تنخفض، ولم يتحرك حيازة الصندوق. لكن التأجيل زاد من الترقب.

عندما تم طرحه أخيرًا، دخلت جميع الطلبات التي كانت محبوسة لمدة عشرة أيام في قناة ضيقة جدًا.

ليس كل الظل ثمينًا

إذا كنت تريد الوصول إلى أسهم الشركات غير المدرجة، فهناك طرق غير VCX.

لكن قبل الحديث عن هذه الطرق، هناك سؤال أساسي: كيف حصل صندوق عام غير مدرج على حصص في شركة غير مدرجة مثل Anthropic؟

الجواب هو الطرق الخلفية.

الشركات الخاصة الكبرى تجري جولات تمويل كل عدة أشهر، من الجولة A إلى G، وتسمح لمستثمرين جدد بالدخول في كل جولة. قبل شهر، أنهت Anthropic جولة تمويل Series G بقيمة 300 مليار دولار، بمشاركة مؤسسات مثل GIC، وSequoia، وGoldman Sachs، وغيرها. عادةً، تكون هذه الجولات مفتوحة للمؤسسات فقط، مع حد أدنى للاستثمار يبدأ من ملايين الدولارات.

لكن هناك طريقًا ثانيًا.

عدم إدراج الشركة في السوق لا يعني أن حصصها لا يمكن تداولها بشكل خاص. بعض الموظفين الأوائل، والمستثمرون الملائكة، يمتلكون حصصًا، وبعضهم يرغب في تحقيق أرباح مبكرة. وهكذا، نشأت سوق ثانوية للشركات الخاصة — غير علنية، غير شفافة، لكن التداول يحدث بشكل حقيقي.

بدأ Fundrise منذ 2022 في شراء هذه الحصص عبر هاتين الطريقتين، حين كانت تقييمات الشركات الخاصة قد شهدت هبوطًا حادًا، والأسعار كانت منخفضة. على مدى أربع سنوات، جمعوا محفظة تضم Anthropic وOpenAI وSpaceX. ثم وضعوها في VCX، وطرحوه في بورصة نيويورك، ليتمكن الناس العاديون من شرائها كما الأسهم.

وفي نفس الشهر، هناك على الأقل ثلاث صناديق أخرى مشابهة تتداول في بورصة نيويورك، وتبيع نفس المفهوم:

شراء الحصص من السوق الثانوية وبيعها من خلال السوق الأولية.

على سبيل المثال، أطلقت Robinhood صندوقًا يسمى RVI، وطرحته في 6 مارس، بسعر إصدار 25 دولارًا. يضم محفظة من شركات خاصة جيدة مثل Databricks وRevolut وRamp. في أول يوم، انخفض السعر بنسبة 11%، وأغلق عند 21 دولارًا.

أما صندوق Destiny Tech100، برمز DXYZ، فسيطرح في 2024، ويعتبر من رواد هذا المجال. يركز بشكل كبير على SpaceX، بنسبة 16%. وفي فبراير، زاد تعرضه بشكل غير مباشر لـ Anthropic. الآن، سعر السهم حوالي 24 دولارًا.

هناك أيضًا صندوق XOVR، وهو أول صندوق ETF يُسمح له بامتلاك حصص مباشرة في شركات خاصة، ويشغل SpaceX حوالي 21% من محفظته.

أربعة صناديق، تتشابه في الهيكل والمفهوم، وتُتداول في نفس السوق. لكن مصائرها مختلفة تمامًا.

خلال أربعة أيام، ارتفع VCX بنسبة 1500%. وRVI انهارت في أول يوم. وDXYZ لم يتحرك كثيرًا.

VCX يملك 21% من Anthropic و10% من OpenAI. أما RVI، فلا يملك أي من هاتين الشركتين. وDXYZ، تعرض لـ Anthropic مؤخرًا، بنسبة صغيرة جدًا.

هذا يدل، على الأقل في الوقت الحالي، أن السوق لا تتنافس على شراء حصص الشركات الخاصة، بل على Anthropic نفسها.

من يقترب منها أكثر، يكون أكثر قيمة.

وهذا هو السبب في أن RVI من Robinhood خسر. فشركة Databricks وRevolut، على الرغم من جودتها، ليست الأسماء التي يدفع الناس فيها 16 ضعفًا.

الظل له عمر افتراضي

السعر الذي يدفعه من اشترى VCX عند 312 دولارًا، هو رهانه على شيء واحد:

رهانه على أن هناك من هو مستعد لدفع سعر أعلى قبل أن يُفتح الباب، ليشتري Anthropic.

لكن، هذا الباب لن يُغلق إلى الأبد.

يضم VCX أكثر من 100 ألف مستثمر، ومعظم حصصهم مقفلة لمدة ستة أشهر، حتى 19 سبتمبر. عندها، ستتدفق الكثير من الأسهم إلى السوق، وسيصبح العرض من نادر جدًا إلى وفير بين ليلة وضحاها.

السبب في أن VCX يمكن أن يُباع بمضاعف 16، هو أن هناك Anthropic داخله، وربما أيضًا أن الكميات المتاحة للبيع قليلة جدًا. وعندما تنتهي فترة القفل، يختفي الشرطان.

هناك متغير أكبر.

شركة Anthropic وOpenAI وSpaceX، كلها تتداول أن لديها خططًا للطرح العام بين النصف الثاني من 2026 والنصف الأول من 2027. وAnthropic، التي جمعت 300 مليار دولار الشهر الماضي، وتقييمها 380 مليار، استأجرت مكتب محاماة وول ستون سونسي لتجهيزها للطرح. وSpaceX، بدأ مديرها المالي منذ نهاية العام الماضي بالتواصل مع المستثمرين حول IPO، والهدف هو منتصف هذا العام.

بمجرد أن تطرح الشركات أسهمها بشكل رسمي، لن يكون للظل قيمة.

إذا كان بإمكانك ببساطة كتابة رمز أسهم Anthropic في منصة التداول، فلماذا تدفع 16 ضعفًا لشراء صندوق يملكها بشكل غير مباشر؟

على سبيل المثال، عندما طرحت DXYZ في 2024، شهدت ارتفاعًا جنونيًا، ثم تراجعت بعد أن تأخرت SpaceX في الطرح، وانخفض سعرها إلى نصف أعلى مستوى.

لذا، فإن مستثمري VCX يمرون الآن بمرحلة عد تنازلي كلاسيكية.

ما دفعوا 16 ضعفًا ليس هو قيمة أسهم Anthropic، بل تذكرة ذات صلاحية محدودة. متى يُفتح الباب، يعتمد على قرار Anthropic بالطرح.

قبل ذلك، يظل السعر المبالغ فيه قائمًا بسبب الندرة؛ وبعده، يعود السعر إلى طبيعته.

لكن، مسألة الأسهم الظلية ليست صدفة.

كل موجة تكنولوجية تصنع نفس القلق: الشركات الأهم لا يمكنك شراؤها. في عام 2000، كانت Google على وشك الإدراج، وكان موظفو Goldman Sachs يتنافسون على الحصص داخليًا. وفي 2020، كانت SpaceX، وأصبح وسطاء السوق الثانوية في وادي السيليكون من أكثر الأشخاص طلبًا بين ليلة وضحاها.

والآن، جاء دور الذكاء الاصطناعي.

وهذه المرة، القلق أعمق، فـ Anthropic وOpenAI لا تدران أرباحًا بالضرورة، لكنها تعيد كتابة القواعد. بسبب تأثير الذكاء الاصطناعي، انهارت أسهم SaaS، وأسهم الأمان، وتراجعت قيمة IBM بمقدار 310 مليار دولار في يوم واحد.

المستثمرون يرون أكثر من مجرد “هذه الشركة مربحة”، بل “إذا لم أكن معها، فربما أكون على الجانب الذي ستدوسه”.

مضاعف 16 الخاص بـ VCX، لا يقيّم صندوقًا فحسب، بل يعكس هذا القلق نفسه.

الباب سينتهي، والمضاعف سينخفض. لكن، طالما أن الذكاء الاصطناعي يتسارع، وأهم الشركات لا تزال مغلقة، سيظل هناك من مستعد لدفع أسعار غير عقلانية للظل.

ليس لأن الظل يساوي هذا المبلغ، بل لأن الشعور بعدم الوصول، غالي جدًا.