هل يمكن تخفيض أسعار الفائدة هذا العام؟

في الوقت الذي يترقب فيه السوق بأكمله اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع، يلوح في الأفق شبح لا يرغب أحد في مواجهته مرة أخرى — نار الحرب في الشرق الأوسط، التي دفعت البنوك المركزية العالمية مرة أخرى إلى حافة الركود التضخمي.

للسنة الخامسة على التوالي، عندما يعتقد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن التضخم على وشك العودة إلى 2%، تأتي الحقيقة دائمًا بضربة قوية. من آثار جائحة كورونا إلى الصراع الروسي الأوكراني، ومن خطة الرسوم الجمركية الشاملة قبل عامين إلى الآن، حيث تتورط المنطقة الخليجية، يبدو أن حملة مكافحة التضخم دخلت دائرة لا نهاية لها.

الآن، تتكدس سحب الحرب فوق مضيق هرمز، وارتفعت أسعار النفط بشكل حاد، متجاوزة 100 دولار للبرميل، وارتفعت أسعار البنزين في الولايات المتحدة منذ أواخر فبراير بنسبة تتراوح بين 18% و25%. لم يعد أمام الاحتياطي الفيدرالي خيار بسيط مثل “متى يخفض الفائدة”، بل أصبح أمام سؤال جوهري قد يغير تاريخ السياسة النقدية: هل يمكن أن يخفض الفائدة هذا العام على الإطلاق؟

1. من “متى يخفض” إلى “هل يمكنه الخفض”، معركة إدارة التوقعات على المحك

● أشار تيميراؤس إلى أن جوهر المشكلة في اجتماع هذا الأسبوع قد تغير. لم يعد السؤال عن موعد خفض الفائدة، بل هل يستطيع صانعو القرار الذين يتحكمون في تكاليف التمويل العالمية أن يجرؤوا على جعل السوق تتوقع خفضًا للفائدة.

● من المحتمل أن يعزز هذا الصراع اتفاق مسؤولي البنك على “ثبات المعدلات”، لكن الأمر الأكثر إشكالية هو الرسائل التي سيطلقونها بعد ذلك بعدة أشهر. السوق كأنه رضيع يتطلع للرضاعة، وأي خطأ في التوقعات قد يؤدي إلى تقيؤ شديد للأصول الخطرة على مستوى العالم.

● إذا ظننت أن الأمر مجرد تكرار لسيناريو “الذئب جاء”، فانت مخطئ تمامًا. السيناريو الحالي يتداخل معه ارتفاع أسعار النفط، والتضخم المرتفع، وتصدعات سوق العمل، وتغيير رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، مما يضاعف من تعقيد الصورة.

2. ثلاثة إشارات رئيسية، ستشعل سوق اليوم وتفجر زر النووي

بالاعتماد على توجيهات “المرسل” وبيانات منصة التوقعات العالمية، فإن اجتماع اليوم لن يكون مجرد إجراء روتيني، بل هناك ثلاث نقاط رئيسية قد تثير موجة جديدة من إعادة تقييم أسعار الأصول عالمياً:

● الإشارة الأولى: هل ستتضمن بيان السياسة كلمة “خفض الفائدة”، أم ستُحذف؟

في اجتماع يناير الماضي، حاول بعض الأعضاء المحافظين حذف عبارة تشير إلى أن “الخطوة التالية قد تكون خفضًا”، لكنهم فشلوا. ويقول تيميراؤس إنه إذا تم تعديل البيان الآن، فسيكون أول اعتراف رسمي بأن “دورة التيسير قد انتهت”، وهو بمثابة إعلان وفاة السياسة النقدية الحالية.

● الإشارة الثانية: تغير لون مخطط النقاط (Dot Plot) إلى الأحمر.

هذه هي النقطة الأكثر دموية ووضوحًا. في ديسمبر الماضي، كان 12 من بين 19 مسؤولاً يتوقعون على الأقل خفضًا واحدًا للفائدة هذا العام. لكن الواقع الآن أقوى، وإذا غير ثلاثة منهم رأيهم، فإن توقعات خفض الفائدة ستتلاشى تمامًا.

السوق قد سبقت التوقعات. وفقًا لأسعار الخيارات التي حسبتها بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، فإن احتمالية خفض الفائدة مرة واحدة على الأقل حتى ديسمبر انخفضت إلى 47%، بعد أن كانت 74% قبل اندلاع الحرب مع إيران الشهر الماضي. والأكثر إثارة للقلق هو أن احتمالية رفع الفائدة بنهاية العام ارتفعت من 8% إلى 35%.

● الإشارة الثالثة: كلمة جيمس بولارد الأخيرة.

هذه قد تكون أكثر مؤتمراته إرباكًا، خاصة وأن ولايته ستنتهي في مايو القادم، مما يعني أن أي سياسة يتخذها الآن ستكون أساسًا لسياسات خلفه. هل سيهاجم التضخم بقوة ويترك إرثًا “صقريًا”؟ أم سيلتزم الحذر ويترك المهمة للوريث؟ كل كلمة ستُقرأ بعناية فائقة من قبل السوق.

3. تنبؤ Polymarket: المتداولون يراهنون بأموال حقيقية على “عدم الخفض”

● على منصة التوقعات اللامركزية Polymarket، تتداول العقود حول قرار الاحتياطي الفيدرالي، وتُظهر البيانات أن السوق يلتقط بشكل سريع نوايا المستثمرين الأذكياء.

● حتى 18 مارس، كانت احتمالية أن يظل سعر الفائدة ثابتًا في الاجتماع الحالي تصل إلى 99%، واحتمالية خفض 25 نقطة أساس لا تتجاوز 1%. أما رفع الفائدة، فاحتماله ضئيل جدًا.

● والأكثر إثارة هو التوقعات للعام بأكمله. عقد على Polymarket حول “عدد مرات خفض الفائدة في 2026” يُظهر أن احتمال عدم خفض الفائدة على الإطلاق هذا العام ارتفع إلى 23%، في حين أن احتمالية خفضها ثلاث مرات على الأقل انخفضت إلى 12%. هذه البيانات تكشف بوضوح عن واقع قاس: المتداولون العالميون يستهلكون بسرعة توقعات “ارتفاع الفائدة على المدى الطويل”.

4. دورة الكابوس التضخمي: هل هذه المرة مختلفة؟

● في مواجهة صدمة النفط، تقول الكتب الاقتصادية التقليدية: “انظر للمستقبل”، لأن ارتفاع أسعار النفط يضر بالنمو الاقتصادي ويزيد التضخم، لكن هذا يعتمد على أن يثق الناس في أن التضخم سينخفض في النهاية.

● الواقع أن الأمريكيين مروا بخمس سنوات من التضخم أعلى من الهدف، ومع سلسلة من الصدمات التي تذكرهم بارتفاع الأسعار، أصبح “الثقة” شيئًا نادرًا. سأل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، كاشكاري، في مقابلة هذا الشهر: “هل نريد حقًا تكرار ‘التضخم المؤقت 2.0’؟”

● مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، الذي يفضله الاحتياطي الفيدرالي، ارتفع في يناير إلى 3.1%، بعد أن انخفض إلى 2.6% في أبريل الماضي. التضخم لم يمت، بل يستعيد عافيته بفضل الصراعات الجيوسياسية.

● تصريحات رئيس بنك سانت لويس السابق، جيمس بولارد، كانت أكثر وضوحًا: لو كان الأمر قبل عام، لكان يخطط لخفض الفائدة، لكنه الآن يضع هذا الاحتمال جانبًا. مع ارتفاع التضخم الأساسي فوق 3% واتجاهه نحو الارتفاع، قال: “لا تريد أن تعد بخفض الفائدة في هذه المرحلة”.

5. من يستطيع إعادة فتح مضيق هرمز؟

قال براديب فيليب، مدير الأبحاث الاقتصادية في ديلويت، بشكل مباشر: “البنوك المركزية يمكنها تحديد سعر الفائدة، لكنها لا تستطيع إعادة فتح مضيق هرمز”.

ليلة اليوم، سواء تحدث باول بحذر أو بقوة، سواء تحرك مخطط النقاط أو استقر، هناك حقيقة لا جدال فيها: مخاطر الركود التضخمي في الاقتصاد العالمي تتغير من جديد بسبب الحرب في الشرق الأوسط. بالنسبة للمستثمرين، فإن قصة “الشراء عند الانخفاض” وخفض الفائدة قد انتهت، وما ينتظرنا هو ربما “نموذج الجحيم” في ظل التضخم والركود.

الشيء الوحيد المؤكد هو أن سيناريوهات التاريخ لم تكن يومًا مشابهة بهذا الشكل، وهذه المرة، أوراق الاحتياطي الفيدرالي أسوأ مما كانت عليه في أي وقت مضى.