لماذا يعكس رهان رايان كوهين على البيتكوين فلسفته التجارية الحقيقية

في 28 مايو 2025، كانت السوق مشغولة بتعليقات الاحتياطي الفيدرالي عندما أدرجت شركة GameStop إفصاحًا في ملفها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، كأنه مجرد تفصيل ثانوي. كانت الشركة قد اشترت بهدوء 4710 بيتكوين بقيمة 513 مليون دولار. لا إعلان رسمي. لا مؤتمر صحفي. فقط الحد الأدنى القانوني المطلوب للشفافية.

كان هذا من فعل ريان كوهين الخالص: اتخاذ خطوات جريئة بدون ضجة.

عندما سُئل مباشرة، كانت إجابته معتادة في التواضع: “نعم. نحن نمتلك حاليًا 4710 بيتكوين.” بهذه الجملة وحدها، حول كوهين شركة GameStop إلى رابع أكبر مالك للشركات للبيتكوين على مستوى العالم. حيرت هذه الخطوة محللي وول ستريت الذين لم يستطيعوا فهم كيف أن الشخص نفسه الذي أعاد إحياء متجر ألعاب فيديو “محتضر” قد يغامر الآن بالعملات الرقمية. لكن لأي شخص يراقب سجل كوهين على مدى عقدين، كان ذلك متوقعًا تمامًا.

النمط الذي بدأ مع طعام الحيوانات الأليفة

فلسفة ريان كوهين في الأعمال ليست معقدة، لكنها نادرًا ما تكون واضحة للغرباء. في 2011، بينما كان رواد أعمال آخرون يخشون منافسة هيمنة أمازون، لاحظ كوهين البالغ من العمر 25 عامًا فرصة في مستلزمات الحيوانات الأليفة — ليس لأنها كانت فجوة في السوق، بل لأنه فهم شيئًا أعمق: العملاء لا يريدون فقط منتجات؛ إنهم يريدون أن يشعروا بأنهم مفهومون.

أسس Chewy على مبدأ غير تقليدي لتلك الحقبة: استثمر بشكل كبير في علاقات العملاء على حساب الكفاءة التشغيلية. أرسل فريقه بطاقات تهنئة مكتوبة يدويًا في العطلات. أنشأ بورتريهات مخصصة للحيوانات الأليفة للعملاء المخلصين. عندما توفيت الحيوانات الأليفة المحبوبة، أرسل لهم زهورًا. كانت هذه الإيماءات مكلفة وصعبة التوسع — وهو نوع من النفقات التي كان معظم المستثمرين المغامرين يرغبون في القضاء عليها.

بين 2011 و2013، قدم كوهين عروضًا لأكثر من 100 شركة رأس مال مغامر. رأى معظمهم شابًا ترك الجامعة يطارد حلمًا مستحيلًا في سوق يهيمن عليه منافس لا يُقهر. لم تكن الرفضات خاطئة على الورق؛ كانت خاطئة في فهم مكان القيمة الحقيقية في العمل.

عندما استثمرت شركة Volition Capital أخيرًا 15 مليون دولار في 2013، أتاح ذلك لكوهين القدرة على توسيع هوسه بالعملاء. بحلول 2018، حققت Chewy إيرادات سنوية بلغت 3.5 مليار دولار. استحوذت شركة PetSmart على الشركة مقابل 3.35 مليار دولار — أكبر عملية استحواذ عبر الإنترنت في ذلك الوقت. غادر كوهين وهو في سن 31، ثريًا بما يكفي ليبتعد تمامًا.

الفصل غير المتوقع، وما تبعه

لثلاث سنوات، اختفى ريان كوهين عمدًا عن الأنظار. أصبح رجل عائلة. مستثمر نشط في أسهم الشركات الكبرى مثل آبل (مجمّعًا 1.55 مليون سهم). وفاعل خير. بدا راضياً عن ثروته وإرثه.

ثم اكتشف GameStop.

في سبتمبر 2020، بينما كانت الحكمة التقليدية تعتبر متجر الألعاب كائنًا أثريًا يختنقه التنزيلات الرقمية، رأى كوهين ما فاته الآخرون. لم يكن GameStop مجرد سلسلة تجزئة؛ كان مؤسسة ثقافية. عملاؤه كانوا مجتمعات متحمسة على استعداد لدفع علاوات مقابل الاتصال والتجربة — نفس الرؤية التي بنى عليها Chewy.

شركة RC Ventures، شركته الاستثمارية، كانت تجمع بهدوء ما يقرب من 10% من أسهم الشركة المتعثرة. حير وول ستريت. لماذا يلمس شخص ناجح مثل كوهين سفينة غارقة؟

بحلول يناير 2021، انضم إلى مجلس إدارة GameStop. وما تلاه — ارتفاع سعر السهم بنسبة 1500% خلال أسبوعين وأشهر عملية ضغط على الشورتات في تاريخ السوق الحديث — كان أقل عن الأسهم الميم وأكثر عن بداية إعادة هيكلة جذرية.

استخدم كوهين نفس خطة عمل Chewy: تقليل القيادة المفرطة، جلب المواهب من أمازون وعملاق التجارة الإلكترونية الذين يفهمون التحول الرقمي، القضاء على الهدر مع حماية كل ما هو موجه للعملاء، وبناء حصن من الاحتياطيات النقدية. النتائج واضحة. عندما تولى القيادة، كانت GameStop تخسر أكثر من 200 مليون دولار سنويًا على إيرادات قدرها 5.1 مليار دولار. ثلاث سنوات من إعادة الهيكلة المنهجية أنتجت أول سنة مربحة للشركة في 2023-2024، مع تحسن هامش إجمالي بمقدار 440 نقطة أساس و131 مليون دولار ربح — على الرغم من انخفاض الإيرادات بنسبة 25%.

التحول غير المتوقع للعملة الرقمية الذي علم الدرس الصحيح

أول تجربة لـ GameStop مع العملات الرقمية في 2022 — سوق NFT للألعاب القابلة للجمع — حققت حجم تداول قدره 3.5 مليون دولار خلال 48 ساعة. بدا واعدًا. ثم انهار سوق NFT بشكل كارثي. انخفض حجم التداول من 77.4 مليون دولار في 2022 إلى 2.8 مليون دولار بحلول 2023. أغلقت الشركة محفظتها الرقمية وميزة تداول NFT بحلول أوائل 2024.

معظم التنفيذيين كانوا ليعتبروا ذلك تراجعًا كاملًا عن الأصول الرقمية. لكن ريان كوهين اعتبره تعليمًا.

البيتكوين كتحوط استراتيجي، وليس مضاربة

يكشف شراء البيتكوين عن سبب تفكير كوهين بشكل مختلف عن معظم الرؤساء التنفيذيين. لم يستثمر في الاحتياطيات النقدية الأساسية لـ GameStop؛ بل قام بتمويل شراء بقيمة 513 مليون دولار من خلال سندات قابلة للتحويل مع الحفاظ على أكثر من 4 مليارات دولار من الاحتياطيات السائلة. هذا ليس مقامرة كاملة. إنه تحوط محسوب.

منطقه يتبع منطقًا محددًا: إذا أصبحت تخفيضات العملة خطرًا نظاميًا، فإن البيتكوين والذهب يعملان كمخازن للقيمة. البيتكوين يقدم مزايا على الذهب — نقل فوري على مستوى العالم، التحقق الفوري من الصحة عبر البلوكتشين، تخزين أسهل بدون تكاليف تأمين، وإمداد ثابت حقًا (بينما إمداد الذهب يظل غير مؤكد).

عندما انخفض سعر سهم GameStop في البداية بعد الإعلان، بدا كوهين غير متأثر. في 25 يونيو، نفذت الشركة خيار زيادة الاكتتاب على إصدار سنداتها القابلة للتحويل، مما رفع مبلغ 450 مليون دولار إضافية، ليصل إجمالي الدين القابل للتحويل إلى 2.7 مليار دولار. تم تخصيص الأموال صراحة لـ"الأغراض العامة للشركة والاستثمارات المتوافقة مع سياسة استثمار GameStop" — والتي تضمنت بشكل واضح شراء البيتكوين.

الميزة غير المعلنة: رأس المال الصبور

أكثر جانب غير مقدر من استراتيجية ريان كوهين هو ليس قرار البيتكوين نفسه، بل الملايين من المستثمرين الأفراد الذين يرفضون بيع أسهم GameStop. يسمون أنفسهم “القرود”. لا يتداولون بناءً على تقارير الأرباح أو تخفيضات المحللين. يحتفظون لأنها تؤمن برؤية كوهين ويريدون أن يشهدوا إلى أين ستقودهم.

هذه “رأس مال صبور” — شبه غير مسبوق في الأسواق العامة. كوهين لا يواجه ضغطًا ربعيًا. مساهموه الأساسيون لن يتخلوا عنه بسبب تقلبات السعر. هذا يسمح له بتنفيذ استراتيجيات قد تروع مساهمي الشركات العامة العادية.

نفس المستثمرين الذين أجبروا عملية الضغط على الشورتات في 2021 لا زالوا متفاعلين بعد أربع سنوات، يراقبون كيف يحول كوهين شركة “محتضرة” إلى شيء جديد تمامًا. بالنسبة لمعظم الرؤساء التنفيذيين، سيكون هذا خيالًا. بالنسبة لكوهين، هو أساس منهجيته كلها.

لماذا يهم هذا أكثر من GameStop

تتبع مسيرة ريان كوهين نمطًا ثابتًا: تحديد المجتمعات التي تم تجاهلها، الاستثمار بشكل مهووس في احتياجاتها الحقيقية، بناء علاقات متينة، ثم إعادة استثمار الأرباح في الطبقة التالية من رؤيته. فعل ذلك مع مالكي الحيوانات الأليفة. يفعله الآن مع اللاعبين. والآن يضع GameStop كمستودع لأكثر القيم قابلية للنقل والتحقق في الشكل الرقمي.

عندما شكك السوق في شرائه للبيتكوين، كشف ذلك عن نفس الشك الذي تجاهل Chewy في 2013 وGameStop في 2020. كانوا ينظرون إلى المعاملة، ولم يفهموا الفلسفة وراءها.

قال كوهين بعد الإعلان: “GameStop تتبع استراتيجية GameStop؛ نحن لا نتبع استراتيجية أحد آخر.”

تلخص هذه العبارة منهجيته كاملة: تجاهل الضجيج، اتبع المنطق، تحرك عندما يتردد الآخرون، ودع النتائج تتحدث بصوت أعلى من الشروحات. سواء أصبح البيتكوين محور خزينة GameStop أو ظل تحوطًا للأوقات غير المؤكدة، فإن القرار ذاته يؤكد لماذا يظل ريان كوهين واحدًا من أكثر الاستراتيجيين مراقبة في الأعمال الحديثة.