الرئيس التنفيذي الأسطوري لبورصهيري يعيد تشكيل المحفظة: ماذا تكشف أحدث استمارة 13F لبافيت عن رهاناته الاستراتيجية

وفقًا لآخر ملفات لجنة الأوراق المالية والبورصات، قام وارن بافيت بتنظيم إعادة توازن كبيرة لمحفظة استثمارات شركة بيركشاير هاثاوي في الأرباع التي سبقت تقاعده المتوقع في عام 2025. تُظهر ملفات النموذج 13F—اللقطات الفصلية التي تكشف عن كيفية تحرك أكبر مديري الأموال في وول ستريت بأموالهم—قصة مقنعة عن المكان الذي رأى فيه أوتلوك أوماها الفرص والمخاطر. تحركاته تقدم رؤى حاسمة حول مواقف السوق وفلسفة الاستثمار.

الصورة التي تظهر من هذه الملفات مثيرة للدهشة: قام بافيت بشكل منهجي بتقليل حيازات بيركشاير الضخمة في بنك أوف أمريكا، وفي الوقت نفسه وبشكل متواصل، بنى مركزًا كبيرًا في شركة دومينوز بيتزا. لم تكن هذه تحركات عشوائية. كل قرار يعكس عقودًا من الخبرة الاستثمارية والانضباط في تخصيص رأس المال.

من المفضلة القديمة إلى الخروج الحذر: قصة بنك أوف أمريكا

لحوالي عشر سنوات، احتل بنك أوف أمريكا مركزًا من بين الثلاثة الأوائل في محفظة الأسهم لبيركشاير هاثاوي. كانت ميول بافيت تجاه الأسهم المالية أسطورية—فهي تمثل جوهر نظريته حول مرونة الاقتصاد الأمريكي. تستفيد البنوك من دورات التوسع الاقتصادي التي تتجاوز فترات الركود، مما يسمح لها بالنمو الحذر لمحافظ القروض على مدى فترات طويلة. وكان لبنك أوف أمريكا ميزة أخرى جذبت بافيت: حساسية استثنائية لمعدلات الفائدة.

عندما شرعت الاحتياطي الفيدرالي في حملة رفع أسعار الفائدة بشكل مكثف بين مارس 2022 ويوليو 2023، ارتفعت صافي دخل الفوائد لبنك أوف أمريكا بشكل كبير. كان هذا هو نوع الرياح المساعدة التي جعلت أسهم البنوك جذابة للمستثمر القيمي مثل بافيت. ومع ذلك، وعلى الرغم من هذه الأسس، حدث شيء غير المتوقع في رؤيته.

من منتصف 2024 وحتى سبتمبر 2025، سمح بافيت بتصفية ما يقرب من 465 مليون سهم—أي حوالي 45% من حصة بيركشاير في بنك أوف أمريكا. التفسير الفوري قد يكون جني الأرباح. مع انخفاض معدلات الضرائب على الشركات تحت السياسات الجديدة، كان تأمين الأرباح منطقيًا من الناحية الرياضية. بخلاف أبل، كان بنك أوف أمريكا يمثل أحد أكبر جيوب الأرباح غير المحققة لبيركشاير.

لكن القصة أعمق من مجرد البيع المدفوع بالضرائب. كان مبدأ بافيت الثابت دائمًا هو شراء الأصول بخصومات كبيرة عن القيمة الجوهرية. عندما اشترى أسهم بنك أوف أمريكا الممتازة في أغسطس 2011، كانت تتداول بخصم 68% عن القيمة الدفترية—فرصة كلاسيكية لبافيت. بحلول يناير 2026، كانت قيمة بنك أوف أمريكا تتداول بخصم 35% عن القيمة الدفترية. وعلى الرغم من أن السعر لم يكن مبالغًا فيه بشكل مطلق، إلا أن هامش الأمان قد اختفى. بالإضافة إلى ذلك، بدا أن بافيت يتوقع تحولًا نحو خفض معدلات الفائدة من قبل البنك المركزي. بالنسبة لبنك حساس لمعدلات الفائدة مثل بنك أوف أمريكا، فإن انخفاض المعدلات يشكل عوائق مهمة أمام توليد صافي دخل الفوائد مقارنة بالمنافسين الأقل حساسية.

بناء مركز جديد: خمسة أرباع من تراكم أسهم دومينوز بيتزا

بينما اتخذ بافيت موقف البيع الصافي عبر الأسهم لمدة اثني عشر ربعًا متتاليًا، كانت بعض الاستثمارات تستحق اهتمامه. ربما لم يتلقَ أي شركة دعمًا أكثر اتساقًا من دومينوز بيتزا. بدءًا من الربع الثالث من 2024 واستمرارًا حتى الربع الثالث من 2025، استحوذت بيركشاير على الأسهم على دفعات منتظمة:

• الربع الثالث 2024: أُضيف 1,277,256 سهم
• الربع الرابع 2024: تم شراء 1,104,744 سهم
• الربع الأول 2025: تم شراء 238,613 سهم
• الربع الثاني 2025: أُضيف 13,255 سهم
• الربع الثالث 2025: تم تجميع 348,077 سهم

المركز الإجمالي الذي يقارب 3 ملايين سهم يمثل حوالي 8.8% من أسهم دومينوز القائمة. منذ طرحها للاكتتاب العام في يوليو 2004، ارتفعت أسهم دومينوز بنحو 6700% بما في ذلك الأرباح المعاد استثمارها—مسار مذهل مدفوع بثلاثة عوامل مترابطة.

أولًا، كسبت دومينوز حب العملاء الحقيقي من خلال الشفافية الجريئة. في 2009، اتخذت الإدارة قرارًا غير بديهي بالاعتراف علنًا بأن جودة البيتزا لم تكن على المستوى المطلوب والتعهد بالتحسين. هذا الاعتراف، إلى جانب تحسين المنتج الفعلي، أعاد بناء الثقة. فهم بافيت أن ولاء العملاء—الأصل غير الملموس الذي لا يظهر على الميزانية العمومية—يولد مزايا تنافسية دائمة.

ثانيًا، نفذت الشركة استراتيجيات متعددة السنوات بشكل مثالي. بدلاً من تحديد أهداف سنوية، صممت إدارة دومينوز خططًا طموحة تمتد لخمس سنوات قادمة. تركز استراتيجية “جائع للمزيد” على دمج التكنولوجيا واستخدام الذكاء الاصطناعي لتوسيع القدرة الإنتاجية وتقوية مرونة سلسلة التوريد. هذا النهج المستقبلي جذب مستثمرًا يقدر تنفيذ الإدارة.

ثالثًا، تمتلك دومينوز إمكانات توسع دولية كبيرة. حتى 2024، حققت الشركة 31 سنة متتالية من النمو الإيجابي للمبيعات في نفس المتاجر على مستوى العالم. نموذج العمل والمنتج يتوافقان عالميًا، مما يشير إلى أن عقودًا من التوسع المحتمل لا تزال أمامها.

ما تكشفه هذه التحركات عن مواقف السوق

تعكس تعديلات بافيت في المحفظة تقييمًا محسوبًا للمخاطر والعوائد. هو يخرج من مركز مالي ناضج حيث لم تعد التقييمات توفر هامش أمان كافٍ، خاصة مع تغير اتجاه معدلات الفائدة. في الوقت نفسه، يراكم تعرضًا لنشاط استهلاكي يمتلك حواجز تنافسية واضحة، وتدفقات إيرادات دولية متزايدة، وإدارة تنفذ استراتيجيات ذات مصداقية.

تؤكد هذه القرارات مبدأ استثماري خالد: السعر مهم بقدر الجودة. لا تزال بنك أوف أمريكا شركة جيدة، لكن عند 35% فوق القيمة الدفترية، تغيرت مخاطر العائد بشكل غير ملائم. أما دومينوز بيتزا، فقد قدمت فرصة للشراكة مع إدارة تنفذ رؤية طويلة الأمد، بينما يستفيد العمل من اتجاهات دهرية تشمل تبني التكنولوجيا والتوسع الدولي.

بالنسبة للمستثمرين الذين يراجعون هذه الإفصاحات من نموذج 13F، الرسالة واضحة: اتبع التدفقات النقدية إلى الشركات ذات العلاقات المستدامة مع العملاء، والاستراتيجية الواضحة، والتقييمات المعقولة. لقد خدم هذا النهج بيركشاير هاثاوي والمجتمع الاستثماري الأوسع بشكل استثنائي على مدى عقود.