كيف استغل بيل أكمان صندوق التحوط الذي يبلغ قيمته 14.4 مليار دولار لتركيز رأس المال في ثلاثة من قادة السوق

عندما يتعلق الأمر باستراتيجية الاستثمار، فإن القليل من الأسماء تثير اهتمامًا بمقدار بيل أكمان. يدير صندوق التحوط الخاص به، بيرشينج سكوير كابيتال، على مبدأ يتحدى الحكمة التقليدية: بدلاً من توزيع الاستثمارات عبر عشرات الحصص كما تفعل معظم الصناديق، يبني أكمان مراكز حصينة في عدد محدود من الشركات ذات الثقة العالية. سمح له هذا النهج المركز بتوجيه مليارات الدولارات نحو أفكاره الأكثر إقناعًا والاحتفاظ بها على المدى الطويل. ما يجعل هذا النهج مثيرًا للاهتمام بشكل خاص هو أن أكبر ثلاثة ممتلكات له الآن تشكل أكثر من نصف محفظة بيرشينج سكوير المتداولة علنًا بالكامل—تركيز مذهل يعكس ثقة استثنائية في آفاق هذه الشركات.

سجل أكمان في الرهانات التي تصل قيمتها إلى مليارات الدولارات يوحي بأنه يعرف أين يجد القيمة عندما يتجاهلها الآخرون. تركز فلسفته على تحديد الشركات التي تتداول بأقل من قيمتها الجوهرية الحقيقية، ثم يجمع حصصًا كبيرة مع مرور الوقت. من خلال الحفاظ على محفظة مركزة كهذه، يتجنب أكمان فخ التخفيف الذي يهدد معظم مديري الأموال: عندما تكون الحصص موزعة بشكل واسع جدًا، فإن أداء المحفظة يعكس بشكل أساسي أداء السوق بشكل عام، مما يجعل من المستحيل تقريبًا تحقيق أداء متفوق ذو معنى. تتناقض ممتلكات بيرشينج سكوير في 10 شركات متداولة علنًا فقط بشكل صارخ مع هذا المعيار الصناعي، مما يشير إلى أن كل مركز يمثل قناعة تم فحصها بعناية وليس تخصيصًا عشوائيًا.

دليل أكمان: لماذا تهم الرهانات المركزة على شركات ذات جودة عالية

ما يوحد الشركات الثلاث التي تستند إليها الآن محفظة أكمان هو سمة مشتركة: كل منها يعمل في أعمال ذات كفاءة رأس مالية مع مزايا تنافسية قوية، ويولد تدفقات نقدية كبيرة، ويتداول بتقييمات توفر إمكانات ارتفاع ذات معنى مقارنة بقيمتها الجوهرية. هذه ليست مراكز مضاربة؛ إنها نتيجة لنهج أكمان المنهجي في استثمار القيمة المطبق على نطاق واسع.

على مدار عام 2025، لم يقتصر أكمان على الحفاظ على هذه المراكز فحسب، بل قام بتوسيعها بنشاط، مما يدل على قناعته الثابتة حتى مع ارتفاع أسعار الأسهم. أصبحت تقاريره الفصلية وتحديثات المستثمرين الشهرية خارطة طريق تتابع عن كثب لأولئك الذين يسعون لفهم تدفقات رأس المال المتطورة في سوق اليوم.

أوبر: أكبر شبكة تنقل في العالم بتقييم جذاب

يمثل أكبر رهان فردي لأكمان 19.7% من محفظة بيرشينج سكوير. في أوائل 2025، جمع 30.3 مليون سهم من شركة أوبر تكنولوجيز، والتي أصبحت بعد ذلك أكبر مركز له—وهو ما كشفته أول إيداع SEC 13-F للصندوق في الربع الأول. منذ ذلك الحين، ارتفع سهم أوبر بنحو 55% من بداية العام، محققًا أعلى مستوياته على الإطلاق، مع جزء كبير من هذا الارتفاع بعد إعلان أكمان العلني عن المركز على وسائل التواصل الاجتماعي.

لكن الجاذبية تتجاوز الزخم السعري الأخير. لا تزال الحالة الأساسية لأوبر مقنعة. الشركة لديها 170 مليون مستخدم نشط شهريًا حتى الربع الأول من 2025، وهو أكبر قاعدة عملاء في قطاع خدمات التنقل والمواصلات. تمثل هذه الشبكة أصلًا لا يقدر بثمن ستقدره الشركات التي تكافح لنشر تقنية السيارات الذاتية القيادة. في الواقع، أبرمت شركة ألفابت، وايمو—الشركة الرائدة في السيارات ذاتية القيادة—عقودًا متعددة مع أوبر لتشغيل خدمات بدون سائق في عدة مدن. بدلاً من أن تلتهم أعمال أوبر، يمكن أن تصبح السيارات الذاتية القيادة مصدر دخل جديد يستفيد من توزيع العملاء غير المسبوق لأوبر.

من الناحية التشغيلية، تواصل أوبر تحقيق أهدافها المالية. زادت الحجوزات الإجمالية بنسبة 14% في الربع الأخير، في حين زادت أرباح EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء) بنسبة 35%—قفزة كبيرة تعكس تحسن الرافعة التشغيلية. والأكثر إثارة للإعجاب: حولت أوبر أكثر من 100% من مكاسب EBITDA إلى تدفق نقدي حر، الذي قفز بنسبة 66%. مع الحد الأدنى من كثافة رأس المال اللازمة لدعم هذا النمو، تصبح الاقتصاديات أكثر ملاءمة.

من ناحية التقييم، تتداول أوبر عند حوالي 23 مرة تقديرات EBITDA المستقبلية—مضاعف يبدو معقولًا نظرًا لتوجيهات الإدارة التي تشير إلى توسع EBITDA يتجاوز 30% خلال السنوات القادمة. هذا السعر يشير إلى إمكانات ارتفاع ذات مغزى، خاصة إذا استمرت الشركة في التنفيذ.

بروكفيلد: مدير أصول كندي يبني تكتلًا على نمط وارن بافيت

يمثل المركز الثاني لأكمان، بنسبة 18.4% من محفظة بيرشينج سكوير، تراكمًا على مدى عدة أرباع في شركة بروكفيلد، مدير الأصول البديلة الكندي. ما يجعل بروكفيلد جذابًا بشكل خاص لشخص مثل بيل أكمان هو نموذج أعمالها: فهي تدير الأصول لجهات خارجية، وتعمل في قطاعات العقارات، والبنية التحتية للطاقة المتجددة، وقطاعات رأس مال كثيفة أخرى.

عبقرية هيكل بروكفيلد تعكس النهج الذي اتبعه وارن بافيت بشكل شهير في بيركشاير هاثاوي. تولد الشركة نقدًا من قسم إدارة الأصول الخاص بها وتعيد استثمار تلك التدفقات في الأعمال التشغيلية وعمليات الاستحواذ الإضافية. إضافة مصدر رأس مال آخر—شركة بروكفيلد ويلث سوليوشنز، قسم التأمين لديها—توفر مخزونًا من السيولة يمكن للإدارة توظيفه في فرص جديدة. سبق وأعرب أكمان عن اهتمامه بتبني نموذج مماثل، مما يجعل نموذج بروكفيلد ذا صلة كبيرة برؤيته طويلة الأمد.

السجل المالي يتحدث عن نفسه. على مدى السنوات الخمس الماضية، نمت أرباح التوزيع القابلة للتوزيع لكل سهم بمعدل سنوي متوسط قدره 19%، مع توقعات الإدارة لنمو سنوي مركب بنسبة 16% حتى 2029. في الربع الأخير وحده، حققت الشركة نموًا بنسبة 30%—وتيرة تتجاوز بكثير توسع السوق بشكل عام. ومع ذلك، على الرغم من هذه المقاييس النموذجية، يتداول سهم بروكفيلد عند حوالي 19 مرة أرباحه التاريخية، وهو خصم كبير مقارنةً بمديري الأصول المتنوعين والمجموعات المالية المماثلة.

يشير هذا الفارق في التقييم إلى أن السوق لم يقدّر بشكل كامل محركي النمو للشركة: التدفقات النقدية المستقرة من أعمالها التشغيلية الحالية، وقابلية التوسع لمنصة إدارة الأصول الخاصة بها. بالنسبة لأكمان، الذي أظهر موهبة في تحديد الأصول ذات السعر غير العادل، يبدو أن بروكفيلد يمثل كل من تدفقات نقدية مستقرة وإمكانات عالية للتقدير.

هارود هيوز هولدينجز: تحويل العقارات إلى شركة تشغيلية متنوعة

الركيزة الثالثة لاستراتيجية بيل أكمان الحالية، التي تشكل 13.3% من محفظته، تتعلق بالتزام أعمق من مجرد ملكية الأسهم. في منتصف 2025، تفاوض أكمان على اتفاقية لشراء حصة مرتفعة في شركة هارود هيوز هولدينجز، مع استثمار بيرشينج سكوير 900 مليون دولار لشراء 9 ملايين سهم. منحت هذه الصفقة أكمان حصة اقتصادية بنسبة 46.9% و40% من حقوق التصويت—وعاد به إلى مجلس الإدارة كرئيس تنفيذي.

إمكانات التحول كبيرة. ناقش أكمان علنًا خططه لتحويل هارود هيوز من شركة عقارات متخصصة إلى إطار شركة قابضة متنوعة، مستوحى مرة أخرى من نموذج بيركشاير هاثاوي. أولوية أكمان المعلنة هي الاستحواذ على أو بناء شركة تأمين—خطوة ستولد السيولة التي يمكنه توظيفها في فرص قيمة إضافية.

على أساس مستقل، يحمل محفظ هارود هيوز قيمة صافية جوهرية كبيرة. قدّرت الإدارة قيمة الأصول الصافية لمجتمعاتها المخططة، والوحدات السكنية، والعقارات التشغيلية (بعد احتساب الديون) بحوالي 5.8 مليار دولار—رقم لا يعكس بعد الزيادة الناتجة عن ضخ رأس مال أكمان. ومع ذلك، فإن القيمة السوقية للشركة تبلغ فقط 4 مليارات دولار، مما يشير إلى خصم كبير مقارنةً بقيمة الأصول الأساسية.

الأساسيات التشغيلية لا تزال قوية. تولد هارود هيوز تدفقات نقدية قوية من خلال بيع قطع الأراضي للمقاولين، وجمع إيرادات الإيجار من ممتلكاتها التجارية والمتعددة الأسر. والأهم من ذلك، أن الشركة تتحكم في كامل المساحة داخل مجتمعاتها المخططة، مما يتيح لها ضبط العرض ليتوافق مع الطلب، وضمان عوائد جذابة على كل دولار من رأس المال المستثمر. مع الهيكل الجديد للشركة والوصول إلى شبكة استثمار أكمان، تكتسب هارود هيوز مرونة في توظيف هذه السيولة في عمليات استحواذ واستثمارات ذات قيمة مضافة.

لكن الترتيب يتطلب تكاليف: ستدفع هارود هيوز لبيرشينج سكوير 3.75 مليون دولار ربع سنويًا بالإضافة إلى رسم حوافز أداء بنسبة 0.375% مرتبط بقيمة الزيادة فوق التضخم. ومع ذلك، فإن الهيكل الجديد يوفر للمستثمرين فرصة مثيرة للوصول إلى خبرة أكمان في الصفقات الخاصة وتخصيص رأس المال من خلال وسيلة متداولة علنًا تتداول بأقل من قيمتها الجوهرية.

الصورة الأكبر: ما تكشفه محفظة أكمان عن فرصة السوق

تركيز رأس مال بيل أكمان في هذه الثلاثة مراكز يعكس رهانًا متعمدًا على وجود فرص استثنائية في سوق اليوم. رغم أن العناوين قد تشير إلى أن التقييمات أصبحت ممدودة، فإن فرضية أكمان تتحدى ذلك: عند النظر إلى مسارات النمو والمراكز التنافسية، تقدم هذه الشركات قيمة مقنعة.

كل شركة تولد تدفقات نقدية حرة كبيرة، وتعمل بمزايا تنافسية دائمة، وتواجه مسارات توسع واسعة. أوبر لديها هيمنة عالمية على سوق التنقل لتدافع عنها، وإمكانات لزيادة قيمة السيارات الذاتية القيادة. بروكفيلد تمتلك قدرات استثمار رأس مال لا تضاهيها العديد من مديري الأصول المتنوعين. هارود هيوز تملك خطة تحويلية تحت ملكية جديدة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون لفك رموز تدفقات رأس المال المتطورة، فإن تركيز بيل أكمان على هذه الثلاثة مراكز يقدم درسًا في تحديد القيمة. سواء كانت هذه الشركات المحددة مناسبة لمحافظ الأفراد أم لا، فإن المنهجية وراء اختيارها—البحث عن شركات تتجاوز قيمتها السوقية قيمتها الجوهرية، وجمع حصص ذات معنى، ولعب اللعبة الطويلة—تظل قابلة للتطبيق بشكل عام.