متى يجب عليك حقًا تجاهل عائد الأرباح المغري البالغ 6.8% لشركة أليتريا

على السطح، تقدم مجموعة ألتريا (NYSE: MO) مفارقة للمستثمرين: نسبة السعر إلى الأرباح البالغة فقط 12 مع عائد توزيعات أرباح بنسبة 6.8%—أرقام تبدو تقريبًا جذابة جدًا لدرجة يصعب تجاهلها. ومع ذلك، يكمن وراء هذه الأرقام قصة يجب على المستثمرين المتقدمين أن يكونوا حكماء في تجاهلها، فهي ليست مجرد عروض مغرية. تواجه عملاقة التبغ واقعًا يتطلب مراجعة، حيث لا يمكن لعائدها التاريخي المقاوم أن يخفي الحقيقة إلى الأبد. منذ أوائل 2024، ارتفع السهم على الرغم من تناقض مقلق: الإيرادات تتراجع فعليًا. هذا الانفصال بين حركة السعر والأساسيات التجارية خلق بالضبط الوهم الذي يغري الباحثين عن القيمة لاتخاذ قرارات سيئة.

لماذا يغري هذا العملاق التبغي المستثمرين بتجاهل العلامات الحمراء

قصة بقاء ألتريا حقيقية وملهمة. منذ تقرير الطبيب العام عام 1964 الذي أبرز مخاطر التدخين، تنقلت الشركة عبر تسويات قانونية بلغت مئات المليارات من الدولارات، وتحملت انخفاض معدلات الاستخدام، وما زالت تواصل زيادة توزيعاتها سنويًا منذ 2009—مستمرة في سلسلة بدأت في 1989. حاليًا، يبلغ المبلغ السنوي المدفوع 4.24 دولارات للسهم، مما يخلق عائدًا لا يقاوم بنسبة 6.8%.

ما يغفله العديد من المستثمرين عن التدقيق هو سبب تمكن الشركة من الحفاظ على هذا الأداء لفترة طويلة: التسعير العدواني. قامت ألتريا بشكل أساسي بتعويض انخفاض الأحجام بزيادة الأسعار باستمرار. لكن تلك الاستراتيجية وصلت إلى حدها الأقصى. الدليل واضح ولا يمكن إنكاره: الأسعار لا يمكن أن ترتفع أكثر من ذلك قبل أن يجبر العملاء والضغوط التنظيمية على حسابات. يبدو أن ارتفاع السهم منذ أوائل 2024 منفصل عن الواقع التشغيلي، مما يجعل المستثمرين يتساءلون عما إذا كانت التقييمات المنخفضة تمثل فرصة أو علامة على ضرورة تجاهل الحكمة التقليدية حول البحث عن العائد.

الحساب لا يتطابق: انهيار الإيرادات مقابل ارتفاع أسعار الأسهم

تتطلب التناقضات في أداء ألتريا الأخيرة تدقيقًا. بينما ارتفع السهم، تتراجع الإيرادات—وهو مزيج يشير تاريخيًا إلى مشاكل قادمة. أنتجت الشركة حوالي 9.2 مليار دولار من التدفق النقدي الحر خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وهو بالكاد يغطي 6.9 مليار دولار من مدفوعات الأرباح. هذا يترك حدًا أدنى من السيولة لإعادة الاستثمار، وتقليل الديون، أو مواجهة العواصف غير المتوقعة.

المستثمرون الذين اعتادوا على تجاهل الأساسيات مقابل عوائد التوزيعات قد لا يدركون على الفور التداعيات: إذا لم تتمكن ألتريا من عكس تراجع الإيرادات، فإن سلسلة نمو الأرباح المميزة—واحدة من سمات الشركة المميزة—تواجه خطرًا حقيقيًا. لقد اختفى هامش الخطأ. عندما يتم استهلاك التدفق النقدي الحر للشركة تقريبًا بالكامل من قبل التزامات التوزيع، لا يوجد مخزون احتياطي، ولا مرونة، ولا مجال للأخطاء الاستراتيجية التي ارتكبتها الشركة بالفعل.

نمو التوزيعات يواجه حقيقته: مراجعة تدقيق التدفق النقدي الحر

كانت قصة توزيعات ألتريا تبدو لا تقهر، لكن الحسابات الأساسية تقول شيئًا مختلفًا. عائد التوزيع بنسبة 6.8% يبدو جذابًا فقط عندما يكون بإمكان العمل الأساسي أن يدعمه وينميه. هنا تتغير الصورة: مع تدفق نقدي حر قدره 9.2 مليار دولار يدعم تكاليف التوزيع البالغة 6.9 مليار دولار، تحتفظ الشركة بحوالي 2.3 مليار دولار لأغراض أخرى. قد يبدو هذا كافيًا حتى تأخذ في الاعتبار النفقات الرأسمالية، وخدمة الديون، والضغوط الحتمية التي تواجهها الشركات المعتمدة على السلع.

يمثل التوزيع الحالي حوالي 75% من التدفق النقدي الحر—نسبة مقلقة تترك القليل من المجال لزيادة التوزيعات دون نمو الإيرادات أو بيع الأصول. سجل ألتريا التاريخي لزيادات سنوية يواجه الآن سقفًا حسابيًا. بدون تحول تشغيلي، قد يستيقظ المستثمرون الذين يتجاهلون هذه الحقائق النقدية على تخفيضات مخيبة أو توقف في المدفوعات رغم التزام الشركة السابق بالنمو.

رهانات فاشلة على جوول والماريجوانا: تكلفة أخطاء التنويع

اعترافًا بالتهديد من تراجع معدلات التدخين، حاولت ألتريا أن تضع نفسها في موقع يتيح لها قيادة تحول الصناعة. في 2018، استثمرت 12.8 مليار دولار كندي (حوالي 1.7 مليار دولار أمريكي) مقابل حصة 35% في شركة السجائر الإلكترونية جوول، على أمل أن تمتلك مستقبل توصيل النيكوتين. دفعت الرياح التنظيمية والتحديات القانونية الشركة إلى التراجع—حيث استبدلت تلك الحصة بملكية فكرية وتحول إلى شركة NJOY بدلاً من ذلك.

وفي الآونة الأخيرة، في 2019، استثمرت 2.4 مليار دولار كندي (حوالي 1.7 مليار دولار أمريكي) في شركة الكانابيس كرونوس جروب، بحصة 45%. اليوم، تتداول كرونوس بقيمة سوقية أقل من مليار دولار، مما يمحو معظم قيمة ذلك الاستثمار. تكشف هذه الإخفاقات الاستراتيجية عن سبب وجوب على المستثمرين تجاهل النداء الساحر لتقييم ألتريا الحالي. أظهرت الشركة سوء حكم في تخصيص رأس المال لأسواق مجاورة، وأدت هذه الأخطاء مباشرة إلى ضغط على قدرتها على الحفاظ على توزيعات متزايدة من خلال توليد نقدي عضوي.

عندما لا يكون التقييم الرخيص كافيًا: الحالة الاستثمارية ضد ألتريا

نسبة السعر إلى الأرباح 12 وعائد التوزيع 6.8% يخلقان جاذبية حقيقية للمستثمرين الباحثين عن الدخل، لكن التقييم هو مجرد بعد واحد من جودة الاستثمار. مضاعفات ألتريا منخفضة لأسباب تستحق الفهم: تراجع الإيرادات، تدفق نقدي محدود، محاولات تنويع فاشلة، وديناميكيات صناعة تتحدى أساسًا.

هل يمكن أن يتغير الوضع؟ نظريًا، نعم. يمكن أن يتسارع اعتماد السجائر الإلكترونية بطريقة تفيد وضع NJOY الخاص بألتريا، أو قد تساهم تقنين الماريجوانا في إنقاذ استثمار كرونوس. قد تستقر معدلات التدخين أو حتى تعكس مسارها. لكن الانتظار لهذه السيناريوهات بينما يتضيق تغطية التوزيعات وتوجد بدائل أخرى، هو رهان يجب على معظم المستثمرين تجاهله. تعترف الشركة نفسها بالتحدي—إلا إذا تحولت الظروف بسرعة، فإن الحفاظ على نمو التوزيعات الحالي يصبح أكثر صعوبة.

عند تقييم يبدو رخيصًا، فإن هذا هو النوع من الاستثمارات التي تضلل فيها مضاعفات السعر إلى الأرباح بدلاً من توضيحها. السؤال الحقيقي ليس هل ألتريا رخيصة بمعاييرها التاريخية—بوضوح هي كذلك. السؤال المهم هو هل يعوض هذا الرخص عن التدهور الأساسي في الأعمال الذي يقف وراءه. بالنسبة لمعظم المستثمرين الباحثين عن الأمان والنمو، الجواب لا يزال لا. تجاهل العائد المعلن، وتغاضَ عن مضاعف السعر إلى الأرباح المنخفض، وركز بدلاً من ذلك على الحسابات النقدية غير المستدامة التي تجعل مستقبل توزيعات ألتريا عرضة للخطر بغض النظر عن تقييم السوق الحالي.