هل الدولار أقوى من اليورو؟ تغيرات السوق تتغير وسط تخفيف التوترات الجيوسياسية وتباين السياسات

شهد مشهد العملة تغيرات ملحوظة هذا الأسبوع حيث تراجع الدولار في حين تقوى اليورو، مما يثير تساؤلات حول التغيرات الهيكلية الأساسية في السياسة النقدية العالمية ومشاعر المخاطر. الإجابة على ما إذا كان الدولار لا يزال أقوى من اليورو أصبحت أكثر تعقيدًا، مع إعادة تشكيل كل من العوامل الدورية والهيكلية للهرميات التقليدية في أسواق الصرف الأجنبي.

التخفيف الجيوسياسي يعيد تشكيل علاوة مخاطر العملة

قرار الرئيس ترامب بتخفيف التوترات مع الدول الأوروبية بشأن محاولة الاستحواذ على غرينلاند غير بشكل جذري ديناميكيات العملة على المدى القريب. من خلال إعلان اتفاق إطار مع حلف الناتو وتأكيد عدم فرض رسوم جمركية على الدول الأوروبية المعادية لطموحاته الإقليمية، رفع ترامب عبئًا حاسمًا كان يدعم الطلب على الملاذ الآمن للعملات الاحتياطية التقليدية.

ثبت أن هذا الت recalibration الجيوسياسي واضح على الفور في أسواق العملات. ارتفع سعر صرف اليورو/الدولار الأمريكي بنسبة +0.54% خلال جلسة التداول، متجاوزًا الحواجز مع تراجع الدولار وتقوية اليورو معًا لدفع الزوج نحو مستويات جديدة. كما أن إزالة عدم اليقين في سياسة التجارة استفادت في الوقت ذاته من شهية المخاطرة، حيث ارتفعت الأسهم +1.7% في مؤشر نيكاي بينما تعدلت عوائد السندات الحكومية لتعكس خصومات الجيوسياسية المخففة المدمجة في التسعير.

أظهر أداء الين هذا الديناميكية بشكل حي. ارتفع USD/JPY بنسبة +0.07% فقط، مقيدًا بطلب الملاذ الآمن الذي تلاشى مع تراجع التوترات. جذبت الأصول اليابانية وضعية دفاعية أقل، مما سمح للين بالاستقرار على الرغم من ضعف الدولار العام. في حين أن مؤشر الدولار (DXY) انخفض بنسبة -0.42%، مما يعكس ضعفًا واسع النطاق عبر مجمع العملات مع تقوية الأسهم التي قللت الطلب التقليدي على السيولة بالدولار.

البيانات الاقتصادية وتباين سياسات البنوك المركزية: التحدي الأعمق لقوة الدولار

تحت سطح تقلبات العملة اليومية يكمن تحدٍ أكثر جوهرية لقوة الدولار مقابل اليورو: توقعات السياسة النقدية المتباينة وتوجيهات البنوك المركزية. أظهرت البيانات هذا الأسبوع تعقيدًا.

من الجانب الإيجابي للدولار، أظهرت مؤشرات الاقتصاد الأمريكي مرونة. ارتفعت مطالبات البطالة الأسبوعية بمقدار +1,000 إلى 200,000—مما جاء أقل بكثير من التوقعات عند 209,000—في حين أن نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث تم تعديله صعودًا إلى 4.4% على أساس سنوي، متجاوزًا التوقعات عند 4.3%. زادت إنفاقات الأفراد في نوفمبر بنسبة +0.5% على أساس شهري، وفقًا للتوقعات، وارتفع مقياس التضخم الأساسي PCE في نوفمبر بنسبة +0.2% على أساس شهري و+2.8% على أساس سنوي، وهو ما يطابق التوقعات تمامًا.

ومع ذلك، فإن هذه القوة الاقتصادية توفر حدًا محدودًا للتعويض عن الضغوط الأساسية على الدولار. الأسواق تسعر احتمالية قريبة من الصفر لرفع أسعار الفائدة وتخصم بدلاً من ذلك حوالي -50 نقطة أساس من تخفيضات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي عبر عام 2026، مع توقعات المستثمرين بتسهيل السياسة النقدية. بالمقابل، من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة ثابتة طوال عام 2026، بينما يستعد بنك اليابان لتقديم تشديد إضافي بمقدار +25 نقطة أساس. هذا الفارق في أسعار الفائدة — مع انخفاض معدلات الولايات المتحدة بينما يظل باقي البنوك المركزية الكبرى ثابتًا أو يرفع — يضغط بشكل منهجي على تقييم الدولار.

تزيد إجراءات الاحتياطي الفيدرالي من هذا التحدي. من خلال بدء ضخ سيولة شهرية بقيمة 40 مليار دولار في النظام المالي عبر شراء سندات الخزانة بداية من منتصف ديسمبر، أرسل الاحتياطي الفيدرالي إشارة غير مقصودة إلى التسهيل النقدي في الوقت الذي يعيد فيه السوق النظر في مستويات المعدلات النهائية. يضيف التكهن بأن الرئيس ترامب يعتزم تعيين رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي متشائم — مع وعد بالإعلان خلال أسابيع — ضغطًا إضافيًا على وضعية الدولار، من خلال الإيحاء بأن فترة ممتدة من التسهيل السياسي قادمة.

قوة اليورو تظهر من خلال تحسن المعنويات وتثبيت السياسات

يعكس أداء اليورو مقابل الدولار تفوقًا ناتجًا عن تقليل المحفزات السلبية وتحولات الزخم الإيجابي. بجانب الزخم الجيوسياسي الناتج عن تراجع التوترات في غرينلاند، أظهرت بيانات ثقة المستهلك في منطقة اليورو ارتفاعًا ملحوظًا. ارتفع مؤشر ثقة المستهلك في يناير إلى أعلى مستوى له خلال 11 شهرًا عند -12.4، بزيادة +0.8 عن القراءات السابقة، متجاوزًا بشكل كبير التوقعات عند -13.0. هذا التحسن في المعنويات، رغم أنه لا يزال سلبيًا من حيث المطلق، يشير إلى انعطاف في النفسية الاقتصادية الأوروبية.

الأهم من ذلك، أن البنك المركزي الأوروبي ثبت توقعات السوق عند احتمالية صفر لرفع أسعار الفائدة في اجتماع السياسة في 5 فبراير، مما أزال الغموض الذي كان يثقل على وضعية اليورو سابقًا. مع احتمالية أن يحافظ البنك على مسار سياسة ثابت بينما يتجه الاحتياطي الفيدرالي نحو التسهيل، فإن القيمة النسبية تفضل تراكم اليورو على استمرار تخصيص الدولار. تسعيرات المبادلات (السواب) تتوقع قرار سعر الفائدة من البنك الأوروبي بثقة كاملة: فرصة بنسبة 0% للتشديد السياسي.

ارتفاع المعادن الثمينة مع تسارع ضعف الدولار وتغير الطلب على الملاذ الآمن

لقد حفز ضعف الدولار انتعاشًا قويًا في المعادن الثمينة، حيث استقر الذهب في COMEX لشهر فبراير عند +75.90 (+1.57%)، وارتفعت الفضة في COMEX لشهر مارس +3.735 (+4.03%). سجل كلا العقدين مستويات قياسية جديدة، مع وصول الذهب الفوري إلى 4,908.80 دولار للأونصة والفضة إلى 95.98 دولار للأونصة التروي.

تدعم قوى هيكلية متعددة استمرار القوة في المعادن الثمينة رغم تقليل التوترات الجيوسياسية. رفعت جولدمان ساكس هدف سعر الذهب لنهاية العام إلى 5,400 دولار من 4,900، مشيرة إلى تزايد الطلب من المستثمرين الخاصين وتراكم البنوك المركزية بشكل متسارع. وسعت بنك الشعب الصيني احتياطياته من الذهب بمقدار +30,000 أونصة إلى 74.15 مليون أونصة تروية في ديسمبر — مما يمدد سلسلة زيادات الاحتياطيات إلى 14 شهرًا متتاليًا. أبلغ مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية العالمية اشترت مجتمعة 220 طنًا متريًا من الذهب خلال الربع الثالث، بزيادة +28% عن نشاط الشراء في الربع الثاني.

ارتفعت مراكز الشراء في صناديق الذهب المتداولة (ETFs) إلى أعلى مستوى لها منذ 3.25 سنة يوم الاثنين، بينما وصلت حيازات صناديق الفضة إلى أعلى مستوى لها منذ 3.5 سنة في 23 ديسمبر، مما يعكس تراكمًا مؤسسيًا واسع النطاق. عززت التعديلات الإيجابية على نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي للربع الثالث دعم المعادن الصناعية والفضة، من خلال إشارة إلى مرونة الاقتصاد، حتى استفادت الفضة من التزام الرئيس ترامب بتجنب الرسوم الجمركية الأوروبية — وهو مدخل إيجابي لنمو اقتصادي يعتمد على التصنيع.

لقد زادت المخاوف بشأن استمرار السياسة المالية التوسعية في اليابان من جاذبية المعادن الثمينة كمخازن للقيمة وسط ارتفاع مسارات الدين السيادي. بالإضافة إلى ذلك، فإن توقعات التسهيل المستمر من قبل الاحتياطي الفيدرالي — المدفوعة بتكهنات حول رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي المتشائم — تضع ضغطًا مستمرًا على الدولار مع دعم مراكز الأصول الحقيقية في الوقت ذاته.

التطلعات المستقبلية: ضعف هيكلي للدولار مقابل قوة دورية لليورو

لا يمكن الإجابة على سؤال ما إذا كان الدولار لا يزال أقوى من اليورو بناءً على تحركات التداول قصيرة الأمد فقط. نعم، يحتفظ الدولار بوضع العملة الاحتياطية وميزاته الكبيرة في السيولة السوقية. ومع ذلك، فقد تغير الإطار الهيكلي. تباين السياسات النقدية، وتوقعات التسهيل من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وإعادة تقييم المخاطر الجيوسياسية جميعها تتآمر لضغط على آليات دعم الدولار التقليدية. يوفر اليورو، المدعوم من قبل البنك المركزي الأوروبي المستعد للدفاع عن مستويات الفائدة الحالية والمستفيد من تقليل عدم اليقين في سياسة التجارة، قيمة نسبية متزايدة على أساس مستقبلي.

علاقات العملات ليست ثابتة — فهي تعكس باستمرار الفوارق في أسعار الفائدة، وتوقعات النمو، ومشاعر المخاطر. تشير تحركات هذا الأسبوع إلى أن العوامل الهيكلية تفضل بشكل متزايد قوة اليورو مقابل دولار يتصارع مع توقعات التسهيل وتراجع الطلب على الملاذ الآمن وسط تحسن المعنويات العالمية.