صيغة SSR: لماذا يعيد مستثمرو التعدين النظر في شركة SSR Mining

لا تجذب أسهم مناجم الذهب دائمًا اهتمام المحللين، لكن شركة SSR Mining حصلت للتو على تصويت مهم بالثقة. قام محلل من TD Cowen بترقية السهم إلى شراء مع هدف سعر قدره 43 دولار كندي، مما أدى إلى قفزة بنسبة 10% في سعر السهم. ما يجعل هذا الترقية ملحوظة ليس فقط هو تغيير التصنيف—بل منطق الاستثمار وراءها. فهم هذا المنطق، والذي قد نطلق عليه “صيغة SSR”، يكشف عن سبب عودة مناجم الذهب والمستثمرين القيميّين إلى هذه اللعبة تحديدًا في أوائل 2026.

إشارات الترقية من المحلل تعكس الثقة في لعبة مناجم الذهب

وضح محلل TD Cowen ستيفن غرين اليوم حالة سوق صعودية مباشرة: سهم SSR Mining يبدو “مقنعًا” في ظل بيئة أسعار الذهب الحالية. مع ارتفاع أسعار الذهب، يرى المحلل أن SSR يتداول بخصم جذاب مقارنة بشركات مناجم الذهب المنافسة. توقيت الترقية يحمل وزنًا إضافيًا لأنه يأتي بينما يراقب القطاع احتمال وجود محفز تشغيلي.

هذا المحفز هو إعادة فتح عملية منجم SSR في Çöpler بتركيا. توقف الإنتاج في المنجم بعد حادث صناعي في 2024، لكن هناك تكهنات متزايدة حول موعد—وإن كان—قدرة العمليات على الاستئناف. إذا عاد Çöpler للعمل، قد تتغير صورة الأرباح بشكل دراماتيكي. هنا تصبح صيغة SSR مركزية لفهم فرضية الاستثمار.

تحليل فرضية الاستثمار

أسهم مناجم الذهب تتطلب إطار تقييم مختلف عن معظم الشركات الصناعية. بدلاً من الاعتماد فقط على مقاييس تقليدية مثل نسب P/E، يستخدم المستثمرون الجادون في مناجم الذهب غالبًا معيارًا أبسط: السعر بالنسبة للتدفق النقدي التشغيلي. هذا هو جوهر ما يمكن أن يُطلق عليه “صيغة SSR”— فهي تزيل الضوضاء المحاسبية وتركز على توليد النقد الفعلي، وهو الأهم عندما تتقلب أسعار السلع.

حاليًا، تولد شركة SSR Mining حوالي 395 مليون دولار سنويًا من التدفق النقدي التشغيلي. وتبلغ قيمة سوق السهم 4.7 مليار دولار، مما يعادل حوالي 12 مرة من هذا التدفق النقدي—ليست صفقة مغرية جدًا، لكنها معقولة بالنظر إلى مسار نمو الشركة. لقد تضاعف سعر السهم تقريبًا خلال العام الماضي، لذا كان من المتوقع أن يحدث ضغط على التقييم.

نمو التدفق النقدي يغير صورة التقييم

إليكم الأرقام التي تثير الاهتمام. تتوقع تقارير S&P Global Market Intelligence سيناريو نمو متفائلًا لكنه قابل للتحقيق. بحلول 2026، يتوقع المحللون أن يرتفع التدفق النقدي التشغيلي إلى 946 مليون دولار—أي أكثر من مضاعفتها الحالية. وإذا أعيد فتح Çöpler كما هو مخطط، قد يتجاوز التدفق النقدي التشغيلي في 2027 مليار دولار.

عند تلك المستويات من التدفق النقدي، ستتداول شركة SSR Mining عند حوالي 4.3 إلى 4.2 مرات التدفق النقدي التشغيلي—أي أقل بكثير من الحد الأقصى المعتاد 10x الذي يستخدمه المستثمرون القيميون في مناجم الذهب كإشارة شراء. حتى على مقاييس الأرباح التقليدية أو التدفق النقدي الحر، يتداول SSR حاليًا عند حوالي 25x كلا الرقمين. ومع توقع نمو الشركة بأكثر من 100% خلال السنوات الخمس القادمة، لا يبدو أن هذا التقييم مبالغًا فيه بالنسبة لمسار التوسع.

هل تفي SSR Mining باختبار صيغة SSR؟

تشير صيغة SSR—تقييم مناجم الذهب بناءً على توليد التدفق النقدي التشغيلي—إلى أن هناك مجالًا كبيرًا للارتفاع. إذا حققت الشركة توقعاتها لعامي 2026-2027 وظلت أسعار السلع مدعومة، فمن الممكن أن يتضاعف السهم بسهولة من المستويات الحالية خلال الـ12 شهرًا القادمة. حتى مع الأخذ في الاعتبار تقلبات قطاع التعدين ومخاطر التنفيذ في Çöpler، يبدو أن وضع المخاطر والمكافأة يميل لصالح المستثمرين الذين اشتروا بأسعار أدنى أو يفكرون في الدخول الآن.

بالنسبة للمستثمرين الذين يؤمنون بأهمية الذهب المستمرة كتحوط للمحفظة ويقدرون بساطة صيغة SSR كأداة تدقيق، قد يكون هذا الترقية من قبل المحلل إشارة على نافذة فرصة—قبل أن يضع السوق كامل قيمة إمكانيات النمو في السعر.