لماذا كانت سنة 2025 سنة سيئة جدًا لأسهم الحدائق الترفيهية — ولماذا قد تكون سنة 2026 قصة مختلفة

كان من المفترض أن يكون عام 2025 عامًا حاسمًا لصناعة الحدائق الترفيهية. بدت النجوم متوافقة تمامًا: ظهرت Epic Universe التابعة لـ Comcast في أورلاندو، وكان محفظة United Parks التي تضم SeaWorld و Busch Gardens و Sesame Place تعمل بكامل طاقتها، ودمجت Six Flags مؤخرًا مع Cedar Fair لتحقيق وفورات في التكاليف، وحتى قسم الحدائق في ديزني كان يحقق نموًا ثابتًا. ومع ذلك، ما حدث كان أقرب إلى رحلة كابوسية أكثر من مغامرة مثيرة. بحلول نهاية العام، كانت أداء الأسهم كارثيًا بشكل غير مسبوق. تراجعت أسهم Six Flags Entertainment بنسبة 68%، وانخفضت United Parks بنسبة 35%، وتراجع Comcast بنسبة 20%. فقط ديزني تمكنت من الارتفاع قليلًا بنسبة 4%، على الرغم من أن ذلك بالكاد تفوق على السوق التي ارتفعت بشكل أكبر بكثير. بالنسبة للمستثمرين، كان عامًا سيئًا يتحدى كل التوقعات المعقولة.

تعثر Epic Universe: لماذا خيبت أحدث معالم أورلاندو الآمال

افتتحت Comcast’s Epic Universe في مايو 2025 بحفاوة كبيرة. كان من المفترض أن يكون متنزهًا رئيسيًا جديدًا — الأول من نوعه في الولايات المتحدة منذ أكثر من عقدين — وأن يكون لحظة فاصلة للصناعة وتذكرة ذهبية للسياحة في وسط فلوريدا. زاد عدد الزوار في البداية، لكن الحماس سرعان ما تلاشى. تزايدت شكاوى الضيوف حول الأعطال التقنية، وسوء إدارة الطوابير، وغياب الاستعداد من قبل فريق العمليات. بحلول الصيف، انخفض تقييمات المنتزه على منصات المراجعة بشكل كبير، متجاوزة بكثير ديزني وورلد وخصائص Comcast الأخرى في أورلاندو، مما يشير إلى مشاكل جدية في رضا الضيوف.

الجانب المالي يروي قصة واضحة. بينما سجل قطاع الحدائق الترفيهية في Comcast زيادة في الإيرادات بنسبة 19% ونموًا في EBITDA بنسبة 13% في الربع الثالث — وهو أول ربع كامل من التشغيل — لم تستطع هذه النقطة المضيئة تعويض الرياح المعاكسة الأوسع للشركة. استمرت أعمال الكابل والنطاق العريض القديمة للشركة في التدهور، مما أدى إلى انخفاض الإيرادات الإجمالية بنسبة 3%، وصافي الدخل بنسبة 5%، و EBITDA المعدل بنسبة 1%. مع مساهمة الحدائق الترفيهية بنسبة 9% فقط من إجمالي الإيرادات و10% من EBITDA المعدل، لم تكن كافية لإنقاذ أساسيات الشركة الأم الضعيفة. ستحتاج Epic Universe إلى سنوات من تحسين العمليات لتعظيم القدرة واستيعاب الطلب الناتج عن وجود ستة حدائق ترفيهية منافسة في المنطقة.

فشل الدمج والمشاكل الفردية

انهيار Six Flags بنسبة 68% كان قاسيًا بشكل خاص. بدا أن الاندماج مع Cedar Fair في 2024 مقنع على الورق: جلبت Six Flags شهرة العلامة التجارية وتنوعًا جغرافيًا، بينما ساهمت Cedar Fair بخبرة تشغيلية. بدلاً من ذلك، تلاشت الفوائد المشتركة. انكمشت EBITDA، وتقلصت هوامش الربح الصافي، وتتوقع الشركة خسارة كاملة للسنة المالية 2025 على الرغم من ارتفاع الإيرادات المبدئية. فشلت مبادرات توفير التكاليف في التحقق، وتحول الزخم بشكل حاد لدرجة أن الإدارة تفكر الآن في بيع الأصول — وهو أمر لا يتوافق مع رواية النمو التي توقعها المستثمرون. تم تقليل توقعات ربحية Six Flags لعام 2026، مع توقع أن تكاد الشركة تصل إلى نقطة التعادل. حتى احتمال تدخل المستثمرين النشطاء لم يوقف الانحدار الحاد.

قدمت United Parks لغزها الخاص. بدا أن المشغل مرن حتى سبتمبر 2025، لكنه كشف عن نتائج مخيبة للآمال في الربع الثالث في نوفمبر، مشيرًا إلى انخفاض كبير في الحضور خلال الربع الصيفي الذي كان من المفترض أن يكون ذروته. أدى ذلك إلى إعادة تقييم السوق، مما أدى إلى هبوط الأسهم بشكل حاد. لم تكن ديزني، على الرغم من أنها تمكنت من تحقيق زيادة متواضعة بنسبة 4%، انتصارًا حقيقيًا. قسم التجارب لديها — الذي يشمل الحدائق الترفيهية، والمنتجعات، والسفن السياحية — قدم أساسيات قوية: نمو الإيرادات بنسبة 6% ونمو EBITDA بنسبة 8% للسنة المالية 2025. ومع ذلك، فإن ارتفاع الأسهم بنسبة 4% لا يرقى إلى مستوى السوق الأوسع الذي حقق أكثر من 15% خلال نفس الفترة، مما يشير إلى شكوك المستثمرين بشأن مستقبل القطاع.

التقييمات انضمت إلى مستويات جذابة تاريخيًا

الأداء السيئ لهذه الأسهم طوال عام 2025 أدى إلى نتيجة غير مقصودة: أصبحت التقييمات فعلاً جذابة بشكل كبير. تتداول Comcast عند 7 مرات أرباحها المستقبلية، وUnited Parks عند 10 مرات، وديزني عند 15 مرة — جميعها مضاعفات جذابة تاريخيًا. حتى Six Flags، على الرغم من الاضطرابات المستمرة، تقدم فرصة تعافي محتملة إذا نجحت جهود إعادة الهيكلة. على الرغم من أن أرباح Six Flags الحالية لا تزال منخفضة جدًا، إلا أن مضاعفاتها المستقبلية التي تتوافق مع نظيراتها لا تظهر إلا بحلول 2028، مما يشير إلى إمكانات تعافي كبيرة إذا نجح التحول. مبيعات الأصول للشركة، على الرغم من أنها غير مرغوب فيها، تعزز من ميزانيتها العمومية وتسمح للإدارة بالتركيز على المعالم الرئيسية التي من المحتمل أن تحسن هوامش التشغيل.

توقعات 2026: تفاؤل حذر في الأفق

ما يجعل 2026 مختلفًا محتملًا هو أن الكثير من التشاؤم تم تسعيره بالفعل. واجهت الصناعة ظروفًا كانت من المفترض أن تكون مثالية في 2025 — عرض جديد، مرونة إنفاق المستهلكين، طلب مكبوت — ومع ذلك، سادت خيبة الأمل. تلك الحقيقة المرة، رغم ألمها، تحسن بشكل متناقض من وضع المخاطر والمكافأة في المستقبل.

لا تزال Epic Universe تملك فرصة واسعة لتحسين العمليات وزيادة رضا الضيوف مع تراكم خبرة الموظفين وتصحيح كفاءات النظام. قد يسرع تدخل المستثمرين النشطاء في Six Flags من جدول التحول ويجبر على تطبيق سياسات تقشف أكثر حزمًا. لا تزال الأعمال الأساسية لـ United Parks قوية على الرغم من التعثر الأخير. ويجب أن يدعم التميز التشغيلي المثبت والقدرة على التسعير لدى ديزني انتعاشًا محتملًا مع تغير المزاج.

بالنسبة للمستثمرين الذين يقيّمون التعرض للحدائق الترفيهية في 2026، تغيرت المعادلة بشكل كبير عن خلفية 2025 السيئة. لم تعد التقييمات مبالغًا فيها، ويبدأ ظهور إمكانات توزيع الأرباح، وتظل التنفيذات التشغيلية — رغم التحديات — قابلة للتحقيق عبر القطاع. كانت الرحلة نزولاً حادًا، لكن الظروف لانتعاش تتزايد بشكل تدريجي.