من سجن تشانجي إلى طبقة التسوية L1: كيف نجح إيثريوم في الهروب من مأزقه لعام 2025

في أوائل الستينيات من القرن الماضي، واجه لي كوان يو، رئيس وزراء سنغافورة، أزمة سجن تعكس predicament الذي وجدته إيثيريوم نفسها فيه خلال عام 2025. كان سجن تشانجي ممتلئًا، لذا بدأ تجربة جذرية على جزيرة صغيرة—إزالة الجدران والأسلحة والحراس، مع الرهان على أن الحرية والثقة يمكن أن تعيد تأهيل حتى أكثر المجرمين صلابة. ولحظة قصيرة، نجحت الفكرة. انخفض معدل العودة للجريمة إلى 5% فقط. لكن الطمع والامتعاض والتوقعات غير المحققة بدأت تتفاقم بصمت. في 12 يوليو 1963، احترق ذلك الحلم الطوباوي رمادًا عندما قتل السجناء المتمردون الحارس الذي كان يؤمن بهم.

رحلة إيثيريوم في 2025 تكررت هذه المأساة. كانت ترقية دينكون في مارس 2024 قد أزالت “الجدران الاقتصادية” المكلفة بين شبكات الطبقة 1 وطبقة 2، معتقدة أن مساحة البيانات الرخيصة ستخلق نظام بيئي مزدهر لـL2 يعيد القيمة إلى الشبكة الرئيسية. لكن، مثل السجناء على تلك الجزيرة، اختارت شبكات L2 الاستخراج بدلاً من الامتنان، مستنزفة إيرادات L1 مع دفع أقل القليل مقابل ذلك.

لكن بحلول ديسمبر 2025، وجدت إيثيريوم طريقها للهروب.

السجن بلا جدران: أزمة هوية إيثيريوم

طوال معظم عام 2025، احتلت إيثيريوم مكانة وسطية غير مريحة هددت عرض القيمة بأكمله. بدأ المستثمرون في تصنيف الأصول الرقمية إلى فئتين نظيفتين: بيتكوين كـ"ذهب رقمي"—مخزن قيمة نقي مع عرض ثابت ومصداقية ماكرو—وسلاسل عالية الأداء مثل سولانا كـ"أسهم تقنية" تقدم نموًا انفجاريًا من خلال سرعة عالية وتكاليف منخفضة.

حاولت إيثيريوم أن تكون كلاهما وانتهى بها الأمر لا إلى هذا ولا إلى ذاك.

مشكلة السلعة: بينما كانت ETH تستخدم كضمان لقيمة تفوق 100 مليار دولار في التمويل اللامركزي، جعلت ميكانيكيات العرض الديناميكية ومكافآت الستاكينج من المستحيل الترويج لها كـ"ذهب رقمي". خلق عرض بيتكوين الثابت البالغ 21 مليون وحدة وارتباطه بالطاقة رواية سلعة لا يمكن دحضها. تركت تعقيدات إيثيريوم المستثمرين المؤسساتيين في حيرة. كيف يمكن لشيء “انكماشي” أن يولد أيضًا عوائد من الستاكينج؟ كان التنافر المعرفي حقيقيًا.

مشكلة التكنولوجيا: إذا نظرت إلى إيثيريوم كمنصة، فإن المقياس الأساسي—الإيرادات—كان في تراجع حر. بحلول أغسطس 2025، رغم أن سعر ETH كان يقترب من أعلى مستوياته على الإطلاق، فإن إيرادات بروتوكول الشبكة انهارت بنسبة 75% على أساس سنوي إلى 39.2 مليون دولار فقط. للمستثمرين المعتادين على نسب السعر إلى الأرباح، كان هذا يصرخ “نموذج عمل مكسور”. نقطة واحدة تروي القصة: شبكة Base، وهي شبكة L2، كانت تولد مئات الآلاف من الدولارات يوميًا من رسوم المستخدمين، لكنها كانت تدفع فقط دولارات إلى إيثيريوم L1.

الضغط التنافسي: تدفقات ETF على بيتكوين عززت مكانتها كأصل ماكرو. سيطرت سولانا تمامًا على المدفوعات وDePIN ووكيل الذكاء الاصطناعي والميمات بهيكلها الأحادي وبتوقيت نهائي أقل من ثانية. Hyperliquid أصبح مركز المقاصة للمشتقات الدائمة. بدا أن إيثيريوم تتجه أكثر فأكثر نحو شبكة تبحث عن مهمة.

هذا الموقف المحرج أثمر أسئلة وجودية: هل لإيثيريوم مستقبل أصلاً؟ إلى أي فئة تنتمي؟ هل يمكنها أن تديم نموذج عمل مربح؟

التحرر: عندما فتح المنظمون أبواب السجن

لم يحدث الاختراق التنظيمي لعام 2025 صدفة—بل تطلب تحولًا جوهريًا في طريقة تفكير السلطات حول الأصول الرقمية.

تحول SEC: في 12 نوفمبر 2025، كشف رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز عن “مشروع الكريبتو”، رافضًا بشكل صريح نهج “التنظيم عبر التنفيذ” الذي اتبعه سلفه. في خطاب في بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، قدم أتكينز مفهوم “تصنيف الرموز”، مشيرًا إلى أن الأصول الرقمية ليست فئات ثابتة بشكل دائم. رمز يُباع كجزء من عقد استثمار عند الإطلاق لا يظل أمانًا إلى الأبد—بل يمكن أن يتطور.

الرؤية الحاسمة: بمجرد أن تصل البلوكتشين إلى درجة كافية من اللامركزية، بحيث لا يقود العائدات “جهد إداري أساسي” من كيان واحد، فإن ذلك الأصل يخرج من اختبار هووي. أثبتت شبكة إيثيريوم التي تضم 1.1 مليون مدقق وعقدة موزعة عالميًا هذه النقطة. ETH ليست أمانًا.

وضوح الكونغرس: في يوليو 2025، أقر مجلس النواب قانون وضوح أسواق الأصول الرقمية، مؤسسًا ما اقترحه أتكينز قانونيًا. نص القانون صراحة على أن “الأصول التي تنشأ من بروتوكولات البلوكتشين اللامركزية”—مسمى بيتكوين وإيثيريوم مباشرة—تخضع لسلطة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) كسلعة. يمكن للبنوك الآن التسجيل كـ"وسطاء سلع رقمية"، وتقديم خدمات الحفظ والتداول دون خوف تنظيمي.

على جداول المؤسسات، تحولت ETH من أصل مضارب غامض قانونيًا إلى سلعة مثل الذهب والعملات الأجنبية.

حيرة الستاكينج: كيف يمكن لأصل يحمل فائدة أن يكون “سلعة”؟ السلع التقليدية لا تدفع عوائد. الإطار التنظيمي قسم التمييز بشكل أنيق:

• طبقة الأصول: ETH نفسه سلعة، يعمل كغاز للشبكة ووديعة ضمان
• طبقة البروتوكول: الستاكينج الأصلي هو “تقديم خدمة”—يربح المدققون مقابل الحفاظ على أمان الشبكة، وليس عوائد استثمارية سلبية
• طبقة الخدمة: فقط وعود الستاكينج الحاضنة من وسطاء مركزيين تشكل عقود استثمار

سمح هذا الإطار الثلاثي لـ ETH أن يحتفظ بخصائص العائد مع الاستفادة من استثناءات السلعة. في تحليلها للربع الأول من 2025، وصفت Fidelity ETH بأنها “سند إنترنت”—سلعة منتجة ذات خصائص تحوط ضد التضخم وعوائد تشبه السندات.

الثورة الداخلية: لماذا تحولت شبكات L2 ضد L1

حلت ترقية دينكون مشكلة تقنية لكنها خلقت كارثة اقتصادية.

مفارقة الدخل: أدت EIP-4844 إلى تقليل تكاليف معاملات L2 بشكل كبير عبر إدخال مساحة بيانات “blob” الرخيصة. تقنيًا، كانت رائعة—انخفضت رسوم غاز L2 من دولارات إلى سنتات. لكن اقتصاديًا كانت مدمرة: شبكات L2 مثل Base وArbitrum أصبحت تولد إيرادات هائلة بينما تدفع لـL1 تقريبًا لا شيء.

السبب كان آلية تسعير الـblob. كانت تعتمد في البداية على العرض والطلب، ومع تجاوز عرض الـblob الطلب، ظل السعر الأساسي عند 1 وِي (0.000000001 Gwei) لعدة أشهر. في الوقت نفسه، كانت شبكة Base تكسب 500,000 دولار يوميًا مع دفع 3 دولارات فقط إلى إيثيريوم.

مع انتقال حجم معاملات هائل من L1 إلى L2، انهارت آلية الحرق في EIP-1559. بحلول الربع الثالث من 2025، ارتفعت نسبة نمو العرض السنوي لإيثيريوم إلى +0.22%—لم تعد انكماشية، ولم تعد نادرة. أطلقت عليها المجتمع اسم “تأثير الطفيلي”: استفادت L2 من كل الفوائد؛ وL1 لم تستفد شيئًا.

كأن السجناء على تلك الجزيرة اكتشفوا أنهم يمكن أن يزدهروا دون أن يشكروا الحارس.

الهروب العظيم: جواب فوساكا لمشكلة الإيرادات

في 3 ديسمبر 2025، وصلت ترقية Fusaka لإصلاح سلسلة القيمة المكسورة بين L1 وL2.

EIP-7918: الحد الأدنى لسعر الأرضية: كان الأساس بسيطًا جدًا. لم يعد بإمكان سعر الـblob الأساسي أن ينخفض إلى ما لا نهاية عند 1 وِي. بدلًا من ذلك، تم ربط الحد الأدنى لسعر الـblob بسعر غاز طبقة التنفيذ في L1، وتحديدًا عند 1/15.258 من سعر الـL1 الأساسي.

هذا يعني أنه كلما ازدحم Ethereum L1—إطلاق رموز، تفاعلات DeFi، سك NFTs—ارتفع سعر الأرضية التلقائي لمساحة الـblob في L2. لم يعد بإمكان مستخدمي L2 الوصول إلى أمان Ethereum بتكلفة قريبة من الصفر.

كانت الأرقام مذهلة: ارتفعت رسوم الـblob الأساسية بمقدار 15 مليون مرة، من 1 وِي إلى نطاق 0.01-0.5 Gwei. بالنسبة لمستخدمي L2، ظلت تكاليف المعاملات منخفضة (حوالي 0.01 دولار). بالنسبة لبروتوكول إيثيريوم، ترجم ذلك إلى زيادات في الإيرادات بألف أضعاف.

PeerDAS: الاستجابة العرضية: بدون زيادة مقابلة في العرض، كانت الارتفاعات في الأسعار ستقيد نمو L2. لذا أدخلت Fusaka في الوقت ذاته PeerDAS (EIP-7594)، الذي يسمح للمدققين بتأكيد توفر البيانات عن طريق أخذ عينات من أجزاء عشوائية من البيانات بدلاً من تحميل كامل الـblobs. هذا قلل من عرض النطاق الترددي ومتطلبات التخزين بنسبة ~85%.

النتيجة: يمكن لإيثيريوم أن يوسع عرض الـblob من 6 blobs لكل كتلة إلى 14 أو أكثر—مرفوعًا الحد الأدنى مع توسيع السعة.

نموذج ضريبة B2B: فجأة، أصبح نموذج عمل إيثيريوم واضحًا جدًا. شبكات L2 أصبحت “طبقات اكتساب العملاء”، تلتقط المستخدمين النهائيين والمعاملات ذات التردد العالي والقيمة المنخفضة. باع إيثيريوم L1 منتجين لهذه الشراكات من L2:

1. مساحة تنفيذ عالية القيمة: أدلة التسوية من L2، معاملات DeFi المعقدة
2. مساحة البيانات (الـblobs): تخزين سجل المعاملات

أصبح على شبكات L2 دفع “إيجار” يتناسب مع القيمة الاقتصادية التي تستخرجها. معظم ذلك الإيجار (المدفوع بـETH) يُحرق، مما يزيد من ندرة جميع الحائزين. جزء منه يتدفق إلى المدققين كمكافآت ستاكينج.

خلق هذا حلقة خيرية: زيادة الطلب على L2 → ارتفاع أسعار الـblob → حرق المزيد من ETH → زيادة الندرة والأمان → جذب مجموعات أصول أكبر. قدر المحلل المعروف Yi أن معدل حرق ETH سيزيد بمقدار 8 مرات في 2026.

إعادة تصور القيمة في شبكة محررة

مع إصلاح نموذج العمل، توجه وول ستريت نحو التقييم.

حالة التدفق النقدي المخصوم: على الرغم من تصنيف ETH كسلعة، إلا أن لها تدفقات نقدية قابلة للقياس، مما يمكّن من تطبيق النماذج المالية التقليدية. توقعت أبحاث شركة 21Shares للربع الأول من 2025 أن يكون القيمة العادلة لإيثيريوم حوالي 3,998 دولارًا بافتراضات محافظة (معدل خصم 15.96%)، ومرتفعة حتى 7,249 دولارًا في سيناريوهات متفائلة (معدل خصم 11.02%).

ترقية Fusaka عززت بشكل أساسي هذه النماذج. الحد الأدنى المضمون لإيرادات L1 أزال مخاوف انخفاض الدخل إلى الصفر. يمكن للمحللين الآن أن يتوقعوا بثقة نمو الرسوم استنادًا إلى توسع نظام بيئي L2.

علاوة العملة: بالإضافة إلى التدفقات النقدية، تمتلك إيثيريوم قيمة لا تُقاس كعملة تسوية وكمضاربة. مع استخدام ETH كمرتكز لقروض و مشتقات DeFi التي تتجاوز 100 مليار دولار، عملت كمرتكز للثقة. أسواق NFT ورسوم L2 المقومة بـETH. بحلول الربع الثالث من 2025، بلغ حجم حيازات ETF البالغ 27.6 مليار دولار، مع تراكم الشركات (بعض شركات التعدين تمتلك 3.66 مليون ETH)، مما خلق قيود عرض مماثلة للمعادن الثمينة.

تقييم Trustware: قدمت شركة Consensys إطارًا جديدًا: إيثيريوم لا يبيع قدرة حوسبة مثل AWS. بل يبيع “نهائية لامركزية غير قابلة للتغيير”. مع انتقال الأصول الحقيقية (RWA) إلى السلسلة، تحولت إيثيريوم L1 من “معالجة المعاملات” إلى “حماية الأصول”. وأصبح قيمتها مرتبطة مباشرة بالأصول التي تؤمنها.

إذا كانت إيثيريوم تحمي أصولًا بقيمة 10 تريليون دولار عالميًا وتستحوذ على 0.01% فقط سنويًا من رسوم الأمان، فسيكون من الضروري أن يكون رأس مالها السوقي ضخمًا لمقاومة هجوم بنسبة 51%. منطق ميزانية الأمان جعل تقييم إيثيريوم لا ينفصل عن الاقتصاد الذي تحميه.

الهرم الجديد: الفائزون والخاسرون في عصر الوحدات المعيارية

بحلول أواخر 2025، انقسم السوق بشكل أساسي.

سولانا: المتخصص في التجزئة: مع TPS عالي جدًا وزمن استجابة منخفض، سيطرت سولانا على المعاملات ذات التردد العالي والقيمة المنخفضة—المدفوعات، التداول، DePIN، الميمات. كانت تعمل مثل فيزا أو ناسداك: سريعة، رخيصة، مصممة للحجم. تجاوزت سرعة العملة المستقرة وإيرادات النظام البيئي أحيانًا شبكة إيثيريوم بشهور.

إيثيريوم: طبقة التسوية المؤسسية: تطورت إيثيريوم إلى SWIFT أو FedWire الخاص بمجلس الاحتياطي الفيدرالي—نظام تصفية بالجملة للمعاملات ذات القيمة العالية والأقل تكرارًا. لم تركز على معالجة كل عملية شراء قهوة في ميلي ثانية؛ بل على تجميع عشرات الآلاف من المعاملات من شبكات L2 في حزم تسوية.

هذا التقسيم لم يكن فشلًا تنافسيًا—بل نضج السوق. الأصول ذات القيمة العالية والتردد المنخفض (السندات الحكومية المرمّزة، التسويات عبر الحدود، المشتقات المؤسسية) تطلبت أمانًا وت decentralization متفوقين من إيثيريوم. كانت عشر سنوات من التشغيل المستمر المثالي لإيثيريوم بمثابة أعمق خندق لها.

ساحة معركة الأصول الحقيقية (RWA): في قطاع الأصول الحقيقية—المستقبل الذي يتجاوز تريليون دولار—كانت سيطرة إيثيريوم مطلقة. على الرغم من النمو المذهل لسولانا، اختارت مشاريع مرجعية مثل صندوق BUIDL من BlackRock وصندوق Franklin Templeton على السلسلة إيثيريوم. الحسابات المؤسسية كانت بسيطة: للأصول التي تقدر بمئات الملايين أو المليارات من الدولارات، الأمان يفوق السرعة في كل مرة.