يواجه إيثريوم مخاطر البنية التحتية إذا انهارت قيمة ETH، وفقًا لدراسة

المصدر: كويندو العنوان الأصلي: تواجه إيثريوم مخاطر بنية تحتية إذا انهارت قيمة ETH، دراسة تجد الرابط الأصلي: بدأ صانعو السياسات الأوروبيون ينظرون إلى إيثريوم من خلال عدسة مختلفة تمامًا. بدلاً من مناقشة تقلبات السعر أو الإفراط في المضاربة، تسأل دراسة جديدة عما يحدث إذا أصبحت البلوكتشين نفسها غير موثوقة - ليس بسبب أخطاء أو اختراقات، ولكن لأن محركها الاقتصادي توقف عن العمل.

يقع هذا السؤال في قلب ورقة بحثية حديثة نشرتها بنك إيطاليا، التي تعتبر إيثريوم كالبنية التحتية المالية بدلاً من كونها فضول سوق العملات المشفرة.

النقاط الرئيسية

• يعامل بنك إيطاليا إيثريوم كبنية تحتية مالية بدلاً من أصل عملة مشفرة مضارب.
• انهيار في سعر ETH قد يضعف حوافز المدققين ويعطل موثوقية التسوية.
• يواجه المنظمون خيارًا بين تقييد سلاسل الكتل العامة أو السماح بها مع تدابير حماية إضافية.

يعتمد تصميم إيثريوم على حلقة حوافز بسيطة: يقوم المدققون بقفل رأس مالهم ويتلقون مكافآت مدفوعة بـ ETH للحفاظ على تشغيل الشبكة. طالما أن ETH يحتفظ بقيمته، يظل النظام اقتصاديًا جذابًا. تتعمد دراسة بنك إيطاليا كسر هذا الافتراض.

في سيناريو ضغط شديد حيث ينهار سعر الإيثريوم تمامًا، تفقد تلك المكافآت معناها. يجادل الورق بأن المدققين العقلانيين لن يستمروا في العمل على نطاق واسع تحت مثل هذه الظروف، لأن تكلفة المشاركة ستفوق الفوائد.

تأثيرات الشبكة على خروج المدققين

بمجرد أن ينخفض مشاركة المدققين، تتراكم العواقب بسرعة. يقلل انخفاض قاعدة الحصص من دفاعات إيثريوم، ويبطئ معالجة المعاملات، ويقوض ضمانات التسوية النهائية التي تعتمد عليها التطبيقات المالية.

الاستنتاج الرئيسي هو أن هذا الضرر لن يقتصر على التداولات المشفرة. أي خدمة تستخدم إيثريوم كطبقة تسوية — من العملات المستقرة إلى الأوراق المالية المرمزة — ستشعر بالتأثير، حتى لو كانت تلك الأصول مدعومة ومتوافقة بشكل كامل.

الإيثريوم لم يعد مجرد أصل

أهم تحول في الدراسة هو التحول المفاهيمي. يُنظر إلى الإيثريوم الآن ليس كاستثمار، بل كمدخل تشغيلي. يصبح قيمته السوقية مرتبطة مباشرة بقدرة إيثريوم على العمل كشبكة تسوية.

مع نمو التمويل على السلسلة، يتصل هذا الرابط أكثر فأكثر. لم يعد صدمة سعر ETH تظل ضمن الأسواق فقط؛ بل يمكن أن تتسرب إلى تدفقات المدفوعات، وآليات التسوية، والعقود المالية التي تعتمد على وقت تشغيل إيثريوم ونتائجه النهائية.

لماذا تولي البنوك المركزية اهتمامًا

يتوافق هذا المنظور مع التحذيرات الأوسع من مؤسسات مثل صندوق النقد الدولي والبنك المركزي الأوروبي، التي حذرت من أن العملات المستقرة قد تكون مصادر محتملة للمخاطر النظامية إذا تسارعت عملية الاعتماد عليها.

سلط مراجعة استقرار مالي للبنك المركزي الأوروبي نُشرت في أواخر 2025 الضوء على كيف أن المُصدرين المركزين للعملات المستقرة وصلاتهم بالتمويل التقليدي يمكن أن يعززوا الصدمات من خلال عمليات السحب، وبيع الأصول القسرية، وضغوط السيولة. تمتد ورقة بنك إيطاليا لهذا المنطق إلى أدنى مستوى — إلى البلوكتشين التي تعتمد عليها تلك الأدوات.

مفترق طرق تنظيمي

تتوقف الدراسة عن المطالبة بحظر، لكنها تضع خيارًا غير مريح للمنظمين. أحد الخيارات هو اعتبار سلاسل الكتل العامة غير مناسبة للاستخدام المالي المنظم لأنها تعتمد على رموز أصلية متقلبة. الخيار الآخر هو قبول دورها، ولكن مع فرض تدابير حماية.

قد تشمل تلك التدابير أنظمة تسوية احتياطية، ومعايير أدنى لمشاركة المدققين، وتخطيط استمرارية الأعمال المصمم لتحمل ضغوط السوق الشديدة. أي من المسارين سيمثل تحولًا كبيرًا في كيفية معاملة السلاسل الكتل العامة من قبل المشرفين.

لماذا يهم السيناريو حتى لو لم يحدث أبدًا

لا تتوقع بنك إيطاليا انهيار إيثريوم. بدلاً من ذلك، تستخدم حالة قصوى لكشف الاعتمادات الخفية الموجودة بالفعل. مع تداخل إيثريوم في سير العمل المالي، لم يعد من الممكن تقييم مرونته بشكل منفصل عن قيمة رمزه الأصلي.

الرسالة الأوسع واضحة: بمجرد أن تنتقل سلاسل الكتل من التجربة إلى البنية التحتية، تصبح افتراضاتها الاقتصادية مسألة استقرار مالي. عند تلك النقطة، يتوقف خطر السعر عن كونه مجرد مسألة سوق — ويبدأ في التشابه كثيرًا مع المخاطر النظامية.