سيولة تتراجع: متى تخيب الاحتياطي الفيدرالي وتطلق بنك اليابان تأثير الدومينو

تتوقعات البنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة، لكن السوق يرى فقط قيودًا مستقبلية

في 11 ديسمبر، قام البنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بالخطوة المتوقعة: خفض بمقدار 25 نقطة أساس. على الورق، بدا أن كل شيء يسير وفقًا للسيناريو – توقعات السوق كانت متوافقة، وكانت الخطوة تبدو كخطوة أولى نحو مرحلة أكثر تسهيلًا. لكن الواقع كان مختلفًا تمامًا: تراجعت الأسهم الأمريكية والعملات الرقمية معًا، وتلاشت الرغبة في المخاطرة خلال بضع ساعات.

يكشف هذا التناقض عن شيء أساسي: خفض الفائدة لا يعني تلقائيًا وجود سيولة أكثر في السوق. الخبر الحقيقي لم يكن في الـ25 نقطة أساس، بل في ما نفاه الفيدرالي صراحةً عند النظر إلى عام 2026. إذا كانت السوق سابقًا تقدر 2-3 تخفيضات إضافية لذلك العام، فإن التوقعات الجديدة تشير إلى خفض واحد فقط. والأهم من ذلك: صوت 3 من أصل 12 من أعضاء اللجنة ضد الخفض ذاته – وهو مؤشر واضح على أن مخاوف التضخم لا تزال حية بين صانعي القرار.

المنطق دقيق لكنه حاسم. المستثمرون لا يقيمون الأصول عالية المخاطر بناءً على مستوى الفائدة المطلق، بل على توقعات السيولة المستقبلية. عندما يدركون أن هذا الخفض يمثل حدًا، وليس بداية، تبدأ المراكز التي بُنيت على سيناريوهات متفائلة في التراجع. الأمر يشبه تناول مسكن للألم يغطي الأعراض مؤقتًا دون علاج المرض: يشعر السوق بالراحة مؤقتًا، لكن الشك يبقى.

البيتكوين والأصول الرقمية الرئيسية الأخرى تعرضت لضغوط ليس لأنها تلقت أخبارًا سلبية محددة، بل لأن الخبر الوحيد المهم – وهو وصول سيولة وفيرة – ببساطة لم يكن موجودًا. عندما تتضيق الفروقات في العقود الآجلة، تضعف عمليات الشراء الهامشية من الصناديق المتداولة، وتقل الرغبة في تحمل المخاطر بشكل عام. وتتوازن الأسعار بشكل طبيعي على مستويات أكثر تحفظًا.

نقطة التحول الحقيقية: بنك اليابان يكسر تابو الين الرخيص

إذا كان الفيدرالي قد خيب التوقعات، فإن بنك اليابان في 19 ديسمبر سيفعل شيئًا أكثر تأثيرًا بكثير. مع احتمالية تقارب 90%، سيرتفع سعر الفائدة من 0.50% إلى 0.75% – وهو أعلى مستوى خلال الثلاثين عامًا الماضية.

يبدو تعديلًا بسيطًا على الورق، لكنه يحمل كارثة هيكلية للنظام المالي العالمي. لعدة عقود، كان اليابان منجم التمويل منخفض التكلفة لرأس المال الدولي: المقترضون يأخذون الين تقريبًا بدون تكلفة، يحولونه إلى دولارات ويستثمرونه في الأسهم الأمريكية والعملات الرقمية والأصول ذات العائد المرتفع في الأسواق الناشئة. هذا ليس تحكيمًا قصير الأمد، بل هو بنية رأس مال تريليونات الدولارات، مدمجة في سعر جميع الأصول بحيث لم يعد أحد يراها كمخاطرة.

بمجرد أن يبدأ بنك اليابان دورة رفع الفائدة، تتفكك هذه الفرضية. ليس فقط أن تكلفة التمويل ترتفع – بل إن الين نفسه الذي كان عملة تمويل أصبح أصلًا محتملًا للتقدير. فجأة، الفارق في سعر الفائدة (“الحمولة”) لم يعد ربحًا مضمونًا، بل أصبح مصحوبًا بمخاطر الصرف. يتدهور نسبة المخاطرة/العائد بسرعة.

ماذا يفعل رأس المال التحويلي إذن؟ يبيع كل شيء. لا يميز بين جودة الأصول، أو أساسياتها، أو توقعاتها – يبيع فقط لتقليل التعرض الإجمالي وسداد الديون بالين. الأسهم الأمريكية، العملات الرقمية، سندات الأسواق الناشئة: كلها تتراجع معًا. إنها “بيع عشوائي” لأن الدافع ليس التقييم، بل هو الضرورة الميكانيكية للتخلص من الرافعة.

وقد أظهرت التاريخ بالفعل هذا السيناريو. في أغسطس 2024، عندما رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 0.25% – وهو تحرك تقليدي لا يُعتبر حتى متشددًا – انهارت البيتكوين بنسبة 18% في يوم واحد. استغرق السوق تقريبًا ثلاثة أسابيع للتعافي، ليس لأن الأساسيات تغيرت، بل لأن آلة تداول الرافعة كانت بحاجة إلى التحرر من الرافعة المتراكمة.

هذه المرة، ليست مفاجأة، لكن السوق يعلم بالفعل أن الخطر حقيقي – وهذا هو ما يجعل الخطر لا يزال شديدًا. التوقعات لا تترجم دائمًا إلى استيعاب كامل للمخاطر.

ديسمبر: عندما تتحول العطلات إلى مضاعف للسقوط

ابتداءً من 23 ديسمبر، يدخل المستثمرون المؤسسيون الكبار في أمريكا الشمالية في وضع عطلة عيد الميلاد. من الظاهر أنه مجرد مسألة تقويم، لكن بالنسبة للأسواق الرقمية يعني شيئًا مدمرًا: السيولة الهيكلية تختفي في أكثر الأوقات خطورة.

خلال أسبوع عادي، إذا حدث صدمة، سيكون هناك صناع سوق، وصناديق تحكيم، ومستثمرون مستعدون لتوفير طرف مقابل وامتصاص ضغط البيع. قد تنخفض الأسعار، لكن تدريجيًا، مع مساحة لإعادة التوازن.

لكن عطلة عيد الميلاد تغير اللعبة. قلة السيولة تعني قدرة أقل على الامتصاص. الصدمة التي عادةً ما تتوزع على أيام التداول، تُضغط في ساعات. لا تتوازن الأسعار تدريجيًا، بل تقفز بشكل عنيف نحو الأسفل.

والتوقيت سيء جدًا: تتزامن العطلات تمامًا مع إصدار شوكين اقتصاديين – إشارة “خفض الفائدة لكن بشكل محدود جدًا في المستقبل” من الفيدرالي، ورفع بنك اليابان. في الظروف العادية، سيكون لدى السوق أسابيع لاستيعاب هذه التغييرات. في ديسمبر، يواجهها كلها في نافذة سيولة ضيقة جدًا.

النتيجة هي تأثير مضاعف: عندما تصل عروض البيع إلى سوق غير عميق، تصبح السلسلة تقريبًا ميكانيكية. انخفاض السعر يجبر على تصفية مراكز الرافعة، مما يولد ضغط بيع أكبر، ويزيد من تفاقم الفراغ في الطرف المقابل. تتفجر التقلبات ليس لأنها تظهر أخبار سلبية جديدة، بل لأنها تُحمّل جميع الشكوك الموجودة دفعة واحدة.

تؤكد البيانات التاريخية ذلك: من 23 ديسمبر إلى بداية يناير، تظهر دائمًا تقلبات أعلى من المتوسط السنوي للسوق الرقمي، بغض النظر عن أداء العام حتى ذلك الحين.

كيف نوقف الدورة بشكل طبيعي: استراتيجيات الصمود

في هذا السياق، أول رد فعل للمستثمرين هو البحث عن حماية. كيف “نوقف” هذه الدورة الطبيعية للانكماش؟

الإجابة الأكثر صدقًا: ليس بشكل كامل، لكن يمكن تقليل التعرض.

أولاً، تقليل المراكز ذات الرافعة قبل أن تتلاشى السيولة. ديسمبر ليس وقت العمليات ذات الرافعة العالية؛ هو وقت التثبيت وتقليل المخاطر. المتداولون الذين ينتظرون حتى اللحظة الأخيرة قد يجدون أنفسهم محاصرين في إغلاق قسري.

ثانيًا، فهم أن هذا ليس اتجاهًا يعكس، بل هو إعادة توازن هيكلية. إذا كانت أفقكم طويل الأمد، فإن تقلبات نهاية العام هي ضجيج قصير المدى، وليست الحكم النهائي. لكن إذا كانت خطتكم الزمنية شهرية، فعليكم احترام التقويم الاقتصادي وحقائق السيولة.

ثالثًا، المستثمرون المؤسسيون بدأوا بالفعل ببناء مراكز دفاعية: تقليل الرافعة، زيادة السيولة النقدية، انتظار 2 يناير. هو نهج عملي: لا تقاوم التيار، بل تنتظر أن يتراجع.

الصورة العامة: إعادة التسعير، وليس الاستسلام

عند جمع الأجزاء: التصحيح الحالي للعملات الرقمية ليس انقلابًا في الاتجاه، بل هو مرحلة من إعادة التسعير التي أطلقها تغير اتجاه السيولة العالمية.

لقد خفض الفيدرالي الفائدة لكنه أغلق الباب أمام المزيد من التيسيرات. بنك اليابان بدأ في التشديد، مهددًا بنية تداول الرافعة التي دعمت الأصول عالية المخاطر لسنوات. ويختصر تقويم ديسمبر كل شيء في نافذة سيولة ضيقة.

بالنسبة للأصول ذات التقييم العالي والرافعة العالية – والكثير من العملات الرقمية تقع في هذه الفئة – فإن الضغط طبيعي، وليس غير معتاد. السوق يعيد تقييم الافتراضات التي كانت تعتمد عليها في تحديد الأسعار السابقة.

السؤال الحقيقي ليس “إلى أين ستنخفض الأسعار”، بل “متى وكيف ستعود السيولة”. عندما تعود المكاتب للعمل في يناير، وعندما يكمل بنك اليابان دورة رفع الفائدة الأولى، وعندما توضح الفيدرالي بشكل أكبر بشأن 2026 – عندها يمكن للسوق أن يبدأ في بناء سرد جديد.

حتى ذلك الحين، يظل ديسمبر الشهر الذي يتقلص فيه دورة السيولة العالمية، والأصول الرقمية، بطبيعتها الحساسة لتدفقات رأس المال، تتأثر أولًا. ليست حكمًا، بل ضغط مؤقت. المدى المتوسط سيعتمد على كيفية تجسيد هذه المتغيرات الاقتصادية الكلية في الأشهر القادمة.