بيتكوين في دورة التقلبات: تغير الحالة، وليس الانهيار

السوق الحالية لبيتكوين تمر بمرحلة انتقالية. المؤشرات التي كانت تدعم سابقًا وتيرة الارتفاع بشكل “تلقائي” تظهر الآن علامات تغير. هذا لا يعني أن موجة الأسعار ستنتهي قريبًا، بل إن دورة تذبذب بيتكوين تدخل مرحلة جديدة—من “سهل” إلى “أصعب”.

تدفق الأموال من ETF: من الشراء المستمر إلى الاختراق

منذ السماح بتداول صناديق ETF لبيتكوين الفوري في الولايات المتحدة في بداية 2024، تدفقت عشرات المليارات من الدولارات إلى السوق. المؤسسات المالية، صناديق التحوط، والمستثمرون الأفراد عبر وسطاء، شكلوا تدفقًا ثابتًا يدعم السعر.

ومع ذلك، في نوفمبر الماضي، بدأ هذا المشهد يتغير. سجلت بعض الجلسات أكبر عمليات سحب للأموال منذ إطلاقها. حتى الصناديق التي كانت مناصرة للشراء (مثل BlackRock) تحولت إلى البيع الصافي في أيام معينة.

عند النظر إلى البيانات المجمعة من Farside، لا تزال التدفقات إيجابية، لكن اتجاه تدفق الأموال على الحد الأدنى قد تغير. هذا يعني أن سعر بيتكوين لم يعد مدعومًا بشكل مستمر من قبل مشترٍ “ميكانيكي”. بدلاً من تدفق أموال جديدة، بعض المستثمرين يحققون أرباحًا أو يقللون من المخاطر.

جزئيًا، السبب هو أن الجهات التنظيمية زادت من حدود العقود الاختيارية لصناديق ETF (من 25,000 إلى 250,000 عقد)، مما سمح للمؤسسات باستخدام استراتيجيات covered-call لإدارة المخاطر دون بيع كامل المراكز. النتيجة أن طاقة “الشراء والاحتفاظ بأي ثمن” قد تراجعت.

العملات المستقرة: عندما يتوقف تدفق النقد من العملات الرقمية

إذا كانت ETFs هي المدخل إلى وول ستريت، فإن العملات المستقرة (USDT، USDC) تمثل النقد الأساسي داخل نظام العملات الرقمية. طوال معظم العام الماضي، كان كل زيادة في قاعدة العملات المستقرة تصاحبها قفزة في سعر بيتكوين.

لكن منذ أسابيع، استقر المعروض من العملات المستقرة، بل وتراجع قليلاً. هذا يعكس اتجاهين: أحدهما أن المتداولين يسحبون الأموال من المنصات للبحث عن قنوات إقراض ذات عائد مرتفع (مثل سندات الخزانة)، والآخر أن التدفقات الخارجة من السوق تتزايد.

الرسالة الواضحة: لم يعد حجم الأموال الرقمية قادرًا على دفع بيتكوين إلى مستويات أعلى، وكل ارتفاع جديد سيكون معتمدًا على “وعاء” من الأموال شبه ثابت، بدون تدفقات جديدة من رأس المال. ستصبح التقلبات أكثر “حركة هادئة” بدلاً من “انفجارات قوية”.

سوق المشتقات: عندما يبرد الرافعة المالية

مؤشران مهمان في سوق المشتقات يتجهان نحو التراجع:

معدل التمويل: على العقود الآجلة الدائمة، تحوّل من موجبة قوية إلى سلبية متكررة على المنصات الخارجية. هذا يدل على أن المتداولين يقللون من مراكز الشراء بالرافعة—بل ويقوم بعضهم بالبيع على المكشوف تحوطًا من انخفاض السعر.

Basis CME: الفارق بين سعر عقد CME الآجل وسعر السوق الفوري يتقلص، وهو مؤشر على ضعف الطلب على الشراء بالرافعة.

Open Interest: حجم العقود المفتوحة أقل من الذروة، مما يشير إلى أن العديد من مراكز الشراء قد تم تصفيتها خلال الانخفاض الأخير.

لماذا هذا مهم؟ لأن المتداولين الذين يستخدمون الرافعة غالبًا ما يحولون اتجاهًا صعوديًا “صحيًا” إلى موجة ارتفاع “مفروشة”. عندما يتراجعون، ستتباطأ التقلبات، وتصبح أكثر غموضًا، وأقل جاذبية لمن يرغب في الوصول إلى القمة بسرعة. بالإضافة إلى ذلك، السوق ذات الرافعة المنخفضة أقل عرضة للانهيارات المفاجئة، مما يخلق “ثغرة في السيولة”.

من يشتري عندما يهدأ الجميع؟

هنا تتعقد الصورة. تظهر البيانات على السلسلة أن بعض الحائزين القدامى قد حققوا أرباحًا خلال التقلبات الأخيرة—“محافظ قديمة نائمة” بدأت تتحرك مجددًا. وفي الوقت نفسه، هناك مؤشرات أقل على أن المحافظ الجديدة والمشترين الصغار يكدسون بصمت.

هذا يتوافق مع رأي NYDIG: دورة تذبذب بيتكوين في مرحلة “إعادة ضبط”. المحركات الأكثر وضوحًا للطلب (ETF، العملات المستقرة، الرافعة المالية) ضعفت، لكن عملية الانتقال البطيئة من الحائزين الأثرياء إلى فئة جديدة لا تزال مستمرة. التدفقات المالية هذه أقل ميكانيكية، وأقل توقعًا، وتجعل السوق أكثر قسوة على من يصل متأخرًا.

الواقع للمستثمرين

نهاية “السهل”: على مدى معظم العام، كانت تدفقات الأموال من ETF والعملات المستقرة تتدفق كالسلم الموسيقي ذو الاتجاه الواحد. الآن، لم يعد الأمر كذلك. تتلاشى التدفقات الأساسية، مما يجعل الانخفاضات الحادة أكثر، ويصعب الحفاظ على الارتفاعات.

الدورة لم تنتهِ بعد: أن تباطؤ محركات الطلب لا يقتل موجة الارتفاع تلقائيًا. سيناريو بيتكوين على المدى الطويل—عرض ثابت، قنوات مؤسسية متطورة—لا يزال قائمًا. فقط، الطريق من هنا إلى القمة التالية سيكون مختلفًا: بدلاً من مسار مستقيم يقوده قصة كبيرة، ستتداول السوق بناءً على المراكز وميزانيات السيولة.

الصبر بدلًا من المغامرة: تدفقات ETF قد تتذبذب، والعملات المستقرة قد تظل هادئة، وسوق المشتقات قد تظل في حالة توازن لمدى طويل. بيئة كهذه تتطلب الانتظار أكثر من المغامرة.

باختصار، بيتكوين في دورة التذبذب الحالية ليست في حالة انهيار—إنها “تتنفس”. المحركات التي دفعت المرحلة الأولى من السوق الصاعدة تتباطأ، لكن ذلك ليس علامة على النهاية، بل على التحول. المرحلة التالية ستعتمد أقل على التدفقات التلقائية وأكثر على قرارات المستثمرين: هل لا يزالون يرغبون في امتلاك هذا الأصل بعد أن مر الجزء السهل؟