الحكومات على مستوى الولاية تدخل سوق البيتكوين: لماذا يختارون ETF المؤسسات بدلاً من الاحتفاظ المباشر؟

تكساس في الولايات المتحدة الأمريكية تتجه لتصبح مختبرًا لتخصيص الأصول المشفرة. في 25 نوفمبر، كشف لي براتشر، رئيس لجنة تكساس للبلوكشين، أن هذا الاقتصاد الثامن عالميًا قد استثمر 5 ملايين دولار لشراء صندوق بيتكوين الفوري من بلاك روك (الرمز IBIT)، وسيتم استثمار مبالغ مماثلة في المستقبل لإدارة الأصول بشكل مستقل على السلسلة. هذه الخطوة تشكل نموذجًا لبقية الحكومات في الولايات.

من ETF إلى إدارة مستقلة: استراتيجية تكساس ذات المرحلتين

تقسّم استثمارات تكساس إلى مرحلتين. المرحلة الأولى تتمثل في الدخول السريع عبر IBIT، والمرحلة الثانية ستشمل إنشاء بنية تحتية للإدارة المستقلة للأصول. هذا التصميم يعكس القيود الواقعية — حيث أن معظم المناطق لم تؤسس بعد نظام إدارة بيتكوين حكومي كامل.

الأساس القانوني لهذه السياسة هو مشروع قانون مجلس الشيوخ 21 الذي وقعه الحاكم جريج أبوت في يونيو من هذا العام، والذي أنشأ رسميًا “احتياطي بيتكوين الاستراتيجي في تكساس”. ينص القانون على أنه طالما أن القيمة السوقية المتوسطة لبيتكوين لمدة 24 شهرًا تتجاوز 500 مليار دولار، يحق للمراجع الحكومي زيادة الاحتياطي. حاليًا، بيتكوين هو الأصول المشفرة الوحيدة التي تلبي هذا الحد الأدنى من القيمة السوقية.

نظام الاحتياطي مستقل عن إدارة المالية الحكومية، ويحدد بوضوح عمليات إدارة الأصول، ويشمل لجنة رقابة لمراقبة المخاطر. على الرغم من أن أول 5 ملايين دولار تمثل نسبة صغيرة من الميزانية العامة، إلا أن أهميتها الاستراتيجية تتجاوز الحجم الأولي — فهي بمثابة اختبار لقدرة بيتكوين على أن يكون أداة احتياطية رسمية.

لماذا اختارت جميع المؤسسات IBIT من بلاك روك

اختيارات المؤسسات الاستثمارية يمكن تتبعها. على الرغم من أن IBIT تم إطلاقه منذ عامين فقط، إلا أنه أصبح أداة قياسية للمؤسسات الكبرى، مع تدفقات صافية تتجاوز 62 مليار دولار، وهو أكبر صندوق بيتكوين فوري موجود حتى الآن.

المنطق وراء ذلك بسيط: يوفر IBIT إطار تنظيم familiar وبيئة تشغيل مألوفة. بالنسبة للمستثمرين الكبار الذين يرغبون في تخصيص بيتكوين ضمن نظام معروف، هذا يكفي. كشفت جامعة هارفارد في الربع الثالث أن IBIT أصبح أحد أكبر مراكزها في الأسهم الأمريكية؛ ورفعت دائرة الاستثمار في أبوظبي حصتها من IBIT إلى حوالي 8 ملايين سهم؛ وبدأ صندوق تقاعد ولاية ويسكونسن استثمار 160 مليون دولار في صندوق بيتكوين الفوري.

الميزة الأساسية لـ IBIT هي: توفير حماية الأصول من قبل جهة موثوقة، وتبسيط عمليات التقارير، والامتثال لمعايير المحاسبة الجديدة التي ستدخل حيز التنفيذ في 2025. هذه الخصائص تجعل منه “مدخلًا افتراضيًا” للحكومات والكيانات شبه الحكومية.

الخصوصية في تكساس تكمن في أن IBIT هو أداة انتقالية، وليس الخيار النهائي. بمجرد أن يتم إنشاء بنية تحتية للإدارة الذاتية (بما يشمل وضع معايير للمحافظ الباردة، وبروتوكولات إدارة المفاتيح، وعمليات تدقيق مستقلة)، ستتجه الأموال الثانية مباشرة إلى السلسلة، مما سيحدث تأثيرات سوقية مختلفة تمامًا.

التأثير الحقيقي للمشتريات على مستوى الولاية

من الظاهر أن مشتريات الحكومة التي تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات تبدو غير مهمة، لكنها تؤثر على مرونة منحنى عرض البيتكوين.

شراء ETF لا يغير العرض المتداول (حيث أن عمليات الإصدار والشراء في الصناديق لا تزيل البيتكوين من السوق)، لكن “الإدارة المستقلة” لها تأثير معاكس — فبمجرد شراء البيتكوين ونقله إلى التخزين البارد، يختفي من سيولة السوق بشكل دائم، مما يقلل من المعروض المتاح للتداول من قبل البورصات والمتداولين.

الأهم من ذلك، أن الحكومات تمثل فئة مشترين جديدة — حيث أن سلوكها يتعارض مع تقلبات “المتداولين الضوضائيين” غير العقلانية، وأن سياسة الاحتفاظ طويلة الأمد تعني أن المراكز تتغير قليلاً. هذه “المرساة المستقرة” لا تزيد من تقلبات السوق، بل قد تمتص تقلباته.

توقع محلل البيتكوين شانكا أنسلم بيريرا رد فعل متسلسل: خلال 18 شهرًا، من المتوقع أن تتبع 4 إلى 8 ولايات تكساس، مع إجمالي احتياطيات إدارة تتجاوز 1.2 تريليون دولار. ومع تأثير “التقليد”، قد تتدفق رؤوس أموال المؤسسات على المدى القصير بين 300 مليون و1.5 مليار دولار.

وقد أصدرت ولايات مثل نيو هامبشاير وأريزونا تشريعات مماثلة، معتبرة البيتكوين أداة استراتيجية للتحوط من المخاطر المالية العالمية. ومع إلغاء معايير المحاسبة الجديدة لعقوبة التقييم السوقي، يمكن لهذه الولايات استخدام الفوائض الهيكلية لتنويع الأصول عبر البيتكوين.

المعنى السوقي للإدارة الذاتية على السلسلة

مع توسع حجم المشتريات الحكومية، ستزداد حساسية سعر البيتكوين للعرض بشكل واضح. حتى وإن كانت كميات الشراء من قبل الولايات محدودة، فإن دخول مشترين مؤسسيين مؤسسيين منخفضي التردد ومنظمين سيغير ديناميكيات التسعير الحدية. مع تراكم البيتكوين في إدارة ذاتية، سينقص حجم السيولة المتاحة للتداول، بينما يظل الطلب ثابتًا أو في ازدياد — وهو آلية تعزيز الندرة النموذجية.

تجربة تكساس تضع البيتكوين في مسار تحويله من أصل سوقي بحت إلى أداة احتياطية وطنية.