مأزق المعدنين الاقتصادي: متى يصبح "مُثل البقاء على قيد الحياة" واقعًا

في عالم العملات المشفرة، تتوالى الروايات بسرعة جنونية. بينما يستمتع تويتر Crypto بخلق “ميمات المعدنين” حول الانهيارات الوشيكة وآفاق السوق الكارثية، هناك مجموعة تفكر بطريقة مختلفة تمامًا: عمال مناجم البيتكوين. على عكس المتداولين الذين يعتمدون على العاطفة ودورات المشاعر، يعمل المعدنون وفق معادلات رياضية صارمة. تعتمد بقاؤهم على عوامل ميكانيكية: كم يربحون من البروتوكول وكم ينفقون على الطاقة. اليوم، مع اقتراب سعر البيتكوين من 90.67 ألف دولار، تصبح هذه المعادلة أكثر ضيقًا يومًا بعد يوم.

كيف تعمل اقتصاديات التعدين

النظام بسيط بشكل مدهش في بنائه. يوزع بروتوكول البيتكوين 3.125 بيتكوين لكل كتلة يتم استخراجها، مع توليد كتلة بشكل متوسط كل 10 دقائق. هذا يترجم إلى حوالي 144 كتلة يوميًا، أو 450 بيتكوين يوميًا على مستوى العالم. خلال شهر، تنتج شبكة التعدين بأكملها تقريبًا 13,500 بيتكوين. بسعر اليوم، يمثل ذلك قيمة إجمالية تقارب 1.2 مليار دولار شهريًا.

ومع ذلك، يجب توزيع هذه “القطعة” بين قوة حوسبة قياسية تبلغ 1.078 إكساهاش في الثانية (EH/s). النتيجة؟ كل تيراهاش من القدرة الحاسوبية يولد فقط 3.6 سنتات من الإيراد اليومي بالدولار. على هذا الأساس الاقتصادي الدقيق، تعتمد أمان شبكة بقيمة 1.7 تريليون دولار—وهو واقع بعيد تمامًا عن بريق “ميمات المعدنين” التي تنتشر على وسائل التواصل الاجتماعي.

التكاليف: الاختبار الحقيقي للربحية

لا تقاس ربحية المعدنين فقط بالإيرادات الإجمالية. التكاليف التشغيلية ملموسة ومتغيرة. الكهرباء تمثل العنصر الأكثر حرجًا، وتختلف بشكل كبير حسب الموقع الجغرافي وكفاءة الأجهزة. يمكن لمعدن حديث يستخدم أجهزة عالية الأداء مثل S21، باستهلاك 17 جول لكل تيراهاش، والوصول إلى طاقة اقتصادية (0.05-0.06 دولار لكل كيلوواط ساعة)، أن يظل يحقق ربحًا. لكن من يمتلك معدات قديمة أو يدفع أسعار طاقة مرتفعة يجد نفسه في وضع هش.

وفقًا لتقديرات CoinShares في ديسمبر 2024، كان تكلفة إنتاج بيتكوين واحد بين المعدنين المدرجين في الربع الثالث حوالي 55,950 دولارًا. وتقدر جامعة كامبريدج حاليًا أن التكلفة حوالي 58,500 دولار. بالنسبة لأكبر مشغلين مدرجين:

• ماراثون ديجيتال يذكر تكاليف طاقة تبلغ 39,235 دولارًا لكل بيتكوين
• Riot Platforms تصل إلى 46,324 دولارًا لكل بيتكوين

عند هذه المستويات من التكاليف، يظل هامش الربح النقدي قويًا حتى مع سعر البيتكوين عند 90 ألف دولار. لكن الصورة تتعقد بشكل كبير عند النظر إلى التكاليف غير النقدية.

التكلفة الإجمالية المخفية

الاستهلاكات، انخفاض القيمة، الحوافز الأسهمية، وغيرها من الالتزامات المحاسبية تحول التعدين إلى نشاط عالي رأس المال. بمجرد دمج هذه العناصر، يمكن أن يتجاوز التكلفة الإجمالية لاستخراج بيتكوين واحد بسهولة 100,000 دولار. تقدر CoinShares أن التكلفة الإجمالية للتعدين حوالي 106,000 دولار. وعلى الرغم من أن ماراثون ديجيتال لديه تكاليف طاقة منخفضة، إلا أنه يدفع أكثر من 110,000 دولار لكل بيتكوين عند احتساب جميع العوامل.

يكشف هذا الرقم عن المعضلة الحقيقية: عند السعر الحالي البالغ 90,670 دولار، يحقق العديد من المعدنين بالفعل خسائر محاسبية، على الرغم من استمرار تدفق نقدي إيجابي. هذا التباين هو ما يفسر لماذا يختار المزيد من المعدنين تجميع البيتكوين المستخرج بدلاً من بيعه على الفور، مما يحول التعدين من نشاط استخراضي بحت إلى استراتيجية تراكم.

سيناريوهان للتوازن

يكشف تحليل التكاليف عن وجود واقعين مختلفين للمعدنين:

السيناريو 1 - المعدنون الصناعيون الفعالون: مشغلون بأجهزة حديثة، ويصلون إلى طاقة منخفضة التكلفة، وميزانيات مرنة، يمكنهم الحفاظ على تدفق نقدي إيجابي حتى يبقى سعر البيتكوين فوق 50,000 دولار. مع السعر الحالي عند 90K، يحققون أكثر من 40,000 دولار من الربح النقدي لكل بيتكوين مستخرج، رغم أنهم قد يحققون خسائر محاسبية.

السيناريو 2 - المشغلون الهامشيون: الذين يشملون جميع التكاليف غير النقدية، يجدون أنفسهم بالفعل تحت نقطة التعادل الاقتصادي. يمكنهم الاستمرار في التعدين بفضل التدفق النقدي الإيجابي، لكنهم يراكمون خسائر محاسبية أعمق كل شهر. هذا الضغط يدفعهم إلى الاحتفاظ بالبيتكوين بدلاً من بيعه، على أمل ارتفاع الأسعار.

إلى أين يتجه قطاع التعدين؟

طالما أن التدفق النقدي يظل إيجابيًا، سيستمر التعدين. حاليًا، مع سعر البيتكوين عند 90K واستقرار صعوبة الشبكة، يظهر النظام علامات على الصمود. يستفيد المعدنون الأقوياء مثل ماراثون من اقتصاديات الحجم والوصول إلى أسواق رأس المال للازدهار.

لكن الخطر الحقيقي يظهر إذا انخفض الوصول إلى رأس المال للمعدنين، أو إذا انهارت الأسعار أكثر. في تلك الحالة، ستتقلص الهوامش بشكل كبير. سيضطر المعدنون الأضعف إلى تصفية البيتكوين الذي جمعوه، مما يخلق ضغط بيع إضافي. سيتوقف تأثير الدوامة الإيجابي.

حتى الآن، يظل “ميم المعدن” حول البقاء على قيد الحياة أكثر من مجرد مزحة، وليس واقعًا وشيكًا. لكنه مزحة مبنية على أسس تزداد هشاشة، حيث يخفي التدفق النقدي الإيجابي خسائر محاسبية متزايدة.