البنوك المركزية الخفية تنزف: كيف ترك 11 أكتوبر أسواق العملات المشفرة في فخ سيولة بقيمة 19-20 مليار دولار

لا يزال البيتكوين ثابتًا حول 90,700 دولار، ومع ذلك فإن السرد الذي يدفع تحركات السعر يتجاوز بكثير التفاؤل السياسي. وفقًا لتوم لي، المؤسس المشارك لفاندسترات ورئيس مجلس إدارة بيتماين، فإن الجاني الحقيقي وراء التقلبات الأخيرة ينبع من أزمة سيولة عميقة نشأت من سلسلة تصفية 11 أكتوبر. ذلك اليوم الواحد ألحق خسائر تتراوح بين $19 إلى $20 مليار دولار بأكبر صانعي السوق — المؤسسات المصممة لتكون ممتصات الصدمات للسوق.

عندما يتحول مُثبتو السوق إلى ضحايا: نزيف الميزانية العمومية

يعمل صانعو السوق كالبنوك المركزية الخفية لأسواق العملات الرقمية. وظيفتهم الأساسية بسيطة بشكل أنيق: تحقيق أرباح من الفروقات مع الحفاظ على عمق في أوامر الشراء والبيع. ومع ذلك، كشفت 11 أكتوبر عن هشاشة هذا النظام. الهجوم الأحادي الجانب للبيع لم يقم فقط بتصفية المتداولين المفرطين في الرافعة المالية؛ بل أصاب بشكل منهجي بنية التحوط التي تحافظ على سيولة هذه المؤسسات.

تكشف تحليلات توم لي عن الآليات: نماذج التحوط التي كانت تعمل بشكل مثالي في الظروف العادية انهارت تحت وطأة تقلبات شديدة. تقلبات السعر الحادة التي جعلت إعادة توازن المحافظ مستحيلة خلقت ثقوبًا هائلة في الميزانيات العمومية. لوقف النزيف، اضطر صانعو السوق إلى استدعاء رأس مال طارئ — مما أسقط فعليًا شبكة الأمان من تحت النظام بأكمله.

انهيار البنية التحتية: تبخر السيولة، توقف الأسواق

رسمت الأحداث التالية صورة ديستوبية. انهارت عمق دفتر الأوامر، مع جفاف السيولة بنسبة تصل إلى 98% في أدنى مستوياتها. لم يكن هذا نتيجة لتشديد نقدي من السياسات؛ بل كان غريزة بقاء خامة. عندما تختفي العمق، حتى ضغط البيع المعتدل يتسبب في تحركات بملايين الدولارات، مما يؤدي إلى تصفية قسرية إضافية في حلقة مفرغة من الكارثة.

يصبح التناقض واضحًا: بدون مزودي سيولة كافيين، تتوقف الأسواق عن العمل كآليات لاكتشاف السعر. بدلاً من ذلك، تصبح الأسعار نتاج بنية تحتية مكسورة بدلاً من التقييم الأساسي. يختصر لي الأمر قائلاً: “صانعو السوق هم في جوهرهم للعملة الرقمية ما تفعله البنوك المركزية للنظام النقدي. تضر بميزانياتهم العمومية، ويتوقف كل شيء عن العمل.”

بدون مقرض ملاذ أخير حقيقي أو أدوات تلقائية لإلغاء الرافعة المالية، تنتشر الأزمات الهيكلية عبر كامل نظام التداول، وليس على أصول أو منصات معينة فقط.

ستة أسابيع على التعافي: إعادة بناء جدران الحماية

تشير الأنماط التاريخية إلى أن الأزمات السيولية الصافية تتطلب حوالي ثمانية أسابيع للحل. نحن الآن في الأسبوع السادس من عملية الشفاء هذه. يعيد صانعو السوق بناء ميزانياتهم العمومية بشكل منهجي من خلال تقليل المراكز بشكل محسوب، وحقن رأس مال جديد، وتحسين استراتيجيات التحوط. لا يزال النظام هشًا، لكن المرحلة الأكثر حدة تبدو أنها مرت.

لقد أدرك المال الذكي بالفعل نقطة التحول هذه. استحوذت شركة بيتماين إنميرشن تكنولوجيز على 54,000 ETH ( بقيمة تقارب $173 مليون دولار بأسعار الانهيار) كرهان محسوب على أن هذا الحدث يمثل جفافًا في السيولة وليس تباطؤًا دوريًا. يعبر الإيمان المضمن في مثل هذا الموقف عن تقييم مهني للحالة الراهنة.

آليات الانتعاش: متى تعود الأكسجين للأسواق

تعمل السيولة كنظام دعم حياة للأسواق. تظهر السوابق التاريخية أنه مع إعادة ملء أوامر الشراء واستقرار الميزانيات، غالبًا ما تتسارع انتعاشات الأسعار بشكل حاد. مع إعادة بناء جدران حماية صانع السوق تدريجيًا وبقاء العوامل الداعمة السياسية، قد يكون البيتكوين والنطاق الأوسع للعملات الرقمية على أعتاب مرحلة انتعاش مستدام.

الاختبار الحقيقي للمستثمرين يكمن في التمييز بين الإشارة والضوضاء. يمثل حدث 11 أكتوبر فشلًا هيكليًا في جهاز البنك المركزي الخفي للسوق — وليس تدهورًا أساسيًا للأصول الأساسية. أولئك الذين باعوا على الذروة بشكل هلعي أخطأوا في الخلط بين عطل ميكانيكي وقمة دورية.

مع إعادة ملء دفاتر الأوامر واستقرار البنية الدقيقة للسوق بعد عيد الشكر، تبدو الظروف جاهزة لإعادة تسريع الزخم. ومع بقاء الثغرات الهيكلية مرتفعة، فإن إدارة المراكز بشكل منضبط واتباع إدارة مخاطر دقيقة تظل شروطًا غير قابلة للتفاوض للخطوة التالية.