## من التسوية التقليدية إلى البلوكشين: كيف يخطط DTCC لتحويل أسواق الأوراق المالية

يواجه القطاع المالي عدم كفاءة مستمر: تتطلب التسويات التقليدية للأسهم والسندات T+1 أو أكثر لإكمالها. لطالما بقيت البدائل في الوقت الحقيقي غير متاحة. الآن، هناك تحول كبير قيد التنفيذ. حصلت شركة الإيداع والتسوية (DTCC)، التي تعالج حوالي $2 كوادرليون في المعاملات السنوية عبر أسواق الأوراق المالية الأمريكية، على موافقة تنظيمية لاختبار منصة توكنية تستهدف نشرها في عام 2026.

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) خطاب عدم ممانعة لـ DTCC في ديسمبر 2025، مما يضع الموافقة على المبادرة بشكل فعال. تشير هذه الموافقة التنظيمية إلى نقطة تحول: لم تعد البنية التحتية المالية التقليدية بحاجة إلى إذن صريح لاستكشاف طرق تسوية أصلية تعتمد على البلوكشين للأسهم، والأوراق المالية ذات الدخل الثابت، وصناديق المؤشرات المتداولة، وسندات الخزانة الأمريكية على شبكات دفتر أستاذ موزعة ذات إذن.

### ما الذي يغيره فعلاً موافقة DTCC

يهم هذا التمييز: فهذه ليست موافقة عامة على التمويل اللامركزي. بدلاً من ذلك، ستشغل DTCC شبكات بلوكشين من مستوى المؤسسات—ربما باستخدام بروتوكولات مثل Hyperledger—تلتزم باللوائح الحالية للأوراق المالية، وقوانين مكافحة غسل الأموال، وأطر حماية المستثمرين. ستقوم المنصة بتوكنة الأصول المحتفظ بها في حوزة DTCC، وتحويلها إلى تمثيلات رقمية يمكن للمؤسسات إصدارها، وتداولها، وتسويتها على شبكات متوافقة.

وصف الرئيس التنفيذي فرانك لا سالا الخطوة بأنها تحديث للبنية التحتية بعد التداول مع الحفاظ على استقرار السوق. يتماشى التوقيت مع تحول سياسي أوسع: فقد أبدت الإدارة الأمريكية القادمة انفتاحها على الابتكار في العملات المشفرة، مما يخلق زخمًا سياسيًا للمبادرات التي تربط بين التمويل التقليدي والأنظمة الموزعة.

### لماذا تهتم المؤسسات: قصة الكفاءة

توكنة الأصول تفتح أبواب مكاسب تشغيلية ملموسة. التسوية الفورية (مقابل T+1) تقلل من مخاطر الطرف المقابل، خاصة لصناديق التقاعد الكبيرة ومديري الأصول الذين يديرون الصناديق المشتركة. يصبح الملكية الجزئية قابلة للبرمجة—يمكن للمستثمرين المؤسساتيين شراء أجزاء دقيقة من سندات الخزانة أو الأسهم دون وسطاء يقسمون التخصيصات. يصبح التداول على مدار الساعة ممكنًا عندما توجد الأصول كتوكنات على السلسلة بدلاً من الشهادات الورقية المقفلة في خزائن المقاصة.

يمتد نطاق DTCC ليعزز التأثير. مع تدفق 100 مليون معاملة يوميًا عبر أنظمته، قد يحدد الاعتماد معايير فعلية لأسواق الأوراق المالية المتمتعة بالتوكن. تشير الشركات التي تختبر بنية تحتية مماثلة—بما في ذلك الشركات التي تختبر منصات الخزانة المبنية على البلوكشين—إلى أن الزخم التنافسي سيتسارع بمجرد إطلاق إطار عمل DTCC.

### خارطة الطريق والمخاطر المتبقية

يستهدف المنصة الاعتماد المؤسساتي أولاً. سيصل المشاركون في السوق الباحثون عن تمثيلات توكنية مدعومة بالحفظ للأسهم والسندات إلى الخدمة عبر قنوات ذات إذن، لضمان الامتثال لمكافحة غسل الأموال وسجلات التدقيق التنظيمية. أكدت DTCC أن التوافق مع شبكات البلوكشين العامة لا يزال ممكنًا لكنه ثانوي؛ تضمن الشبكات المؤسسية السيطرة والشفافية.

لا تزال المخاطر التقنية قائمة. قد تؤدي ثغرات العقود الذكية واعتمادات الأوراكل إلى تكبير الخسائر إذا تعطلت البروتوكولات. ومع ذلك، فإن إشراف SEC وبنية إدارة المخاطر التي أنشأتها DTCC يقللان من التهديدات النظامية بشكل أكثر فعالية من المنصات المستقلة. مصداقية المقاصة مع الجهات التنظيمية والعملاء المؤسساتيين تضع التوكنة كحالة تجربة مسيطرة عليها بدلاً من مشروع مضارب.

### ماذا يأتي بعد ذلك

يشير هذا الموافقة إلى بداية انتقال يمتد لعدة سنوات، وليس ثورة بين عشية وضحاها. من المحتمل أن يشارك المستخدمون الأوائل—كبار مديري الأصول، والأوصياء، وأماكن التداول—في مراحل التجريب في عام 2026. قد يجذب النجاح في النهاية مؤسسات أصغر ووسطاء. التقاء بنية التسوية في وول ستريت مع تكنولوجيا البلوكشين، الذي طالما كان نظريًا، الآن لديه إذن تنظيمي ليصبح واقعًا عمليًا.