الحصن المنيع في الخلف يواجه مأزقًا: معركة BitMine الأخيرة في انهيار سعر السوق المشفر

في ظل اضطرابات سوق التشفير الحالية، تواجه BitMine، التي كانت تُعتبر ركيزة أساسية في نظام Ethereum البيئي، ضغوطًا غير مسبوقة. هذه الشركة المدرجة التي تمتلك واحدة من أكبر محافظ ETH على مستوى العالم، شهدت انخفاضًا في سعر سهمها بأكثر من 80% خلال بضعة أشهر فقط، وتجد الآن نفسها في موقف محرج: الأصول الأساسية للشركة تتزايد باستمرار، لكن تقييم السوق ينخفض بشكل مستمر.

ظهور الضغوط المالية: الثبات تحت خسارة ورقية بقيمة 3 مليارات دولار

كشركة ثانوية في خزينة الأصول المشفرة على مستوى العالم، بحلول منتصف نوفمبر، كانت BitMine قد جمعت 3.56 مليون ETH، أي حوالي 3% من العرض المتداول لـEthereum، متجاوزة نصف الهدف الطويل الأمد البالغ 5%. في الوقت نفسه، تظهر الميزانية العمومية للشركة أصولًا مشفرة واحتياطيات نقدية بقيمة حوالي 11.8 مليار دولار، تشمل 192 بيتكوين، و607 مليار دولار من السيولة غير المرفقة، و13.7 مليون سهم من Eightco Holdings.

ومع ذلك، فإن الأرقام اللامعة للمراكز تخفي وراءها ألمًا. بناءً على سعر شراء متوسط قدره 4009 دولارات، فإن خسائر BitMine غير المحققة تقترب من 3 مليارات دولار. ومع هبوط سعر ETH من أعلى مستوى له عند 4900 دولار في أغسطس من العام الماضي إلى حوالي 3110 دولارات حاليًا، أصبحت هذه الخسارة الورقية بمثابة مؤشر لمزاج السوق.

بلغت القيمة السوقية لـ BMNR (رمز سهم BitMine) حوالي 9.2 مليار دولار، وهو أقل من قيمة ETH التي تمتلكها الشركة فقط — والتي تُقدر بقيمة 10.6 مليار دولار عند سعر ETH 3110 دولارات. نسبة خصم السهم تصل إلى 13%، وهو ليس الأكثر حدة بين شركات خزائن التشفير، لكنه يعكس بشكل كافٍ مخاوف السوق بشأن مستقبلها.

تباين ثلاثي في تقلبات prezzo crypto: من يظل يشتري؟

من منظور كلي، تتجه لهجة الاحتياطي الفيدرالي نحو التشدد، مع انخفاض كبير في احتمالية خفض الفائدة في ديسمبر، مما يقلل من شهية المخاطرة في سوق التشفير بشكل عام. حاليًا، يعيد ETH اختبار مستوى 3000 دولار مرارًا وتكرارًا، بعد أن انخفض بأكثر من 30% عن أعلى مستوياته التاريخية. في ظل هذا البيئة، بدأت القوى الثلاث التي كانت تدفع الأسعار للأعلى تتجه كل منها في طريقها الخاص.

تراجع دعم قناة ETF. حاليًا، يبلغ حجم حيازات ETF الفوري لـEthereum حوالي 636 ألف ETH، أي حوالي 5.25% من العرض الإجمالي. لكن وفقًا لبيانات SoSoValue، منذ منتصف نوفمبر، عكس تدفق الأموال لهذه المنتجات، حيث بلغ متوسط التدفق اليومي 1.8 مليار دولار، مقارنة بتدفقات صافية مستمرة من يوليو إلى أغسطس، مما يشير إلى أن الطلب المتزايد من القنوات المالية التقليدية بدأ ينضب.

تصاعد الانقسامات داخل شركات خزائن التشفير. حاليًا، تمتلك خزائن التشفير العالمية مجتمعة حوالي 6.22 مليون ETH، أي 5.15% من العرض المتداول. لا تزال BitMine تقاتل بمفردها، حيث قامت الأسبوع الماضي بشراء 67,021 ETH مرة أخرى؛ بينما لم تتخذ شركة SharpLink أي إجراءات منذ شرائها 193 ألف ETH في أكتوبر، وتواجه خسائر كبيرة حاليًا؛ وهناك من اضطر إلى بيع حوالي 40,000 ETH في نهاية أكتوبر لشراء الأسهم ووقف الانخفاض. يتجه المشهد في هذا القطاع من التوسع الجماعي إلى التباين الفردي، حيث يظل الأقوياء أقوياء، والضعفاء ينجون بأنفسهم.

مؤشرات على تراجع في النظام البيئي على السلسلة. انخفض عدد عقد التحقق من Ethereum منذ يوليو بنحو 10%، مسجلًا أدنى مستوى له منذ أبريل 2024 — وهو أول تراجع من نوعه منذ انتقال الشبكة إلى إثبات الحصة. تظهر بيانات Beaconchain أن عناوين الحيازة طويلة الأمد (التي تمتلك أكثر من 155 يومًا) تبيع في المتوسط 45,000 ETH يوميًا، بقيمة تصل إلى 1.4 مليار دولار، وهو أعلى مستوى منذ عام 2021. والأكثر رمزية، أن عناوين ICO التي كانت مغلقة منذ عقد من الزمن بدأت تنشط وتحرك الأموال.

كما يواجه نظام Staking أيضًا أزمة — حيث يبلغ العائد السنوي الحالي 2.9% فقط، وهو أقل بكثير من الذروة التاريخية البالغة 8.6% في مايو 2023. ارتفاع تكاليف الاقتراض يجعل الرهانات المرفقة غير مجدية، ويختار العديد من المشاركين الانسحاب. تشير هذه التغييرات إلى استنتاج واحد: القوى الداعمة لـ prezzo Ethereum تتراجع بشكل متزامن.

العلاج المقدر بأقل من قيمته الحقيقية: أين تكمن القيمة الحقيقية لـ BitMine؟

عندما ينخفض mNAV الخاص بـBitMine إلى 0.86، يبدو أن السوق نسي تفصيلًا رئيسيًا — وهو أن نموذج أرباح هذه الشركة أكثر تعقيدًا مما يبدو على السطح.

على عكس MicroStrategy التي تعتمد بشكل أساسي على التمويل عبر السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، وتحمل أعباء فوائد بمليارات الدولارات سنويًا، فإن BitMine على الرغم من تخفيف ملكيتها عبر التوزيعات، لا تعاني من ضغط ديون بفوائد. والأهم من ذلك، أن عائدات staking لـ366 مليون ETH يمكن أن تساهم سنويًا بما يقرب من 40 مليار دولار من التدفق النقدي الثابت، وهذه الإيرادات أقل ارتباطًا بتقلبات سعر BTC مقارنة بتكاليف ديون MicroStrategy.

لكن القصة لا تتوقف عند هذا الحد. كواحدة من أكبر المالكين المؤسساتيين لـETH، يمكن لـBitMine أن تحقق أرباحًا إضافية من خلال restaking بنسبة 1-2%، وتشغيل بنية تحتية للعقد، وتثبيت دخل ثابت عبر رموز العائد (بمعدل يقارب 3.5% عائد مضمون)، وحتى إصدار منتجات هيكلية على مستوى المؤسسات — وهي عمليات لا يمكن لـMicroStrategy تكرارها مع حيازاتها من BTC.

وهذا يفسر سبب زيادة ARK Invest حصتها بمقدار 2.15 مليون سهم (806 ألف دولار) في 6 نوفمبر، وسبب تمسك JPMorgan بحصتها البالغة 1.97 مليون سهم حتى نهاية الربع الثالث. تصرفات هؤلاء المستثمرين المؤسساتيين ليست مجرد مضاربة عشوائية، بل تعكس ثقة في النمو المركب على المدى الطويل خلال دورة سعر crypto.

بمجرد استقرار سعر ETH أو انتعاشه بشكل معتدل، قد تتعافى قيمة mNAV الخاصة بـBitMine بسرعة تفوق الشركات التقليدية ذات الميزانيات المرفقة، نظرًا لمرونة السعر التي توفرها استدامة عائداتها. الخصم الحالي هو مخاطرة، لكنه أيضًا نقطة انطلاق لقيمة مفقودة.

السؤال الأخير: عندما تنهار آخر دعائم

هل انتهت قصة BitMine في هذه الجولة؟ الإجابة غير مؤكدة. لكن ما يمكن تأكيده هو أنه إذا تخلت هذه القوة المؤسساتية الأخيرة عن الاستمرار في الشراء، فإن نظام Ethereum البيئي لن يفقد مجرد موجة من التدفقات المالية، بل سيفقد الأساس المنطقي للبنية التحتية للمؤسسات بأكملها.

التقييمات الحالية لا تعكس بشكل كامل ميزاتها الهيكلية. في ظل تكرار اختبار قيعان سعر crypto، فإن ثبات BitMine هو تعبير عن الثقة في نموذجها، وهو رهان نهائي على مستقبل ETH على المدى المتوسط. الألم قد يكون مؤقتًا، لكنه لن يغير الاتجاه العام للدورة الكبرى لـEthereum — تمامًا كما قال رئيس مجلس إدارتها توم لي.