نظرية الدورة الأربع سنوات تمر بتحول: هل توقفت قوانين البيتكوين عن العمل في العصر المؤسسي؟

بعد ثمانية عشر عامًا على ظهور البيتكوين، نمت نظرية الدورة الربعية إلى مستوى بديهيات السوق في صناعة العملات الرقمية. النصف، تقليص العرض، ارتفاع الأسعار، العملات البديلة – هذا النموذج لم يفسر فقط تحركات السوق التاريخية، بل أثر بعمق على قرارات المستثمرين واستراتيجيات التمويل. تغير كل شيء بعد النصف في عام 2024. ارتفع سعر البيتكوين من 60,000 دولار إلى رقم قياسي عند 126,000 دولار – وهو ارتفاع أقل من التوقعات التاريخية – بينما فشلت العملات البديلة بشكل أكبر.

وفي الوقت نفسه، حولت المؤسسات المالية، وصناديق ETF الفورية، والأدوات المالية الجديدة المشهد السوقي. السؤال الذي يطرحه الجميع اليوم: هل لا تزال نظرية الدورة الربعية تشكل أساس هذا السوق؟

لإيجاد الإجابة، تحدثنا مع سبعة من خبراء الصناعة: مديري الصناديق، محللي البيانات على السلسلة، المستثمرين المؤسساتيين، وخبراء التعدين. تقييماتهم ترسم صورة سوق في تحول هيكلي عميق.

تشريح الدورة الربعية: أكثر من النصف

فهم مصادر الدورة الربعية هو نقطة انطلاق للنقاش بأكمله. على مر السنين، كان الإجماع بسيطًا: النصف، الذي يحدث كل أربع سنوات( يقلل من العرض الجديد، ويغير سلوك المعدنين، ويدعم السعر على المدى الطويل.

لكن هذا التفسير أصبح غير كافٍ بشكل متزايد. يشير بعض المحللين إلى علاقات أعمق – فالأربع سنوات هي أيضًا دورة انتخابية في الولايات المتحدة، وسرعة إطلاق السيولة من قبل البنوك المركزية العالمية. قبل اعتماد صناديق ETF الفورية، كان الجميع يركز فقط على النصف كمُتغير. اليوم، مع تحول البيتكوين إلى أصل اقتصادي كلي، فإن توسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي وM2 العالمي يُعدان أيضًا عوامل مهمة.

وجهة النظر تتغير: نظرية الدورة الربعية هي في جوهرها دورة السيولة، وليست مجرد قاعدة رياضية للعرض. في الفترة الحالية )2024-2028(، سيُضاف فقط 600,000 بيتكوين – وهو زيادة هامشية مقارنة بـ19 مليون تم إصدارها بالفعل، وتولد ضغط بيع جديد أقل من 60 مليار دولار، وهو ما تستوعبه وول ستريت بسهولة.

من القانون الاقتصادي إلى سرد ذاتي التحقق

هل الأربع سنوات قانون موضوعي أم خرافة سوقية يصدقها الجميع لأنهم يؤمنون بها؟

الجواب في الوسط. سابقًا، كان للنصف تأثير حقيقي على ديناميكيات العرض والطلب – عندما كان المعدنون يخرجون كميات كبيرة من البيتكوين، كان تأثيره على السعر ملموسًا. لكن هذا الآلية تتراجع مع تراجع العائدات. كل نصف يقلل من تأثيره النسبي، وكل دورة تالية تأتي بنسبة زيادة أقل.

يلاحظ جيسون، الشريك المؤسس لصندوق NDV: مع زيادة رأس مال السوق، يقل تأثير التغيرات في جانب العرض. إذن، فإن الدورة الحالية أكثر من كونها قاعدة صارمة، فهي نتيجة ذاتية لسيولة السوق.

الإشارة إلى خصائص “نبوءة ذاتية التحقق” مبررة. تغيرت بنية المشاركين في السوق – المؤسسات والمستثمرون الأفراد يحتلون مواقع مختلفة عن قبل عقد من الزمن. أهمية السياسة الكلية، والتنظيم، وظروف السيولة، والنصف يُعاد تشكيلها في كل مرحلة. نظرية الدورة الربعية اليوم هي أحد العوامل العديدة، وليست “قانونًا صارمًا”.

الاقتناع الجديد هو: أن الدورة انتقلت من آلية قوية للعرض والطلب إلى تأثير السرد، والسلوك، والمتغيرات الاقتصادية الكلية. أصبحت “توقعًا ناعمًا” بدلاً من “تقييد صارم”.

نمو أقل في هذه الدورة: الطبيعة أم المؤسسات؟

يتفق جميع الضيوف على نقطة واحدة: النمو الأقل هو نتيجة طبيعية لانخفاض العوائد الحدية، وليس انهيارًا مفاجئًا لقوة الدورة.

عندما ينمو السوق بشكل أُسّي، كل مضاعف تالي يتطلب تدفقات رأس مال أكبر. وصل البيتكوين إلى تريليون دولار من القيمة السوقية – مضاعفته تتطلب موارد هائلة حقًا. هذه حسابات رياضية، وليست خيانة للنظرية.

لكن التغيير الأعمق هو هيكلي. سابقًا، كانت قمم البيتكوين تتشكل من خلال حشود المستثمرين الأفراد في انفجارات بارابولية. هذه المرة، تم امتصاص أكثر من 50 مليار دولار من صناديق ETF قبل أن تظهر فعليًا ضغوط على العرض. انتشرت الزيادة على مدى فترة أطول بدلاً من أن تتركز في صدمة واحدة.

عندما يتحول البيتكوين إلى أصل رئيسي، تقل تقلباته بشكل طبيعي. مع حجم السوق الحالي، يتطلب مضاعفة السعر تدفقات رأس مال مختلفة جوهريًا عن تلك في عصر المضاربين الأفراد.

هل توقف النصف عن أن يكون مهمًا؟ لا – لكن دوره انتقل. النصف سيكون محفزًا ثانويًا، بينما ستنتقل تدفقات رأس المال المؤسساتية، وتحقيق الطلب على الأصول الحقيقية )RWA(، والبيئة الكلية إلى المركز الأول.

لكن بعضهم لا يزال متشائمًا. تكاليف تعدين البيتكوين بعد النصف ارتفعت إلى حوالي 70,000 دولار – حتى مع قمة عند 126,000 دولار، فإن هامش المعدنين لا يتجاوز 40%. في الدورة السابقة، كان هامش الربح حوالي 70%. هذا إشارة إلى تراجع العوائد في صناعة أصبحت ناضجة تقريبًا منذ عقدين. النصف يرفع تكاليف الإنتاج ويحد من السعر في النهاية، لكنه لم يعد يخلق ارتفاعات دراماتيكية.

أين نحن الآن؟ تصحيح أم تماسك في سوق صاعدة؟

هذا السؤال يكشف عن أكبر الفروقات بين المتحدثين.

المتشائمون يجادلون بأن السوق دخل بالفعل في سوق هابطة – ومعظم المشاركين لا يعترفون بذلك. بنية التكاليف تشير إلى تقلص العوائد الدورية. رأس المال الجديد، بدلاً من التدفق إلى العملات الرقمية، يختار الذكاء الاصطناعي في الأسواق التقليدية.

من الناحية التقنية، هناك مؤشرات. ربما لم يدخل السوق في سوق هابطة دورية كاملة، لكنه تجاوز المتوسط المتحرك 50 أسبوعيًا – إشارة فنية على ضعف. ومع ذلك، فإن السوق الهابطة الحقيقية تتطلب تأكيدًا من ركود اقتصادي كلي. المرحلة الحالية هي “تعليق”: الهيكل الفني ضعيف، لكن الاقتصاد الكلي لم يصدر حكمًا نهائيًا. عندما تتوقف العملات المستقرة عن النمو لأكثر من شهرين، سيتم تأكيد السوق الهابطة.

معظم الخبراء يميلون إلى تفسير أكثر اعتدالًا: نظرية الدورة الربعية لم تعد فعالة، ونحن في تصحيح داخلي) في سوق صاعدة متأخرة، والمستقبل هو على الأرجح اتجاه جانبي أو سوق صاعدة بطيئة.

منطقهم: الولايات المتحدة لا تملك خيارًا سوى التخفيف من السياسة النقدية لتأخير تصاعد ضغط الديون. دورة خفض الفائدة لم تبدأ بعد، و"صنبور السيولة" لا يزال مفتوحًا. طالما أن M2 العالمي ينمو، فإن العملات الرقمية – كأكثر الأدوات حساسية للسيولة – لم تنته بعد من مسارها التصاعدي. الإشارة الحقيقية للسوق الهابطة ستكون من خلال تشديد البنوك المركزية أو ركود اقتصادي عميق.

المؤسسات تعيد بناء النظام المالي على البلوكشين، وهيكل العرض يستقر، والتقلب يتراجع. رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، والسياسة الودية تجاه العملات الرقمية، عوامل تاريخيًا دعمت الاتجاه الصاعد. التقلبات الحالية هي تماسك واسع قبل ارتفاع متوسط وطويل الأمد.

الاستنتاج الضروري هو أن الاختلافات في الآراء تعكس في حد ذاتها واقع هذه الحقبة.

من سوق صاعدة عاطفية إلى محرك هيكلي: محرك النمو الجديد

إذا كانت نظرية الدورة الربعية تضعف، ولن يتأرجح سوق العملات الرقمية بشكل دراماتيكي بين سوق صاعدة وسوق هابطة، بل سيظل في اتجاه جانبي طويل الأمد مع محدودية في الهبوط – فما الذي يدفعه؟

انخفاض الثقة المنهجي في العملات الورقية وتطبيع التخصيص المؤسساتي.

يُنظر إلى البيتكوين على أنه “الذهب الرقمي” الذي يُدرج في موازنات الدول، وصناديق التقاعد، وصناديق التحوط. منطق نموه لم يعد يعتمد على الأحداث الدورية، بل يشبه ارتفاع الذهب – رهانه طويل الأمد على انخفاض قيمة العملات. ستتزايد الأسعار بشكل تصاعدي، لكن ببطء.

تلعب العملات المستقرة دورًا مهمًا أيضًا. لديها إمكانات أكبر للمستخدم من البيتكوين، وتقربها من الاقتصاد الحقيقي. من المدفوعات إلى التسويات، ومن التدفقات العابرة للحدود – تصبح العملات المستقرة “واجهة” للبنية التحتية المالية الجديدة. النمو المستقبلي للسوق الرقمي سيكون تدريجيًا، ويشمل أنشطة تجارية حقيقية، وليس مجرد مضاربة.

العامل الرئيسي في سوق صاعدة بطيئة هو الاستمرار في اعتماد المؤسسات – سواء عبر صناديق ETF الفورية أو توكين الأصول الحقيقية. طالما أن المؤسسات تخصص رأس مال، فإن السوق يمتلك “هيكل عائد مركب” – والتقلب يتراجع، والاتجاه لا يتغير.

الآفاق بسيطة: على الجانب الأيمن من زوج BTCUSD يقف الدولار الأمريكي. طالما أن السيولة العالمية تظل معتدلة، والدولار ضعيف، والأسعار لا تتعرض لانهيارات عميقة، فسيكون هناك ارتفاعات بطيئة داخل الدورة، وليس انهيارات حادة. الهيكل التقليدي للسوق بين سوق صاعدة وسوق هابطة تحول إلى شيء يشبه الذهب: “توحيد طويل الأمد – ارتفاع – توحيد طويل الأمد”.

لكن المتشائمين يحذرون: لا تزال المشاكل الهيكلية للاقتصاد العالمي قائمة – سوق العمل المتدهور، شباب يتخلون عن التوظيف، تركز الثروة بشكل متزايد، وزيادة المخاطر الجيوسياسية. احتمالية حدوث أزمة كبيرة في 2026-2027 ليست منخفضة. وإذا ظهرت مخاطر نظامية، فإن العملات الرقمية ستتضرر أيضًا.

السوق الصاعدة البطيئة إذن هي تقييم مشروط، يعتمد على استمرار السيولة اللطيفة.

موسم العملات البديلة: أسطورة مهددة بالانقراض أم طفرة؟

كان موسم العملات البديلة جزءًا لا يتجزأ من الدورة الربعية. لكن غيابه هذه المرة أصبح الموضوع الرئيسي للنقاش.

هناك عدة أسباب. زادت هيمنة البيتكوين من “ملاذ آمن” بين الأصول عالية المخاطر – تفضل المؤسسات الأسهم ذات العلامة التجارية الكبيرة. الأطر التنظيمية الناضجة تفضل العملات البديلة ذات الاستخدام الحقيقي والامتثال القانوني. والأهم، لم تظهر في هذه الدورة تطبيقات أو سرد ثوري مثل DeFi أو NFT كما في السابق.

الإجماع يشير إلى إمكانية موسم جديد للعملات البديلة، لكن بشكل أكثر انتقائية – يركز على الرموز ذات حالات الاستخدام الحقيقية وتوليد الإيرادات.

لكن موسم العملات البديلة التقليدي ربما لن يعود. “التقليدي” كان يعني عددًا معقولًا من المشاريع؛ اليوم، عدد العملات البديلة يسجل أرقامًا قياسية. حتى مع تدفقات السيولة الكلية، انتشرت على عدد كبير جدًا من المشاريع، مما يحد من النمو الواسع. موسم العملات البديلة، إذا حدث، سيكون محليًا – في قطاعات مختارة، وليس في رموز فردية.

العملات البديلة المستقبلية ستكون مثل أسهم M7 في وول ستريت: الشركات الكبرى ستتفوق على السوق على المدى الطويل، والمشاريع الصغيرة قد تنفجر أحيانًا، لكن استدامتها ستكون ضعيفة.

هيكل السوق تغير بشكل جذري. حيث كانت تسيطر سابقًا فترة الانتباه المدفوعة بالمستثمرين الأفراد، الآن تسيطر اقتصاديات البيانات المالية المدفوعة بالمؤسسات.

المحافظ في عصر عدم اليقين

التخصيصات الحقيقية للمحافظ مفاجئة: معظم المتحدثين تراجعوا بشكل كامل تقريبًا عن العملات البديلة، وهم في نصف مراكزهم.

الاستراتيجيات تتراوح بين الدفاع والتراكم. يُفضل البيتكوين والإيثيريوم، ويثير الأخير بعض التحفظات. بعض المستثمرين يختارون الذهب بدلاً من الدولار كأداة لإدارة السيولة وحماية من مخاطر العملة.

المستثمرون الأقل مخاطرة يحتفظون بنسبة 50% من السيولة، مع مركز رئيسي في البيتكوين والإيثيريوم، وأقل من 10% في العملات البديلة. المستثمرون الأكثر عدوانية تقريبًا مندمجون بالكامل، لكن يركزون على الإيثيريوم، والعملات المستقرة، والأصول الكبيرة – المنطق هو الرهان طويل الأمد على بنية السلاسل العامة، وليس لعبة دورة.

المتشائمون لا يلعبون على الإطلاق – تراجعوا تقريبًا تمامًا عن العملات الرقمية، وبيعوا البيتكوين حول 110,000 دولار، وينتظرون فرصة لإعادة الشراء تحت 70,000 دولار.

شراء القيعان: متى وكيف؟

هذا السؤال يكشف الاختلافات النهائية.

المتشائمون يرون أن القاع لا يزال بعيدًا – وأن القاع الحقيقي سيظهر عندما “لن يجرؤ أحد على الشراء بعد الآن”. للمستثمرين الحذرين، أفضل وقت لـ DCA هو أقل من 60,000 دولار – بعد هبوط نصف من القمة، كانت استراتيجية الشراء التدريجي ناجحة في كل سوق صاعدة. على المدى القصير، لن يظهر هذا المستوى، لكن بعد شهر أو شهرين من التماسك، قد يُختبر فوق 100,000 دولار، رغم أن قمة جديدة غير مرجحة.

معظم الخبراء يبقون متفائلين بشكل معتدل: الآن ليس وقت “الشراء العدواني للقاع”، لكن فترة مفتوحة لبناء مراكز تدريجيًا وتخصيص بحكمة.

الجميع يتفق على أن: بدون استخدام الرافعة المالية، وبدون عمليات متكررة، الانضباط أهم من التوقعات.