العملات المشفرة في بيئة مريحة: الفجوة بين التوقعات والواقع

بالنسبة لمستثمري العملات المشفرة، تتكرر دائمًا مناقشة منطقية معتادة: أن التيسير النقدي من قبل البنوك المركزية يساوي ارتفاع الأصول المشفرة. تبدو هذه الحجة بديهية وسهلة الفهم، لكنها غالبًا ما تتعرض للتشكيك عند التدقيق في التفاصيل. تذكّرنا التقلبات السوقية الأخيرة مرة أخرى بضرورة النظر إليها من منظور أكثر دقة لافتراض أن «سياسات التيسير تدعم العملات المشفرة».

فخ المنطق في الحجج السائدة

القول الأكثر شيوعًا هو: أن خفض الفائدة، وتوسيع الميزانية العمومية، وانخفاض العائدات تدفع المستثمرين نحو طرف المخاطر البعيد، بينما تقع العملات المشفرة تحديدًا في أقصى طرف من منحنى المخاطر. تعزز هذا المنطق في فترات متطرفة مثل عام 2020، لكنه يتجاهل مشكلة رئيسية — معظم فهمنا لعلاقة العملات المشفرة بالتسهيل الكمي ينبع من استنتاجات من فترات خاصة قليلة، وليس من خبرة تاريخية عميقة.

في الواقع، خلال تاريخ العملات المشفرة، هناك عدد قليل جدًا من الحالات التي تتوافق مع بيئة السيولة «التيسيرية الكمية» التقليدية. وُجدت البيتكوين لأول مرة في 2009، لكن لم تكن هناك بنية سوق أو بنية تحتية للتداول ذات معنى في ذلك الوقت. حتى مع الجولة الثانية من التيسير الكمي (2010-2012)، كانت العملات المشفرة مجرد تجربة صغيرة الحجم يسيطر عليها المستثمرون الأفراد. حتى الجولة الثالثة من التيسير الكمي (2012-2014)، لم تظهر بعد علاقة واضحة بين «توسيع الميزانية العمومية المستمر» وسوق العملات المشفرة النشطة، وكان حجم العينة لا يزال صغيرًا جدًا، والنسبة بين الإشارة والضوضاء منخفضة.

فترة «الطبيعية» المنسية

هناك فترة طويلة جدًا بعد الجولة الثالثة من التيسير الكمي (2014-2019) تم خلالها استقرار إجمالي ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، بل حاولت تقليصها. في هذا العالم غير التيسيري، استمرت العملات المشفرة في تقلباتها الكبيرة. هذه الحقيقة بحد ذاتها يجب أن تحذرنا: «طباعة النقود = ارتفاع العملات المشفرة» تبسيط مفرط. بيئة السيولة مهمة، لكنها ليست العامل الوحيد الذي يدفع السوق.

أكثر النقاط التي يُساء فهمها من البيانات

خلال جائحة 2020-2022، أظهرت ظاهرة «تدفق السيولة بشكل مفرط، وعدم وجود عائدات» رد فعل قوي من سوق العملات المشفرة. لكن هذه الفترة كانت استثنائية بطبيعتها: سياسات التيسير الطارئة، والتحفيز المالي الضخم، والإجراءات الاجتماعية التي أدت إلى تغيّر سلوكي — كلها عوامل خلقت بيئة غير معتادة. هذه الظاهرة تثبت وجودها، لكنها لا تشكل قاعدة عامة.

أما التقلص التدريجي للسيولة (2022-2025)، فقد زاد الأمر تعقيدًا. بعد توقف التيسير الكمي، أعلن الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا عن شراء حوالي 400 مليار دولار من السندات قصيرة الأجل بدءًا من ديسمبر، ووصف ذلك بأنه «إدارة الاحتياطيات» و«عمليات استقرار السوق النقدي»، وليس حافزًا جديدًا. هذا التمييز مهم جدًا، لأن السوق يتداول عن حالة السيولة واتجاهها والتغير الحدّي فيها، وليس عن التصنيفات التي نضعها على السياسات.

أبعاد السيولة الأربعة

عندما نتحدث عن «التيسير يدعم العملات المشفرة»، من الضروري التمييز بين أربعة عوامل مختلفة، لأنها لا تتغير دائمًا معًا:

الأول، توسع الميزانية العمومية — وهو العامل الأكثر وضوحًا، ولكنه أيضًا الأكثر تقديرًا بشكل مفرط. غالبًا ما تبدأ سوق العملات المشفرة في الاستجابة قبل أن يتضح بشكل رسمي أن البنك المركزي يشتري السندات.

الثاني، توقعات خفض الفائدة وخفض الفائدة الفعلي — يجذب هذا الأصول طويلة الأجل، لأنه يقلل من معدل خصم التدفقات النقدية المستقبلية. رد فعل العملات المشفرة على انخفاض العائدات عادةً ما يكون ثابتًا.

الثالث، اتجاه الدولار الأمريكي — عندما يضعف الدولار، غالبًا ما تستفيد الأصول المقومة بالدولار. هذا يتوافق غالبًا مع توسع الميزانية العمومية، لكنه لا يحدث دائمًا في ذات الوقت.

الرابع، المزاج المخاطر — وهو ربما أصعب عامل في التوقع. حتى مع وفرة السيولة، إذا ارتفعت مشاعر النفور من المخاطر في السوق، قد تنخفض العملات المشفرة.

توقعات السوق والتداول المبني عليها

ظاهرة غالبًا ما تُغفل هي أن السوق نادرًا ما ينتظر وصول السيولة الحقيقية، بل يبدأ في تداول توجهات السياسات قبل أن تظهر البيانات. وهذا ينطبق بشكل خاص على العملات المشفرة — فهي تميل إلى الاستجابة للتوقعات، مثل تغير نغمة البنك المركزي، وإشارات سياسات الميزانية العمومية، وتوقعات مسار الفائدة، بدلاً من رد فعلها على عمليات الشراء الفعلي التي تتم بشكل تدريجي.

لهذا السبب، غالبًا ما تتغير أسعار العملات المشفرة قبل أن تنخفض العائدات، ويضعف الدولار، وقبل أن تظهر أي توسعات ملموسة في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. بعبارة أخرى، فإن حساسية سوق العملات المشفرة تجاه التغيرات السياسية عالية جدًا، لكن رد فعلها غير مستقر — لأنه يعتمد على التوقعات، والتي يمكن أن تتغير في أي لحظة.

طبيعة الدورة الحالية مختلفة جوهريًا

هذه الدورة تختلف جوهريًا عن عام 2020. لا نرى سياسات تيسير طارئة، ولا نرى حجمًا هائلًا من التحفيز المالي، ولا نرى انخفاضًا مفاجئًا في العائدات. ما نراه هو مجرد عملية طبيعية لإعادة التوازن التدريجي — بعد فترة طويلة من التشديد، أصبح النظام أكثر مرونة قليلًا.

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، هذا لا يعني أن الأسعار سترتفع على الفور، بل يعني أن البيئة السوقية تتغير بشكل دقيق. عندما تتوقف السيولة عن أن تكون عائقًا، فإن الأصول على طرف المخاطر البعيد لا تحتاج إلى أداء مذهل — غالبًا ما ستظهر أداءً جيدًا لأنها ستُسمح لها في النهاية بالارتفاع.

التقلبات قصيرة الأمد لا تزال السائدة

على الرغم من أن بيئة التيسير المالي تزيد من احتمالية تحقيق عوائد إيجابية للأصول ذات المعامل العالي، مثل العملات المشفرة، إلا أن ذلك لا يضمن توقيت أو حجم العوائد. على المدى القصير، لا تزال أسعار العملات المشفرة تتأثر بمزاج السوق وتقلبات المراكز، ويعتمد أداؤها على عوامل متعددة، منها الحالة النفسية للمشاركين، ومستوى الرافعة المالية، والتوقعات المستقبلية.

البيانات التاريخية تدعم علاقة اتجاهية، وليست علاقة حتمية — أن البيئة التيسيرية أكثر دعمًا لأداء الأصول المشفرة، لكنها تعتمد على احتمالات، وليست ضمانات مطلقة. السيولة مفيدة، لكنها لا تتفوق على جميع العوامل الأخرى. السوق لا تزال بحاجة إلى موازنة بين التوقعات، والمزاج، والتحليل الفني، والدورات الاقتصادية الكلية.

بإجمال، فإن تأثير السياسات التيسيرية على العملات المشفرة حقيقي، لكنه أكثر تعقيدًا بكثير مما تصوره الروايات السائدة.