العملات المستقرة تحت النار: هل هي نهاية مالية أم تطور اقتصادي؟

القضية المثيرة للقلق ضد العملات المستقرة: تحذير فروم $4 تريليون

أصبح الاقتصادي ديفيد فروم أحد أبرز النقاد للعملات المستقرة، حيث رسم سيناريو كابوسي في مجلة ذا أتلانتك. ويحذر من أن العملات المستقرة تمثل “أخطر شكل من أشكال العملات الرقمية حتى الآن”، مع إمكانية أن تؤدي إلى الأزمة المالية القادمة في أمريكا.

يركز قلق فروم الأساسي على المخاطر المرتبطة بالحجم والتركيز. ويتوقع أن تصل قيمة العملات المستقرة إلى $4 تريليون (اعتمادًا على توقعات سيتي بنك)، مع تدفق الغالبية العظمى إلى سندات الخزانة لمدة ثلاثة أشهر. والخطر، في رأيه، حاد: إذا انهارت أسعار الخزانة — كما حدث خلال 2022-2023 — سيسارع حاملوها إلى الاسترداد بشكل جماعي. وسيضطر مُصدرو العملات المستقرة إلى تصفية $4 تريليون من سندات الخزانة بخسائر كارثية، مما يثير حالة من الذعر المصرفي التقليدي.

وبشكل أكثر استفزازًا، يرسم فروم تشابهات مع الأزمة المالية لعام 2008. “تمتلك العملات المستقرة جميع خصائص المخاطر التي تتسم بها الأوراق المالية ذات التصنيف الائتماني المنخفض”، يجادل، مما قد يجبر دافعي الضرائب على إنقاذ الخسائر الخاصة مرة أخرى. ويصف قانون “عبقرية التنظيم” بأنه ليس تقدمًا، بل كأنه “يشعل فتيل الكارثة المالية القادمة في أمريكا.”

المنطق المضاد: لماذا لا تتطابق خطة فروم مع الواقع

ومع ذلك، يشير منتقدو فرضية فروم إلى فجوة منطقية واضحة. استمر انخفاض سندات الخزانة خلال 2022-2023 لمدة 18 شهرًا — أي ماراثون، وليس سباقًا. بالنسبة للأصول التي تستحق كل ثلاثة أشهر، لماذا سيصاب المُصدرون بدون رافعة مالية بالذعر؟ إذا كانت عمليات تجديد سندات الخزانة ربع السنوية تعيد ضبط الأسعار بانتظام، فإن اختبار الضغط التاريخي لا ينطبق بالضرورة على نموذج العملة المستقرة.

يكشف هذا النقاش عن شيء أعمق: الشك في العملات المستقرة غالبًا ما يخلط بين أسوأ السيناريوهات والنتائج المحتملة.

مفارقة النجاح: تحذير هيلين ريه البديل

تقترب خبيرة صندوق النقد الدولي هيلين ريه من العملات المستقرة من زاوية مختلفة تمامًا. فهي لا تقلق من فشلها — بل تقلق من أنها تنجح بشكل مفرط.

إذا تحولت المدخرات العالمية بشكل هائل إلى العملات المستقرة، تقول ريه، فإن تأثيرات الدومينو تتردد عبر النظام المالي بأكمله:

• تفقد البنوك قدرتها على الإقراض مع انتقال الودائع إلى منصات العملات الرقمية
• تكافح الحكومات لتمويل نفسها مع انخفاض الطلب على العملة الورقية
• تصبح أدوات السياسة النقدية للبنوك المركزية أدوات غير فعالة
• يتآكل قاعدة الضرائب مع تركيز الثروة بين عدد قليل من منصات العملات الرقمية
• يتم خصخصة السيادة النقدية — أرباح الحكومات من إصدار العملة — للشركات الخاصة

قلقة ريه من البنية الهيكلية: “نحن لا نواجه انهيارًا، بل نواجه تآكل القدرة المالية للدولة.” وترى أن تركيز القوة النقدية في أيدي الشركات الخاصة يقوض بشكل أساسي الطابع العام للنظام النقدي الدولي.

الحل الوسط: هل يمكن للعملات المستقرة أن تكون خيرًا عامًا؟

يقدم الاقتصادي في الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميلان توازنًا ضد كل من المتشائمين والمثاليين. مثل ريه، يقدر نظام الدولار، ويصف العملة والأصول الأمريكية بأنها “خير عام عالمي.” لكنه يصل إلى استنتاج معاكس.

رؤيته الاستراتيجية: إذا عرّفت العملة الورقية على أنها بنية تحتية تخدم البشرية، فإن العملات المستقرة تمتد ببساطة لنفس الخير العام إلى الأشخاص المحرومين من الخدمات المصرفية التقليدية. “تمكن العملات المستقرة المجموعات ذات القمع المالي من الوصول بسهولة أكبر إلى هذه السلع العامة العالمية، مما يحررهم من القيود المالية القاسية”، يقول.

كما يتحدى سيناريو هروب ريه الجماعي بتفاصيل تنظيمية. ينص قانون “عبقرية التنظيم” على أن العملات المستقرة لا تدفع فوائد ولا تحمل تأمين ودائع — مما يزيل الحوافز التقليدية لحدوث حالات الذعر المصرفي. “الفرصة الحقيقية تكمن في تلبية الطلب العالمي على أصول الدولار في المناطق التي تقيّد فيها قنوات الدولار”، يوضح ميلان.

حيث ترى ريه تآكل السيادة الوطنية، يرى ميلان أن المواطنين في الأسواق الناشئة يفرون من التضخم المفرط وتقلبات سعر الصرف. كلا التفسيرين يعتمد على ما إذا كنت ترى العملات المستقرة كطفيليات مهددة للاستقرار أو كبنية تحتية محررة.

فرضية الاستقرار: العملات المستقرة كممتصات للصدمات المالية

يعيد الاقتصادي ديفيد بيكورث صياغة النقاش بأكمله. بدلاً من اعتبار العملات المستقرة خطرة على النظام، يقترح أنها يمكن أن تعمل كمُثبتات لامركزية للدورات المالية العالمية.

منطقته: عندما يقدر الدولار بشكل حاد، يواجه المقترضون من الأسواق الناشئة الذين يحملون ديونًا بالدولار أعباء سداد ساحقة. ستوفر العملات المستقرة، التي تقدر في الوقت نفسه، حماية طبيعية. “تخلق العملات المستقرة بالدولار حاجزًا للأسواق الناشئة خلال فترات قوة الدولار”، يوضح بيكورث.

ويعكس ذلك رواية الكارثة التي يروج لها فروم. بدلاً من أن تثير الأزمات، قد يساهم اعتماد العملات المستقرة على نطاق واسع في تلطيف التقلبات المالية التي تزعزع استقرار الاقتصادات النامية. ويعد تفكير بيكورث مثيرًا للدهشة: “الابتكار الذي جعل صانعي السياسات يتوترون قد يصبح في النهاية حجر الزاوية الأكثر صلابة لديهم.”

مشكلة الجريمة التي لا يحلها أحد

المشكلة غير المثيرة ولكنها حاسمة: تسهل العملات المستقرة غسيل الأموال. ويعد الاتهام الأخير لفراس عيسى، مشغل أجهزة الصراف الآلي للعملات الرقمية في إلينوي، والمتهم بغسل أموال جنائي بعد نقل $10 مليون بين النقود النقدية والعملات الرقمية، تذكيرًا صارخًا.

على الرغم من شفافية البلوكتشين، يرى المجرمون أن العملات المستقرة مثالية كمدخلات للأموال القذرة. ومع تزايد تكامل العملات المستقرة مع التمويل التقليدي، يحذر خبراء التنظيم — بمن فيهم هيلين ريه — من أن مخاطر غسيل الأموال لا تظل قائمة فحسب، بل تتصاعد.

يلاحظ فروم بشكل مباشر: أن المراهنة على أن النشاط الإجرامي سيزيد الطلب على سندات الخزانة “تضع العربة أمام الحصان.” وفيما يخص هذا القلق المحدد، قدمت صناعة العملات الرقمية حججًا مضادة محدودة، معترفًا بالمشكلة أكثر من حلها.

الحقيقة المملة: ربما تكون العملات المستقرة مجرد بنية تحتية للدفع

عندما ضغط عضو مجلس اللوردات البريطاني كولوين رينج على الحكومة بشأن سياسة العملات المستقرة، كانت الإجابة البرلمانية مخيبة جدًا للآمال. تنبأ لورد ليفرمور، المتحدث باسم التاج، بأن العملات المستقرة ستؤدي ببساطة إلى “خفض تكلفة المدفوعات الدولية وتحسين الكفاءة.”

مقارنةً بتحذيرات نهاية العالم أو روايات الخلاص الثورية، تبدو هذه التوقعات مملة بشكل ملحوظ. لكن ربما يعكس هذا الرتابة حقيقة أساسية: قد يكون الأثر الحقيقي للعملات المستقرة أكثر روتينية مما يتوقعه النقاد أو المدافعون. ربما تصبح مجرد مسارات فعالة للمدفوعات عبر الحدود — لا تدمر النظام المالي ولا تحدث ثورة فيه.

الفجوة بين التوقعات المتطرفة والواقع العملي تشير إلى أن الإجابة الصادقة لا تزال قيد الكتابة: نحن لا نزال نكتب هذه القصة.