تقلبات البيتكوين ترتفع: الحرب الخفية على الأرباح في وول ستريت قبل نهاية العام

الملخص الرئيسي: خلال الشهرين الماضيين، حدثت تغييرات دقيقة ولكن حاسمة في هيكل تقلبات البيتكوين.

خلال ستة أسابيع فقط، تقلصت قيمة سوق البيتكوين بمقدار 50 مليار دولار. ظهور صناديق ETF الخارجة من التدفقات، انخفاض سعر Coinbase، البيع الهيكلي من قبل المستثمرين المؤسساتيين، تصفية مراكز غير مربحة — كل ذلك يحدث، لكن السوق يفتقر إلى محفز واضح للانتعاش. لا تزال المخاوف التقليدية مثل بيع الحيتان، خسائر صانعي السوق، اختفاء مزودي السيولة الدفاعية، والتهديدات الكمومية قائمة.

ومع ذلك، فإن السؤال الحقيقي الذي يثير اهتمام السوق هو: ماذا حدث حقًا لتقلبات البيتكوين؟

أسطورة “ترويض” ETF تتكسر

لطالما كان الإجماع في الصناعة أن ظهور ETF الفوري “يُروض” البيتكوين، ويضغط على تقلباته، ويحول هذا الأصل الذي كان حساسًا جدًا للاقتصاد الكلي إلى أداة تداول يُديرها المؤسسات، وتخضع لآليات قمع التقلب.

لكن بالنظر إلى بيانات الستين يومًا الماضية، لم يعد هذا القول صحيحًا. يبدو أن السوق يعود إلى حالة التقلب الشديدة التي كانت سائدة قبل عصر ETF.

نظرة على الذروة التاريخية لتقلبات البيتكوين الضمنية خلال الخمس سنوات الماضية:

• مايو 2021: تقييد التعدين، وارتفعت التقلبات الضمنية إلى 156% (أعلى مستوى تاريخي)
• مايو 2022: انهيار لونا/UST، ووصلت إلى 114%
• يونيو-يوليو 2022: أحداث تصفية 3AC
• نوفمبر 2022: انهيار FTX، مما أدى إلى تقلبات حادة

منذ حادثة FTX، لم تتجاوز تقلبات البيتكوين 80%. وأقرب مرة كانت في مارس 2024، عندما استمرت صناديق ETF الفورية في جذب الأموال لثلاثة أشهر متتالية. لكن منذ بداية العام وحتى الآن، بعد موافقة الجهات التنظيمية على ETF، ظل مؤشر تقلبات البيتكوين يتراوح دون 100 — حتى الآن.

ماذا يكشف “المشتقة الثانية” لمؤشر التقلبات

ما يوضح الأمر أكثر هو تقلب تقلبات التقلبات (vol-of-vol index)، وهو معدل تغير التقلبات. تظهر البيانات التاريخية أن ذروته كانت عند انهيار FTX، حيث وصلت إلى حوالي 230.

لكن منذ بداية عام 2024، لم يتجاوز هذا المؤشر 100 أبدًا. حتى مؤخرًا — خلال 60 يومًا فقط، عاد تقلب البيتكوين إلى الارتفاع مرة أخرى.

في الرسم البياني أعلاه، يمثل التدرج من الأزرق الفاتح إلى الأزرق الداكن “البيانات الأخيرة”. عند التدقيق في أحدث نقطة بيانات، ستلاحظ أن مؤشر تقلبات البيتكوين الفوري ارتفع إلى حوالي 125، وارتفعت التقلبات الضمنية أيضًا. كانت جميع الإشارات تشير إلى اختراق — فالتاريخ يُظهر أن التقلبات والعائدات الفورية عادةً ما تكون مرتبطة إيجابيًا.

لكن السوق فاجأ الجميع. لم يرتفع السعر، بل انخفض. والأكثر إثارة للاهتمام هو أن حتى مع انخفاض السعر إلى أدنى مستوياته، استمرت التقلبات الضمنية في الارتفاع.

منذ عصر ETF، نادرًا ما حدث هذا “انخفاض السعر وارتفاع التقلبات”. وهو إشارة مهمة: سلوك تقلبات البيتكوين الآن في مفترق طرق مهم آخر.

مخطط الانحراف في خيارات السوق يكشف التوقعات الحقيقية

مراقبة مخطط انحراف الخيارات (skew) تؤكد هذا التحول. خلال فترات الانخفاض الحاد، عادةً ما يرتفع انحراف الخيارات الهابطة بسرعة — وقد وصلت إلى -25 في ثلاث مناسبات تاريخية.

لكن البيانات الأكثر لفتًا للانتباه تأتي من يناير 2021 — عندما وصل انحراف الخيارات الصاعدة إلى أعلى مستوى تاريخي فوق 50%. ماذا حدث حينها؟ شهد البيتكوين آخر “ضغط ميغا-جاما” الحقيقي: ارتفع السعر من 20,000 دولار إلى 40,000 دولار، متجاوزًا أعلى مستوى تاريخي في 2017، مما جذب المضاربين، وصناديق CTA، وصناديق الزخم.

ارتفعت التقلبات الفعلية بشكل كبير، واضطر المتداولون لشراء تحوطات في السوق الفوري/العقود الآجلة لمخاطر جاما، مما أدى إلى ارتفاع السعر أكثر — وكان ذلك أيضًا أول مرة تدخل فيها أموال التجزئة بكثافة إلى منصة Deribit، حيث اكتشف المتداولون الأفراد قوة الخيارات الصاعدة خارج السوق.

إشارة “التماسك” في سوق الخيارات الحالية

حتى 22 نوفمبر 2025، كانت مراكز الخيارات غير المغطاة على منصة Deribit بقيمتها الاسمية كالتالي:

1. خيارات البيع (سعر التنفيذ 85,000 دولار، تاريخ الاستحقاق 26 ديسمبر 2025): 11 مليار دولار
2. خيارات الشراء (سعر التنفيذ 140,000 دولار، تاريخ الاستحقاق 26 ديسمبر 2025): 9.5 مليار دولار
3. خيارات الشراء (سعر التنفيذ 200,000 دولار، تاريخ الاستحقاق 26 ديسمبر 2025): 7.2 مليار دولار
4. خيارات البيع (سعر التنفيذ 80,000 دولار، تاريخ الاستحقاق 28 نوفمبر 2025): 6.6 مليار دولار
5. خيارات الشراء (سعر التنفيذ 125,000 دولار، تاريخ الاستحقاق 26 ديسمبر 2025): 6.2 مليار دولار

تكشف هذه المراكز عن نمط مهم: الطلب على الخيارات قبل نهاية العام (بالقيمة الاسمية) يتفوق على العرض، ويظهر نطاق أسعار التنفيذ تفضيلًا واضحًا لخيارات خارج السوق.

السعر الحالي للبيتكوين الفوري هو 90,800 دولار، والقيمة السوقية تصل إلى 1.81 تريليون دولار. مقارنة مع تطور التقلب الضمني خلال فبراير-مارس 2024، فإن نمط الطلب على التقلبات في الفترتين متشابه جدًا — وكانت تلك الفترة حين كانت صناديق ETF تجذب الأموال بشكل كبير وتدفع البيتكوين للارتفاع.

“لعبة البقاء” في وول ستريت بنهاية العام

وهنا يكمن الأمر الحقيقي: وول ستريت بحاجة إلى تقلبات عالية في البيتكوين لجذب المزيد من المشاركين — لأن وول ستريت صناعة تعتمد على الاتجاهات، ويجب أن تؤمن الأرباح قبل نهاية العام لتحقيق مكافآت نهاية السنة الأعلى.

التقلبات تعمل كآلة ذاتية التشغيل، مدفوعة بالمصلحة.

بالطبع، من المبكر جدًا القول إن التقلبات قد تجاوزت بالفعل مستوى الاختراق الحقيقي، أو أن تدفقات ETF ستتبع ذلك. نظريًا، قد يستمر السعر في الانخفاض. لكن إذا استمرت التقلبات الضمنية في الارتفاع أثناء هبوط السعر، خاصةً في بيئة خيارات “التماسك”، حيث يراهن المتداولون باستمرار على الخيارات، فسيكون ذلك إشارة قوية على احتمال الانتعاش.

أما السيناريو المعاكس، فهو أن يستمر البيع وتتوقف التقلبات أو تنخفض، مما يقلل بشكل واضح من مسار الهروب من الانخفاض — خاصة أن البيع الهيكلي الأخير قد يثير تأثيرات سلبية متسلسلة. في هذه الحالة، السوق لا يبحث عن نقطة انعطاف، بل يتجه تدريجيًا نحو سوق هابطة محتملة.

الأسابيع القادمة ستكون حاسمة. توجهات سوق الخيارات، أكثر من التداول في السوق الفوري، قد تكون أدق مؤشر على الاتجاه التالي للبيتكوين.