ETHZilla ay nagbenta ng $74.5 milyong Ethereum upang ihayag ang pagbabago ng estratehiya: Ang merkado ay hindi nakakaintindi

في اختراق مقلق لاستراتيجيته في العملات الرقمية، أطلق ETHZilla—المدعوم من بيتر ثيل—مبلغ 74.5 مليون دولار من ETH (24,291 coins) خلال أربعة أشهر فقط منذ انضمامه إلى اتجاه تراكم الخزانة. هذا التغيير لا يقتصر على البيع فقط؛ إنه تحول كبير من الاحتفاظ طويل الأمد بـEthereum نحو التوكنيشن والاستراتيجية على السلسلة.

التحول المفاجئ: من خزينة ETH إلى الأصول المرمّزة

كان ETHZilla، المعروف سابقًا باسم 80 Life Sciences Corp الذي يركز على التكنولوجيا الحيوية، قد قرر تغيير الاتجاه في أغسطس. الهدف الأصلي كان تراكم Ethereum وخلق دخل سلبي من خلال الستاكينج ومبادرات على السلسلة متنوعة. حصدت الشركة اعترافًا باعتبارها تاسع أكبر شركة خزينة ETH بحيازة 93.8K ETH بقيمة $280 million بالسعر السابق. لكن تقلبات سوق العملات الرقمية في الربع الرابع أدت إلى تغييرات كبيرة في الخطط.

أُبلغت الشركة علنًا بأنها ستتوقف عن استخدام mNAV (multiple الذي يتابع قيمة الأصول الرقمية مقابل قيمة الشركة)، وستركز على التوكنيشن واستراتيجيات الأصول الواقعية (RWA). جاء هذا الإجراء نتيجة الحاجة إلى سداد ديون ناشئة—سبب حاسم أخفته العديد من المراقبين.

رد فعل السوق: ‘مخجل وثقيل بالفشل’

أدى العودة السريعة إلى الاستراتيجية إلى إثارة انتقادات عميقة من محللي السوق والمستثمرين. انتقد محلل معروف الشركة مباشرةً بسبب “تدمير قيمة المساهمين خلال بضعة أشهر”. كان تقييمه الصريح يعكس إحباط المجتمع:

“وصلت قيمة NAV إلى $30 per سهم قبل شهرين… هذا غير مقبول. لم أرَ خلال 25 سنة مثل هذا التدمير السريع للقيمة وقرارات القيادة الضعيفة باستثناء انهيارات SPAC.”

انخفض mNAV لـ ETHZilla (Nasdaq: ETHZ) دون $1 في أوائل ديسمبر، بعد خطوة مماثلة تم التفكير فيها في أواخر أكتوبر. حاولت الشركة رفع mNAV من خلال برنامج إعادة شراء الأسهم، حيث بدأت ببيع $40M قيم حيازات ETH. الاستراتيجية بدت أنها فشلت بدلاً من ذلك.

دوامة التصفية: لماذا الحاجة إلى احتياطي بالدولار الأمريكي

مع استمرار ارتفاع التزامات الديون، قد تؤدي ظروف السوق الأضعف في عام 2026 إلى تقليل المرونة التشغيلية. عندما ينخفض ​​مؤشر mNAV إلى ما دون $1 العتبة، يصبح من الصعب على ETHZilla جمع رأس مال إضافي أو بيع أسهم لتمويل استحواذات جديدة على ETH.

لذا، أعطت الشركة الأولوية لتعزيز صندوق الاحتياطي بالدولار الأمريكي—هذه مناورة دفاعية لمواجهة الالتزامات الفورية للديون وتجنب تصفية حيازاتها من BTC إذا طال أمد شتاء العملات الرقمية وزاد انخفاض mNAV.

الصورة الأكبر: تدفقات ETH وضغط السوق

المشكلة لا تقتصر على ETHZilla. خلال الأيام السبعة الماضية، سجل قطاع شركات الخزينة الكاملة لـ ETH تدفقات خارجة بلغت 107.7K ETH. كما ساهمت مجمعات ETF الخاصة بـ ETH بمزيد من التدفقات الخارجة بلغت 116K ETH—أي أكثر من $670 million من الخروج الإجمالي من نظام Ethereum البيئي.

مع سعر ETH الحالي عند 3.12 ألف دولار (مع حركة +0.60% خلال 24 ساعة)، يواجه Ethereum صعوبة في الحفاظ على مستويات الدعم وسط ضغط البيع المستمر. مزيج تصفية الشركات الخزينة وتدفقات ETF يخلق زخم هبوطي يصعب مقاومته.

المستقبل: التوكنيشن أم لعبة البقاء؟

لاحظ المستثمر في العملات الرقمية مايك دوداس من 6thMan Ventures تحولًا مهمًا: “هذه أول ثقة أصول رقمية أراها تنتقل صراحةً من استدامة mNAV إلى نموذج عمل تشغيلي. التوكنيشن RWA يبني طبقات متعددة على البلوكتشين—سوف نرى إذا كانوا سيستمرون في الترويج لأنفسهم كشركة ‘ETH’ أو يعيدون التسمية لتمثيل قطاع أكثر دقة.”

السؤال لم يعد عن مدى نجاح استراتيجية التوكنيشن—بل عن البقاء. تسعى ETHZilla إلى تدفق إيرادات جديد لخدمة الديون أثناء تنقلها في ظروف سوق غير مواتية. إذا استمر الاتجاه الهبوطي لـ Ethereum، قد تواجه الشركة ضغوطًا تشغيلية أكبر.

الخلاصة

تُعبر قصة ETHZilla عن واقع أكبر في إدارة خزائن العملات الرقمية: أن استراتيجية التراكم على المدى الطويل يمكن أن تتعرض للدمار بسهولة بسبب الاحتياجات قصيرة الأمد للسيولة. بيع 74.5 مليون دولار من ETH ليس مجرد عملية بيع—إنه كتابة لتغيير في الاستراتيجية المؤسسية وفي جوهر استثمار الأصول الرقمية على بلوكتشين.