## براغماتية تكساس: لماذا يقود صندوق ETF من بلاك روك استراتيجية احتياطيات البيتكوين

تخطت تكساس خطوة تاريخية: لتصبح أول ولاية أمريكية تبني رسميًا صناديق احتياطيات تعتمد على البيتكوين. لكن الأمر المثير ليس فقط دخولها السوق، بل *كيف* فعلت ذلك. على عكس توقعات الكثيرين، اختارت ولاية تكساس أولاً IBIT، صندوق ETF للبيتكوين الفوري من بلاك روك، قبل النظر في الحفظ الذاتي المباشر.

### القرار البراغماتي: IBIT كبوابة للدخول

عندما أعلن مجلس تكساس للبلوكشين في 25 نوفمبر أن الولاية اشترت بالفعل 5 ملايين دولار في IBIT، لم يكن ذلك خيارًا أيديولوجيًا، بل عمليًا. السبب: بناء بنية تحتية لحفظ البيتكوين السيادي يتطلب عمليات معقدة لا تزال قيد التطوير. في الوقت نفسه، يوفر IBIT ما تحتاجه المؤسسات العامة الآن: حفظ موثوق، تقارير شفافة، والامتثال المحاسبي وفقًا للمعايير التي ستدخل حيز التنفيذ في 2025.

IBIT ليس منتجًا جديدًا، لكن اعتماده المؤسساتي كان سريعًا جدًا. خلال عامين فقط من إطلاقه، جمع أكثر من 62 مليار دولار من التدفقات الصافية، ليصبح أكبر صندوق ETF للبيتكوين في السوق. كشفت جامعة هارفارد أنه الآن أحد أكبر مراكزه؛ مضاعفة هيئة الاستثمار في أبوظبي حصتها إلى 8 ملايين سهم؛ وخصصت ويسكونسن 160 مليون دولار حصريًا من خلال هذا المنتج.

الاتجاه واضح: عندما تسعى المؤسسات الكبرى للتعرض للبيتكوين ضمن أطر تنظيمية معترف بها، أصبح IBIT الأداة المفضلة.

### من الانتقال إلى التحول: صناديق الاحتياط في العمل

لكن هنا الأمر الحاسم: الـ5 ملايين دولار الأولية في IBIT ليست سوى الخطوة الأولى. مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 21، الموقع من قبل الحاكم جريج أبوت، يخول تخصيص ثاني لنفس المبلغ لشراء البيتكوين مباشرة بمجرد أن تنفذ الولاية نظامها للحفظ الذاتي.

مع تداول البيتكوين حاليًا عند 90,800 دولار ورأس مال سوقي قدره 1813.67 مليار دولار، يضمن الحد الأدنى الذي وضعه القانون — 500 مليار دولار متوسطًا خلال 24 شهرًا — أن يظل البيتكوين الأصل الرقمي الوحيد المؤهل لهذه الصناديق الاحتياطية الحكومية.

تكشف هذه الهيكلة المزدوجة عن استراتيجية تكساس الحقيقية: استخدام IBIT كأداة انتقال بينما تصمم نموذجًا جديدًا تمامًا لـ"الحفظ السيادي". سيستخدم الصندوق الثاني التخزين في وضعية البرود، وبروتوكولات إدارة مفاتيح مستقلة، وتدقيقات منتظمة. المهم أن هذا النموذج سيكون قابلًا للتكرار: يمكن لولايات أخرى اعتماده دون إعادة تصميم حوكمتها بالكامل.

### تأثير الدومينو: متى تلهم تكساس ولايات أخرى

السؤال الحقيقي هو ما إذا كان هذا سيكون حالة معزولة أو بداية لسلسلة ردود فعل. يوضح المحلل شانكا أنسلم بيريرا:

> "بين 4 و8 ولايات ستتبع هذا المثال خلال الـ 18 شهرًا القادمة، مع صناديق احتياطية مجمعة تتجاوز 1.2 تريليون دولار. ستصل التدفقات المؤسساتية الناتجة إلى ما بين 300 مليون و1.5 مليار دولار."

هذا ليس تكهنًا. نيو هامبشاير وأريزونا لديهما قوانين مماثلة قيد التنفيذ، وتعتبران البيتكوين تغطية ضد المخاطر النظامية العالمية. مع تلاشي القواعد المحاسبية الجديدة للشرط الجزائي لتقييم السوق، ستستخدم المزيد من الولايات فائضها الهيكلي لتنويع استثماراتها عبر البيتكوين.

### التأثير الحقيقي: أبعد من الرمز

ما يفتقده الكثيرون هو أن هذا ليس مجرد لفتة سياسية. تدفقات صناديق ETF لا تؤثر على المعروض المتداول من البيتكوين؛ فهي ببساطة تعيد تنظيم الملكية. لكن "الحفظ الذاتي" يعمل بشكل مختلف: عندما يُنقل البيتكوين إلى التخزين في وضعية البرود، يخرج من سوق السيولة القابلة للتداول. يقلل من الكمية المتاحة للمتداولين وصانعي السوق.

إذا وسعت تكساس احتياطياتها إلى أكثر من 10 ملايين دولار أولية، سيكون لهذا التأثير أهمية كبيرة. وإذا فعلت ولايات أخرى الشيء نفسه، ستنخفض مرونة منحنى العرض بشكل كبير، مما يزيد من حساسية الأسعار.

علاوة على ذلك، الحكومات لاعبو مضادين للدورة الاقتصادية: لا يضبطون مراكزهم بشكل متكرر، ولا يعملون على "الضوضاء". يعملون كمرساة للاستقرار، لا كمصدر للتقلبات. هذا يغير ديناميكيات السوق بشكل جوهري.