تحذير 16.55: المخاطر الثلاثة الكامنة وراء ارتفاع VIX تتشكل

مؤشر VIX للذعر اليوم وصل إلى أعلى مستوى له خلال ثلاثة أسابيع، مسجلاً 16.55 نقطة، بارتفاع يومي قدره 2.06 نقطة. من الظاهر أن الأمر مجرد تقلبات رقمية، لكن ما وراء ذلك من عدم اليقين السياسي، والمخاطر الهيكلية للسوق، والتصدعات في إطار السياسات يتفاعل ويؤدي إلى تدهور. هذه ليست إشارة إلى تدهور الأساسيات الاقتصادية، بل هي تحوط مباشر من المستثمرين ضد مخاطر استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.

رد الفعل المتسلسل الناتج عن العاصفة السياسية

كيف أثرت حادثة باول على السوق

وفقًا لأحدث الأخبار، وجهت وزارة العدل استدعاءً للاحتياطي الفيدرالي للتحقيق في قضية باول، والمتعلقة بشهادة الكونغرس في يونيو 2025 حول مشروع تجديد المقر الرئيسي. على الرغم من أن السبب الظاهر يبدو تقنيًا، إلا أن رد فعل السوق كان مباشرًا: فُسّر ذلك كضغط سياسي على رئيس الاحتياطي الفيدرالي.

ثم أصدر باول بيانًا أكد فيه أن هذا التحرك هو ضغط حكومي لخفض الفائدة، مع التأكيد على استقلالية البنك المركزي. وأكد السيناتور الجمهوري تيليس أنه لن يوافق على أي ترشيحات للاحتياطي الفيدرالي حتى يتم حل قضية باول قانونيًا. هذا يعني أن تعيينات قيادات الاحتياطي الفيدرالي قد تتوقف مؤقتًا.

رد فعل السوق على المدى القصير

أدى هذا العاصفة القانونية إلى فوضى في تخصيص الأصول:

• تراجع العقود الآجلة للأسهم الأمريكية، مع هبوط ناسداك 0.7%
• تراجع مؤشر الدولار، مع تدفق الأموال إلى الأصول الآمنة
• تجاوز الذهب 4600 دولار للأونصة، وارتفعت الفضة بأكثر من 4%
• قوة العملات الآمنة مثل الفرنك السويسري
• ارتفاع مؤشر VIX

صعوبة تحديد مسار أسعار الفائدة زادت بشكل كبير. فالتوقعات السابقة لخفض الفائدة استنادًا إلى البيانات (6 مرات في بداية العام، الآن تقلصت إلى مرتين) تواجه الآن متغيرات سياسية، مما يدفع المستثمرين إلى التحوط ضد “مخاطر عدم اليقين السياسي”.

الألغام الهيكلية المخفية

مخاطر ذات ارتباط منخفض جدًا

الأمر الأكثر أهمية هو المشاكل العميقة في بنية السوق. وفقًا لأحدث أبحاث جولدمان ساكس، انخفض متوسط الارتباط بين الأسهم في مؤشر S&P 500 على مدى 3 أشهر إلى 0.17، وهو أدنى مستوى منذ 2017.

هذا الرقم يبدو هادئًا، لكنه يعكس سوقًا متباينًا جدًا:

• تهيمن شركات التكنولوجيا الكبرى السبعة على أكثر من 40% من قيمة سوق S&P 500، وتحقق ارتفاعات قوية
• حوالي 40% من مكونات S&P 500 ستسجل خسائر على مدار 2025
• فقط عدد قليل من الأسهم ترتفع، والبقية تتصرف بشكل مستقل

تحذير كيران دايموند، استراتيجي المشتقات في يو بي إس، واضح جدًا: انخفاض الارتباط الضمني إلى أدنى مستوى تاريخي، مما يزيد من خطر ارتفاع كبير في مؤشر VIX. وإذا عادت العوامل الاقتصادية الكلية لتسيطر، فإن الارتباط المنخفض جدًا قد يتحول بسرعة إلى ارتباط مرتفع جدًا.

تحذير من القوانين التاريخية

البيانات التاريخية تظهر بوضوح قوة هذا التحول:

• بعد انخفاض الارتباط إلى أدنى مستوى في 2017، زادت تقلبات السوق بشكل كبير في 2018
• بعد فترة من انخفاض الارتباط في 2019، أدت جائحة 2020 إلى هبوط حاد بنسبة 34% في السوق وارتفاع الارتباط إلى 0.80

الخطر الحالي هو أن العديد من صناديق التحوط تتبع استراتيجيات تداول متفرقة (شراء تقلبات الأسهم، بيع تقلبات المؤشر)، معتمدة على استمرار انخفاض الارتباط. وإذا تم كسر هذا الافتراض، فإن “قنبلة الارتباط” ستنفجر.

رد الفعل المتسلسل في سوق العملات الرقمية

تزايد التزامن مع تقلبات الأسواق التقليدية

حساسية سوق العملات الرقمية تجاه ارتفاع مؤشر VIX تتزايد. مؤشر BVIV للبيتكوين (التقلب الضمني لمدة 30 يومًا) لا يزال عند حوالي 45%، مما يعكس أن السوق يستعد لمزيد من التقلبات.

وفقًا لأحدث الأخبار، على الرغم من أن المؤشرات الثلاثة الكبرى في السوق الأمريكية سجلت أعلى مستويات لها يوم الجمعة، إلا أن هشاشة المزاج السوقي تظهر بوضوح. غالبًا ما يرتفع ارتباط الأصول الرقمية مع الأسواق التقليدية تحت الضغط، ويصاحب ارتفاع VIX عادةً تقلبات قصيرة الأمد في البيتكوين.

مزاج المستثمرين الأفراد متفائل بشكل معتدل

من الجدير بالذكر أن مزاج المستثمرين الأفراد لم يصبح مفرطًا في التفاؤل. أظهر استطلاع AAII أن نسبة المتفائلين تبلغ 42.5% (أقل من المتوسط التاريخي البالغ 37.5% بخمس نقاط فقط)، وفارق الشراء والبيع هو +12.5%، وهو أقل بكثير من ذروته في 2021 التي بلغت +35% إلى +40%.

هذا التفاؤل المعتدل هو في الواقع توازن هش. في الفترة من أبريل إلى مايو 2025، شهد السوق أسوأ حالة تشاؤم خلال 5 سنوات (معدل التوقعات الهبوطية 60-65%، وفارق الشراء والبيع -42%)، حين تجاوز مؤشر VIX 50. على الرغم من أن التحول من التشاؤم الشديد إلى التفاؤل المعتدل مدعوم بأساسيات مثل تهدئة الرسوم الجمركية، وخفض الفائدة، وارتفاع السوق، إلا أن الأساس لا يزال غير مستقر تمامًا.

ثلاثة اتجاهات يجب مراقبتها عن كثب

1. استمرارية سياسة الاحتياطي الفيدرالي: إذا تورط باول في قضايا قانونية أو فقد منصبه، فكيف سيكون توجه السياسات من قبل من يخلفه، وما مدى تأثير ذلك على وتيرة خفض الفائدة خلال العام

2. إصدار البيانات الاقتصادية: بيانات التضخم الأمريكية هذا الأسبوع (متوقع 2.7%)، وتقارير أرباح البنوك الكبرى، ستختبر مدى استقرار توقعات “هبوط ناعم” للاقتصاد

3. نقطة انعكاس الارتباط: هل الارتباط المنخفض جدًا حاليًا يقترب من نقطة الانعطاف، وإذا تم تفعيله، قد يرتفع مؤشر VIX بسرعة إلى نطاق 25-30

الخلاصة

ارتفع مؤشر VIX من 14.49 إلى 16.55، وهو تقلب بسيط ظاهريًا، لكنه في الواقع علامة على تحول السوق من “تجاهل المخاطر السياسية” إلى “التحوط النشط ضد المخاطر السياسية”. هذا ليس ذعرًا، بل هو وعي.

المخاطر الأساسية ليست ركودًا اقتصاديًا (البيانات الأساسية لا تزال تدعم هبوطًا ناعمًا)، بل هي تآكل استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، وتحول إطار السياسات من “مدفوع بالبيانات” إلى “مدفوع سياسيًا” على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، فإن السوق متفرد جدًا من حيث التباين الهيكلي (ارتباط 0.17) واستراتيجيات المراهنة لصناديق التحوط، وإذا حدث نقطة الانعطاف، فإن التقلبات قد تتجاوز التوقعات بكثير.

على المستثمرين أن يتحولوا من “الاستمتاع بالسوق الصاعد” إلى “الاستعداد للتقلبات”. وفي ظل مزاج المستثمرين الأفراد المعتدل والمتفائل، هذه هي الفترة المثالية لبناء مراكز دفاعية.