عندما تتصادم الأعطال الفنية مع استقرار السوق: القصة المخفية وراء بيع العملات الرقمية في أكتوبر

مؤخرًا كشف المحلل البارز في السوق توم لي من Fundstrat Global Advisors عن وجهة نظر غير تقليدية حول التصحيح الحاد الأخير في سوق العملات الرقمية. بدلاً من نسب الانخفاض إلى عوامل الاقتصاد الكلي أو قرارات السياسات، أشار لي إلى عطل في النظام الفني كمصدر رئيسي للتراجع المدمر الذي اجتاح أسواق الأصول الرقمية في أوائل أكتوبر.

تأثير السلسلة: من خلل في التسعير إلى تصفية جماعية

خلال ظهوره على CNBC في برنامج “The Exchange”، شرح لي كيف أدى انهيار تقني حاسم إلى حدوث تأثير الدومينو عبر منظومة السوق بأكملها. بدأ الحادث بتغذية سعرية غير مستقرة على منصة تداول عملات رقمية رئيسية، حيث انخفضت عملة مستقرة كان من المفترض أن تحافظ على $1 الربط( إلى حوالي 0.65 دولار بسبب نقص السيولة التجارية في زوج التداول المحدد.

لم يكن هذا مجرد تقلب سعر عابر. أصبح إشارة التسعير الخاطئة مدمجة في نظام إدارة المخاطر الخاص بالمنصة، مما أدى إلى تفعيل آلية التصفية التلقائية )ADL. النظام، المبرمج للاستجابة لمثل هذه التحركات السعرية، نفذ موجة من أوامر التصفية استنادًا إلى البيانات السعرية الفاسدة. وما تلاه كان كارثيًا: تم إغلاق حوالي 2 مليون مركز تداول عبر سوق العملات الرقمية قسرًا، بما في ذلك حسابات كانت في أرباح عميقة قبل أن يسيطر عطل النظام.

انهيار اكتشاف السعر وأزمة هيكل السوق

أكد لي أن هذا الفشل الفني كشف عن ضعف أساسي في هيكل السوق. أدت الفروقات السعرية إلى دورة شريرة حيث زادت أنظمة المنصة الخوارزمية من المشكلة. مع تصاعد عمليات التصفية الخاطئة عبر النظام، بدأت الأسعار السوقية الحقيقية تتبع الإشارات الكاذبة، مما خلق حلقة هبوطية ذاتية التعزيز أثبتت صعوبة إيقافها.

وفقًا لتحليل لي، كانت الخسائر الحقيقية من نصيب صانعي السوق — الكيانات التي تعمل كمزودي السيولة الحيويين للنظام البيئي للعملات الرقمية وآليات الاستقرار الفعلية. مع تزايد الخسائر وتدهور الميزانيات، اضطر هؤلاء صانعو السوق إلى سحب السيولة من السوق في الوقت الذي كانت فيه الحاجة ماسة إليها. أدى ذلك إلى حلقة تغذية مرتدة مشلولة: مع استمرار الأسعار في الانخفاض، اضطر صانعو السوق إلى اتخاذ موقف دفاعي متزايد، وتقليل نشاطهم التجاري تدريجيًا.

التداعيات المستمرة: ضعف السيولة الهيكلية

وصف لي الأسابيع التي تلت العطل الفني الأول بأنها فترة من “وظيفة السوق المعطوبة”، والتي يمكن عزوها مباشرة إلى حالة البنية التحتية الأساسية للسوق المعطلة. لم يكن الانخفاض التدريجي في الفترة التالية مدفوعًا بأخبار سلبية جديدة أو بتحولات في المزاج — بل كان نتيجة ميكانيكية لعمل مزودي السيولة في وضع البقاء على قيد الحياة، غير قادرين على استئناف دورهم الطبيعي في امتصاص تقلبات السوق.

تشير هذه التحليلات إلى أن أسواق العملات الرقمية لا تزال عرضة لفشل البنية التحتية التقنية، وأن المحركات الحقيقية للحركات السوقية الكبرى ليست دائمًا واضحة في العناوين الرئيسية أو إعلانات السياسات. فهم هذه المخاطر الميكانيكية أصبح ضروريًا للمشاركين الذين يسعون إلى التنقل خلال اضطرابات السوق المستقبلية.