## يواجه سوق الخزانة المشفرة لحظة الحقيقة: Galaxy تتوقع تصفية جماعية في 2026

قطاع شركات الخزانة للأصول الرقمية (DATs) المدرجة في البورصة على وشك المرور بمرحلة حاسمة من التوطيد. أطلقت Galaxy Digital تحذيراً قوياً: قد تضطر خمسة على الأقل من هذه الشركات إلى إعادة الهيكلة، أو الاستحواذ عليها من قبل لاعبين أكثر رسوخاً، أو الاختفاء تماماً خلال الاثني عشر شهراً القادمة، مع تدهور بيئة السوق بشكل أكثر عدائية.

### زوال فقاعة مدفوعة بالتفاؤل الوهمي

خلال 2024 وبداية 2025، شهدت شركات الخزانة للأصول الرقمية نمواً سريعاً. سارع العديد من القطاعات إلى اعتماد استراتيجية الاحتفاظ ببيتكوين، إيثيريوم، وغيرها من العملات الرقمية في ميزانياتها. كانت الظروف مواتية: أسعار مرتفعة، تنظيم أكثر تساهلاً في الولايات المتحدة، والوصول الديمقراطي إلى سوق العملات الرقمية عبر ETFs. كانت العديد من المؤسسات ترى في هذه الاستراتيجية فرصة لتحقيق عوائد إضافية من خلال الستاكينج أو عمليات السوق.

لكن، هذا الزخم الأولي يتلاشى بسرعة. لقد كشف تغير الدورة عن نقاط ضعف هيكلية للعديد من المشاريع التي أطلقت بدون تخطيط متين أو رؤية متوسطة المدى. أشار محللو Macquarie إلى أن جدوى هذا النموذج تعتمد بشكل حاسم على بقاء قيمة السوق فوق صافي قيمة الأصول الأساسية.

### عندما ينقلب السوق ضدك: انخفاض mNAV

المؤشر الرئيسي لمراقبة هذه الأزمة هو mNAV (القيمة السوقية على صافي قيمة الأصول)، وهو مقياس يقارن تقييم السوق لكل شركة مقابل القيمة المضافة لأصولها الرقمية الحقيقية. عندما ينخفض هذا النسبة عن 1، فإن المستثمرين يدفعون أقل مقابل الشركة مما تساوي ممتلكاتها من العملات الرقمية.

وثقت Galaxy أن كمية كبيرة من DATs المركزة على بيتكوين، إيثيريوم، وسولانا تتداول الآن تحت هذا الحد الحرج. بمجرد حدوث ذلك، تصبح قدرة الشركة على إصدار أسهم جديدة وتمويل توسعة محفظتها مهددة بشكل خطير. يصبح التخفيف من الأسهم حتمياً، والنمو المستقبلي شبه مستحيل.

### قسوة تصحيح السوق

عبّر Jianing Wu من Galaxy بشكل مباشر عن النتيجة المتوقعة: "بعد موجة الشركات من قطاعات مختلفة التي تحولت إلى DATs للاستفادة من ظروف التمويل السهلة، ستفصل المرحلة القادمة بشكل نهائي بين المؤسسات ذات الاستراتيجيات المتماسكة والقدرات الحقيقية لإدارة الأصول، وتلك التي تفتقر إلى كلاهما".

سيكون التباين قاسياً. الشركات ذات الحجم التشغيلي، والهياكل الرأسمالية القوية، والتخطيط الواضح للسيولة —مثل Strategy والشركة اليابانية Metaplanet— لديها آفاق مقاومة في هذا السيناريو الانكماشي. بالمقابل، العديد من الشركات التي دخلت متأخرة بدون رؤية واضحة ستواجه أوقاتاً عصيبة.

### التشبع كمحفز للتغيير

وصل سوق الخزانة المشفرة إلى نقطة تشبع لا يمكن تحملها. حاول العديد من المشغلين تكرار نفس الاستراتيجية بدون ميزات تنافسية واضحة. حذر محللو Macquarie صراحة: "إذا تآكلت علاوة الأسهم على الـ NAV أو تحولت إلى خصم، فإن النموذج يواجه تحديات كبيرة". هذا السيناريو بدأ يتجسد بالفعل.

على الرغم من أن DATs تمثل حالياً أقل من 1% من إجمالي سوق العملات الرقمية، إلا أن أهميتها تكمن في كونها مقياساً لصحة النظام البيئي وصلابة استراتيجيات تراكم الأصول الرقمية في السياق المؤسسي. الشركات التي بنيت عملياتها على رأس مال قوي وتنويع حقيقي للدخل ستكون أكثر مرونة.

### ماذا يعني هذا للمستقبل القريب؟

انتهت حقبة التسهيلات في تداول الخزانة المشفرة بشكل نهائي. سيكون عام 2026 عام الحقيقة: فقط المؤسسات ذات الانضباط التشغيلي، والتخطيط المالي الصارم، والفهم العميق للدورة المشفرة ستنجح في الازدهار. أما البقية فستواجه خيارات صعبة: بيع الأصول، الاندماجات القسرية، أو إيقاف العمليات.

رسالة Galaxy واضحة لا لبس فيها: السوق لم يعد يكافئ التفاؤل الأعمى. الآن، يكافئ الجوهر، والمتانة، والوضوح الاستراتيجي. المرحلة القادمة ستكون قاسية على الضعفاء، لكنها ستخلق فرصاً للمتموضعين جيداً.

### أسئلة رئيسية حول تطور DATs

**ما هو الدور المحدد لشركة DAT؟**
هي كيانات مدرجة علنًا وتحافظ على احتياطيات من العملات الرقمية مثل بيتكوين أو إيثيريوم بهدف زيادة قيمة أصولها وتحقيق عوائد من خلال عمليات تجارية أو المشاركة في بروتوكولات الستاكينج.

**لماذا تتعرض النموذج الآن لضغوط كبيرة؟**
تأتي الضغوط لأن أسعار العملات الرقمية تتوطد عند مستويات أدنى، وفي الوقت نفسه، انخفض مؤشر الـ mNAV إلى ما دون 1 في العديد من الحالات، مما يعيق قدرة جمع التمويل الجديد وتوسيع المراكز.

**من أين جاء الحماس الأولي لشركات DAT؟**
تم تغذيته بدورة صعودية طويلة، وتطبيع تنظيمي مواتٍ في أسواق مثل الولايات المتحدة، وتسهيل الوصول للمستثمرين الأفراد عبر منتجات مثل ETFs العملات الرقمية.

**ما هي المخاطر المحددة التي يواجهها المستثمرون في DAT حالياً؟**
تشمل المخاطر خسائر رأس مالية إذا انخفضت قيمة المراكز الرقمية، وعدم قدرة الشركة على تمويل العمليات المستقبلية، وتدهور السيولة، وفي الحالات القصوى، الإفلاس والإغلاق التشغيلي.