قرار الاحتياطي الفيدرالي يتبين أنه أقل تشددًا مما كان متوقعًا: ماذا أعلن عنه اللجنة فعليًا

أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن قراره يوم الخميس بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، لكن رسالته تتجاوز مجرد التغيير في المعدلات. على عكس التوقعات الأولية للسوق التي أشارت إلى موقف أكثر تشددًا، جاءت الإشارات في الواقع أكثر تيسيرًا. هذه هي المرة الأولى التي يغير فيها الاحتياطي الفيدرالي نغمة سياسته منذ بداية عام 2020 – حيث يمثل إدراج برنامج شراء السندات الحكومية بقيمة 40 مليار دولار مباشرة في البيان رسالة واضحة للتخفيف.

على عكس التوقعات: أقل معارضة مما كان متوقعًا

في البداية، كان السوق يستعد لعدد أكبر من الأصوات المعارضة لخفض الفائدة ونتائج أعلى في مخطط dot plot – الذي يعرض توقعات أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. لكن الواقع كان مختلفًا. من بين ستة أعضاء اقترحوا الحفاظ على المعدلات دون تغيير في العام المقبل، كان لاثنين فقط حق التصويت. هذا الناتج أقل بكثير من التوقعات المتشددة التي بنى عليها السوق قبل الاجتماع.

يشير محللو وول ستريت إلى وجود تباين ملحوظ: رغم أن القرار يتضمن بعض العناصر المتشددة، إلا أن نغمة عامة تظل مؤيدة للمقترضين. يذكر ديفيد ميركل من جولدمان ساكس أن ستة أعضاء أعربوا فعليًا عن تحفظاتهم في مخطط dot plot – أكثر مما كان متوقعًا – لكن إعادة تشغيل عمليات السوق للأصول ( بغض النظر عن مقايضة العملات أو أدوات أخرى ) مدرجة مباشرة في البيان، وهو إجراء نادر جدًا في ممارسات الاحتياطي الفيدرالي.

توقعات النمو تغير صورة التيسير

تشير Bloomberg Economics إلى أن اللجنة رفعت بشكل كبير توقعاتها للنمو الاقتصادي، مع خفض توقعاتها للتضخم في الوقت نفسه. على الرغم من أن مخطط dot plot لم يتغير بشكل جذري، تفسر كبيرة الاقتصاديين في Bloomberg، آنا وونغ، الوضع على أنه دعوة لإجراء تخفيضات عميقة في العام المقبل – حتى 100 نقطة أساس، بدلاً من 25 نقطة التي اقترحتها الوسيط في مخطط dot plot.

وتقول وونغ إن ضعف توقعات زيادة الأجور وعدم وجود مؤشرات واضحة لانتعاش التضخم في النصف الأول من 2026 يفسر الاستعداد الداخلي للاحتياطي الفيدرالي لمزيد من التيسير المتقدم للظروف المالية.

سوق العمل: قريب من الحياد، لكن مع العديد من علامات الاستفهام

تظل توقعات معدل البطالة للربع الرابع عند 4.5%، بينما يبلغ المعدل الحالي 4.44%. يلفت مايك كاهيل من جولدمان ساكس الانتباه إلى أنه لتحقيق الوسيط المتوقع من قبل اللجنة، يجب أن يكون النمو منخفضًا – أقل من 5 نقاط أساس شهريًا. في الوقت نفسه، يتوقع سبعة أعضاء من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ارتفاعًا إلى نطاق 4.6%-4.7%، وهو ما يعكس الاتجاهات الأخيرة بشكل أفضل.

هذا التباين في التوقعات يدفع المحللين إلى الاستنتاج أن الاحتياطي الفيدرالي يكافح في تفسير بيانات سوق العمل – هل نحن أمام تباطؤ، أم إعادة طبيعية بعد الارتفاع السابق؟

هيكل الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي يثير النقاش

برنامج شراء السندات الحكومية أثار اهتمامًا كبيرًا بين الاستراتيجيين. يبرز إيرا جيرسي من Bloomberg مسألة أساسية: هل رصيد الاحتياطيات كافٍ أم لا. ويقول جيرسي إنه إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يرغب في الحفاظ على مستوى ثابت من الاحتياطيات، فعليه اللجوء إلى عمليات السوق المفتوحة المؤقتة خلال فترات النقص، بدلاً من العمليات الدائمة. قد تكون عمليات الريبو التقليدية أداة أكثر دقة لضبط البرنامج الكامل للشراء.

عدم اليقين السياسي كمحفز للتقلبات في 2026

تغيير القيادة في الاحتياطي الفيدرالي العام المقبل يضيف عنصرًا من عدم اليقين. يحذر جيم بيك من Bianco Research من أن الرئيس الجديد قد يُنظر إليه على أنه شخصية ذات أجندة سياسية. مع غياب معارضة واضحة في التشكيلة الحالية للجنة، هناك خطر أن تظهر معارضة أكثر علانية بعد تولي القيادة الجديدة – وهو ما قد يُنظر إليه سياسيًا في حد ذاته.

تقول سيما شاه من Principal Asset Management إن غياب الإجماع في الاجتماع سيكون طبيعيًا بالنظر إلى التباينات في تقديرات المعدل الطبيعي للفائدة وعدم كفاية تدفق البيانات الاقتصادية الأخيرة. تتوقع أن يقيّم الاحتياطي الفيدرالي ببطء آثار التشديدات السابقة – وأن يكون التخفيف الإضافي في 2026 حذرًا ويعتمد على أدلة قوية على صحة الاقتصاد.

الخلاصة: توازن حذر بدلاً من تغييرات جذرية

يرى ريتشارد فلين من Charles Schwab UK أن الخطوات التي اتخذها ليست ثورة، بل تصحيح حذر استجابة للمخاطر التناقصية المتزايدة في البيئة العالمية. بالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك دعمًا معتدلًا للأصول عالية المخاطر – ربما موسم “عطلة عيد الميلاد” – لكن التقلب قد يظل مرتفعًا مع استيعاب السوق لصورة التحركات المستقبلية للاحتياطي الفيدرالي وآفاق الاقتصاد الأمريكي الأوسع.

تُظهر قرار الاحتياطي الفيدرالي يوم الخميس أن اللجنة تعمل بناءً على عدم اليقين – تخفض المعدلات مرة أخرى، لكنها تفعل ذلك بثقة أقل مما كانت تشير إليه التوقعات الأولية. إنه توازن بين المخاوف بشأن التوظيف ورغبة في عدم دفع التضخم – رقصة دقيقة ستحدد السياسة النقدية خلال العام المقبل.