مُحَسِّب دلتا يكشف آلية إعادة ضبط سعر البيتكوين بعد انتهاء صلاحية الخيار

تاريخ استحقاق الخيارات في 21 مارس 2025 يمثل نقطة تحول هيكلية في سوق العملات المشفرة. في ذلك اليوم، استحقاق حوالي 23.6 مليار دولار من عقود المشتقات على البيتكوين والإيثيريوم، وهو ليس فقط تصفية كبيرة على مستوى الربع سنوي، بل والأهم أنه أزال آلية الضغط الاصطناعي التي كانت تطيل مدة اكتشاف سعر البيتكوين — وهي ديناميكية سوق يمكن للمتداولين قياسها بدقة باستخدام أدوات مثل حاسبة دلتا.

من منظور المتداولين لفهم ضغط دلتا

بالنسبة للمتداولين النشطين، فإن فهم سبب أهمية استحقاق الخيارات يتطلب أولاً فهم مفهوم دلتا. دلتا تقيس مدى ارتباط سعر الخيار بتغير سعر الأصل الأساسي. عندما يراقب صانع السوق المخاطر باستخدام حاسبة دلتا، يكتشف أنه بحاجة إلى تعديل مراكزه باستمرار في السوق الفوري.

على وجه التحديد، قبل هذا الاستحقاق، كانت أسعار التنفيذ الرئيسية للبيتكوين تتركز عند 70,000 دولار و75,000 دولار. هذه “المغانط السعرية” تتوافق مع كميات هائلة من مراكز الخيارات الطويلة غير المغطاة. كلما اقترب سعر البيتكوين من هذه المستويات، كان على صانعي السوق الذين يحملون خيارات طويلة الأمد أن يبيعوا في السوق الفوري لموازنة المخاطر — وهو ما يتم تلقائيًا عبر آلية إدارة المخاطر التي تفعّلها حاسبة دلتا. النتيجة كانت تكوين سقف غير مرئي.

وفقًا لبيانات Glassnode، بلغت مراكز الخيارات غير المغطاة على البيتكوين 185 مليار دولار، وعلى الإيثيريوم حوالي 51 مليار دولار. هذا الاستحقاق الذي يقدر بـ 23.6 مليار دولار يعادل تقريبًا 30% من سوق المشتقات بأكمله، وهو كافٍ لكسر آلية الضغط الأحادي الجانب هذه.

التغير الجذري في هيكل السوق

يشير تحليل Negentropic (الذي يقدمه مؤسسو Glassnode جان هابل و يان ألامان) إلى أن هذا الحدث هو “إعادة ضبط” السوق للمشتقات في عام 2025. على عكس الاستحقاقات الأسبوعية أو الشهرية المعتادة، فإن استحقاق الربع السنوي الكبير يعادل مسح الحاجة إلى مخزون احتياطي من المخاطر القديمة في السوق بأكمله.

عندما تتلاشى هذه المراكز التحوطية، لن يحتاج صانعو السوق بعد الآن إلى الاعتماد على حاسبة دلتا لمواصلة البيع في السوق الفوري. هذا يعني أن آلية السعر تتغير من كونها تتبع حركة المشتقات بشكل سلبي، إلى استجابة نشطة للعرض والطلب الحقيقيين. الظاهرة التي لاحظها المشاركون في السوق سابقًا، وهي “محاولة الارتفاع المضغوطة”، تنبع من هذا الضغط الاصطناعي للتحوط.

كما يستفيد الإيثيريوم أيضًا، حيث يتداول حاليًا بالقرب من 3.12 ألف دولار، متحررًا من نفس آلية الضغط. أما البيتكوين، فهو يتذبذب حول 90.97 ألف دولار، وقد تغيرت آلية اكتشاف السعر بشكل جذري.

تأكيد البيانات على دعم القاع السوقي

على الرغم من التقلبات، لا تزال البيتكوين تظهر مرونة مذهلة. من الناحية التقنية، ظل مستوى الدعم عند 65,000 دولار ثابتًا طوال مارس، مع المتوسط المتحرك لـ50 يومًا عند 63,500 دولار يوفر مزيدًا من الحماية.

الأهم من ذلك، هو مؤشرات على السلسلة: عناوين التي تمتلك أكثر من 100 بيتكوين تواصل تراكم الأرصدة، مما يدل على أن المؤسسات والمستثمرين الكبار يعيدون ترتيب مراكزهم خلال فترات التعديل. في الوقت نفسه، تواصل احتياطيات البيتكوين في البورصات الانخفاض، مما يشير إلى تقلص ضغط البيع. كما أن معدل تجزئة شبكة البيتكوين يحافظ على مستويات عالية تاريخيًا، مما يعزز الأمان.

هذه العوامل الأساسية تتزامن مع توقيت إزالة ضغط المشتقات، مما يخلق ظروف “اكتشاف سعر عضوي”.

استحقاق الخيارات ومقارنته بالتمويل التقليدي

يمكن مقارنة تطور سوق المشتقات في العملات المشفرة مع سوق خيارات الأسهم في الثمانينيات والتسعينيات. حينها، شهد سوق خيارات الأسهم أيضًا أحداث استحقاق كبيرة أثرت بشكل كبير على سعر السوق الفوري. ومع تراكم خبرة المشاركين، أصبحت أدوات إدارة المخاطر (بما في ذلك حاسبة دلتا) أكثر نضجًا، وبدأت تقلبات السوق تتراجع تدريجيًا.

يبدو أن سوق البيتكوين يسير على نفس مسار النضج. زيادة نفوذ المؤسسات في سوق المشتقات تعني أن ممارسات التحوط أصبحت أكثر تنظيمًا. يمكن اعتبار هذا الحدث الكبير بمثابة “نقطة انقطاع” مهمة، تشير إلى الانتقال من سوق ناشئ إلى سوق ناضج.

الأهمية العملية

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، فإن ذلك يعني أن سعر البيتكوين سيعكس بشكل أكثر دقة اعتمادها، والبيئة الكلية، والتقدم التكنولوجي، بدلاً من الطلب السلبي الناتج عن مراكز المشتقات. أما بالنسبة للمتداولين، فمراقبة مخاطر الخيارات باستخدام أدوات مثل حاسبة دلتا أصبح أكثر ضرورة — لأن هيكل السوق تغير، ويجب إعادة معايرة “نموذج توقع ضغط الخيارات” الخاص بهم.

الأسعار في الأسابيع القادمة ستتطور لأول مرة بدون قيود اصطناعية من المشتقات، مما قد يؤدي إلى إعادة تسعير التقلبات الأولية، أو قد يتيح انعكاس العلاقات الحقيقية بين العرض والطلب بشكل كامل.

الأسئلة الشائعة

كيف يؤثر استحقاق الخيارات فعليًا على السعر الفوري؟
يقوم صانعو السوق بمراقبة طلبات التحوط عبر حاسبة دلتا، وعند اقتراب موعد الاستحقاق، يقومون بضبط مراكزهم في السوق الفوري لموازنة المخاطر. وعند استحقاق كميات كبيرة، تتوقف عمليات التعديل هذه، ويختفي الضغط الأحادي الجانب السابق.

لماذا تعتبر المستويات 70,000 و75,000 دولار مهمة جدًا؟
هذه المستويات تراكمت عندها أكبر مراكز خيارات طويلة غير مغطاة، وأصبحت هدفًا متكررًا لصانعي السوق عبر حاسبة دلتا، مما أدى إلى ظاهرة المغانط السعرية.

ما هي المؤشرات على السلسلة التي تؤكد دعم القاع؟
تراكم العناوين الكبيرة، تدفقات الخروج من البورصات، معدل التجزئة، ونشاط العناوين، جميعها تظهر ثقة المؤسسات وأمان الشبكة.

هل يؤثر هذا الحدث على الإيثيريوم بنفس القدر؟
نعم. حيث أن مراكز خيارات الإيثيريوم تصل إلى 51 مليار دولار، وتستفيد أيضًا من إزالة الضغط بعد الاستحقاق. السعر الحالي عند 3.12 ألف دولار سيكتشف سعره على أساس أساسيات أكثر نظافة.

هل ستحدث أحداث استحقاق كبيرة أخرى للمشتقات في المستقبل؟
نعم، يحدث استحقاق ربع سنوي كل ثلاثة أشهر، لكن حجم 23.6 مليار دولار يُعد حدثًا “فائق الحجم” تاريخيًا، ويتطلب ظروف سوقية خاصة ليتكرر مرة أخرى.