إيثريوم في 2025: من الالتباس إلى معنى جديد

عام 2025 أصبح فترة إعادة تشكيل عميقة لإيثريوم. وسط حملات الشخصيات المعروفة، استراتيجيات تطوير التطبيقات المختلفة، الابتكارات التقنية، وأحيانًا إشارات من قراصنة، لم يتبع أداء السوق التوقعات. وضع إيثريوم في مساحة غامضة يصعب تحديدها: كأصل، يفتقر إلى خصائص السلع النقية والتوافق النقدي الذي تمتلكه بيتكوين؛ كمنصة، يواجه منافسة مباشرة من شبكات عالية الأداء مثل سولانا وهايبرليquid التي تجذب نماذج المستثمرين بفضل قدراتها العالية وآليات استحواذ الرسوم. ترقية دينكن في 2024 لم تؤدِ إلى انتعاش متوقع بل خلقت تحديًا جديدًا في اتساق السرد. هذا الموقع الغامض فتح أسئلة وجودية: هل لا يزال إيثريوم مستدامًا؟ أين ينتمي حقًا؟ هل لا يزال لديه نموذج أعمال واضح؟ هل سينجو في عالم ما بعد فوساكا؟

المقدمة: اليوتوبيا والواقع

ربما لا يُعرف على نطاق واسع أن سنغافورة، رغم شهرتها بالحكم الصارم، كانت لديها حلم يوتوبي خاص في الماضي. لي كوان يو فكر أحيانًا في تغيير السجن عبر “المحبة”، لكن الواقع أعطاه درسًا قاسيًا. في خمسينيات القرن الماضي، كانت سنغافورة خارجة عن السيطرة بسبب أنشطة العصابات المنظمة—أكثر من 300 مجموعة نشطة مع 50,000 عضو (6% من السكان)، وصلت إلى جميع قطاعات الاقتصاد.

قرر لي كوان يو تطبيق قانون مؤقت للجريمة—قانون يمنح الشرطة سلطة الاحتجاز دون محاكمة للمشتبه بهم. كان فعالًا في تحسين الأمن، لكن السجون امتلأت. اقترح ديڤان نير، زعيم حزب العمال، نموذج سجن يوتوبي—مزيج من السجن، المجتمع، والزراعة بدون أسوار عالية أو حراس مسلحين، بهدف تغيير الناس عبر العمل الجماعي والثقة المجتمعية.

تم تنفيذ الفكرة في 1960 في جزيرة بولاو سينانغ، جزيرة صغيرة في مقاطعة سنغافورة. حارس السجن دانييل داتون كان يعتقد أن الإنسان فطريًا جيد، وأن الثقة والعمل الشريف يمكن أن يغير حتى المجرمين. لا توجد أسوار أو أسلاك شائكة أو أسلحة. معدل العودة للجريمة كان فقط 5%—وصفه الإعلام بـ"معجزة في تاريخ التحول البشري".

لكن في يوليو 1963، خرجت التجربة عن السيطرة. عندما رفض الحرفي العمل في عطلة نهاية الأسبوع، تصاعد التوتر الذي كان مختبئًا طويلًا. ثار السجناء، قتلوا داتون، وأحرقوا المباني التي بنوها. أصبحت جزيرة “سينانغ” رمزًا لفشل المثالية أمام طبيعة الإنسان.

في مارس 2024، أطلقت إيثريوم “تجربة بولاو سينانغ” الخاصة بها—ترقية دينكن مع EIP-4844. كما فعل داتون عندما أزال “الجدار الاقتصادي” (رسوم الغاز) من النظام، أزال مطورو إيثريوم التكاليف الباهظة بين L1 وL2. يعتقدون أن مساحة البيانات الرخيصة ستعيد الازدهار إلى الشبكة الرئيسية وتخلق نظامًا بيئيًا رابحًا للجميع.

لكن التاريخ أعاد نفسه. مثل السجناء الذين لم يشكروا بل تمردوا، لم تعود بروتوكولات Layer 2 في 2025 بالثروة إلى L1، بل “احتلت” اقتصادها. شبكات Layer 2 تحقق مئات الآلاف من الدولارات يوميًا، بينما تتلقى إيثريوم L1 بضع دولارات فقط من إيجارات البيانات.

هدف إيثريوم: سلعة أم سهم تكنولوجي؟

المشكلة الأساسية في 2025 هي أزمة هوية إيثريوم في أسواق رأس المال. اعتاد المستثمرون على تصنيف أصول التشفير في فئتين: “سلعة رقمية” كمخزن للقيمة (مثل بيتكوين) و"سهم تكنولوجي عالي النمو" لتحقيق إيرادات من المستخدمين (مثل سولانا). حاول إيثريوم أن يكون كلاهما—“المال الفائق الصوت” و"الحاسوب العالمي". لكن بيئة السوق في 2025 لم تكن رحيمة باستراتيجية السرد المزدوج.

كسلعة: رغم أن ETH هو الضمان الأساسي في DeFi، فإن عرضه المتغير (التضخم والانكماش) وآلية الستاكينج تجعل من الصعب اعتباره “ذهب رقمي”. العرض الثابت لبيتكوين ودعمه بالطاقة يمتلك خصائص سلعية قوية، بينما الاقتصاد المعقد لإيثريوم يصعب اعتماده من المؤسسات المالية التقليدية.

كمنصة تقنية: إذا اعتبرنا إيثريوم شركة تقنية، فإن مقياس الإيرادات الرئيسي انخفض بشكل حاد في الربع الأول من 2025. في أغسطس، رغم وصول ETH إلى أعلى سعر على الإطلاق، انخفض إيراد بروتوكول الشبكة بنسبة 75% على أساس سنوي، ليصل إلى 39.2 مليون دولار. بالنسبة لمقياس P/E أو تقييم التدفقات النقدية المخصومة، هذا إشارة واضحة إلى تدهور نموذج الأعمال.

في المنافسة، يزداد الضغط. من الأعلى، يتدفق الاستثمار إلى صناديق بيتكوين ETF وسردية الاحتياط السيادي، مما يعزز مكانة BTC كأصل كلي. من الأسفل، حصلت سولانا على شبه احتكار في المدفوعات، DePIN، وكلاء AI، وتطبيقات المستهلك—وأحيانًا أسرع من حيث سرعة العملة المستقرة وإيرادات النظام البيئي من شبكة إيثريوم الرئيسية. Hyperliquid أصبحت رائدة في Perps، مع قدرات استحواذ على الرسوم أقوى من ETH. هذا الوضع “غير قابل للوصول من الأعلى أو الأسفل” هو ما أدى إلى ظهور سرد “أزمة الهوية” في السوق.

الاعتراف التنظيمي: نقطة التحول

جاء الاختراق مع وضوح تنظيمي. في نوفمبر 2025، أعلن رئيس SEC بول أتكينز عن إعادة ضبط تنظيم “مشروع التشفير”. هدفه إنهاء “التنظيم عبر التنفيذ” وتأسيس إطار تصنيف واضح استنادًا إلى الواقع الاقتصادي.

شمل بشكل حاسم مبدأ “بمجرد أن يكون أمانًا، فهو دائمًا أمان” وأطلق “تصنيف الرموز” الذي يقول إن خصائص الأصول الرقمية تتغير. يمكن أن تُباع كأمان في البداية، لكن هذا لا يعني أنها دائمًا أمان. عندما يكون الشبكة لامركزية بما يكفي ولا تعتمد على كيان مركزي للجهود الإدارية الأساسية، فإن الأصل لا يخضع لاختبار هووي.

يوجد 1.1 مليون مدقق وأكبر شبكة عقد في إيثريوم—واضح أن ETH ليست أمانًا.

قانون الوضوح CLARITY الذي أقره مجلس النواب الأمريكي في يوليو 2025 أوضح الحالة أكثر. وضع الأصول اللامركزية على blockchain—وتحديدًا بيتكوين وإيثريوم—ضمن اختصاص CFTC كسلع. يسمح القانون للبنوك بالتسجيل كـ"وسطاء سلع رقمية" يقدمون خدمات حيازة وتداول ETH، مما يعني أن ETH لم يعد أصلًا عالي المخاطر غير معرف في الميزانية، بل أصل سلعي مثل الذهب أو العملات الأجنبية.

هذا الاختراق التنظيمي فتح أبواب رأس المال المؤسسي الذي كان ينتظر وضوحًا قانونيًا منذ زمن.

ثورة نموذج الأعمال: من أزمة دينكن إلى حل فوساكا

جوهر المشكلة اقتصادي: دينكن كسر نموذج إيرادات إيثريوم.

إضافة EIP-4844 أدخلت معاملات Blob، بهدف تقليل تكاليف L2 عبر تخزين البيانات الأرخص. تقنيًا، كانت ناجحة—انخفضت رسوم غاز L2 من عدة دولارات إلى بضعة سنتات. لكن اقتصاديًا، كانت كارثية.

سوق Blob يعتمد على العرض والطلب. نظرًا لأن عرض Blob أكبر من طلب L2، بقي الحد الأدنى للرسوم عند 1 wei. رغم أن شبكات L2 تحقق مئات الآلاف من الدولارات يوميًا من (الأساس، Arbitrum، Optimism)، فإنها تدفع فقط بضع دولارات لإيثريوم مقابل مساحة البيانات.

في الربع الثالث من 2025، وصل معدل النمو السنوي لإمدادات إيثريوم إلى +0.22%—مما أزال سرد “الأصل الانكماشي” الذي كانت المجتمع يعتز به منذ زمن. هذا الوضع، حيث “L2 يحقق، وL1 جائع”، أُطلق عليه “تأثير طفيلي”، وأدى إلى فهم عميق بأن نموذج الأعمال يحتاج إلى إعادة هيكلة.

ترقية فوساكا: الحل المنتظر طويلًا

في 3 ديسمبر 2025، جاءت ترقية فوساكا غير المتوقعة. مهمتها الأساسية تصحيح سلسلة استحواذ القيمة في علاقة L1-L2—بعبارات بسيطة، يجب على L2 أن يدفع لـL1.

EIP-7918: القلب التجاري للترقية

أهم اقتراح هو EIP-7918، الذي غير تسعير Blob. قدم آلية “سعر أدنى”—مستوى دعم السعر. لم يعد ممكنًا أن ينخفض سعر أساس Blob عن 1 wei. بدلاً من ذلك، يرتبط الحد الأدنى للسعر بسعر غاز تنفيذ L1 (1/15.258 من سعر غاز L1 الأساسي).

هذا يعني، حتى لو كانت شبكة إيثريوم مشغولة في أنشطة أخرى، سيرتفع سعر غاز L1، وسيرتفع أيضًا “سعر الأرضية” لBlob الذي تشتريه L2. لم يعد بإمكان L2 استخدام أمان إيثريوم مجانًا عمليًا.

عند التفعيل، ارتفع سعر أساس Blob بمقدار 15 مليون مرة (من 1 wei إلى 0.01-0.5 Gwei). بالنسبة لمستخدمي L2، لا تزال التكاليف منخفضة (0.01 دولار لكل معاملة)، لكن بالنسبة للبروتوكول، يمثل ذلك زيادة بمئات الآلاف من المرات في الإيرادات.

PeerDAS: تمكين النمو من جانب العرض

لتجنب عبء ارتفاع الأسعار، تم تقديم PeerDAS مع EIP-7594(. يسمح PeerDAS للعقد بعدم تحميل كامل البيانات، بل بأخذ عينات صغيرة للتحقق من التوفر. قلل الضغط على النطاق الترددي بنسبة 85%.

بفضل ذلك، يمكن لإيثريوم زيادة عرض Blob. بعد الترقية، زاد الهدف لعدد Blob في كل كتلة من 6 إلى 14 أو أكثر.

من خلال EIP-7918 )سعر الأرضية( وPeerDAS )زيادة الحجم(، أنشأ إيثريوم نموذج مبيعات “سعر أعلى وحجم أعلى” مستدام وفعال.

) الهيكل الجديد لنموذج الأعمال

إيثريوم بعد فوساكا يعمل الآن كنموذج “ضرائب خدمة أمان B2B”:

طبقة أعلى ###شبكات L2(: مثل أوبيميست، أربيتروم وغيرها كموزعين، يتلقون المستخدمين النهائيين ويعالجون معاملات عالية التردد وقليلة القيمة.

المنتج الأساسي )مساحة الكتلة(: إيثريوم L1 يبيع خدمتين رئيسيتين:

• مساحة تنفيذ عالية القيمة للمصادقات الختامية لـ L2 والمعاملات المعقدة في DeFi
• مساحة بيانات ذات سعة كبيرة )Blob( لتخزين سجل معاملات L2

في EIP-7918، يجب على L2 دفع “إيجار” يتناسب مع القيمة الاقتصادية. معظم هذا الإيجار )ETH( يُحرق، مما يزيد من قيمة جميع حاملي ETH؛ جزء صغير يذهب إلى المدققين كعائد ستاكينج.

الدورة الإيجابية تكون: نمو L2 أكثر → طلب أعلى على Blob → حرق المزيد من ETH حتى مع وجود سعر أدنى → ETH أكثر انكماشًا/ندرةً → شبكة أكثر أمانًا → جذب أصول عالية القيمة أكثر

وفقًا للمحلل يي، من الممكن أن يرتفع معدل حرق ETH بمقدار 8 أضعاف في 2026 بعد تفعيل فوساكا؟!

إطار التقييم: كيف تُقيم “Trustware”؟

بعد فهم نموذج الأعمال، يأتي سؤال التقييم. نظرًا لخصائص ETH المتعددة )سلعة، أصل رأسمالي، عملة(، فإن النهج متعدد العدسات ضروري.

نموذج التدفقات النقدية المخصومة )DCF(: رغم تصنيفها كسلعة، فإن التدفقات النقدية واضحة. في الربع الأول من 2025، استخدمت 21Shares إيرادات رسوم المعاملات وآلية الحرق في نموذج ثلاثي المراحل. مع خصم محافظ )15.96%(، القيمة العادلة كانت 3998 دولار؛ مع تفاؤل )11.02%(، وصلت إلى 7249 دولار. يوفر EIP-7918 أساسًا قويًا لتوقع “نمو الدخل المستقبلي”.

نموذج علاوة النقود: هناك قيمة إضافية لـ ETH كعملة تسوية وكمضمون—لا يمكن لنموذج التدفقات النقدية المخصومة أن يلتقطها بالكامل. ETH هو الضمان الأساسي في DeFi )(TVL+ مليار$10 ، ضروري في إصدار العملات المستقرة )DAI(، الإقراض، والمشتقات. سوق NFT وغاز Layer 2 مقوّمان بـ ETH. قفل ETF )$2.76 مليار في الربع الثالث 2025( وتراكم الخزانة الشركاتية يقللان من المعروض السائل، مما يخلق علاوة مماثلة للذهب.

منطق تسعير “Trustware”: في تقرير كونسنسيس، تم تقديم مفهوم “Trustware”—إيثريوم ليست مجرد بيع قوة حوسبة )مثل AWS( بل “نهائية لامركزية غير قابلة للتغيير”. عند إدخال RWA، ستصبح طبقة “حماية الأصول” من “معالجة المعاملات”. إذا تم حماية )تريليون أصل عالميًا وحتى بنسبة 0.01% كضريبة أمن سنوية، يجب أن يكون حجم السوق كافيًا لتجنب هجوم 51%. منطق “ميزانية الأمان” هذا سيدعمه ارتباط إيجابي بالحجم الاقتصادي.

مشهد المنافسة: حاجز وحدوي modular ومعركة RWA

بيانات 2025 واضحة من حيث التمايز الهيكلي: سولانا تشبه فيزا أو ناسداك—تسعى لأعلى TPS، أدنى زمن استجابة، مناسبة للتداول عالي التردد وتطبيقات المستهلك. إيثريوم أصبحت مثل سويفت أو FedWire—لا تسعى لكل معاملة صغيرة، بل تركز على “حزم التسوية” من L2 التي تتضمن آلاف المعاملات.

تقسيم العمل هو تطور طبيعي. الأصول ذات القيمة العالية وتكرار منخفض $10 السندات المرمّزة، التسويات الكبيرة( تظل مفضلة لإيثريوم بسبب أمانها المتفوق. الأصول ذات القيمة المنخفضة وتكرار عالي تذهب إلى سولانا.

في قطاع RWA المتوقع أن يكون سوقًا تريليونيًا، لا تزال إيثريوم الرائدة. مع مشاريع رئيسية مثل BlackRock BUIDL وصناديق فرانكلين تيمبلتون على السلسلة، إيثريوم هي الطبقة الأساسية. للأصول التي تقدر بمئات الملايين أو المليارات، الأمان أهم من السرعة. سجل uptime لعقدة إيثريوم لعقود هو أعمق حاجز لها.

الخلاصة: مسار إيثريوم المستقبلي

عام 2025 كان عامًا تحويليًا لإيثريوم—من أزمة هوية إلى وضوح تنظيمي، ومن نموذج أعمال محطم إلى بنية مستدامة. ترقية فوساكا ليست مجرد تحسين تقني، بل إعادة هيكلة اقتصادية أعادت تعريف آليات استحواذ القيمة في النظام البيئي بأكمله.

هذه ليست بولاو سينانغ التي أُغلقت بالنار. إيثريوم مستمر في التقدم، التكيف، والابتكار. بداية عصر جديد قد بدأت.